《投資者網(wǎng)》張偉

12月，電池管理系統(tǒng)（BMS）產(chǎn)品生產(chǎn)商杭州高特電子設(shè)備股份有限公司（下稱(chēng)“高特電子”或“公司”）在深交所官網(wǎng)披露了對(duì)第二輪上市（IPO）審核問(wèn)詢(xún)的回復(fù)文件。

高特電子于今年6月遞交《招股書(shū)》，7月進(jìn)入IPO問(wèn)詢(xún)階段。監(jiān)管關(guān)注了高特電子的股權(quán)變動(dòng)、控制權(quán)及公司治理、收入確認(rèn)、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等問(wèn)題。其中，收入確認(rèn)、應(yīng)收賬款被兩度問(wèn)詢(xún)。

高特電子引用CNESA數(shù)據(jù)稱(chēng)，預(yù)計(jì)2030年全國(guó)新型儲(chǔ)能規(guī)模將達(dá)291.2GW，未來(lái)五年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過(guò)20%。儲(chǔ)能行業(yè)前景可期，也將帶動(dòng)BMS行業(yè)發(fā)展，高特電子能否通過(guò)上市擴(kuò)大業(yè)績(jī)規(guī)模并提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

業(yè)務(wù)幾度轉(zhuǎn)型

資料顯示，高特電子歷經(jīng)三次產(chǎn)業(yè)迭代，從傳統(tǒng)的鉛酸電池檢測(cè)起步，再進(jìn)入動(dòng)力電池BMS，最終在新型儲(chǔ)能BMS領(lǐng)域大放異彩，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

據(jù)了解，BMS 是新型儲(chǔ)能系統(tǒng)的“神經(jīng)中樞”，用于對(duì)電池系統(tǒng)多維度數(shù)據(jù)采集、診斷、安全管理和主動(dòng)維護(hù)，確保新型儲(chǔ)能電池系統(tǒng)安全、可靠、穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但在20多年前，國(guó)內(nèi)BMS技術(shù)還是一片空白。

時(shí)間回到2000前后，隨著國(guó)家基礎(chǔ)電力設(shè)施的擴(kuò)張，鉛酸電池作為后備電源核心部件同步發(fā)展。不過(guò)，彼時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)鉛酸電池的檢測(cè)主要依靠人工或電壓監(jiān)測(cè)，精準(zhǔn)度和效率都有待提高。

這種情況下，在半導(dǎo)體行業(yè)工作多年的徐劍虹發(fā)現(xiàn)商機(jī)，與徐濤、李振江、沈炳華一起，成立高特電子，鉆研鉛酸電池內(nèi)阻高精度在線(xiàn)檢測(cè)技術(shù)。2003年，高特電子推出國(guó)內(nèi)首個(gè)鉛酸電池BMS，突破了傳統(tǒng)電池檢測(cè)技術(shù)的局限。

2010年，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)開(kāi)始發(fā)展，基于公司在鉛酸電池檢測(cè)行業(yè)多年的技術(shù)積累，高特電子順應(yīng)趨勢(shì)，殺入新能源汽車(chē)動(dòng)力電池BMS領(lǐng)域，成為較早能夠提供動(dòng)力電池BMS技術(shù)的獨(dú)立第三方供應(yīng)商。

不過(guò)，作為第三方供應(yīng)商，高特電子主要面臨整車(chē)廠、電池廠的挑戰(zhàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池BMS的市場(chǎng)規(guī)模約138億元。其中，整車(chē)廠的市場(chǎng)份額為48%，電池廠為30%，第三方BMS供應(yīng)商只有22%。

造成這種情況的原因有兩點(diǎn)。首先，整車(chē)廠出于對(duì)電池?cái)?shù)據(jù)主權(quán)和車(chē)輛安全的考慮，傾向于自行研發(fā)BMS技術(shù)。其次，動(dòng)力電池核心數(shù)據(jù)被掌握在電池廠手中，電池廠憑借數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)切入BMS供應(yīng)。留給第三方BMS供應(yīng)商的市場(chǎng)空間有限。

高特電子能夠突圍，得益于風(fēng)電、光伏等新型儲(chǔ)能的興起。

據(jù)了解，相對(duì)于動(dòng)能電池，新型儲(chǔ)能電站的采樣點(diǎn)與線(xiàn)束數(shù)量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，管理難度和安全風(fēng)險(xiǎn)增加。高特電子20多年BMS技術(shù)的積淀在新型儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)揮了優(yōu)勢(shì)。比如，高特電子推出的第二代儲(chǔ)能BMS核心芯片GT2818為全球首創(chuàng)的“電壓-溫度-安全閥”三參數(shù)同步采集，能將電池?zé)崾Э貦z測(cè)時(shí)間縮短至秒級(jí)，大幅降低事故風(fēng)險(xiǎn)。

高特電子在新型儲(chǔ)能BMS領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)也獲得了億緯鋰能、海辰儲(chǔ)能等頭部電芯廠商的認(rèn)可，成為海辰儲(chǔ)能、國(guó)軒高科、億緯鋰能、阿特斯等儲(chǔ)能企業(yè)的供應(yīng)商。幾經(jīng)轉(zhuǎn)型后，公司發(fā)展終于進(jìn)入快車(chē)道。

股權(quán)回購(gòu)糾紛被判執(zhí)行

公司進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，高特電子也沒(méi)放松對(duì)外融資。

《招股書(shū)顯示》，高特電子成立時(shí)，公司注冊(cè)資金50萬(wàn)元，徐劍虹、徐濤、李振江、沈炳華四位聯(lián)合創(chuàng)始人的持股比例分別為65%、30%、3%、2%。

不過(guò)在2016年股改完成時(shí)，高特電子的第一大股東變成了貴源控股，持股比例為51.14%。工商信息顯示，貴源控股由徐劍虹、帥科紅、謝建江合計(jì)持股100%，其中，徐劍虹持股約91%。股權(quán)穿透顯示，徐劍虹仍是高特電子的實(shí)控人。

而高特電子在融資過(guò)程中，也與投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生過(guò)糾紛。據(jù)《中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)》披露，2015年8月，貴源控股將其持有高特電子2%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給唐古拉投資。2018年6月，由于與貴源控股產(chǎn)生分歧，唐古拉投資決定退股。

結(jié)果貴源控股因資金緊張未能按期支付回購(gòu)金額，唐古拉投資對(duì)此提起訴訟。與此同時(shí)，另一家機(jī)構(gòu)璞源投資也以股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛為由起訴了貴源控股及徐劍虹。

企查查信息顯示，2019年7月，因與唐古拉投資的股權(quán)糾紛案件，貴源控股及徐劍虹被判執(zhí)行97萬(wàn)元；2019年10月，因與璞源投資的股權(quán)糾紛案件，貴源控股及徐劍虹被判執(zhí)行645萬(wàn)元。兩案合計(jì)被強(qiáng)制執(zhí)行約743萬(wàn)元。

處理完股權(quán)糾紛后，高特電子又開(kāi)啟了多輪融資，引進(jìn)了包括中石化資本（SS）、昆侖資本（SS）、招銀國(guó)際、華強(qiáng)資本等投資機(jī)構(gòu)以及阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、瀾起科技（688008.SH）等上市公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

客戶(hù)明細(xì)顯示，2023年、2024年及今年上半年，阿特斯都是高特電子的第一大客戶(hù)。此外，晶科能源也是高特電子的重要客戶(hù)。對(duì)此，監(jiān)管要求高特電子說(shuō)明阿特斯、晶科能源的關(guān)聯(lián)公司入股的合理性、公允性；披露除阿特斯、晶科能源外，公司是否存在其他供應(yīng)商及客戶(hù)關(guān)聯(lián)主體入股的情況。

本次IPO前，徐劍虹通過(guò)貴源控股、吾爾是投資合計(jì)控制高特電子46.17% 的股份，為公司實(shí)控人；晶科能源、阿特斯的關(guān)聯(lián)公司分別持股2.14%、1.37%。

業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾R政策風(fēng)險(xiǎn)

《招股書(shū)》顯示，高特電子的產(chǎn)品主要分為儲(chǔ)能BMS相關(guān)產(chǎn)品，一體化集控單元及數(shù)據(jù)服務(wù)，后備電源、動(dòng)力電池BMS等產(chǎn)品及服務(wù)三大類(lèi)。2022年至于2025年上半年（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），儲(chǔ)能 BMS相關(guān)產(chǎn)品的營(yíng)收占比從88%提升至94%，另外兩大類(lèi)的營(yíng)收占比則相對(duì)較低。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收從2022年的3.44億元增至2024年的9.19億元，今年上半年超過(guò)5億元。凈利潤(rùn)從5375萬(wàn)元增至9842萬(wàn)元，今年上半年超過(guò)5100萬(wàn)元。

不過(guò)，高特電子的營(yíng)收、凈利潤(rùn)的增速明顯放緩。2023年，公司營(yíng)收同比增加125%，2024年只增加了18%。2023年凈利潤(rùn)同比增加64%，2024年只增加了12%。

業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄�，可能與產(chǎn)品價(jià)格降幅較大有關(guān)。2024年，高特電子產(chǎn)品的中標(biāo)均價(jià)較2022年下降了58%。報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格整體呈下降趨。高特電子表示，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游降本訴求等因素導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆�，進(jìn)一步擠壓盈利空間。

與此同時(shí)，高特電子的應(yīng)收賬款激增。2022年末，公司應(yīng)收賬款只有1.85億元，2023年以后飛速增加，今年上半年末以達(dá)5.77億元，應(yīng)收賬款在營(yíng)收中的占比始終超過(guò)50%。大部分收入未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，也導(dǎo)致高特電子2022年、2023年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，2024年為995萬(wàn)元，今年上半年末為213萬(wàn)元。

不過(guò)，高特電子的貨幣資金變動(dòng)詭異，2022年只有1200萬(wàn)元，2023年達(dá)3.1億元，今年上半年末為2.55億元。對(duì)此，監(jiān)管要求高特電子說(shuō)明2023年貨幣資金突然大幅增加的原因。

募資用途顯示，高特電子本次IPO擬募資8.5億元，其中2.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，6億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能。

今年1月，國(guó)家“136號(hào)文”明確取消新能源項(xiàng)目強(qiáng)制配儲(chǔ)要求。銷(xiāo)售端數(shù)據(jù)顯示，新能源配建儲(chǔ)能在高特電子下游市場(chǎng)的占比超過(guò)40%。若未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如何消化新增產(chǎn)能，則是高特電子需要面對(duì)的問(wèn)題。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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