國際醫(yī)學（000516）獲得轉(zhuǎn)型征程上的“重要補給”。

12月3日，國際醫(yī)學時隔4年后再次拿出定增計劃，總規(guī)模不超過10億元，用于智慧康養(yǎng)項目等。

在醫(yī)保改革持續(xù)深化的背景下，作為省內(nèi)唯一一家上市的綜合性醫(yī)療服務集團，國際醫(yī)學正試圖探索破局之路。

01

10個億：“醫(yī)療+康養(yǎng)”

定增資金主要指向兩大醫(yī)院特色化項目：

智慧康養(yǎng)以及質(zhì)子治療中心二期，分別投資6.3億元及9993萬元，余下的2.7億元用于補充流動資金。其中我們重點關注投資占比最大的智慧康養(yǎng)項目，這并非純粹的新建項目，而是實現(xiàn)了對現(xiàn)有資產(chǎn)的盤活。

國際醫(yī)學的考量在于，國際中心醫(yī)院投資較大且目前仍有部分床位空余，公開數(shù)據(jù)顯示：目前在院使用床位數(shù)約為3300-3600張，床位使用處于緩慢的爬坡增長階段。

如此來看，通過將閑置床位改造為康養(yǎng)床位不失為一個高效方式。那么，老年康養(yǎng)是否真是一門好生意？

金融棒棒糖統(tǒng)計了10家涉及養(yǎng)老相關業(yè)務的上市公司，雖然這些公司整體業(yè)績層面不容樂觀，僅有4家企業(yè)營收同比正增，3家企業(yè)扣非歸母凈利潤正增。但在養(yǎng)老業(yè)務版塊，情況卻恰巧相反，養(yǎng)老正在成為各家公司年報中的亮點。

如雙箭股份（002381），其通過子公司和濟頤養(yǎng)院參與養(yǎng)老院的建設與經(jīng)營，下屬養(yǎng)老院6家、護理院5家。2024年實際入住老人766人，較上年同期增長 14.67%，整體營收6295萬元，同比增長32.55%，平均每人8.21萬。毛利為1372萬，毛利率達到21.8%。2025年上半年再進一步毛利率則達到27.71%。

對比雙箭股份的主業(yè)膠帶膠管3.88%的營收增長率，以及15.24%的毛利率，養(yǎng)老服務顯然更具吸引力。

如南京新百（600682），其在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上的布局更為廣泛，通過子公司安康通形成“智慧養(yǎng)老系統(tǒng)、養(yǎng)老呼叫中心、居家養(yǎng)老”等八大業(yè)務，已實現(xiàn)24個省份布局。

公司2025上半年中標養(yǎng)老項目數(shù)量105個，同比增長28%，帶動養(yǎng)老板塊營收達到10.81億，同比增長5.13%，高于整體的營收增速（-2.02%）；該板塊的毛利率為19.62%對比其他版塊較低，但勝在體量龐大且增速穩(wěn)定。

綜合來看，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)雖然不及部分硬科技產(chǎn)業(yè)高毛利率及高回報，但其最大優(yōu)勢在于穩(wěn)定的剛需屬性、持續(xù)增長的客群以及較長的服務周期，這顯然十分符合當下國際醫(yī)學轉(zhuǎn)型的需求。

值得一提的是，國際醫(yī)學在養(yǎng)老護理已經(jīng)開始先行探索。2025年5月旗下老年護理院開業(yè)，“醫(yī)養(yǎng)結合”特征明顯，依托三級綜合醫(yī)院的醫(yī)療資源，主要服務于全失能、阿爾茨海默失智等需要專業(yè)照護的老年群體。服務不僅涵蓋生活護理，還提供醫(yī)療保障、康復治療、優(yōu)先轉(zhuǎn)診綠色通道及中醫(yī)調(diào)理等全方位服務。

目前該養(yǎng)老護理院開放床位已達100張。

02

止跌：業(yè)績拐點何時到來？

我們注意到，公司2025年上半年歸母凈利潤為-1.65億元，較2024年同期的-1.74億元收窄4.98%。其中貢獻最大的是國際中心醫(yī)院2025年上半年雖然實現(xiàn)收入13.83億元，同比下降15.37%；但實現(xiàn)凈利潤-1.13億元，同比減虧44.63%。

而在門診服務量上的拐點跡象更為明顯，公司上半年達到131.91萬，同比上漲5.42%。其中高新醫(yī)院門急診服務量74.05萬人次，同比增長7.37%；國際醫(yī)學中心醫(yī)院門急診服務量57.87萬人次，同比增長3.04%。

當然，很多讀者會留意到上市公司三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)再現(xiàn)虧損：營收29.95億元，同比下降16.94%；扣非歸母凈利潤-3.12億元，同比下降41.94%。這主要受限于兩大因素：

一是醫(yī)保全面推行DRG改革。

簡單介紹下DRG的重點內(nèi)容，過去個人去醫(yī)院就醫(yī)，就醫(yī)環(huán)節(jié)越多，費用就會越高，醫(yī)保最終支付的費用也會上漲。推行DRG后醫(yī)保的報銷則開始“按病種打包”計費，不管其中經(jīng)歷多少環(huán)節(jié)，最終醫(yī)院就按此價格進行支付，花超了醫(yī)院自負，少了就算醫(yī)院的結余。而且這是全國統(tǒng)一的標準。

收費有了“天花板”，對于小型醫(yī)院可能影響不大，但對于大型民營醫(yī)院卻是一次實打?qū)嵉目简?。因為相當部分的大型民營醫(yī)院是以高端服務、設備、新技術吸引患者，這背后都意味著要承擔更高的成本。轉(zhuǎn)為“按病種打包”計算后，便會嚴重影響其利潤水平。

二是項目帶來的高額固定資產(chǎn)折舊。上半年報告顯示，國際醫(yī)學折舊約3.27億元，全年折舊攤銷預計6.7-7億元，并明確未來3-5年維持該水平。

但我們更留意的是，國際醫(yī)學已在“經(jīng)營層面”實現(xiàn)盈利。

2025年上半年國際醫(yī)學的EBITDA達4.70億元，前三季度進一步增至5.51億元，第三季度單季EBITDA為0.81億元，延續(xù)盈利態(tài)勢。另外該公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流展現(xiàn)出向好態(tài)勢，2025年上半年，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達5.93億元，同比增長12.75%；前三季度進一步增至9.21億元，同比大增47.67%。

金融棒棒糖獲悉：為應對醫(yī)保支付改革的控制成本舉措亦在同步進行，例如完成醫(yī)用耗材供應商體系向集中配送模式的切換，該模式顯著降低了采購成本；例如建立成立DRG核心領導小組，動態(tài)優(yōu)化管理策略；再如加強醫(yī)療器械全生命周期管理，提升設備使用效能。

上述舉措都會持續(xù)對國際醫(yī)學的業(yè)績產(chǎn)生正向影響。

03

民營“突圍”：精耕細作

醫(yī)保支付方式對于醫(yī)院的影響是全面的。

為此我們統(tǒng)計了12家民營醫(yī)院概念股的業(yè)績情況，2025年上半年，共有7家上市公司營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，占比達到58%；扣非歸母凈利潤層面共有8家出現(xiàn)負增長，占比為66%。

與國際醫(yī)學一樣擁有綜合性醫(yī)院的益佰制藥（600594），醫(yī)療服務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.03億元，同比下降11.69%；三星醫(yī)療（601567）下屬醫(yī)院共38家，2025年上半年醫(yī)療板塊收入15.26億元，同比下降3.02%。

面對業(yè)績壓力，民營醫(yī)院必須轉(zhuǎn)型，目前行業(yè)普遍共識集中在兩方面：一是通過藥房聯(lián)營、數(shù)字化等手段控本增效，應對醫(yī)保支付收緊；二是拓展高端醫(yī)療與?？品?，提高非醫(yī)保收入占比。

事實上，國際醫(yī)學在第二條路上已進行大量探索。

如此次募投項目質(zhì)子醫(yī)療中心在2025年上半年該項目已完成建設并進入驗收階段，預計2026年內(nèi)正式投用。根據(jù)其他建成的質(zhì)子醫(yī)療中心的數(shù)據(jù)作參考，一次治療費用在20-27萬元之間，年治療人數(shù)700人左右，年貢獻營收預計在1.4億-1.89億之間。

如新設特色科室，建設老年護理院、惠賓科、VIP健康管理中心等。這些非醫(yī)保市場需求，可以提供高端、個性化服務，對應的利潤率自然會相當可觀。本次定增智慧康養(yǎng)項目亦是發(fā)力特色化的重點舉措。

再如探索創(chuàng)新業(yè)務。前段時間國際醫(yī)學將33.48億條脫敏后的醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)，在貴陽大數(shù)據(jù)交易所合規(guī)上市，實現(xiàn)了“西北地區(qū)首單”數(shù)據(jù)資產(chǎn)掛牌，后續(xù)便隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的深化，其的商業(yè)潛力可能遠超我們的想象。（詳見：《》）

行文最后，面對行業(yè)進入調(diào)整、轉(zhuǎn)型新周期，本輪10億定增既映射出國際醫(yī)學轉(zhuǎn)型決心，亦是撬動其加速走向盈利的關鍵舉措，最終效果我們將持續(xù)保持觀察。