智通財經(jīng)獲悉，歐洲天然資源基金特約分析師李岡峰表示，至12月初為止，各金屬的基金多頭上漲，當中鈀金合約經(jīng)歷了164周(自2022年10月23日起)基金凈空后，終于恢復凈多頭。銀價急起直追，至上周五為止今年已經(jīng)升達132%，金銀比更從90.84跌至64.6。但基金于美國期貨白銀凈多年初至今僅升66%，說明實物需求推高所致。某知名金屬交易商調(diào)查結(jié)果顯示，51%受訪者認為白銀會繼續(xù)在2026年跑贏市場，29%認為黃金會再度領先，11%認為2026年最看好銅，剩余10%看好鉑金。鉑金今年升幅亦達120%，但歷史上，一安士鉑金平均能換60多安士白銀，而最近1安士鉑金才能換29安士白銀處于歷史最低水平，反映相對白銀，鉑金現(xiàn)在的估值是歷史中最便宜的。

另外值得留意，市場已經(jīng)有人開始賭2027年美聯(lián)儲會開始加息了(雖然現(xiàn)時幾率還很少)。李岡峰之前指出，這次商品大牛市，可能會被美國的加息周期干掉，所以非常重要。

數(shù)據(jù)來源：CFTC/LSEG Workspace

*為了方便比較，COMEX黃金的金屬當量除以10、COMEX白銀的金屬當量除以100。

**目前Nymex鈀金的參考性很低。

至12月初為止，各金屬的基金多頭上漲，當中鈀金合約經(jīng)歷了164周(自2022年10月23日起)基金凈空后，終于恢復凈多頭。

基金于美國期貨黃金凈多年初至今跌32%(2024年累積升35%)

數(shù)據(jù)來源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國期貨白銀凈多年初至今升66%(2024年累積跌1%)

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基金于美國期貨鉑金凈多年初至今負轉(zhuǎn)正(2024年累積跌152%)

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基金于美國期貨銅凈多年初至今負轉(zhuǎn)正(2024年累積跌132%)

數(shù)據(jù)來源：CFTC/LSEG Workspace

以往資金透過期貨市場控制金屬價格，比如從2020年疫情在全球擴散以來，貴金屬的美期凈多不斷下跌，反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。可是到今年首季開始，期貨基金開始平掉多頭獲利，但金價依然高企，反映實物的需求遠超于期貨市場的杠桿。

美銅的CFTC每周報告從2007年開始，由于銅于2008年至2016年為熊市，因此美期銅歷史上大部分處于凈空水平其實并不值得奇怪。只不過從2020年開始，因為全球疫情爆發(fā)影響供應端及礦山運作，加上市場預期AI及新科技發(fā)展對銅的需求強勁，因此帶領銅價走高，更曾創(chuàng)下新的歷史高位。

除了黃金避險外，原油(政局風險)、中國具壟斷供應的物料(稀土、銻、鎢等)國際價(不是國內(nèi)價)理論上應可看高一線。最近美國政府不單入股MP Materials，還和他們簽了10年供應合約，以高于中國售價近一倍為地板價(每公斤110美元)去買釹鐠。股價受消息刺激急升。最近有消息流出，美國國防想在海外收購鈷金屬。

之后美國政府入股Lithium America、Trilogy Metals，為Nova Minerals提供資金，都令這些公司股價大升。

另外大型黃金生產(chǎn)商Agnico Eagle表示，用1.3億美元成立新的子公司，用于投資戰(zhàn)略資源相關項目。

李岡峰更新了對短期金價有重要啟示的金價對金礦股指標。上周，美元金價/北美金礦股比率出現(xiàn)下跌：

數(shù)據(jù)來源：LSEG Workspace

至周五(19號)的金價/北美金礦股比率為 12.473X，較12號的12.738X跌2.1%，今年累跌34.8%，今年北美金礦股跑贏實金。2024年累升16.5%。2023年全年累積上升了13.2% (2022年+6.4%)，代表礦業(yè)股最少連續(xù)三年回報跑輸實金，但今年金礦股追跌后討回部分失地。作為歷史比較，2008年之前美元金價/北美金礦股指數(shù)比率僅6倍下方。

其實從2009/2010年開始，礦業(yè)股走勢一向落后于商品本身，近年連原油/天然氣生產(chǎn)公司也出現(xiàn)相似情況。筆者相信其中原因是投資界興起對環(huán)境、社會責任及公司監(jiān)管上 (ESG) 的重視，比如2021年，BlackRock跟英國議會承諾，不再投資在煤礦及原油生產(chǎn)公司上，而他們肯定不是唯一一家承諾只投資在更重視ESG上的公司及行業(yè)上的基金公司。

李岡峰認為，追蹤海外金礦股股價是其中一樣比較靠譜的前瞻性工具，即如果金價繼續(xù)上升但金礦股們出現(xiàn)急跌，就要小心了。

金銀比

金銀比是其中一個量度市場情緒的指標。 歷史上金銀比在大概16-125倍水平運行：

數(shù)據(jù)來源：LSEG Workspace

一般市場越恐慌，金銀比率會越高，比如2020年因為新冠于全球傳播開去，令到金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。

上周五金銀比指數(shù)為64.62環(huán)比跌6.9%，今年累跌28.9%，2024年累升13.0%。2023年累計升9.1%。

美國3月降息機會接近五五開

撰稿時市場認為美聯(lián)儲于1月28日，再降0.25%的幾率只有19.9%：

圖片來源：LSEG Workspace

目前市場認為明年3月再降息的幾率從兩周前的44%升至47%；4月降息的幾率從63%升至最新64.6%。因此，大家要開始思考的問題，就是12月美聯(lián)儲降息后，至明年4月(或可能)再降息的時候這段空窗期期間，投資者該如何部署？

另外值得留意，市場已經(jīng)有人開始賭2027年美聯(lián)儲會開始加息了(雖然現(xiàn)時幾率還很少)。李岡峰之前指出，這次商品大牛市，可能會被美國的加息周期干掉，所以非常重要。

銀價急起直追，至上周五為止今年已經(jīng)升達132%，金銀比更從90.84跌至64.6。但基金于美國期貨白銀凈多年初至今僅升66%，說明實物需求推高所致。某知名金屬交易商發(fā)問卷，共352名散戶作答，結(jié)果51%受訪者認為白銀會繼續(xù)在2026年跑贏市場，29%認為黃金會再度領先，11%認為2026年最看好銅，剩余10%看好鉑金。

再說鉑金，它今年升幅亦達120%，但歷史上，一安士鉑金平均能換60多安士白銀，而最近1安士鉑金才能換29安士白銀處于歷史最低水平，反映相對白銀，鉑金現(xiàn)在的估值是歷史中最便宜的。

圖片來源：LSEG Workspace

現(xiàn)時美聯(lián)儲已于今年12月停止了縮表/QT，并重新每月買入400億美元的債券(擴表/QE)。

當然市場是復雜和多變的，假如美聯(lián)儲同時降息及縮表，屆時對資產(chǎn)價格會有什么影響，還是要待新主席的講話市場才能有一個更清晰的藍圖及預期。

未來12至24個月最大的考驗，要是美國開始降息，但通脹壓力重拾升勢后，美聯(lián)儲該何去何從？

本文源自：智通財經(jīng)網(wǎng)