匯通財經(jīng)訊——根深蒂固的政府債務(wù)、居高不下的通脹以及日益加劇的政治不確定性交織在一起，重塑著市場對利率的預期，并將長期債券收益率推至2009年以來的最高水平。

匯通財經(jīng)APP訊——對投資者而言，信號清晰明確：廉價資金的時代已然落幕，金融市場正適應(yīng)一個新現(xiàn)實——資本成本將在更長時間內(nèi)維持高位。

這一轉(zhuǎn)變不僅影響各國政府，更正深刻影響著企業(yè)、消費者及各類市場。要理解融資成本為何上漲，以及這對投資組合意味著什么，首先需探究驅(qū)動這一趨勢的三大核心力量：債務(wù)、通脹與政治。

全球債務(wù)重壓：創(chuàng)紀錄規(guī)模重塑融資邏輯
世界各國政府正面臨前所未有的債務(wù)規(guī)模，據(jù)國際金融研究所數(shù)據(jù)，2025年初全球債務(wù)總額創(chuàng)下324萬億美元的紀錄，美國、日本、法國和德國是主要增長來源。

國債收益率的增長以及國債發(fā)型的需求使得收益率連續(xù)攀升，同時疊加各國高于2%的通脹，使得實際GDP與國債收益率接近甚至跑輸，惡化了國家的償債能力。

同時這種經(jīng)濟增速放緩但國債收益率走高的情況會壓制一國貨幣匯價，出現(xiàn)一國10-30年期國債收益率走高但這一國貨幣走貶的奇怪現(xiàn)象。

這些債務(wù)的很大一部分是在2008年金融危機后以及新冠疫情期間累積的——當時創(chuàng)紀錄的低利率使得借貸既廉價又具有政治便利性。

十多年來，極度寬松的政策讓各國政府能夠以最低的償債成本發(fā)行債券，但這一格局已發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。

通脹的持續(xù)性與持續(xù)的財政刺激意味著投資者要求更高的風險補償。

美國長期國債收益率——連同歐洲和日本的國債收益率——大幅飆升，反映出市場對通脹和財政壓力的雙重擔憂加劇。

簡而言之，債券市場正向政策制定者傳遞一個信號：如今，擴大財政預算需要付出更高的代價。

（日本國債收益率月線圖顯示國債收益率持續(xù)飆升，美元兌日元月線圖顯示日元持續(xù)貶值）

美國樣本：財政失衡與信用評級的連鎖反應(yīng)
在美國，對財政紀律的擔憂近期愈演愈烈，唐納德·特朗普總統(tǒng)推出的《大美麗法案》是其政府稅收與支出議程的核心，該法案的成本正加劇投資者的謹慎情緒。

據(jù)國會預算辦公室測算，即便不考慮經(jīng)濟增長或生產(chǎn)率變化等潛在“動態(tài)效應(yīng)”，該法案在未來十年仍可能為美國財政赤字增加約3.4萬億美元。

這一時機極具敏感性，今年5月，穆迪評級剝奪了美國僅剩的最高信用評級，警告稱不斷膨脹的國債和持續(xù)擴大的赤字可能削弱美國作為全球最安全借款目的地的地位。

對債券持有人而言，此次降級凸顯了市場對美國財政政策可持續(xù)性的日益擔憂——尤其是利息支出在聯(lián)邦財政收入中的占比正不斷攀升。

誠然，美國政府通過關(guān)稅收入獲得了一定短期緩解：截至2025年11月，關(guān)稅收入已達2400億美元，有助于縮小本年度財政赤字。

但即便這些關(guān)稅能夠頂住最高法院的持續(xù)挑戰(zhàn)，也無法填補聯(lián)邦支出與收入之間的結(jié)構(gòu)性缺口。市場的核心擔憂依然存在：減稅、高支出與融資成本上升的疊加，可能對美國的信用資質(zhì)構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。

通脹黏性：物價壓力與央行政策的兩難
第二個關(guān)鍵驅(qū)動因素是通脹——更準確地說，是全球經(jīng)濟中物價壓力的持續(xù)性。

盡管市場曾預期通脹在2023-2024年見頂，但實際情況是通脹黏性極強，尤其在服務(wù)業(yè)、住房和薪資領(lǐng)域。

即便是溫和的通脹，也會侵蝕債券固定收益的實際價值，促使投資者要求更高的收益率。

更復雜的是，市場對央行能否在不拖累經(jīng)濟增長的前提下遏制通脹的懷疑日益加深，隨著各國政府持續(xù)維持巨額赤字，央行面臨著維持低利率的壓力，這可能損害其獨立性。

市場已敏銳察覺到這種張力，因此，長期債券收益率如今已納入了持續(xù)的通脹溢價——這既是對政策猶豫的防范，也是對財政過度擴張的緩沖。

政治博弈：債務(wù)定價中的不確定性溢價
政治動態(tài)已成為全球債務(wù)定價的核心因素，在美國，關(guān)于美聯(lián)儲獨立性的爭議正加劇市場波動，尤其是新一屆政府試圖直接影響貨幣政策任命之際。

在歐洲，聯(lián)合政府正難以在選民對緊縮政策感到厭倦的背景下維持財政約束。

而在新興市場，強勁的美元和全球收益率上升正給穩(wěn)定本土債務(wù)市場的努力帶來阻礙。

債券投資者重視可預測性，而當前的政治環(huán)境恰恰缺乏這一點。

隨著政策辯論日益與意識形態(tài)交織，市場更擔憂的已不是政府“能否”控制支出，而是“是否愿意”控制支出。這種不確定性正推高風險溢價，并進而抬高融資成本——尤其是長期主權(quán)債券的發(fā)行成本。

市場情緒：“失望交易”推動收益率飆升
今年收益率的飆升被稱為“失望交易”，反映出市場對預期中的降息屢次落空的不滿。

那些在2025年押注快速寬松周期的投資者，既誤判了全球經(jīng)濟增長的韌性，也誤判了財政政策的持續(xù)性。

長期融資成本非但沒有回落，反而飆升至2009年的水平。

交易員如今預期，大多數(shù)主要經(jīng)濟體的降息將更少、更晚且幅度更小——部分市場甚至已計入再次加息的風險。

這一轉(zhuǎn)變推高了10至30年期政府債券的收益率，打擊了市場情緒，并重新定價了從企業(yè)債到抵押貸款利率的所有資產(chǎn)。對于那些需要續(xù)貸疫情期間貸款的企業(yè)，或是希望再融資的房主而言，收益率上升帶來的沖擊已切實顯現(xiàn)。

投資者啟示：高利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置重構(gòu)
對投資者而言，這一重置既蘊含風險，也暗藏機遇。

收益率上升導致債券價格下跌，這對現(xiàn)有持有者來說是痛苦的，但新發(fā)行的債券如今提供了十多年來最具競爭力的收益。

關(guān)鍵在于管理久期風險——即價格對利率變動的敏感度——并在把握高收益率的同時，避免過度暴露于波動性或信用惡化風險，即如果長期利率上行會導致長期現(xiàn)金流在折現(xiàn)的時候分母端的折現(xiàn)率變大而導致折現(xiàn)后的價值總量變小。

隨著貼現(xiàn)率上升，股市也面臨估值壓縮的壓力，成長板塊尤其承壓，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等實物資產(chǎn)的表現(xiàn)可能因杠桿水平和定價能力而異。

與此同時，曾被視為投資組合中“乏味角落”的高評級固定收益資產(chǎn)，正重新成為可靠收益來源和分散風險的重要工具。

在零利率時代長期失寵的傳統(tǒng)“60/40”股債配置模式，在這個高收益率環(huán)境中可能找到新的平衡。

但擇時與擇券至關(guān)重要，并非所有債券都生來平等，也并非所有政府都是同等可信的借款方。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與匯通財經(jīng)無關(guān)。匯通財經(jīng)對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構(gòu)成任何投資建議，請讀者僅作參考，并自行承擔全部風險與責任。