我們今天來更新一家三年半以前看過的上市公司，當時他們表現(xiàn)優(yōu)異，看一看這三年多來，發(fā)生了什么。無錫派克新材料科技股份有限公司（股票簡稱：派克新材）成立于2006年，2020年8月在上交所主板上市。

派克新材是一家專業(yè)從事金屬鍛件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)。主營產(chǎn)品涵蓋高溫合金、鈦合金、鋁合金、鎂合金、不銹鋼、耐熱鋼、合金鋼、碳鋼等各類環(huán)形鍛件、自由鍛件和模鍛件，應用于航空航天、能源電力、石油化工及機械等多個行業(yè)和領域。

2025年前三季度，派克新材的營收同比反彈8%，規(guī)模上還不及2023年前三季度。在持續(xù)多年的增長后，還是在2024年出現(xiàn)了一成多的下跌，面對經(jīng)濟下行的大環(huán)境，就算是這類優(yōu)質企業(yè)，抵抗力也是有限的。

“電力鍛件”、“航空航天鍛件”、“石化鍛件”和“其他類鍛件”是派克新材的四大核心業(yè)務，其核心競爭力正是這些優(yōu)質的鍛件產(chǎn)品；還有“廢料銷售”、“受托加工”和“受托研發(fā)及檢測”等附屬業(yè)務。出口的占比近兩成，主要的市場在國內。

凈利潤在2022年和2023年達到了近5億元的峰值水平后，2024年接近“腰斬”，2025年前三季度并沒有隨營收同步反彈，反而是同比略有下跌。2024年以來的經(jīng)營形勢，確實是遠不及前幾年。

毛利率在2019年增長后，就開啟了長達近六年的下跌。在2020~2021年，形成了29%左右的平臺；2022~2023年，為24%左右的平臺；2024年以來，算是17%左右的平臺吧。這些平臺都有不同程度的向下傾斜的形狀，也就構成了總體上持續(xù)下跌的趨勢。

在2023年以前，營收的快速增長，對期間費用還是起到了一定程度的攤薄作用。但效果并不是太明顯，在2023年，不僅沒有攤薄，反而出現(xiàn)占營收比不降反升的現(xiàn)象。

2024年營收下跌，期間費用就算有所節(jié)省，其占營收比仍在上升。2025年前三季度，得益于財務費用的凈收益金額較大，這才重新降低了期間費用占營收比。

由于毛利率持續(xù)下跌的幅度相當大，期間費用占營收比的這些波動，起到的“抵抗”作用幾乎無效。主營業(yè)務盈利空間持續(xù)下滑，2025年前三季度較2021年已經(jīng)跌掉了整數(shù)，只留下了零頭，好在這個零頭還不算太低。

在其他收益方面，每年都是小額凈收益的狀態(tài)。主要的收益項是政府補助。也有“投資收益”和“資產(chǎn)處置收益”等，但金額都偏小，甚至是偶發(fā)的。

主要的損失項是“資產(chǎn)減值損失”，部分年份的“信用減值損失”也偏高。按理說，這類傳統(tǒng)產(chǎn)品是不應該有太高“資產(chǎn)減值損失”的，或許是因為這些年毛利率持續(xù)下滑的影響，才導致了這一現(xiàn)象的持續(xù)存在。

分季度來看，營收差不多以四個季度為周期，出現(xiàn)增減輪替的波動現(xiàn)象。2023年的四個季度是增長期，2024年的四個季度就是下跌期，2025年前三季度又調轉回增長期了。在大趨勢為增長期或下跌期之中，也出現(xiàn)過其中一個季度方向相反，但波動幅度較小的情況。

凈利潤的增減方向，雖然和營收并不完全相同，但大方向上仍屬趨同。在營收增長時，同期的凈利潤同比增長比營收增速慢；在營收下跌時，凈利潤的同比下跌快于同期營收。這當然是不利的表現(xiàn)，其產(chǎn)生的原因，是因為相比營收波動帶來的規(guī)模效應影響，持續(xù)的毛利率下滑的影響更大和更直接。

分季度的毛利率下滑相對嚴重，就算有上半年高，下半年低，第二年一季度又會反彈起來的現(xiàn)象。但每次反彈后的水平都要同比下降一些，這就形成了波浪式向下的趨勢。

每個季度的主營業(yè)務都是盈利狀態(tài)，主營業(yè)務盈利空間有波動變小的趨勢，特別是最近四個季度中，有三個季度的盈利空間都不超過一成，導致這一現(xiàn)象的主要原因仍然是毛利率的持續(xù)下滑。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”一直都是凈流入的狀態(tài)，2023年及以前的表現(xiàn)不及同期凈利潤，2024年和2025年前三季度相反。這一般是營收下跌或者增長變慢時，企業(yè)可以回收“營運資金”，是不是這樣呢？我們后面再看。

固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模在2022年開始增大，2023年有所下降，2024年和2025年前三季度的規(guī)模再次上升。這一般是試圖轉型的表現(xiàn)，是不是這樣？我們接著看。

近幾年末的固定資產(chǎn)大幅增長，2024年末已經(jīng)較三年前翻倍，2025年三季度末仍在增長。在建工程和“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”總體上也是在持續(xù)較大幅度增長的。

其在建工程的規(guī)模雖然比較大，但構成并不復雜，從其半年報看，主要是“派鑫一、二期廠房及鍛壓機等設備”的投資，這些項目都接近完工，三季度是不是又開了新的項目？這就只有其發(fā)布年報后，才有更多的數(shù)據(jù)可以看到了。

從中可以看出，其實并沒有進行行業(yè)大轉型，還是在原有的經(jīng)營領域內，想辦法來提升競爭力和優(yōu)化成本結構等。這些應對措施能不能取得較好的效果呢？我們只有以后有機會再來看了。

派克新材的資產(chǎn)和負債都在快速膨脹，其長短期償債能力最近幾個期末有明顯下降，但仍然是極強的水平?，F(xiàn)有的項目投資，對其并沒有太大的資金壓力。其主要壓力仍然來自于市場，也就是這些新產(chǎn)能或新項目建成后，能否找到合適的市場或客戶。

存貨的規(guī)模并沒有隨營收下跌而下跌，反而是在持續(xù)增長，這就導致其存貨周轉天數(shù)在2024年明顯變長，2025年前三季度算是基本穩(wěn)定。這除了會增加“資產(chǎn)減值損失”的風險，也會導致經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流減少。

“應收票據(jù)及應收賬款”和“預付款項及合同資產(chǎn)”等，這類應收類的業(yè)務款項；以及“應付票據(jù)及應付賬款”和“合同負債及預收款項”等應付類的業(yè)務款項，總體上都在增長。2024年因為應收類穩(wěn)定，應付類增長，綜合后對經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流有所貢獻。2025年前三季度是應付類業(yè)務款項增長更快，綜合后也在貢獻經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流。

由于營收下跌后，應收類的業(yè)務款項仍是增長的趨勢，派克新材的應收賬款周轉天數(shù)持續(xù)增長，這當然是不利的變化，不僅對現(xiàn)金流有影響，也會導致后續(xù)期間壞賬損失的風險上升。

派克新材的經(jīng)營形勢并不算好，從2024年營收出現(xiàn)下跌以來，盈利能力也出現(xiàn)了下降?，F(xiàn)在就看其這些年大額投資的效果了，如果這些投資的效果較好，或許就能在下一輪的發(fā)展中取得先機。如果這些投資的效果不佳，當然就會增加其經(jīng)營負擔，進一步拖累盈利能力。究竟如何變化？還是只有以后再來看財報了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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