低利率環(huán)境下，上市銀行贖回存量“高息”優(yōu)先股、以節(jié)省付息成本的動(dòng)力愈發(fā)增強(qiáng)。

日前，長沙銀行公告稱，該行將于12月25日贖回60億元優(yōu)先股“長銀優(yōu)1”，并終止掛牌。

券商中國記者注意到，12月以來，已有北京銀行、上海銀行、杭州銀行和南京銀行等5家銀行先后宣布對(duì)旗下優(yōu)先股進(jìn)行贖回，合計(jì)規(guī)模達(dá)458億元。若加上此前工商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行及寧波銀行，2025年以來贖回優(yōu)先股的銀行數(shù)量已增加至9家。

多位研究人士表示，優(yōu)先股作為銀行資本工具，自2020年以后銀行新發(fā)優(yōu)先股幾乎停滯，伴隨存量銀行優(yōu)先股的加速贖回并退市，存量規(guī)模愈發(fā)減少。而近年來商業(yè)銀行為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，贖回意愿逐步強(qiáng)化。在資管機(jī)構(gòu)看來，銀行優(yōu)先股配置稀缺性也在增強(qiáng)。

9家銀行年內(nèi)贖回超1000億

12月19日，長沙銀行公告顯示，該行于2019年12月非公開發(fā)行的60億元優(yōu)先股“長銀優(yōu)1”，將于2025年12月25日派發(fā)優(yōu)先股息后全部贖回，并終止掛牌。

事實(shí)上，長沙銀行已是12月以來第5家做出優(yōu)先股贖回動(dòng)作的上市銀行。就在12月19日，南京銀行優(yōu)先股“南銀優(yōu)1”迎來了最后一個(gè)交易日，12月23日南京銀行將對(duì)這筆49億元優(yōu)先股進(jìn)行全部贖回及摘牌。近日做出相同贖回動(dòng)作的上市銀行還包括杭州銀行、上海銀行、北京銀行，贖回規(guī)模分別為100億元、200億元和49億元。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，今年以來已有2家國有大行、1家股份行和6家城商行對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行贖回，合計(jì)有境內(nèi)優(yōu)先股7期共1118億元，2期境外美元優(yōu)先股57.2億美元，遠(yuǎn)超此前數(shù)年的贖回期數(shù)和規(guī)模。在2025年以前，僅有華夏銀行、中國銀行和齊魯銀行贖回4期優(yōu)先股。

具體來看，2025年以來，中國銀行和工商銀行分別贖回了28.2億美元和29億美元的境外美元優(yōu)先股；興業(yè)銀行于今年7月初同時(shí)贖回三期優(yōu)先股，合計(jì)規(guī)模多達(dá)560億元；6家城商行中，寧波銀行、杭州銀行等合計(jì)贖回558億元。

從優(yōu)先股存量市場(chǎng)總體規(guī)模來看，銀行優(yōu)先股存量規(guī)模占據(jù)絕大多數(shù)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，除去年內(nèi)贖回上述7期境內(nèi)優(yōu)先股，截至目前存量銀行優(yōu)先股22只，合計(jì)規(guī)模達(dá)6453.5億元，占優(yōu)先股市場(chǎng)比例為99.58%。

作為一種特殊的資本補(bǔ)充工具，銀行優(yōu)先股早在2014年10月正式亮相，用于補(bǔ)充銀行其他一級(jí)資本，是當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行唯一的其他一級(jí)資本工具，有利于提高商業(yè)銀行信貸投放能力。

隨著2019年以來，無固定期限資本債券（即“永續(xù)債”）推出之后，上市銀行可選的資本補(bǔ)充工具進(jìn)一步豐富，銀行對(duì)優(yōu)先股的選擇熱度大幅縮減。自2020年后銀行優(yōu)先股新發(fā)幾乎停滯，進(jìn)入存量規(guī)模逐漸萎縮的現(xiàn)狀。與之對(duì)比的是，銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模近年來大幅增長，2025年至今發(fā)行規(guī)模已超8200億元。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，銀行贖回動(dòng)力強(qiáng)烈

銀行優(yōu)先股區(qū)別于普通股，僅參與分配公司利潤和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策和管理等權(quán)利受到限制。優(yōu)先股即類股也類債，兼具股和債的特點(diǎn)，目前國內(nèi)銀行優(yōu)先股均為非公開發(fā)行，主要的票面股息分為“固定股息率”和“浮動(dòng)股息率”兩類。

券商中國記者注意到，當(dāng)前存量22只銀行優(yōu)先股中，票面股息率采用“基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)”的浮動(dòng)利率模式的共有21只，當(dāng)前股息率普遍在3.02%至4.56%之間，僅有平安銀行“平銀優(yōu)01”一只采用固定股息率，固定利率達(dá)4.37%。相比當(dāng)前新發(fā)永續(xù)債2%左右的票面利率，存量優(yōu)先股作為資本工具的“性價(jià)比”已明顯較低。

值得一提的是，“平銀優(yōu)01”作為唯一一只固定利率票息優(yōu)先股，平安銀行已有明確的贖回計(jì)劃。按該行2025年8月董事會(huì)決議，平安銀行計(jì)劃于2026年3月9日，在“平銀優(yōu)01”發(fā)行10周年之際將其全額贖回。

華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，銀行優(yōu)先股通常沒有到期日，但大多設(shè)有贖回條款，規(guī)定發(fā)行滿5年后，銀行有權(quán)選擇贖回。這種安排給予了銀行資本管理的靈活性，使其可以在資本充足且融資成本下降時(shí)贖回高成本的優(yōu)先股，并以更低成本的資本工具替代。

“在利率下行環(huán)境中，銀行主動(dòng)贖回優(yōu)先股的動(dòng)力較強(qiáng)。其中固定溢價(jià)較高的優(yōu)先股，因其未來付息成本較高，銀行贖回舊券、重新低息融資的動(dòng)力較強(qiáng)烈?！绷沃久鞅硎?。

券商中國記者據(jù)Wind梳理，當(dāng)前采用浮動(dòng)利率模式的銀行優(yōu)先股中，票面股息率超出4%的存量優(yōu)先股達(dá)9只，其中3只分別為工行、農(nóng)行和交行旗下；股份行和城商行數(shù)量分別均為3只。

也就是說，商業(yè)銀行滿足資本充足率監(jiān)管要求的情況下，面對(duì)債券利率持續(xù)走低，未來或有一批銀行有較強(qiáng)意愿將這類高付息成本的資本工具贖回。

稀缺性增強(qiáng)，資管機(jī)構(gòu)“惜售”

事實(shí)上，優(yōu)先股作為一種獲取票息的權(quán)益類資產(chǎn)，已成為公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)的一類重要選擇。

中金公司此前研報(bào)指出，存續(xù)銀行優(yōu)先股的發(fā)行主體均為上市銀行、信用資質(zhì)整體較好，部分銀行優(yōu)先股具有較高的固定息差、票息優(yōu)勢(shì)顯著、目前供給相對(duì)稀缺，而且股息具有免征所得稅的優(yōu)勢(shì)，整體配置價(jià)值較為突出。

以近34萬億元的銀行理財(cái)市場(chǎng)為例，銀行理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益投資中，有相當(dāng)大一部分投資于優(yōu)先股，這其中該類資產(chǎn)仍扮演的是“類固收”的投資角色。

據(jù)廖志明在研報(bào)中估算，截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投向權(quán)益類資產(chǎn)余額為7800億元，按前十大持倉優(yōu)先股規(guī)模占比估算，理財(cái)產(chǎn)品投向銀行優(yōu)先股的余額約為3079億元，占同期存續(xù)銀行優(yōu)先股總規(guī)模（7571.50億元）的40.66%。

不過根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品前十大持倉來看，銀行持有規(guī)模較大，而理財(cái)公司持有比例相對(duì)較小。例如截至2025年6月末，農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、中郵理財(cái)分別持有154.23億元、93.27億元和81.36億元。股份行理財(cái)和城商行理財(cái)中，多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模不足30億元，甚至僅有10億以下。

其中工銀理財(cái)將優(yōu)先股策略標(biāo)注在發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，作為一類投資主題策略產(chǎn)品。截至12月21日，該公司“鑫悅優(yōu)先股策略”相關(guān)產(chǎn)品有36只，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）的理財(cái)產(chǎn)品。

有合資理財(cái)公司投資經(jīng)理此前告訴券商中國記者，市場(chǎng)存量優(yōu)先股體量小，因而難以買到，存量產(chǎn)品中的持倉也不會(huì)輕易交易。另有大行理財(cái)公司投資經(jīng)理也表示，平常是很難看到交易，只有到資產(chǎn)荒的時(shí)候，優(yōu)先股才會(huì)被關(guān)注。

實(shí)際上，市場(chǎng)存量優(yōu)先股交易活躍度近年來維持低位。業(yè)內(nèi)研究人士指出，銀行優(yōu)先股換手率較低，與同為銀行資本補(bǔ)充工具的銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債相比，銀行優(yōu)先股的流動(dòng)性處于較低水平。

廖志明表示，當(dāng)前對(duì)銀行優(yōu)先股的投資，應(yīng)在充分考慮“贖回風(fēng)險(xiǎn)”前提下采取防御型策略。因此，建議采用防御型投資策略，優(yōu)先選擇固定溢價(jià)較低、信用資質(zhì)優(yōu)異的標(biāo)的，降低贖回風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲取穩(wěn)定的股息收益。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對(duì)：盤達(dá)

違法和不良信息舉報(bào)電話：0755-83514034

郵箱：bwb@stcn.com