之前我們寫過(guò)，市場(chǎng)上能長(zhǎng)期跑贏標(biāo)普500的美股ETF數(shù)量相當(dāng)稀缺，除了納斯達(dá)克100本身之外，全市場(chǎng)極其稀有，

除了我之前整理的2025年基金梯隊(duì)排名這些之外，最近我發(fā)現(xiàn)竟然遺漏了一個(gè)王牌選手！

它就是回購(gòu)成就者ETF（PKW.O），被市場(chǎng)戲稱為食人魔基金，通過(guò)不斷吃掉散戶手里的股票，讓自己的股價(jià)持續(xù)上漲...

這只ETF過(guò)去十五年（2010.12.30-2025.12.30）取得了+652%的成績(jī)，跑贏了同期標(biāo)普500的613%，且持倉(cāng)風(fēng)格和標(biāo)普500完全不同，形成完美互補(bǔ)~

今天咱們來(lái)重點(diǎn)寫寫哈~

01

回購(gòu)ETF的邏輯

過(guò)去很多人投資都喜歡盯著美股的七姐妹，事實(shí)也確實(shí)如此，只要你的投資不涉及美股七姐妹，就很難跟上市場(chǎng)賺錢的節(jié)奏，

但回購(gòu)成就者ETF（后稱回購(gòu)ETF）卻不依賴科技龍頭，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里達(dá)成了跑贏標(biāo)普500的成就，

它是怎么個(gè)套路呢？簡(jiǎn)單說(shuō)就是配置高比例回購(gòu)自家股份的個(gè)股來(lái)賺錢，

比如之前我寫過(guò)的美股回購(gòu)狂魔甲骨文，在短短的十年時(shí)間回購(gòu)注銷了自己超過(guò)一半的股票，

因此即便它被市場(chǎng)批判為“老錢”，常年利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，但依然走出了十年三倍的慢牛，

ps：這里回購(gòu)提升股價(jià)的邏輯我就帶過(guò)一下，懂的可以直接跳過(guò)~

凈利潤(rùn)=EPS?股數(shù)，

公司每年凈利潤(rùn)不變的情況下，把股數(shù)回購(gòu)注銷一半，EPS可以增長(zhǎng)一倍，

股價(jià)=EPS?市盈率，市盈率不變，EPS增長(zhǎng)一倍，那么股價(jià)對(duì)應(yīng)翻倍，

而回購(gòu)成就者ETF，它選股要求里最核心的一條，就是“必須在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，公司的流通股總數(shù)凈減少超過(guò)5%”，使得股票達(dá)到一個(gè)EPS穩(wěn)定提高的效果，

注意，這里說(shuō)的是“凈減少”，因?yàn)橛械墓緯?huì)一邊回購(gòu)，一邊增發(fā)或者給員工發(fā)期權(quán)，這樣左手買右手賣也是不行的，

至于基金的權(quán)重分配，它是市值加權(quán)為主，但為防獨(dú)大，個(gè)股上限封頂5%。

02

回購(gòu)與分紅的對(duì)比

問(wèn)題來(lái)了，回購(gòu)和分紅到底有啥優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金分紅不比回購(gòu)更香么？

你先別急，要知道，分紅是要交稅的，而回購(gòu)可不需要交稅，

假設(shè)紅利ETF每次派息扣掉20%的分紅稅，利息這部分再投資買入之后，會(huì)有一道折損，

比如100塊買公司A，A分紅10塊，稅務(wù)收走2塊，那么實(shí)際你的投資收益率就是8%，

而回購(gòu)是100塊買公司A，A回購(gòu)10塊，稅務(wù)不抽錢，那么你實(shí)際投資收益率就是10%，

我們假設(shè)都是投資30年，前者是10.1倍，后者高達(dá)17.4倍！

當(dāng)然，這是沒(méi)考慮資本利得稅的情況，國(guó)內(nèi)居民很多確實(shí)沒(méi)交過(guò)，所以回購(gòu)＞＞分紅~

但最后我們繳納20%資本利得稅，那么計(jì)算下來(lái)也有13.92倍，

也就是后者是13.92倍，前者是10.1倍（沒(méi)算資本利得），最終總收益還是比前者高出4成左右，

當(dāng)然這里只是舉個(gè)例子，不同國(guó)家稅點(diǎn)不一樣，拿分紅舉例，中國(guó)居民簽訂W-8BEN表格后分紅扣稅為10%，美國(guó)居民分紅扣稅0-20%，具體要看稅點(diǎn)多少，

但要明白的是，只要有這道稅在，不管是多少，那么就一定會(huì)影響長(zhǎng)期復(fù)利，

這就是為什么標(biāo)普高股息ETF長(zhǎng)期跑不過(guò)標(biāo)普500和回購(gòu)ETF，它雖然很穩(wěn)，但復(fù)利投資有折損，

相比之下，回購(gòu)策略不用承擔(dān)稅，所以有直接的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，

因此一句話總結(jié)在于：回購(gòu)ETF（PKW）本質(zhì)上就是長(zhǎng)期“稅務(wù)優(yōu)化版”的高股息策略ETF。

03

回購(gòu)ETF的歷史業(yè)績(jī)

那么它的業(yè)績(jī)到底多能打呢？

我們以過(guò)去十五年數(shù)據(jù)為例，用回購(gòu)ETF（PKW）去對(duì)比標(biāo)普500（SPY）和紅利指數(shù) (VYM)，如下：

PKW漲幅為654%；

VYM漲幅為443%，

SPY漲幅為615%，

再看下它的超額收益主要來(lái)自于哪個(gè)區(qū)間：

如圖，2010年這段超額，主要來(lái)自于通脹交易，白銀、原油走上歷史高位也是這個(gè)階段，

當(dāng)時(shí)回購(gòu)ETF入選了大量現(xiàn)金流爆棚的能源、原材料、工業(yè)公司，這些公司也同樣受益于大宗商品的牛市，于是一下大幅跑贏標(biāo)普500，

2021年的超額，這一波則主要是受疫情大撒幣之后的消費(fèi)股復(fù)蘇推動(dòng)，同樣也是受益于通脹+復(fù)蘇交易，

這里我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)原油和回購(gòu)ETF相關(guān)性會(huì)略高于標(biāo)普500，

相反的是，對(duì)于極端金融危機(jī)，回購(gòu)ETF的防御力并沒(méi)有顯著加強(qiáng)，

比如2020年疫情回購(gòu)ETF的回撤是高于標(biāo)普500和美股消費(fèi)的，

而08年次貸危機(jī)回購(gòu)ETF回撤和后兩者不相伯仲。

盲猜出現(xiàn)大型危機(jī)時(shí)，回購(gòu)型公司會(huì)停止回購(gòu)，因此在價(jià)值上受挫，

總的來(lái)說(shuō)，回購(gòu)ETF在特定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期表現(xiàn)會(huì)更優(yōu)秀，但逆周期表現(xiàn)則比較平庸，

04

回購(gòu)ETF的成分股

再說(shuō)下回購(gòu)ETF（PKW）最新的核心十大持倉(cāng)股：

如圖，前十大持倉(cāng)分別為：

1.卡特彼勒：全球挖掘機(jī)老大，是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表，周期性極強(qiáng)，但分紅從未斷過(guò)。

2.雷神技術(shù)：造飛機(jī)引擎、導(dǎo)彈的軍工巨頭，一手賺民航復(fù)蘇的錢，一手賺地緣沖突的錢。

3.Booking：全球最大的在線訂房平臺(tái)，類似國(guó)內(nèi)攜程，輕資產(chǎn)收租模式，利潤(rùn)率極高且回購(gòu)極其兇猛。

4.富國(guó)銀行：美國(guó)本土零售銀行巨頭，困境反轉(zhuǎn)股，市場(chǎng)就賭它解除監(jiān)管限制后盈利爆發(fā)。

5.康卡斯特：美國(guó)最大的寬帶運(yùn)營(yíng)商兼NBC環(huán)球母公司，靠壟斷的寬帶現(xiàn)金流養(yǎng)活流媒體業(yè)務(wù)并回購(gòu)股票。

6.紐約梅隆銀行：全球最大的托管銀行（幫機(jī)構(gòu)管錢的），華爾街的“水管工”，不管股市漲跌它都穩(wěn)收過(guò)路費(fèi)。

7.PayPal：曾經(jīng)的在線支付霸主，現(xiàn)在估值大幅縮水后回購(gòu)很猛，但市場(chǎng)還是很擔(dān)心它隨時(shí)被Apple Pay弄死~

8.萬(wàn)豪國(guó)際：全球最大的連鎖酒店集團(tuán)，只輸出品牌和管理不持有房產(chǎn)，靠輕資產(chǎn)模式賺取高額管理費(fèi)。

9.HCA醫(yī)療：美國(guó)最大的私立連鎖醫(yī)院，靠規(guī)模效應(yīng)壓低成本，是醫(yī)療板塊里著名的“回購(gòu)狂魔”。

10.VST：擁有大量核電和天然氣電廠的能源商，因?yàn)锳I數(shù)據(jù)中心急需穩(wěn)定電力，從傳統(tǒng)電廠搖身一變成了最強(qiáng)AI概念股。

如上，回購(gòu)ETF和納斯達(dá)克、標(biāo)普500的前十大成分股重合度可以說(shuō)是重疊度為零（美股七姐妹雖然也回購(gòu)，但因?yàn)榉帜柑螅刭?gòu)比例相對(duì)不足），

而且目前回購(gòu)ETF的平均市盈率僅25倍，低于標(biāo)普500的29.4倍不少，擔(dān)心AI估值泡沫的，完全可以用來(lái)做投資組合構(gòu)建。

05

回購(gòu)ETF的致命缺陷

當(dāng)然，關(guān)于回購(gòu)ETF（PKW）的缺陷我們也不得不提一下，主要有三點(diǎn)：

1、“后視鏡”投資

它是基于過(guò)去一年的凈回購(gòu)要超過(guò)5%，但并不代表公司明年也有錢回購(gòu)，這點(diǎn)和紅利有點(diǎn)類似，都是帶著后視鏡投資，可能會(huì)導(dǎo)致高位接盤一些周期股，

比如成分股雷神技術(shù)，去年回購(gòu)?fù)陝側(cè)脒x，今年因?yàn)楝F(xiàn)金流問(wèn)題，就暫?；刭?gòu)股份了。

2、高費(fèi)率勸退

這個(gè)基金有0.62%/年的管理費(fèi)，在ETF里算典型的“貴族”，要知道標(biāo)普500才0.03%，所以會(huì)每年損耗一部分收益。

3、行業(yè)選擇偏見

因?yàn)榭萍脊酒跈?quán)發(fā)太猛，所以很難做到凈回購(gòu)超過(guò)5%以上，所以去看PKW的行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它通常長(zhǎng)期超配金融、可選消費(fèi)。

比如最新一期數(shù)據(jù)顯示，PKW的金融行業(yè)占比達(dá)28%（標(biāo)普500為15%），可選消費(fèi)18%（標(biāo)普13%），科技行業(yè)僅16%（標(biāo)普41%），

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind金融終端

這意味著PKW把更多科技行業(yè)的配置給了高回購(gòu)的金融行業(yè)，

如果你看好AI革命帶領(lǐng)美股科技板塊繼續(xù)走牛，PKW可能會(huì)跑輸標(biāo)普500，

比如2015-2020年期間是典型的科技股牛市，PKW就沒(méi)能跑贏。

小結(jié)

最后，相比于高股息ETF的“吐錢”模式，回購(gòu)ETF這種“吞噬模式”，在國(guó)人特有的稅務(wù)環(huán)境下也有它的可取之處，

畢竟回購(gòu)ETF（PKW）它的公司都拿錢去回購(gòu)了，分紅占比低（股息率僅1.1%），在特定稅務(wù)環(huán)境下，確實(shí)是一個(gè)可以替代高股息ETF配置的選擇之一，

而且由于它的成分股幾乎沒(méi)有科技，如果擔(dān)心科技股估值太貴，想找“價(jià)值洼地”，可以考慮，

不過(guò)我需要提示的是，過(guò)去它跑贏標(biāo)普500，也只是在特定的時(shí)間段，

比如以過(guò)去十五年的維度是跑贏了，但拉到近十年又跑輸了標(biāo)普500一點(diǎn)，這取決于不同周期下市場(chǎng)的風(fēng)格偏好。

所以它不是標(biāo)普500的穩(wěn)定增強(qiáng)，而是一種用于分散投資的配置方案，

我們完全可以借用它的特性，來(lái)構(gòu)建分散的ETF策略，比如：

進(jìn)攻型：SPMO（標(biāo)普500動(dòng)量ETF）、QQQ（納斯達(dá)克100ETF）

中堅(jiān)型：SPY（標(biāo)普500ETF）、PKW（回購(gòu)ETF）

防守型：VYM（標(biāo)普高股息ETF）

當(dāng)然，參考全天候永久策略，組合配置還可以考慮其他多元配置，比如大宗貴金屬、久期錯(cuò)配的債券，

大宗商品：黃金（GLD）

債券：20年債券、10年債券、三個(gè)月債券（TLT/IEF/SHV）等等，

.......

至此，2025年的硬核干貨正式收官了。

所有的策略，最終還是要回歸到對(duì)周期的敬畏和對(duì)未來(lái)的預(yù)判。

接下來(lái)，我會(huì)靜下心，為大家梳理《2025年度投顧復(fù)盤》和《2026年全景展望》。

下一篇，我將把目光從單品策略拉向宏觀戰(zhàn)場(chǎng)，

期待我的年度重磅，2026，我們?cè)僖?...