數(shù)據(jù)周報(bào)96（2025年12月22日-28日）

1.美國(guó)地產(chǎn)增加值為何高于中國(guó)？

2.房地產(chǎn)是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱？

3.人民幣匯率升破 7.0 關(guān)口

4.2026 年人民幣匯率會(huì)怎么走？

5.央行為何推出信用修復(fù)政策？

6.為何實(shí)體通縮、金融通脹？

正文

最近網(wǎng)上有一波對(duì)于房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要度的討論，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)有的社會(huì)共識(shí)，并列舉了“中國(guó)房地產(chǎn)信貸資源占比低于他國(guó)”“他國(guó)房地產(chǎn)增加值占 GDP 比重高于中國(guó)”兩項(xiàng)數(shù)據(jù)為支撐，引發(fā)討論與關(guān)注。

在社友群中，針對(duì)這一觀點(diǎn)也有不少的討論，本期智本社數(shù)據(jù)中心結(jié)合中美等國(guó)的統(tǒng)計(jì)口徑與金融體系差異，對(duì)上述觀點(diǎn)進(jìn)行深度拆解。

1.美國(guó)地產(chǎn)增加值為何高于中國(guó)？

先來(lái)看第一個(gè)觀點(diǎn)，“其他國(guó)家房地產(chǎn)增加值占 GDP 比重遠(yuǎn)高于中國(guó)”。

首先這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)的，智本社數(shù)據(jù)中心計(jì)算了四個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)增加值占比數(shù)據(jù)：2024 年法國(guó) 13%、美國(guó) 13.8%、英國(guó) 12.9%（2020）、中國(guó) 6.2%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，英美法三國(guó)整體維持在 12% 以上，美國(guó)常年維持在 13% 以上，而中國(guó)僅有 6.23%，即便在房地產(chǎn)發(fā)展的最高值時(shí)期，占比也未超過(guò) 8.5%，2024 年的數(shù)據(jù)僅為美國(guó)的一半。

但這一數(shù)據(jù)差異的核心原因是統(tǒng)計(jì)方式不同，以中美為例：

根據(jù)中美的官方定義，中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)增加值主要統(tǒng)計(jì)開(kāi)發(fā)、經(jīng)紀(jì)等直接服務(wù)。而美國(guó)的房地產(chǎn)增加值數(shù)據(jù)，除直接開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)外，還包含房屋租賃、房產(chǎn)稅和物業(yè)管理等間接服務(wù)。

如果剔除這部分間接服務(wù)的增加值，美國(guó)房地產(chǎn)增加值占 GDP 的比重會(huì)大幅下降，甚至可能低于中國(guó)。法國(guó)、英國(guó)的數(shù)據(jù)也同理。

也就是說(shuō)，這個(gè)數(shù)據(jù)只有相對(duì)的參考性，但沒(méi)有絕對(duì)值的可比性。

2.房地產(chǎn)是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱？

另一觀點(diǎn)為“中國(guó)房地產(chǎn)占信貸資源的比重遠(yuǎn)低于其他國(guó)家”。

該觀點(diǎn)認(rèn)為，房地產(chǎn)占信貸資源的比重可衡量房地產(chǎn)占有的金融資源，進(jìn)而確認(rèn)房地產(chǎn)在兩國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要性，在邏輯上看，這一數(shù)據(jù)對(duì)比的思路并無(wú)問(wèn)題。

智本社數(shù)據(jù)中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如下：

中國(guó)房地產(chǎn)信貸主要分為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款與個(gè)人按揭貸款，2025年9 月份最新數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人住房貸款共計(jì) 37.4 萬(wàn)億，房地產(chǎn)總貸款為 52.8 萬(wàn)億，占銀行總信貸額度的 19.54%；

美國(guó)的房地產(chǎn)貸款在 2025年11 月達(dá)到 5.7 萬(wàn)億美元，占所有商業(yè)銀行貸款的比例為 30.28%，高出中國(guó) 10 個(gè)百分點(diǎn)。而20 年前，美國(guó)房地產(chǎn)貸款占總貸款的比例甚至一度高于 40%。

那么，憑這一數(shù)據(jù)，就能判定中國(guó)房地產(chǎn)信貸占比遠(yuǎn)低于他國(guó)、處于健康區(qū)間？或是認(rèn)定其他國(guó)家已被房地產(chǎn)深度綁架？答案是否定的。

既無(wú)法佐證美國(guó)被房地產(chǎn)嚴(yán)重裹挾，也不能證明中國(guó)房地產(chǎn)信貸規(guī)模合理甚至偏低。

原因在于數(shù)據(jù)忽略了兩國(guó)之間信貸差異，兩國(guó)之間的金融體系是完全不同的，中國(guó)以間接融資為主，而美國(guó)以直接融資為主。

數(shù)據(jù)中心對(duì)央行社融數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，目前中國(guó) 440 萬(wàn)億存量社融中，屬于直接融資的非金融企業(yè)股票融資 + 企業(yè)債券 + 政府債券的占比，在 2025 年 11 月為 32%。

而由于發(fā)行企業(yè)債的主體主要是國(guó)有大型國(guó)央企，政府債券也有相當(dāng)一部分由銀行直接購(gòu)買(mǎi)，這部分不能完全算作直接融資；如果剔除政府債券，中國(guó)的直接融資占比僅維持在 10% 左右。

反觀美國(guó)，金融市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)，直接融資占比常年在 80% 左右，商業(yè)銀行這類(lèi)間接融資的占比較低。

也正因?yàn)?，商業(yè)銀行信貸在兩國(guó)金融體系中的權(quán)重截然不同，直接對(duì)比中美房地產(chǎn)信貸占銀行總信貸的比例，無(wú)法反映房地產(chǎn)對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)影響程度。

關(guān)于中美兩國(guó)的金融體系及差異，社友們可以在 智本社課程小程序中搜索 學(xué)習(xí)核心課程《中國(guó)金融現(xiàn)狀、問(wèn)題及改革》。這門(mén)課程將分為5講，可以讓社友更加清晰地理解中國(guó)當(dāng)前的金融體系，理解金融體系能夠幫助我們更加深刻地理解當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。

綜上，上述兩組對(duì)比指標(biāo)，實(shí)則僅停留在紙面數(shù)據(jù)層面?？疾旆康禺a(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)影響，需要立足更具體的現(xiàn)實(shí)維度展開(kāi)分析。（有刪減）

3.人民幣匯率升破 7.0 關(guān)口

最近，離岸人民幣匯率升破 7.0 關(guān)口，創(chuàng)下 2024 年 9 月以來(lái)的新高。

2025 年全年美元整體表現(xiàn)偏弱，人民幣則相對(duì)走強(qiáng)，離岸人民幣對(duì)美元全年升值幅度約為 4%。在匯率突破 7.0 之后，未來(lái)是否存在進(jìn)一步升值的空間？

要厘清這一問(wèn)題，需先明確一個(gè)底層邏輯：若中國(guó)處于通縮周期、商品價(jià)格下行，而美國(guó)處于通脹周期、商品價(jià)格上行，那么美國(guó)進(jìn)口中國(guó)商品的成本優(yōu)勢(shì)將凸顯，美國(guó)市場(chǎng)會(huì)傾向于用更多美元兌換人民幣，擴(kuò)大對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口規(guī)模，進(jìn)而推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率走高。

理論層面，若暫不考慮資本市場(chǎng)因素，僅聚焦商品市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元的升值幅度，與中國(guó)商品相對(duì)美國(guó)商...

近期人民幣為何升值？2026年人民幣會(huì)怎么走？/

央行為何推出信用修復(fù)政策？/

6.為何實(shí)體通縮、金融通脹？

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