2026年，是“十五五”開局之年。縱覽“十五五”規(guī)劃建議稿，著重強(qiáng)調(diào)了建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基、加快高水平科技自立自強(qiáng)、建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場等目標(biāo)。

其中，第一次提出了加強(qiáng)原始創(chuàng)新、加快高水平科技自立自強(qiáng)。這一方面是因?yàn)槲覀冊诳萍妓椒矫娣€(wěn)居世界第二，甚至有些地方超過美國，進(jìn)入“無人區(qū)”后，不能再以跟隨者的角色前行，必須加強(qiáng)原始創(chuàng)新；另一方面也是針對美國的“卡脖子”威脅。

從更遠(yuǎn)的層面講，“十五五”也是未來20多年我們中華民族偉大復(fù)興大戰(zhàn)略的一部分，為了實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興，我們要為祖國統(tǒng)一等諸多共同的目標(biāo)而奮斗。我認(rèn)為，這是“十五五”規(guī)劃建議稿傳遞出來的一個(gè)精神層面的信息，一如上世紀(jì)50年代，我們?yōu)榻ㄔO(shè)獨(dú)立自主、自力更生的國家而奮斗一樣，今天也要更多為共同的目標(biāo)而集中奮斗，這一點(diǎn)非常重要。

2025年，前三季度固定資產(chǎn)投資增速是負(fù)的。這是多年來沒有經(jīng)歷過的，也值得我們重視。很重要一個(gè)原因是我們的房地產(chǎn)開發(fā)投資下降，預(yù)計(jì)全年可能要下降14%-15%。

這不僅是2025年的投資下降，也預(yù)示著大家對未來信心的極度不足。這在2026年的工作中，可能要作為一個(gè)重點(diǎn)來關(guān)注。

“十五五”目標(biāo)之首是強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

縱覽“十五五”規(guī)劃建議稿，前兩部分提出總的定調(diào)和主要目標(biāo)之后，擺在首要位置的是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，堅(jiān)持智能化、綠色化、融合化方向，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國，保持制造業(yè)合理比重，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

事實(shí)上，我們國家的產(chǎn)業(yè)體系已經(jīng)很完備了，但是我們過去是融入世界，很多方面都要靠世界的協(xié)作，在很多方面也仍然受制于美國。盡管現(xiàn)在看來，中美關(guān)系有穩(wěn)定的跡象，但你不知道未來會(huì)發(fā)生什么事，所以我們要打造一個(gè)比較完整、能夠自我循環(huán)的產(chǎn)業(yè)體系。

第二點(diǎn)是創(chuàng)新，“十五五”規(guī)劃建議稿中，第一次提出了原始創(chuàng)新，也就是0-1的創(chuàng)新，這一點(diǎn)過去我們不敢提，我們感覺自己沒有這個(gè)能力。但現(xiàn)在看來，我們的科技水平穩(wěn)居世界第二，一些領(lǐng)域甚至超過美國。

事實(shí)上，你不做也得做，因?yàn)榍懊嬉呀?jīng)沒有人了，你進(jìn)入“無人區(qū)”了，已經(jīng)沒有可以跟隨的對象了。

與此同時(shí)第二點(diǎn)還提到，我們要加快高水平的科技自立自強(qiáng)。這也是以前從來沒提過的，現(xiàn)在提出，很明顯也是要針對美國胡來，有可能卡我們脖子的做法。

第三點(diǎn)是談建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，其中說到了一句大力提振消費(fèi)。事實(shí)上，從“十五五”規(guī)劃建議稿來看，國內(nèi)消費(fèi)是擺在比較次要的地位的。

當(dāng)然后面還有一些，我覺得前面這三點(diǎn)是最重要的。

圍繞“十五五”規(guī)劃建議稿，我覺得可以從幾個(gè)方面來解讀。

一是從2012年開始，我們的經(jīng)濟(jì)從粗放型的外延擴(kuò)張模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)推動(dòng)的模式。這十幾年下來我們的成就很大，厚積薄發(fā)，技術(shù)在很多方面都領(lǐng)先世界。那么“十五五”期間，我們要延續(xù)這樣一個(gè)態(tài)勢，搞新質(zhì)生產(chǎn)力。

二是十九大以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了一場深度的調(diào)整，比如去杠桿、整頓平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、整頓教培、整頓房地產(chǎn)、整頓金融機(jī)構(gòu)等等。這么多整頓，主線是什么？其實(shí)就是要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們在發(fā)展目標(biāo)中著重強(qiáng)調(diào)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即使搞金融，也要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持創(chuàng)新。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)要專注于技術(shù)，而不能做成一個(gè)金融平臺(tái)。不能去搞這種無意義的所謂創(chuàng)新，而是要聚焦于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第三個(gè)方面就是和美國的競爭。一方面我們要防備美國對我們卡脖子，另一方面我們也要跟美國進(jìn)行正面的技術(shù)競爭。

從更遠(yuǎn)的層面講，“十五五”也是未來20多年我們中華民族偉大復(fù)興大戰(zhàn)略的一部分，要為祖國統(tǒng)一等諸多共同的目標(biāo)而奮斗，這是“十五五”規(guī)劃建議稿傳遞出來的一個(gè)精神層面的信息，也非常重要。

搞原始創(chuàng)新，要關(guān)注資本市場發(fā)展

要搞原始創(chuàng)新，0-1的創(chuàng)新，金融特別是資本市場是非常重要的。我們當(dāng)下以銀行主導(dǎo)的金融體系不太可能支撐起0-1的創(chuàng)新。

無論是從其他國家的歷史經(jīng)驗(yàn)還是理論上看，如果僅靠銀行，國家的創(chuàng)新都不會(huì)好。因?yàn)殂y行和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）是金融的兩頭，銀行是最保守的，VC是最積極的，現(xiàn)在我們要用銀行去做VC的事情，它沒有這種基因。目前錢都在銀行里面，VC沒錢。如果政府出面，讓銀行用自有資金去搞一個(gè)投資公司，去干VC的事，它即使能搞成，也會(huì)很保守。

2018年5月的資管新規(guī)，止住了影子銀行的亂象，但從現(xiàn)在的眼光來看，源自銀行的資金基本上斷流了，流不到VC行業(yè)去了。當(dāng)前我們在金融創(chuàng)新層面面臨的問題還是，怎么用市場的辦法，重建投資市場，特別是VC市場。怎么能實(shí)現(xiàn)讓銀行，至少是銀行旗下理財(cái)子公司的錢比較暢通地進(jìn)入VC行業(yè)，這個(gè)問題需要好好思考和研究，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)要控制，但總是有辦法來做這個(gè)事。

完全靠政府基金去做0-1，這是不太現(xiàn)實(shí)的。風(fēng)險(xiǎn)投資是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，而政府的錢實(shí)際上是老百姓的錢，它拿去做VC，虧掉了就沒了，而且政府在任期內(nèi)有問責(zé)的問題，如果一個(gè)官員這一任期內(nèi)總虧或者沒有回報(bào)，那也不行。內(nèi)部的管理約束不能允許它去做那種非常冒險(xiǎn)的事情。我們要解決投早投小的問題，還是靠市場，靠民營的VC來做。

建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場與擴(kuò)大高水平對外開放是統(tǒng)一的

“十五五”規(guī)劃建議稿中，將建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場與擴(kuò)大高水平對外開放放到了同等重要的地位。我認(rèn)為這兩者是完全統(tǒng)一的。建立強(qiáng)大國內(nèi)市場，很重要的一個(gè)方面就是我們地方上不能再去搞這種政策的對沖或者是套利，在全國統(tǒng)一大市場的目標(biāo)下，要把這些補(bǔ)貼、減稅、地方保護(hù)帶來的不平衡拉平了。

對外開放很重要的一個(gè)方面，就是要打消國際上對我們一些政府補(bǔ)貼的指責(zé)。我國的政府補(bǔ)貼，很大的一部分，實(shí)質(zhì)上是地方政府的補(bǔ)貼。中央政府的補(bǔ)貼好多是WTO下面允許的，比如說補(bǔ)貼科研，這個(gè)所有的國家都在做，產(chǎn)業(yè)政策只要透明，都沒有問題。但是地方政府的補(bǔ)貼是不透明的，這會(huì)造成無序的補(bǔ)貼、無序的競爭。

所以，建立一個(gè)統(tǒng)一的國內(nèi)大市場和對外開放，特別是制度型的對外開放，是完全統(tǒng)一在一起的。

2026年應(yīng)更關(guān)注各界對未來的信心問題

2025年，我們國家定的GDP增長目標(biāo)是5%左右，現(xiàn)在看來，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)應(yīng)該問題不大。之所以能夠達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，最重要的還是我們的外貿(mào)比較給力。

2025年，當(dāng)特朗普發(fā)動(dòng)第二輪關(guān)稅戰(zhàn)的時(shí)候，大家對于中國的出口都不太有信心，但事實(shí)上，我們看到中國的出口逆勢而上，2025年最終的出口增長可能在6%-7%，這是一個(gè)非常高的增長速度，對于中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也是很大的，在GDP增長中大約可以貢獻(xiàn)1.2-1.5個(gè)百分點(diǎn)這樣一個(gè)水平。去掉出口，單純從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，為GDP貢獻(xiàn)的增速就小了很多。全年GDP平減指數(shù)大約-1至-1.4個(gè)百分點(diǎn)。這也是為什么大家感覺好像經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)跟我們的日常生活對不上，我們感知到的經(jīng)濟(jì)增長速度好像沒有達(dá)到5%。

資本市場是從2024年9月份以來，中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)亮點(diǎn)，很重要的一個(gè)原因是政府對于資本市場有了一個(gè)新的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為資本市場對于穩(wěn)定普通大眾對中國經(jīng)濟(jì)的信心是有幫助的，所以我們看到監(jiān)管部門在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)入市，也就是所謂的“國家隊(duì)”。

說白了，就是在大家普遍缺乏信心的情況下，國家用了一個(gè)把錢拍在桌子上的大動(dòng)作，那老百姓就會(huì)覺得，“國家隊(duì)”都敢把錢拍在桌子上，那我們?yōu)槭裁床桓夷兀抗墒械脑鲩L具有非常強(qiáng)烈的財(cái)富效應(yīng)，這對我們的消費(fèi)恢復(fù)也是有好處的。

但是我們2025年一個(gè)很大的隱患在于，前三季度固定資產(chǎn)投資增速是負(fù)的。這是多年來沒有經(jīng)歷過的，也值得我們重視。

固定資產(chǎn)投資下降，很重要一個(gè)原因是我們的房地產(chǎn)開發(fā)投資下降，預(yù)計(jì)全年可能要下降14%-15%，而且這是在已經(jīng)連續(xù)下降了好幾年之后的結(jié)果，疊加企業(yè)對未來難以看清趨勢，地方政府財(cái)力也比較緊張，這個(gè)現(xiàn)象值得我們警惕。因?yàn)檫@不僅是2025年的投資下降，也預(yù)示著大家對未來信心的極度不足。這在2026年的工作中，可能要作為一個(gè)重點(diǎn)來關(guān)注。

2024年和2025年，政府都出臺(tái)了一系列的消費(fèi)補(bǔ)貼政策。消費(fèi)補(bǔ)貼是有一定的影響的，但是它的量太小了。而且實(shí)施的方式又不太好，它是指定產(chǎn)品。這實(shí)際上是一種產(chǎn)業(yè)政策，只是補(bǔ)貼到終端了。這就導(dǎo)致人們搶到消費(fèi)券，既要滿足指定的領(lǐng)域，又要滿足額度，這就導(dǎo)致了消費(fèi)補(bǔ)貼的效果打了折扣。

我一直建議，要發(fā)這種消費(fèi)券，就普遍地發(fā)，不同的人有不同的需要，別限制大家買什么。即使是買糧食、買醬油，都可以。

另一方面，我們的一些消費(fèi)場景也需要重新建立起來。比如現(xiàn)在各地空置的樓宇特別多，特別是商業(yè)樓宇空置，怎么去解決這些空置的樓宇，提振消費(fèi)，也是個(gè)大問題。這其中可以出臺(tái)一些鼓勵(lì)性的政策，比如：如果有企業(yè)愿意去參與商改住，可以享受到一些稅收優(yōu)惠、減免等，鼓勵(lì)大家來租房子，提高需求。

但總體來說，這些都是小的邊際上的改善，重要的還是房地產(chǎn)要止跌。

如果我們對于股市財(cái)富效應(yīng)的計(jì)算是正確的，那房價(jià)下跌對我們消費(fèi)的影響就是巨大的。

股市是一個(gè)非常好的正面例子，中央政府把錢拍在桌子上，告訴老百姓說我有信心，你就跟，來為中國經(jīng)濟(jì)投一個(gè)贊成票。如果中央政府像中儲(chǔ)糧一樣，組建一個(gè)中儲(chǔ)房，籌集2萬億，然后拿這些錢去收存量房，特別是法拍房，那就能夠把市場給穩(wěn)定下來。

現(xiàn)在法院都不愿意搞法拍房了，太多了。銀行收了那么多房子怎么辦呢？它自己去賣，所以現(xiàn)在有個(gè)很奇怪的名字叫銀行直供房。有大量的法拍房，還有銀行的直供房擺在這里，按抵押品價(jià)值來算，是比較低的。一個(gè)小區(qū)要出現(xiàn)一套這樣的房子，那整個(gè)小區(qū)的價(jià)格就下來了，成了所謂的砸盤價(jià)，這房價(jià)不跌是不可能的。

所以政府還是應(yīng)該發(fā)一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，把錢拍在桌上，老百姓就明白了。把房地產(chǎn)穩(wěn)住，這就穩(wěn)住了中國經(jīng)濟(jì)的中樞。

另一個(gè)方面，我們還是應(yīng)該想辦法讓地方政府有錢花，敢于花錢。例如2025年已經(jīng)允許地方政府把專項(xiàng)債用于“三?！保ū；久裆?、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)），這是一個(gè)正確的方向。2026年希望能夠在這方面加大力度，比如直接發(fā)一個(gè)特別國債，給地方政府，讓它們把歷史的欠債給清理一遍。

2025年地方政府的財(cái)政虧空比2024年略有好轉(zhuǎn)，但是是邊際上的改善，也就是說沒有再變壞，但還是沒有造血能力。緩慢地做事是沒有效果的，而且債務(wù)越滾越多。如果一筆幾萬億的資金下去，讓地方政府去還債，好多企業(yè)馬上就能拿到錢了，那它“心情”舒暢了，就可以開始投資了。

“十五五”期間中美關(guān)系會(huì)穩(wěn)定下來

“十五五”期間，我認(rèn)為中美關(guān)系會(huì)穩(wěn)定下來。一個(gè)原因是整個(gè)美國在向內(nèi)轉(zhuǎn)，它在退出很多的國際事務(wù)。特朗普做這些是有民意基礎(chǔ)的，就是美國大多數(shù)老百姓覺得，過去美國人關(guān)注國際事務(wù)太多，而且做出了很多無謂的犧牲，無謂的貢獻(xiàn)。

那美國未來幾十年要干什么？未來幾十年美國要收縮，關(guān)注國內(nèi)事務(wù)。在這種情況下，他們對中國的關(guān)注度就會(huì)下降，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，特朗普本人是個(gè)交易性的總統(tǒng)，他就是看重利益，他把國際關(guān)系都用利益來計(jì)算，我能獲多少利。比如關(guān)于俄烏沖突，他提出的28點(diǎn)協(xié)議，就是明確幫烏克蘭重建，美國要拿走一半的收益。跟中國也要建立類似的關(guān)系，他老在計(jì)算，能從中國人手里得到多少東西，而不是說像拜登政府似的，怎么限制住中國，他的思路變了。

第三點(diǎn)就是我們國家的強(qiáng)力反制起作用了。過去我們都是遷就他，特朗普第一次打貿(mào)易戰(zhàn)的時(shí)候，其實(shí)我們就想動(dòng)用稀土作為武器，后來沒有用，是由于我們克制，但美國人把我們的克制當(dāng)做軟弱了。所以2021年布林肯才敢說，我們要從實(shí)力出發(fā)和你們中國人打交道，所以中國在某種程度上是被激怒了。楊潔篪就說我們把你們想得太好了，那怎么辦？只能用實(shí)力還擊，你要是制裁我，我加倍地制裁你，反制。

中國這個(gè)稀土武器一用起來，美國及其盟友都感覺到疼了。而且我們也學(xué)美國，你不是搞長臂管轄嗎，我們也搞長臂管轄，你只要用了我的稀土，對不起，我就管你。別的公司敢跟這個(gè)被制裁的企業(yè)做生意，我照樣管你。

這三點(diǎn)加起來，使得特朗普對中國采取了一種比較務(wù)實(shí)的取向。那么中美關(guān)系至少在特朗普的任內(nèi)是會(huì)穩(wěn)定下來。特朗普之后，我估計(jì)大概率還是共和黨人執(zhí)政，收縮的做法也會(huì)延續(xù)。

中美關(guān)系進(jìn)入新的階段，于企業(yè)層面來說，也是一個(gè)新的階段。就是那些和中國企業(yè)硬拼的外資企業(yè)，玩不下去了，只好退出。

比如日本和韓國的車企，恐怕單打獨(dú)斗很難生存下去了。但是從善如流的車企，比如德國的大眾，它會(huì)痛定思痛，比如它2025年和奇瑞合作，生產(chǎn)出新的電動(dòng)汽車。還有豐田，它的高端品牌雷克薩斯要建一個(gè)獨(dú)立的工廠生產(chǎn)電動(dòng)汽車，用華為的系統(tǒng)。

當(dāng)然，面對2025年末漢堡王中國、星巴克中國將股權(quán)賣給中資的現(xiàn)象，我們自己也需要轉(zhuǎn)變觀念，不是外資一撤離，就反思是不是我們自己出現(xiàn)問題了。這些品牌賣了之后不是說它不賺錢了，只是不直接經(jīng)營了，品牌效應(yīng)還在，還在正常從中國通過品牌渠道賺錢。

另一方面，有好多消費(fèi)品企業(yè)會(huì)新進(jìn)入中國。比如有一個(gè)西式簡餐叫薩莉亞，它是日本企業(yè)，還有很多類似面向大眾的餐飲品牌，對大眾來說價(jià)格合適，吃得比較健康，也適合中國大眾的消費(fèi)需求。

所以我甚至有個(gè)判斷，未來的十幾年，又是一個(gè)中國的戰(zhàn)略機(jī)遇期，伴隨著中美關(guān)系穩(wěn)定下來，那么我們的整個(gè)國際形勢就穩(wěn)定下來了，至少是70%-80%。當(dāng)然剩下還有一些問題，比如跟歐洲、日本的關(guān)系，但只要我們有一個(gè)比較開闊的視野，是比較容易解決的。