作者：AI財(cái)智會(huì)

來(lái)源：AI財(cái)智會(huì)（ID：ai_finance_mind）

每年伯克希爾·哈撒韋的股東大會(huì)上，巴菲特總是不厭其煩地提醒投資者：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)了大量廉價(jià)資金，但這些看似穩(wěn)定的浮存金背后，卻隱藏著足以顛覆整個(gè)公司的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

1997年的致股東信中，他特別提到了巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——這個(gè)保險(xiǎn)業(yè)中最具波動(dòng)性的領(lǐng)域。

“我們從事的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身屬于保險(xiǎn)業(yè)中變動(dòng)最大的一種險(xiǎn)種?！卑头铺貙?xiě)道，“當(dāng)有‘大事’真正發(fā)生時(shí)，所有巨災(zāi)保險(xiǎn)的承保業(yè)者都會(huì)面臨財(cái)務(wù)實(shí)力的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！?/p>

01

風(fēng)險(xiǎn)聚合：當(dāng)所有

雞蛋都放在一個(gè)籃子里

伯克希爾的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一種“風(fēng)險(xiǎn)的再聚合”。其他保險(xiǎn)公司將極端風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給伯克希爾，而伯克希爾則將這些風(fēng)險(xiǎn)集中在自己身上。

這種做法看似違背了最基本的投資原則——分散風(fēng)險(xiǎn)，但巴菲特有自己的邏輯。

“伯克希爾是有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)者最喜愛(ài)往來(lái)的對(duì)象，”他解釋說(shuō)，“因?yàn)樗麄兩钌钪?，?dāng)真正有‘大事’發(fā)生時(shí)，伯克希爾無(wú)疑是同業(yè)之最。”

這揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：在極端情況下，絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司都不足以承擔(dān)真正的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

02

時(shí)間錯(cuò)覺(jué)：連續(xù)盈利

可能只是暴風(fēng)雨前的平靜

巴菲特幾乎每年都要警告股東：由于重大災(zāi)害并非每年發(fā)生，巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可能連續(xù)多年盈利，然后突然出現(xiàn)巨額虧損。

1997年正是這樣一個(gè)“平靜年份”——當(dāng)年沒(méi)有發(fā)生重大災(zāi)害，伯克希爾的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)幾乎將全部保費(fèi)收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

但這種平靜反而讓巴菲特更加警惕?！皼Q不要把事情想象得過(guò)于完美，”他警告道，“從而對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)掉以輕心?！?/p>

他用一個(gè)生動(dòng)的比喻來(lái)說(shuō)明這種風(fēng)險(xiǎn)：擲骰子游戲。

03

擲骰子陷阱：

為什么99%的勝率也可能破產(chǎn)？

巴菲特假設(shè)了一個(gè)擲骰子游戲：每年擲一次，如果擲不出12點(diǎn)（概率35/36），莊家就能獲得100萬(wàn)美元；但如果擲出12點(diǎn)（概率1/36），莊家就要支付5000萬(wàn)美元。

表面上看，這個(gè)游戲?qū)ηf家極為有利——連續(xù)10年不擲出12點(diǎn)的概率高達(dá)75%，這意味著莊家很可能輕松賺取1000萬(wàn)美元而不付出任何成本。

但巴菲特指出關(guān)鍵問(wèn)題：從長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)游戲會(huì)讓莊家破產(chǎn)。因?yàn)橐坏S出12點(diǎn)，5000萬(wàn)美元的賠付可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出莊家的承受能力。

這正是巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的本質(zhì)——長(zhǎng)期盈利模式建立在承受極端損失的能力上。大多數(shù)參與者沒(méi)有意識(shí)到，他們玩的是一場(chǎng)“俄羅斯輪盤(pán)賭”，只不過(guò)子彈上膛的聲音被時(shí)間稀釋了。

04

衍生風(fēng)險(xiǎn)：

當(dāng)金融創(chuàng)新掩蓋了本質(zhì)

巴菲特在信中特別提到了1990年代末出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新——“巨災(zāi)債券”。他尖銳地指出，這個(gè)名字本身就是誤導(dǎo)。

“什么叫‘巨災(zāi)債券’？這本身就是一個(gè)錯(cuò)誤的名詞。因?yàn)檎嬲膫瘧?yīng)當(dāng)是到期后債券發(fā)行人必須支付欠款的，可是，這種所謂債券本質(zhì)上是一種帶有限制條件的承諾合約?！?/p>

這種金融創(chuàng)新的危險(xiǎn)在于，它讓不知情的投資者誤以為自己購(gòu)買(mǎi)的是相對(duì)安全的債券，實(shí)際上卻承擔(dān)著極端風(fēng)險(xiǎn)?！耙坏┌l(fā)生巨大災(zāi)害，投資者將可能傾家蕩產(chǎn)?！?/p>

金融創(chuàng)新常常不是降低風(fēng)險(xiǎn)，而是重新分配風(fēng)險(xiǎn)——通常是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給最不了解它的人。

05

科技股狂熱：

當(dāng)夢(mèng)想估值脫離商業(yè)現(xiàn)實(shí)

在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，眾多科技公司被市場(chǎng)寄予無(wú)限厚望。投資者為那些尚未盈利、商業(yè)模式模糊的企業(yè)支付天文數(shù)字般的估值，理由往往是“這次不一樣”——互聯(lián)網(wǎng)將改變一切商業(yè)規(guī)則。

巴菲特始終保持謹(jǐn)慎，盡管這讓他錯(cuò)過(guò)了泡沫最瘋狂階段的收益。事后證明，絕大多數(shù)當(dāng)年備受追捧的科技明星最終隕落。

巴菲特并非否定科技的價(jià)值，而是堅(jiān)持兩個(gè)基本原則：合理估值和可持續(xù)的盈利模式。當(dāng)市場(chǎng)為夢(mèng)想支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)悄然累積。

“要記住，好概念不等于好投資?！卑头铺靥嵝盐覀儯?strong>投資的本質(zhì)是支付合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，而非追逐無(wú)法量化的未來(lái)幻想。

06

地緣風(fēng)險(xiǎn)：一夜之間，

資產(chǎn)可能變?yōu)閺U紙

對(duì)于跨國(guó)投資者，巴菲特還提醒了另一種常被忽視的風(fēng)險(xiǎn)——地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

他講述了自己的親身經(jīng)歷：1955年購(gòu)買(mǎi)的一家企業(yè)的股票，資產(chǎn)位于古巴哈瓦那，后來(lái)因政治變故被查封。“我們的股權(quán)已沒(méi)有任何意義...…某些國(guó)家的法律可能在一夜之間改變。”

這種風(fēng)險(xiǎn)在全球化時(shí)代尤為相關(guān)。當(dāng)企業(yè)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到不穩(wěn)定的地區(qū)時(shí)，投資者往往只看到增長(zhǎng)潛力，而低估了政治、法律和社會(huì)動(dòng)蕩帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

最危險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，常常是我們認(rèn)為自己已經(jīng)完全理解并掌控的風(fēng)險(xiǎn)。

07

風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知：真正的

投資者如何面對(duì)不確定性

從巴菲特的思考中，我們可以提煉出幾條關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的核心原則：

第一，區(qū)分波動(dòng)性和永久性資本損失。市場(chǎng)波動(dòng)是暫時(shí)的，而因承擔(dān)超出承受能力的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失可能是永久的。

第二，警惕時(shí)間的迷惑性。長(zhǎng)期沒(méi)有發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)并不等于不會(huì)發(fā)生，相反，它可能正在積累能量。

第三，理解業(yè)務(wù)的本質(zhì)。不要被金融創(chuàng)新的華麗外衣迷惑，要穿透表象看本質(zhì)。

第四，考慮所有類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。除了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還有估值風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等多元維度。

最后，保持謙遜。正如巴菲特保留著那支古巴股票以提醒自己風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在一樣，投資者需要不斷提醒自己：我們對(duì)未來(lái)的了解遠(yuǎn)比我們?cè)敢獬姓J(rèn)的少。

08

結(jié)語(yǔ)

在投資的世界里，最昂貴的教訓(xùn)往往來(lái)自我們自以為理解透徹的領(lǐng)域。巴菲特的“擲骰子哲學(xué)”提醒我們：真正的風(fēng)險(xiǎn)管理不是避免所有風(fēng)險(xiǎn)，而是清晰地知道自己在承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，以及是否有能力承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。

巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)伯克希爾之所以可行，是因?yàn)槠湫酆竦馁Y本實(shí)力和長(zhǎng)期視野。同樣，對(duì)于個(gè)人投資者而言，成功的投資不在于找到完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，而在于使承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與自身的認(rèn)知水平、財(cái)務(wù)實(shí)力和時(shí)間跨度相匹配。

當(dāng)市場(chǎng)為某種“確定性”支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往已經(jīng)悄然累積。而那些能夠識(shí)別真正風(fēng)險(xiǎn)邊界的人，才能在長(zhǎng)期的投資旅程中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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