定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 李夢冉

編輯 | 魏佳

2025年已經過去，站在2026年的開端回望，過去一年，中國互聯(lián)網巨頭，過得怎么樣？

人工智能從技術走向產業(yè)落地、平臺經濟告別粗放擴張，資本市場重新審視增長質量與盈利確定性。中國互聯(lián)網巨頭們雖未經歷激烈洗牌，但在市值、盈利能力與戰(zhàn)略方向上開始出現(xiàn)分化。

我們以“市值”為標尺，梳理出2025年末中國互聯(lián)網領域市值TOP10的企業(yè)，并與2024年末的排名進行對比。

榜單整體呈現(xiàn)“漲多跌少、玩家穩(wěn)定”的特征：

1、頭部格局基本穩(wěn)定，騰訊、阿里、拼多多穩(wěn)居前三；

2、小米、網易、攜程、百度名次均上升1位，美團、京東則各跌2位；

3、美團、京東市值縮水，成為前十名中股價下跌的選手；

4、前十玩家穩(wěn)定，但其中六家排名發(fā)生變化。

十巨頭沒變，但分化出“三大梯隊”

2025年中國互聯(lián)網前10巨頭的市值與股價變化，已形成清晰的三梯隊格局：

在千億美元市值以上的第一梯隊中，騰訊“一超”依舊，阿里追趕，拼多多緊隨。

截至12月31日，騰訊以7287億美元的市值繼續(xù)穩(wěn)居中國互聯(lián)網企業(yè)的榜首，阿里巴巴則以3516億美元位列第二。拼多多以1616億美元鎖定第三。這一頭部位次與2024年末保持一致，但市值差距與增長節(jié)奏已出現(xiàn)新變化。

從市值體量看，騰訊的“一超”地位仍難撼動，但對比2024年末，阿里與騰訊之間的體量差距有所收窄。2024年同期，阿里市值不及騰訊一半（2024年末騰訊為4950億美元，阿里為2019億美元），2025年阿里的追趕效果明顯。

從股價表現(xiàn)看，阿里以77%的年內漲幅成為第一梯隊的“增速黑馬”，超出騰訊的45%；

拼多多則憑借Temu的跨境電商爆發(fā)，以17%的年內股價漲幅將市值穩(wěn)固在1600億美元以上，盡管增速不及阿里巴巴，但已經站穩(wěn)“電商第二極”的位置。

圖源 / pexels

市值位于千億美元左右的第二梯隊，由小米、網易、美團三家組成。

小米以1315億美元市值躋身第二梯隊頭部，年內股價漲14%，其汽車業(yè)務曾在年中助推市值短暫排至第三，雖年末回落至第四，但“互聯(lián)網+汽車”的第二曲線已成為支撐其市值的錨點。

網易以889億美元市值居第五位，年內股價大漲62%，漲幅僅次于阿里；美團則受即時零售競爭加劇的影響，年內股價下跌32%，其市值和排名也有所下滑，位次下跌兩名。

第三梯隊則由市值處于300-500億美元區(qū)間的攜程、百度、京東、快手組成。

攜程以472億美元市值在梯隊內相對領先，年內股價微漲6%，依托旅游消費市場的穩(wěn)健復蘇，在頭部陣營中維持了相對平穩(wěn)的表現(xiàn)。

百度以455億美元市值位列行業(yè)第八，快手則以355億美元市值鎖定第十，兩家企業(yè)年內股價分別大漲57%、56%，漲幅遠超恒生科技指數(shù)23.45%的整體水平，體現(xiàn)出市場對其AI布局的重新定價。

與之形成反差的是京東，以407億美元排在第九。盡管其在國內電商市場仍具備穩(wěn)固的基本盤，但在行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)、競爭強度居高不下的背景下，股價與市值表現(xiàn)相對承壓。

整體來看，2025年中國互聯(lián)網市值前十的玩家陣營保持穩(wěn)定，但內部位次更迭頗為明顯。其中美團與京東因行業(yè)競爭加劇，市值與股價受到影響，而阿里、網易、百度、快手等公司，則在不同維度上獲得了市場的重估。

營收普漲，利潤重新拉開差距

市值反映的是市場預期，利潤才是真正檢驗商業(yè)模式含金量的標尺。我們從業(yè)績情況近一步剖析以上互聯(lián)網公司2025年的經營情況。

從前十大公司財報看，營收端僅百度出現(xiàn)小幅下滑，其余九家均實現(xiàn)正增長；若以增速論潛力，小米以32.5%的營收增幅領跑。然而，在利潤表現(xiàn)上，情況則顯得復雜得多。

一類公司由于“新業(yè)務燒錢+賽道內卷”，盈利增速滑坡；另一類則是找準了增長密碼的玩家，穩(wěn)穩(wěn)把利潤揣進了口袋。

先看利潤承壓的這波玩家：

外賣大戰(zhàn)成為阿里、美團、京東“增收不增利”的導火索，僅2025年第二、三季度，三家的市場費用投入就超過2200億元（我們此前在《外賣大戰(zhàn)收尾：燒光千億，沒有贏家》中做過測算）。規(guī)模上去了，但利潤被補貼、營銷開支大幅吞噬。

拼多多的情況略有不同?？缇畴娚蘐emu繼續(xù)拉動整體增長，但海外市場的補貼對利潤形成一定拖累。即便如此，其經調整凈利潤仍維持在800億級的高位。下沉市場的基本盤+全球電商的擴張空間，讓它的增長后勁依然很足。

百度則同時受到“基本盤承壓”與“新業(yè)務投入”的雙重影響。在線營銷收入已連跌六個季度，字節(jié)等平臺分流+廣告主預算收縮，直接削弱了其賺錢能力；另一邊，大模型研發(fā)與智能駕駛等長期項目投入巨大，短期很難看到回報，利潤自然跟著滑坡。

再看穩(wěn)穩(wěn)賺利潤的這波“優(yōu)等生”，其增長核心密碼為游戲、汽車和AI。

騰訊與網易仍是這一類別中的典型代表，兩家公司靠游戲+社交的娛樂基本盤穩(wěn)賺不賠。騰訊的微信生態(tài)廣告持續(xù)變現(xiàn)，《王者榮耀》等頭部游戲守住高毛利，2025年前三個季度，騰訊的游戲總收入已超過1800億元；網易2025年的增長雖不如騰訊，但前三季度游戲業(yè)務相關收入仍超過700億元，兩家利潤增速均跑贏行業(yè)平均，是妥妥的“壓艙石”。

小米是汽車賽道的最大贏家。2025年前10個月，小米SU7累計銷量超23萬輛，小米YU7超8萬輛。亮眼的銷量表現(xiàn)推動其前三季度營收同比增長32.5%，而隨著既有業(yè)務效率提升，其經調整凈利潤同比增長73.5%。

至于AI，在2025年的角色也逐漸清晰。雖然它尚未成為直接的利潤引擎，但正在成為重要變量。

阿里在電商中引入AI提升運營效率；騰訊將大模型部署在微信、騰訊會議等900多個場景，帶動營銷服務收入同比增長21%；快手可靈AI三季度營收超3億元，全球用戶破4500萬。部分公司已在局部場景中實現(xiàn)商業(yè)化探索。

綜上所述，2025年的中國互聯(lián)網行業(yè)不再是簡單的規(guī)模擴張競賽，那些擁抱效率與創(chuàng)新的企業(yè)，將會在接下來的競爭中占據有利位置。

中腰部追趕：誰在逼近前十？誰仍困于原地？

在前十大互聯(lián)網巨頭格局基本穩(wěn)固的背景下，市值排名第11至第20位的公司，構成了中國互聯(lián)網最具彈性的中腰部陣營，在過去一年展現(xiàn)出強烈的股價漲幅，反映出市場對其細分賽道潛力的認可。

從股價表現(xiàn)看，巨人網絡以245%的漲幅領跑全榜，《原始征途》海外版爆火，《超自然行動組》成為市場黑馬，疊加市場對AI游戲的預期，引發(fā)資金追捧。Boss直聘、阿里健康、騰訊音樂緊隨其后，分別受益于招聘市場回暖、醫(yī)療電商政策支持及音樂版權與內容資產的價值重估。

然而，高股價漲幅并不等于高成長確定性。這些公司當前市值普遍集中在百億美元級別，與前十之間仍存在明顯斷層。即便巨人網絡股價翻倍有余，其市值（約166億美元）仍不足第十名快手的一半。

更關鍵的是，一些企業(yè)面臨發(fā)展瓶頸，如貝殼受房地產交易量低迷拖累，核心業(yè)務缺乏新增長點；科大訊飛技術領先但商業(yè)化緩慢，教育與政務AI項目回款周期長。

從前十榜單的歷史演變來看，第11-20名公司真正具備向上突破可能性的，主要集中在兩類：一是踩中AI、短劇等新興賽道的玩家，二是細分賽道龍頭。前者可能迅速實現(xiàn)用戶規(guī)模擴張與商業(yè)變現(xiàn)；后者若能持續(xù)強化差異化優(yōu)勢，疊加行業(yè)估值修復紅利，有望逐步逼近前十門檻。

騰訊音樂已用實際表現(xiàn)驗證了這種潛力，2025年上半年，其憑借主業(yè)穩(wěn)健增長，疊加市場對收購喜馬拉雅的樂觀預期，股價暴漲并成功躋身市值前十。后續(xù)能否穩(wěn)住頭部位置，關鍵仍看新增長曲線的兌現(xiàn)，包括海外市場拓展等方向的商業(yè)化進展。

另一頗具潛力的選手是金山辦公。作為國產辦公軟件龍頭，其ToC業(yè)務基本盤堪稱穩(wěn)固，2025上半年WPS個人業(yè)務收入為17.5億元，占比為65.8%。增長的關鍵，仍在于ToB業(yè)務能否實現(xiàn)規(guī)模化突破。后續(xù)若能借助AI的技術賦能，打通政企客戶的規(guī)?；嗛喦?，或許能打開全新的市值增長空間。

綜上，第11-20名互聯(lián)網企業(yè)已成為市場觀察下一輪變化的重要窗口，但短期內，頭部格局仍難被實質性撼動。真正具備向上突破潛力的，仍是少數(shù)能突破自身局限或釋放全球化擴張潛力的玩家。

在技術迭代與賽道重構加速的互聯(lián)網江湖，沒有永遠的王者，只有永恒的變局。騰訊加固生態(tài)，阿里重拾銳氣，拼多多揚帆出海，小米駛向智能汽車，百度押注大模型，美團苦戰(zhàn)本地生活——每一家都在用自己的方式回答同一個問題：下一個增長點在哪里？

有人把AI當作救命稻草，有人將全球化視為破局密鑰；有人向內砍成本、提效率，有人向外講故事、找并購；有人剛從補貼大戰(zhàn)中喘口氣，又一頭扎進AIGC的新戰(zhàn)場。

而答案，仍在時間與創(chuàng)新之中。

*題圖來源于pexels。