2025年前三季度，國泰基金旗下債券型基金產(chǎn)品利潤合計為12.52億元。單個季度產(chǎn)品利潤大幅走低，分別為15.22億元、0.37億元、-3.07億元。

作者｜資市分子

今年以來，債券市場反復波動，震蕩成為行情主線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，10年國開債、30年國債、中證國債（凈）今年表現(xiàn)不一，漲跌幅分別為0.27%、-4.24%、-2.46%。萬得中長期純債型指數(shù)、萬得短期純債型基金指數(shù)則分別上漲為0.82%、1.35%。

全市場2367只純債型基金（只統(tǒng)計基金主代碼，剔除2025年新成立基金，包括中長期純債型基金、短期純債型基金），同期收益率平均值為1.07%，其中13只產(chǎn)品凈值跌幅超過3%。收益率首尾差值達12.87%。

“資市會”注意到，由國泰基金基金經(jīng)理李銘一管理的國泰睿元一年定開、國泰惠豐純債A業(yè)績表現(xiàn)大相徑庭。同期收益率分別為5.88%、-4.31%，同類排名分別為第一名、倒數(shù)第四名。

同一位基金經(jīng)理管理的純債型基金產(chǎn)品業(yè)績反差如此大，背后發(fā)生了什么？

01

兩只基金業(yè)績大分化背后

純債型基金“壓艙石”的形象正在逐步瓦解。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，今年公募行業(yè)有263只純債型基金收益率告負。

其中，國泰惠豐純債A、民生加銀瑞夏一年定開債、國泰添瑞一年定開債、中銀利享等76只基金凈值跌幅超過1%。

金元順安泓澤（收益率-3.77%）、中歐誠悅A（收益率-3.77%）、國泰惠豐純債A、華泰保興尊益利率債6個月持有A、民生加銀瑞夏一年定開債、匯添富豐和純債A 6只基金收益率居后五名。

國泰惠豐純債A同期最大回撤為-6.41%，純債型基金年內(nèi)最大回撤平均值為-0.92%。

為何國泰惠豐純債成績拉胯？

根據(jù)基金季報，國泰惠豐純債A以高等級信用債為底倉，并通過利率債進行逢高配置和波段操作。持倉方面，2025年前兩個季度，該基金前五大重倉債券中，國債占據(jù)優(yōu)勢，皆有四只。

但在三季度，無一只重倉債券與前兩個季度相同，且國債降至一只，金融債成為主角。

期間，金融債板塊剛好出現(xiàn)調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月1日至12月19日，中證金融債（凈）跌幅為0.98%。

此外，持倉也更加分散。2025年前三季度，國泰惠豐純債單季度前五大重倉債券持倉市值占基金資產(chǎn)凈值比例逐步減少，分別為84.75%、56.09%、34.93%，債券持倉比例分別為96.32%、85.24%、90.92%。

對于國泰惠豐純債凈值下跌的原因，基金經(jīng)理李銘一在基金2025年三季報中表示，“本基金以高等級信用債為底倉，并通過利率債進行逢高配置和波段操作，雖然在本季度逐漸降低了組合杠桿和平均久期水平，但是市場表現(xiàn)持續(xù)偏弱、反彈有限，利率持續(xù)創(chuàng)新高，凈值出現(xiàn)了不小的下跌?！?/p>

業(yè)績表現(xiàn)不佳，國泰惠豐純債的管理規(guī)模也有所縮水，從2024年四季度末的27.59億元降至2025年三季度末的22.71億元，減少4.88億元。

“資市會”觀察發(fā)現(xiàn)，雖然李銘一管理的國泰惠豐純債A成績拉垮，但是他掌舵的國泰睿元一年定開表現(xiàn)優(yōu)秀，截至12月19日，今年以來收益率5.88%，奪得純債型基金魁首。

“本基金（國泰睿元一年定開）在季度內(nèi)采取穩(wěn)健投資策略，主要配置高等級信用債、地方債，并通過利率債進行波段操作增厚收益，整體采取了中低杠桿和彈性久期策略，實現(xiàn)了一定程度的凈值增長?！崩钽懸辉诨鸺緢笾斜硎?。

公開資料顯示，國泰睿元一年定開成立于2021年12月16日，是一只發(fā)起式基金，國泰基金運用固有資金持有該基金1000萬份，到2025年三季度仍未減持。

然而，國泰睿元一年定開的亮眼成績也未能阻止管理規(guī)模縮水。截至2025年三季度末，該基金管理規(guī)模為0.11億元，較2024年四季度末的30.92億元，銳減30.81億元。

國泰睿元一年持有遭遇機構(gòu)持有人全部贖回?；鹨患緢箫@示，1月1日至3月13日，機構(gòu)投資者將持有的29.6億份該基金全部贖回，基金份額降至10000204.43份。

“資市會”查閱基金季報發(fā)現(xiàn)，這位機構(gòu)投資者首次出現(xiàn)在2024年2月20日，至2024年3月31日，申購了29.6億份國泰睿元一年持有，直至2025年一季度贖回。至此，該基金成功邁過三年大考“門檻”。

但國泰睿元一年定開基金管理規(guī)模已低于5000萬元。7月23日，國泰睿元一年定開基金份額持有人大會表決通過了該基金持續(xù)運作的議案。

這只收益率第一的迷你型純債基金后續(xù)命運如何，值得關(guān)注。

02

李銘一是誰？

公開資料顯示，李銘一具有8年證券從業(yè)年限，于2020年4月加入國泰基金，歷任信用研究員，2023年4月11日正式開啟公募債券基金經(jīng)理“生涯”。公募基金經(jīng)理從業(yè)年限尚不滿3年，屬于基金經(jīng)理中的“新生代”。

此前，他曾任職于興業(yè)經(jīng)濟研究咨詢股份有限公司、華泰證券股份有限公司。

據(jù)介紹，投資過程中，李銘一專注于追求絕對收益，巧妙地將利率債波段交易與信用債挖掘相結(jié)合。他還擅長綜合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)周期、政策變化等因素進行固收資產(chǎn)比價分析，從而在資產(chǎn)配置上實現(xiàn)性價比最優(yōu)的資產(chǎn)組合。

在利率債和信用債投資方面，李銘一也有自己的研究。

前者，他遵守交易紀律，深諳宏觀經(jīng)濟和政策變化對利率債市場的影響，始終保持冷靜，避免在市場波動時盲目跟風。后者，他則注重長投資周期策略的運用，靈活調(diào)整阿爾法和貝塔的策略輪動，還深入了解城投債、產(chǎn)業(yè)債等主要債券品類的微觀定價邏輯、交易行為、板塊策略。

同時，李銘一注重嚴控風險，擅于通過各類債券結(jié)構(gòu)及組合久期和杠桿水平進行主動進攻和靈活防御。

李銘一所管產(chǎn)品成績表現(xiàn)如何？

2024年，李銘一憑借國泰惠豐純債A的亮眼成績脫穎而出。簡單來看，該基金2024年錄得12.76%的收益率，在中長期純債型基金中排名第四。

隨之而來的是，李銘一在管產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模的增加。資料顯示，他所管產(chǎn)品從2023年四季度末的7只升至2024年一季度末的9只，并躋身公募行業(yè)百億基金經(jīng)理隊伍，2024年四季度末他管理的產(chǎn)品增至10只，管理產(chǎn)品規(guī)模達到144.86億元的峰值。

此后，他管理的基金規(guī)模連續(xù)三個季度縮水，到2025年三季度末降至69.58億元。

“資市會”注意到，李銘一管理的10只產(chǎn)品業(yè)績參差不齊。

除了國泰睿元一年定開之外，截至12月19日，國泰合益A、國泰聚鑫純債、國泰盛合三個月定開債、國泰潤泰純債A等4只基金，今年以來收益率均為正，分別為2.36%、1.57%、1.33%、1.04%，國泰合益A業(yè)績落后業(yè)績比較基準0.16個百分點。

其余4只產(chǎn)品則皆跑贏業(yè)績比較基準且告負，國泰睿鴻一年定開、國泰豐盈純債A、國泰惠盈純債A、國泰民安增益A收益率分別為-0.08%、-0.73%、-1.05%、-1.14%，在同類產(chǎn)品中排名居后1/2。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，李銘一基金經(jīng)理業(yè)績綜合指數(shù)今年以來、近一年、近兩年、成立以來業(yè)績表現(xiàn)分別為-1.02%、-0.57%、5.34%、7.61%，分別跑輸中證綜合債（業(yè)績基準）1.77個、1.68個、4個、5.08個百分點。

任職回報方面，李銘一所管10只產(chǎn)品均為正，不過有7只不敵業(yè)績比較基準。

截至12月19日，國泰惠豐純債A（任職時間2023年4月11日）、國泰合益A（任職時間2024年3月5日）、國泰盛合三個月定開債（任職時間2023年4月11日）、國泰潤泰純債A（任職時間2023年4月11日）、國泰豐盈純債A（2023年4月11日）、國泰惠盈純債A（任職時間2023年4月11日）、國泰民安增益A（任職時間2023年4月11日），任職回報分別落后業(yè)績比較基準0.57個、1.39個、4.15個、7.16個、1.42個、4.58個、3.37個百分點。

（Wind，“資市會”制圖）

03

國泰基金純債型產(chǎn)品業(yè)績?nèi)绾危?/strong>

作為“老十家”公募基金管理人，國泰基金在債券投資領(lǐng)域已深耕20余年，旗下首只債券型基金——國泰金龍債券成立于2003年12月5日。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年三季度末，全市場有168家基金管理人旗下布局債券型基金，35家管理規(guī)模超千億元，國泰基金以1884.3億元排在第17位。

歷經(jīng)多年發(fā)展，國泰基金旗下債券型基金已形成較為完善的產(chǎn)品線，涉及純債型基金、被動指數(shù)型債券基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金，并圍繞現(xiàn)金管理、利率/利率債+商金債、信用債、固收+等4種細分策略工作。

從業(yè)績來看，國泰基金的債券型基金表現(xiàn)并不理想。

產(chǎn)品利潤方面，2025年前三季度，國泰基金旗下債券型基金產(chǎn)品利潤合計為12.52億元。其中，單個季度產(chǎn)品利潤大幅走低，分別為15.22億元、0.37億元、-3.07億元。

（Wind，“資市會”制圖）

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月19日，國泰基金旗下債券型基金今年以來收益率均值為1.55%，排在第92名，行業(yè)平均值為1.83%；近一年收益率平均值為2.41%，行業(yè)均值為2.71%。

國泰基金現(xiàn)有62位基金經(jīng)理，已培養(yǎng)索峰、陳志華、劉嵩揚、張文、李俏、卓勇、劉銘、李磊、茅勇峰、沈榮、陸瑩、姚海明等多位債券基金經(jīng)理。

其中，索峰的公募基金經(jīng)理任職年限16.83年，是公司絕對收益投資部總監(jiān)、投資總監(jiān)（固收）。“老將”索峰的在管基金產(chǎn)品業(yè)績也喜憂參半。

截至12月19日，索峰管理的國泰惠享三個月定開、國泰中債1-3年國開債A、國泰中債1-5年政策性金融債A、國泰瑞鑫一年定開、國泰瑞豐純債、國泰鑫裕純債等6只基金可統(tǒng)計今年以來收益率，分別為1.01%、1.21%、1%、0.77%、1.06%、0.06%。其中國泰惠享三個月定開、國泰瑞鑫一年定開、國泰鑫裕純債年內(nèi)業(yè)績排名皆在后1/2。

同期，魏偉與張嫄共同管理的國泰添瑞一年定開債收益率告負，為-3.3%，同類排名為2012/2021。

胡智磊作為國泰基金的百億債券基金經(jīng)理之一，管理的12只債券型基金中，同期也有4只產(chǎn)品收益率為負，分別是國泰豐祺純債A、國泰惠富純債A、國泰惠泰一年定開、國泰惠融純債，收益率分別為-0.04%、-0.04%、-0.07%、-0.13%。這4只產(chǎn)品均由胡智磊單獨管理。

胡智磊掌舵的其他8只產(chǎn)品均錄得正收益，但國泰裕祥三個月定開、國泰鑫鴻一年定開、國泰泰合三個月定開、國泰惠瑞一年定開、國泰瑞和純債A、國泰嘉睿純債A 6只產(chǎn)品同期漲幅皆不足1%，同類產(chǎn)品排名在中后位。

純債型基金因穩(wěn)健頗受投資者關(guān)注，老牌公募國泰基金交出的成績單不一定能讓投資者滿意。