臨近年末，中國創(chuàng)新藥行業(yè)再迎重磅玩家登陸港交所。

中國小核酸領域的領軍企業(yè)瑞博生物，于今日正式啟動公開招股。公司發(fā)行價定為每股57.97港元，每手200股，入場費11710.93港元，預計將于2026年1月9日在港交所主板掛牌上市。此次發(fā)行已吸引Arc Avenue、Bright Stone、華夏基金、大成國際及大成基金、泰康人壽等多家知名機構作為基石投資者參與認購，市場關注度持續(xù)升溫。

在全球醫(yī)藥創(chuàng)新快速邁向“核酸時代”的背景下，小核酸藥物憑借其能夠從基因源頭精準干預疾病機制的優(yōu)勢，正逐步成為繼小分子、抗體藥之后又一顛覆性治療范式，引領著新一輪生物醫(yī)藥的創(chuàng)新浪潮。

然而，真正具備小核酸藥物全鏈條自主研發(fā)能力的企業(yè)在全球范圍內仍寥寥無幾。瑞博生物作為國內該領域的先行者與平臺型公司，已構建覆蓋從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床開發(fā)的全流程技術體系，不僅實現(xiàn)了關鍵技術與核心平臺的自主可控，更展現(xiàn)出參與國際競爭、定義治療新標準的潛力。

那么，瑞博生物此番上市有哪些看點？

圖表一：瑞博生物招股書

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理

01

稀缺性凸顯：產業(yè)拐點迎價值重估

從瑞博生物所瞄準的siRNA賽道來看，行業(yè)正迎來從“科學突破”邁向“商業(yè)兌現(xiàn)”的關鍵轉折。

與傳統(tǒng)新藥研發(fā)“高風險、高回報”的長期博弈模式不同，siRNA療法憑借其可精準沉默致病基因的明確機制，正推動行業(yè)走向一條“高確定性、高回報”的新路徑。一旦靶點生物學與遞送技術得到臨床驗證，后續(xù)開發(fā)的效率與成功率將顯著提升，極大優(yōu)化了研發(fā)的投入產出邏輯。

近期，行業(yè)先驅取得的兩個里程碑，進一步強化了這一趨勢。

拜耳旗下小分子FXI抑制劑Asundexian在三期臨床中取得成功，不僅驗證了FXI靶點在心腦血管疾病領域的巨大潛力，更為包括瑞博核心產品RBD4059在內的后續(xù)布局者，指明了清晰的臨床與商業(yè)化方向，系統(tǒng)性降低了該領域的研發(fā)風險。幾乎同一時期，Arrowhead公司靶向APOC3的siRNA療法獲得FDA批準，這標志著該靶點及技術路線的完整可行性已獲監(jiān)管與市場雙重認可，為緊隨其后的瑞博產品RBD5044奠定了堅實的成功基礎。

在行業(yè)“探路者”已成功掃清主要科學與監(jiān)管障礙的背景下，行業(yè)競爭的邏輯已從早期的“冒險探索”轉向“高效執(zhí)行”與“綜合平臺能力”。

瑞博生物憑借其處于全球第一梯隊的臨床管線進度，以及完全自主的研發(fā)與生產平臺，恰好站在了這一結構性機遇的窗口。根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)顯示，2025上半年公司營收1.04億元，同比增長56.57%，虧損收窄30.94%，商業(yè)化能力加速兌現(xiàn)。未來，公司有望憑借其強大的研發(fā)和運營效率，充分分享已被驗證靶點所帶來的廣闊市場紅利，其稀缺性價值正迎來顯著的重新定價機遇。

02

確定性之源：平臺、管線與進度的“三重驗證”

瑞博生物的“確定性”并非空談，而是建立在技術平臺、核心管線與國際化執(zhí)行力三個層面的“扎實驗證”之上，從而構成了其抵御研發(fā)風險，實現(xiàn)價值飛躍的護城河。

第一重驗證：技術平臺完成臨床轉化，構建長期護城河

瑞博生物的確定性首先根植于其經(jīng)過臨床驗證的自主技術平臺。

公司的核心競爭力源于其自主研發(fā)的遞送系統(tǒng)，尤其是RiboGalSTAR?肝靶向遞送平臺。該平臺如同精準的“生物導彈”，能夠高效、精準地將siRNA藥物遞送至肝臟細胞，并通過推動多款藥物進入臨床階段，完成了關鍵的“臨床概念驗證”。

更進一步，公司正持續(xù)拓寬在肝外遞送領域以外的布局，鞏固其技術護城河。通過RiboPepSTAR?等新一代平臺，瑞博將siRNA療法的應用邊界從肝臟延伸至腎臟、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等更多組織器官。這種平臺能力的擴展，不僅意味著公司能夠進軍更龐大且未滿足的醫(yī)療市場，更鞏固了平臺化效應，推動公司從一家專注于肝病的研發(fā)企業(yè)，向覆蓋多器官、多疾病領域的平臺型生物技術公司進化。

第二重驗證：核心管線卡位精準，受益于已驗證黃金賽道

瑞博的研發(fā)管線展現(xiàn)出鮮明的戰(zhàn)略聚焦與高效執(zhí)行力。

公司核心產品并未盲目追逐未經(jīng)證實的靶點，而是精準地布局在已被行業(yè)先驅驗證成功的黃金賽道上，實現(xiàn)了“風險可控、前景明確”的巧妙卡位。

其中，核心產品RBD4059作為全球進展最快的靶向凝血因子XI（FXI）的siRNA藥物，直接引領了抗凝治療范式變革的前沿。傳統(tǒng)抗凝藥物始終難以平衡抗栓療效與出血風險。RBD4059通過特異性沉默F(xiàn)XI，有望在提供強大血栓保護的同時，顯著降低出血風險，加上其長效給藥特性，有望從根本上改善患者依從性。在拜耳同類靶點藥物“照亮前路”的背景下，RBD4059的開發(fā)路徑異常清晰，直指規(guī)模龐大的全球抗凝治療市場。

另一款關鍵產品RBD5044，則是全球第二款進入臨床的靶向APOC3的siRNA藥物，旨在治療高甘油三酯血癥。該疾病是心血管剩余風險的重要驅動因素，且臨床需求遠未滿足。在Arrowhead同類藥物已獲FDA批準的明確路徑指引下，RBD5044的臨床開發(fā)與未來商業(yè)化前景獲得了雙重保障。

值得注意的是，公司的管線并非單一產品的孤注一擲，而是圍繞心血管代謝領域形成了覆蓋多個關鍵靶點的協(xié)同矩陣。這種布局不僅能夠適配多種復雜疾病的病理機制，也為未來潛在的聯(lián)合療法創(chuàng)造了可能，構建了深厚的產品梯隊與競爭壁壘。

圖表二：在研產品管線

數(shù)據(jù)來源：招股書，格隆匯整理

第三重驗證：全球化執(zhí)行力，確保價值在全球舞臺兌現(xiàn)

瑞博生物的基因里刻著“全球化”三個字。其戰(zhàn)略遠見與扎實的國際化運營能力，是確保實驗室科研成果轉化為全球商業(yè)價值的最終保障。

公司管線從研發(fā)立項之初就立足于全球市場的巨大需求，心腦血管疾病、慢性乙肝等核心適應癥在歐美市場擁有更高的支付意愿和定價空間，這決定了瑞博產品的價值基礎是全球性的。

為了高效實現(xiàn)這一目標，公司在瑞典建立了自有并獲監(jiān)管機構批準的臨床試驗基地（CTU）。這一戰(zhàn)略資產絕非簡單的成本中心，而是公司掌控國際臨床研發(fā)節(jié)奏、確保數(shù)據(jù)質量符合全球最高標準的核心基礎設施，從根本上掃清了未來產品在歐美主流市場上市的技術與合規(guī)障礙。

值得關注的是，公司的平臺與管線價值已提前獲得國際頂尖藥企的認可。

公司與勃林格殷格翰在MASH等前沿領域達成的戰(zhàn)略合作，不僅帶來了重要的非稀釋性資金和研發(fā)分擔，更是對其技術平臺實力的權威背書。同時，公司在對外授權交易中，策略性地保留了海外市場的權益，清晰表明了其“全球權益”為核心資產的商業(yè)模式，彰顯了強大的國際變現(xiàn)潛力。

03

價值重估：“雙輪驅動”勾勒清晰成長藍圖

綜合來看，瑞博生物展現(xiàn)出了難以復制的稀缺性特質。

在資本市場中，瑞博生物是罕見的集“自主技術平臺、全球臨床進度、國際化運營能力”于一體的平臺型公司。

在A/H股生物科技板塊中，同時具備以下三項能力的企業(yè)屈指可數(shù)：其一，擁有經(jīng)臨床驗證的自主遞送技術平臺；其二，推進多個處于全球第一梯隊的臨床階段管線；其三，在歐洲建立起自有臨床團隊與執(zhí)行能力。這種“平臺驅動管線、國際支撐臨床”的復合型能力，不僅構建了公司差異化的競爭壁壘，也成為其價值認知中重要的錨點，在當前市場環(huán)境下尤為凸顯。這種復合型能力所產生的協(xié)同效應，構成了公司獨特的估值基石。

更為清晰的是，公司已呈現(xiàn)出“雙輪驅動”的可持續(xù)發(fā)展路徑。

輪子一：自主推進，瞄準全球重磅產品上市，成為公司長期價值增長引擎。公司以RBD4059和RBD5044為代表的先鋒管線，正全力向全球市場推進。一旦成功，將帶來爆發(fā)性的收入和利潤增長，確立其在全球小核酸治療領域的領先地位。

輪子二：平臺授權與聯(lián)合開發(fā)，打造可持續(xù)的“研發(fā)生態(tài)”收入。這是公司平滑研發(fā)投入、降低財務風險、并提前變現(xiàn)平臺價值的穩(wěn)定器。隨著RiboGalSTAR?和RiboPepSTAR?平臺技術的不斷成熟與驗證，公司有望持續(xù)吸引全球藥企達成類似勃林格殷格翰的合作。這種“研發(fā)即服務”模式能產生穩(wěn)定的里程碑付款和未來銷售分成，為公司提供寶貴的現(xiàn)金流，反哺自主管線的研發(fā)，形成良性循環(huán)。

此次港股上市募資，正是為這一“雙輪驅動”注入關鍵燃料。資金將主要用于加速核心產品的全球臨床研究、推進臨床前管線的開發(fā)以及加強技術平臺建設，為公司從臨床中后期階段向商業(yè)化階段的跨越提供充足動能。

04

小結

瑞博生物的此次招股，遠非一次普通的資本市場亮相。它代表著一家在產業(yè)關鍵拐點上，集齊了技術、管線與國際化運營所有關鍵成功要素的領先企業(yè)，正迎來其價值的系統(tǒng)性重估。

瑞博生物憑借已驗證的平臺技術，高效布局已被先驅照亮的黃金賽道；它以全球玩家的視野和執(zhí)行力，構建了價值兌現(xiàn)的全鏈條能力；它更通過“自主創(chuàng)新+開放合作”的雙輪模式，描繪出一個平臺型生物科技公司的穩(wěn)健成長藍圖。在追求確定性的投資時代，瑞博生物無疑為市場提供了一份稀缺的、可深度參與中國原創(chuàng)核酸技術全球崛起的價值樣本。

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