在 2025 年的最后一天，軟銀集團(tuán)對(duì)外發(fā)布公告，確認(rèn)已于美國(guó)時(shí)間 12 月 26 日徹底完成了 OpenAI 的額外 225 億美元投資交割。

如果算上今年 4 月軟銀愿景基金 2 期（SVF2）早已完成的 75 億美元注資，以及由軟銀主導(dǎo)并成功組建的 110 億美元銀團(tuán)（Syndicate）聯(lián)合投資，軟銀集團(tuán)對(duì)這家 AI 領(lǐng)軍企業(yè)的投資總額最終鎖定在 410 億美元。

這是硅谷歷史上規(guī)模最大的單筆私募股權(quán)融資之一。

圖｜軟銀投資公告（來(lái)源：SoftBank 官網(wǎng)）

截至交易完成，軟銀在 OpenAI 的持股比例已升至約 11%，穩(wěn)居繼微軟之后的第二大外部戰(zhàn)略股東。對(duì) 68 歲的軟銀掌門(mén)人孫正義（Masayoshi Son）而言，這筆投資遠(yuǎn)不止是資產(chǎn)配置，更是一場(chǎng)押注人工智能未來(lái)格局的豪賭。為了換取這張入場(chǎng)券，他在過(guò)去幾個(gè)月幾乎重寫(xiě)了軟銀的整張資產(chǎn)負(fù)債表。

（來(lái)源：WSJ）

過(guò)去一個(gè)季度，這家日本投資巨頭展開(kāi)了一輪“清倉(cāng)式”資產(chǎn)置換。根據(jù)最新財(cái)報(bào)及市場(chǎng)可靠消息，軟銀已于今年 10 月悉數(shù)出售其持有的全部英偉達(dá)（Nvidia）股份，回籠資金約 58.3 億美元。作為本輪 AI 浪潮中最直接受益的公司，英偉達(dá)常被比作“賣(mài)鏟子的人”——但孫正義卻選擇在高點(diǎn)離場(chǎng)。

在此前的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，軟銀首席財(cái)務(wù)官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)“為何清倉(cāng)英偉達(dá)”的質(zhì)疑。他明確表示，此舉并非看空英偉達(dá)的基本面，而是為了滿足投資 OpenAI 所需的巨額流動(dòng)性。

這番解釋背后，反映出軟銀投資邏輯的轉(zhuǎn)向：從押注 AI 產(chǎn)業(yè)鏈上游的硬件基礎(chǔ)設(shè)施（如 GPU)轉(zhuǎn)向押注位于價(jià)值鏈頂端的模型與應(yīng)用層。盡管軟銀曾在 2019 年因過(guò)早賣(mài)出英偉達(dá)而錯(cuò)失其后數(shù)千億美元的漲幅，被外界嘲諷為“倒在黎明前”，但孫正義顯然相信，在 AI 發(fā)展的下一階段，掌握核心大模型能力的公司，才將真正捕獲最大價(jià)值。

除了英偉達(dá)，軟銀同期還減持了價(jià)值 48 億美元的 T-Mobile US 股份，并正積極尋求出售其在滴滴出行（Didi Global）的剩余持股，進(jìn)一步為戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移騰挪空間。

不過(guò)，出售流動(dòng)性資產(chǎn)似乎還遠(yuǎn)不夠達(dá)到目標(biāo)。作為軟銀皇冠上的明珠，芯片設(shè)計(jì)巨頭 Arm Holdings（ARM）也被最大限度地利用起來(lái)。

（來(lái)源：Investopedia）

據(jù)直接知情人士透露，軟銀利用 ARM 極具價(jià)值的股權(quán)作為抵押品，將其未提取的保證金貸款（Margin Loan）額度擴(kuò)大至 115 億美元。這種復(fù)雜的金融工程手段，使得軟銀能夠在不直接出售 ARM 股票的前提下，通過(guò)杠桿獲取巨額現(xiàn)金流。

然而，如果僅僅將這解讀為一次單純的股權(quán)投資，恐怕低估了孫正義的野心。就在宣布完成對(duì) OpenAI 注資的前三天，軟銀剛剛達(dá)成了一項(xiàng)看似不起眼但至關(guān)重要的收購(gòu)案——以約 40 億美元（每股 16 美元）的價(jià)格全資收購(gòu)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資公司 DigitalBridge（DBRG）。

DigitalBridge 并非一家普通的投資機(jī)構(gòu)，它在全球范圍內(nèi)掌管著龐大的數(shù)據(jù)中心、光纖網(wǎng)絡(luò)、蜂窩塔和邊緣計(jì)算設(shè)施。在外界看來(lái)，這筆收購(gòu)是軟銀配合 OpenAI 推進(jìn)“星際之門(mén)”（Stargate）項(xiàng)目的關(guān)鍵一步。

“星際之門(mén)”是 OpenAI 與甲骨文（Oracle）、軟銀等合作伙伴共同規(guī)劃的宏大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，旨在未來(lái)數(shù)年內(nèi)投入高達(dá) 5,000 億美元，在美國(guó)本土建設(shè)吉瓦級(jí)（GW-scale）的超級(jí)數(shù)據(jù)中心。

隨著大模型參數(shù)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，算力不再是唯一的瓶頸，電力供應(yīng)、冷卻系統(tǒng)和物理空間正在成為新的制約因素。通過(guò)收購(gòu) DigitalBridge，軟銀不再僅僅是出資人（LP），而是試圖通過(guò)控制底層的能源網(wǎng)絡(luò)，將自己深度嵌入到 OpenAI 的供應(yīng)鏈條中。

DigitalBridge 首席執(zhí)行官馬克·甘子（Marc Ganzi）對(duì)此直言不諱，他表示軟銀的愿景是將先進(jìn)智能帶給世界，而他們的任務(wù)是確保這個(gè)世界有足夠的物理承載力。這意味著，軟銀正在構(gòu)建一個(gè)從芯片設(shè)計(jì)（Arm）、物理基礎(chǔ)設(shè)施（DigitalBridge）到核心模型（OpenAI）的垂直整合體系。

當(dāng)然，這場(chǎng)豪賭背后風(fēng)險(xiǎn)重重。OpenAI 的估值在過(guò)去一年內(nèi)經(jīng)歷了如同過(guò)山車(chē)般的攀升。

今年 2 月，當(dāng) CNBC 首次披露軟銀正在洽談投資時(shí)，OpenAI 的投前估值還停留在 2,600 億美元。短短十個(gè)月后，隨著股改完成及二級(jí)市場(chǎng)交易的推進(jìn)，其估值已到達(dá) 5,000 億美元。這種增長(zhǎng)速度即便在科技泡沫時(shí)期也屬罕見(jiàn)，令部分保守的機(jī)構(gòu)投資者望而卻步。

支撐這一高估值的，是 OpenAI 極其激進(jìn)的商業(yè)化預(yù)期。公司 CEO 山姆·奧特曼（Sam Altman）曾向投資者承諾：2025 年公司年化收入將突破 200 億美元，并計(jì)劃在 2030 年前實(shí)現(xiàn)高達(dá) 2,000 億美元的營(yíng)收目標(biāo)。

有分析師指出，這一目標(biāo)若按線性外推，相當(dāng)于要求全球 15 億 iPhone 用戶每年為 OpenAI 服務(wù)支付約 133 美元的訂閱費(fèi)。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)充滿不確定性的背景下，如此樂(lè)觀的假設(shè)顯得尤為脆弱。更何況，OpenAI 的優(yōu)勢(shì)已逐漸被 Google 和開(kāi)源模型追平，競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增。

與此同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施的巨額資本開(kāi)支（CAPEX）如同一頭吞金獸，時(shí)刻考驗(yàn)著公司的現(xiàn)金流。據(jù)報(bào)道，OpenAI 未來(lái)幾年在芯片和算力上的承諾支出高達(dá) 1.4 萬(wàn)億美元，這遠(yuǎn)超任何一家科技巨頭的歷史投入。這也是為什么 OpenAI 迫切需要軟銀這樣能夠提供百億美元級(jí)別支票的盟友。

對(duì)于外界的種種質(zhì)疑與擔(dān)憂，孫正義似乎并不在意。在官方聲明中，他再次提到了那個(gè)讓他著迷的概念——AGI?！拔覀兣c OpenAI 在確保 AGI（通用人工智能）乃至 ASI 惠及全人類(lèi)的愿景上高度契合，”孫正義表示。

從愿景基金一期（SVF1）時(shí)期廣撒網(wǎng)式的“獨(dú)角獸捕手”，到如今聚焦核心、果斷取舍的“狙擊手”，孫正義的投資策略發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。他不再試圖押注整個(gè)賽道，而是堅(jiān)信：在當(dāng)前的技術(shù)周期中，贏家將高度集中——最終可能只有一兩家企業(yè)真正勝出。

在他看來(lái)，OpenAI 就是那個(gè)有望通吃的贏家。而軟銀旗下的 Arm、DigitalBridge，以及其他剩余資產(chǎn)，都將成為支持這一押注的資源。

不過(guò)，市場(chǎng)的擔(dān)憂不無(wú)道理。軟銀在 WeWork 上的慘痛教訓(xùn)仍歷歷在目——當(dāng)年孫正義因過(guò)度樂(lè)觀、盲目注資，最終在 IPO 失敗后遭遇估值崩盤(pán)，愿景基金單筆減記超 90 億美元，不僅造成巨額財(cái)務(wù)損失，更嚴(yán)重打擊了投資者信心。

（來(lái)源：BBC）

但換個(gè)角度看，這或許正是孫正義一貫的風(fēng)格。到了 2025 年，科技投資已進(jìn)入深水區(qū)——靠簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)押注很難獲得超額回報(bào)。大型科技公司紛紛自研芯片、自建基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)筑起越來(lái)越高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，留給外部投資機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)正在收窄。

軟銀以 410 億美元的重注，本質(zhì)上是在爭(zhēng)取未來(lái)核心生態(tài)的一席之地。

1.https://www.reuters.com/business/media-telecom/softbank-races-fulfill-225-billion-funding-commitment-openai-by-year-end-sources-2025-12-19/

2.https://www.japantimes.co.jp/business/2025/12/31/companies/softbank-openai-stake-lift/

3.https://www.cnbc.com/2025/12/30/softbank-openai-investment.html

運(yùn)營(yíng)/排版：何晨龍