","style":"-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); margin: 0px 0px 24px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; font-style: normal; font-weight: 400; text-align: justify; font-size: 16px; color: rgb(62, 62, 62); visibility: visible;"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"},"para",{"tagName":"section","attributes":{"style":"-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; visibility: visible;"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"},"para",{"tagName":"section","attributes":{"style":"-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; text-align: unset; visibility: visible;"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"},"para",{"tagName":"p","attributes":{"style":"-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; clear: both; min-height: 1em; line-height: 1.6em; text-align: center; visibility: visible;"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"},"node",{"tagName":"strong","attributes":{"style":"-webkit-tap-highlight-color: transparent; margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; caret-color: rgb(0, 0, 0); background-color: rgb(255, 255, 255); color: rgb(62, 62, 62); letter-spacing: 0.544px; font-family: 微軟雅黑, sans-serif; visibility: visible;"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]" bdsfid="281">（轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處：微信公眾號(hào) lixunlei0722）

引 言

東風(fēng)浩蕩滿眼春。2025年，A股市場(chǎng)走出三年調(diào)整后的復(fù)蘇行情,滬指從年內(nèi)低位起步,一度在下半年沖破4000點(diǎn)大關(guān),全年漲幅約18.41%，而科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是分別錄得46.30%、49.57%。這輪復(fù)蘇行情的獨(dú)特之處在于：推動(dòng)估值重估的不是盈利改善或流動(dòng)性泛濫,而是國(guó)家制度層面風(fēng)險(xiǎn)偏好的深刻變化。

25年伊始，我們關(guān)于資本市場(chǎng)的“鐵與火之歌”的十大猜想中，亦大部分得到了驗(yàn)證。如，黃金的大級(jí)別趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化；“鐵”（紅利/建筑/銀行）： 銀行板塊PB修復(fù)顯著，化債驅(qū)動(dòng)建筑藍(lán)籌估值重構(gòu)；“火”（硬科技/AI）： 科技板塊成為全年核心引擎，尤其是AI硬件和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。

那么，展望2026年，駿馬揚(yáng)蹄，東風(fēng)正勁，資本市場(chǎng)仍或?qū)⒂心男邦A(yù)期差”？基于政策邏輯演繹及市場(chǎng)博弈分析，放開(kāi)腦洞，本文嘗試進(jìn)行猜想。

猜想一——中美關(guān)系：

特朗普“政治自救”或加大“東升西降”趨勢(shì)，注意兩個(gè)緩和窗口

2026年是美國(guó)中期選舉的關(guān)鍵年份。根據(jù)2025年末的多項(xiàng)民調(diào)，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危險(xiǎn)區(qū)間”，多數(shù)民眾對(duì)生活成本和物價(jià)的容忍度已達(dá)極限。基于中期選舉壓力，特朗普的核心動(dòng)機(jī)或?qū)摹爸螄?guó)”轉(zhuǎn)向“政治自救”。

為了穩(wěn)住基本盤，特朗普將采取一種極致的“反秩序化”策略。對(duì)內(nèi)，他可能通過(guò)制造移民、族裔及福利制度的激進(jìn)話題來(lái)煽動(dòng)社會(huì)對(duì)立，將內(nèi)部矛盾引向特定群體；對(duì)外，他將頻繁動(dòng)用關(guān)稅工具，并對(duì)烏克蘭、歐洲甚至拉美施加極限壓力。這種策略短期內(nèi)能凝聚其忠誠(chéng)度極高的基本盤，但代價(jià)是美國(guó)國(guó)際信用的再次消減。全球資本對(duì)“美國(guó)提供秩序”的預(yù)期下降，反過(guò)來(lái)強(qiáng)化“東升西降”的長(zhǎng)期敘事。這正是2025年A股估值重估的底層邏輯，也是2026年延續(xù)的核心支撐。

2026年需要盯住兩個(gè)緩和窗口：一是年初若出現(xiàn)高層互訪（包括特朗普訪華或外長(zhǎng)先行訪問(wèn)等領(lǐng)先信號(hào)），風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)提前修復(fù)；二是9月后中期選舉臨近，美國(guó)需要在貿(mào)易訂單上做“現(xiàn)實(shí)妥協(xié)”，中美關(guān)系可能出現(xiàn)二次緩和。中間的五六月份更可能是“對(duì)華示強(qiáng)”的競(jìng)選期，波動(dòng)反而會(huì)放大。

資產(chǎn)映射上，緩和窗口的交易更偏估值修復(fù)：A股科技、港股互聯(lián)網(wǎng)、人民幣資產(chǎn)整體受益；承壓階段的防守更偏供給安全與戰(zhàn)略資源：軍工、關(guān)鍵材料、黃金與高股息相對(duì)收益更穩(wěn)。

猜想二——美聯(lián)儲(chǔ)寬松路徑：

年初炒預(yù)期，三季度或是超預(yù)期降息“窗口期”

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期將于2026年5月到期，新任主席的提名將成為全年最重要的流動(dòng)節(jié)奏變化的“拐點(diǎn)”。

第一階段：提名炒作期（1-2月）。特朗普將在2026年初提前宣布親信（如“兩個(gè)凱文”——哈塞特或沃什）為提名人選，市場(chǎng)會(huì)先對(duì)“政策風(fēng)格”下注——哪怕利率沒(méi)動(dòng)，預(yù)期變動(dòng)之下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)先動(dòng)。這會(huì)引發(fā)市場(chǎng)第一波關(guān)于“激進(jìn)降息”的炒作，高彈性資產(chǎn)的估值修復(fù)將提前啟動(dòng)。

第二階段：權(quán)力空窗期（3-6月）。在權(quán)力交接的空窗期，實(shí)質(zhì)性的政策轉(zhuǎn)向難以在二季度前發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)更可能維持“等待與觀察”的姿態(tài)。如果鮑威爾仍延續(xù)市場(chǎng)利率“按兵不動(dòng)”，或者3月份的降息并未達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)落差會(huì)帶來(lái)波動(dòng)，這是全年需要提防的“預(yù)期落空”風(fēng)險(xiǎn)期。

第三階段：實(shí)質(zhì)寬松落地（7-9月）。隨著新任主席正式“走馬上任”，若通脹與就業(yè)邊際走弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能通過(guò)一次“補(bǔ)償式”的降息來(lái)對(duì)沖高利率對(duì)制造業(yè)的拖累。這是真正的“寬松窗口”，全球金融條件將出現(xiàn)系統(tǒng)性改善。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)政策通常不會(huì)搶在美聯(lián)儲(chǔ)之前大幅跟進(jìn)。在“東升西降”的關(guān)鍵窗口期，人民幣匯率必須保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，以維持國(guó)家信用資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)地位。一旦外部仍偏緊、美元偏強(qiáng)，國(guó)內(nèi)更可能以“結(jié)構(gòu)性工具與資本市場(chǎng)政策”托底，而非全面降息式刺激。

反過(guò)來(lái)，一旦三季度后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向，外部金融條件改善，國(guó)內(nèi)總量政策的空間將明顯打開(kāi)，這種政策共振將形成合力，從而點(diǎn)燃下半年的行情。

猜想三——總量政策：

財(cái)政力度邊際收斂，人民幣匯率穩(wěn)中有升，貨幣寬松幅度有限

2026年的財(cái)政赤字率或進(jìn)一步提升，但財(cái)政力度或“邊際收斂”，核心矛盾在于財(cái)政收入承壓與支出剛性之間的缺口。但這種擴(kuò)張的主要投向不再是傳統(tǒng)的普惠式基建，而是精準(zhǔn)滴灌至戰(zhàn)略“補(bǔ)短板”領(lǐng)域及化解地方存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

而國(guó)內(nèi)貨幣政策將面臨歷史性的“雙重約束”：一方面需配合財(cái)政擴(kuò)張維持流動(dòng)性充裕；另一方面，在“東升西降”的關(guān)鍵窗口期，人民幣匯率或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，以維持國(guó)家信用資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)地位。因此，貨幣政策很難出現(xiàn)超預(yù)期的“大水漫灌”，更多會(huì)表現(xiàn)為“利率下移、匯率穩(wěn)中有升，但信用收縮仍未改善”的局面。

就資產(chǎn)配置而言，這種宏觀組合決定了兩點(diǎn)：第一，利率下行空間有限，債市更多是“穩(wěn)”而非“?！?；第二，權(quán)益市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)更可能來(lái)自“風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性的景氣”，而非“全面信用擴(kuò)張”。

因此，在總量政策相對(duì)較弱、基本面承壓的階段，資本市場(chǎng)政策反而可能更加積極，而更大力度的資本市場(chǎng)政策對(duì)A股更為有利。A股市場(chǎng)在政策節(jié)奏演繹下結(jié)構(gòu)性行情的輪動(dòng)速度或比25年更快，并且高估值資產(chǎn)或更加依賴外部流動(dòng)性改善的驅(qū)動(dòng)。

猜想四——預(yù)期管理：

A股受資本市場(chǎng)政策托底明顯，港股更受經(jīng)濟(jì)政策提振

25年四季度，A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)表現(xiàn)明顯分化，這一差異特征十分明顯。如果2026年外部仍偏緊，國(guó)內(nèi)更現(xiàn)實(shí)的抓手是資本市場(chǎng)的預(yù)期管理。主要表現(xiàn)為：以匯金為代表的中長(zhǎng)期資金托底、IPO節(jié)奏與減持規(guī)范更偏收緊，形成一個(gè)“健康”的慢?？蚣堋Ｔ诳偭空呱形赐耆l(fā)力的“真空期”，管理層對(duì)資本市場(chǎng)的“呵護(hù)”或?qū)⒏苯拥赝ㄟ^(guò)資金面來(lái)體現(xiàn)。

中長(zhǎng)期資金將通過(guò)增持中證500/1000ETF等手段，確立“政策底”。同時(shí)，為了緩解市場(chǎng)拋壓，IPO審核將保持極度嚴(yán)苛，規(guī)范減持的政策將長(zhǎng)期化。這種“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”的環(huán)境，實(shí)際上是為A股的投資端構(gòu)建了一個(gè)資金溢價(jià)的“溫室”。

這個(gè)階段A股往往相對(duì)強(qiáng)于港股：中長(zhǎng)期的增量資金主要流入A股市場(chǎng)；同時(shí)IPO收緊會(huì)讓部分融資需求外溢到港股，對(duì)港股形成“供給壓力”的邊際影響。由于港股不直接享受這類資本市場(chǎng)行政政策的紅利，且可能因承接A股流出的融資需求而受壓，A股在上半年的表現(xiàn)或呈現(xiàn)出“政策強(qiáng)韌”。

但進(jìn)入三季度，如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道、美元走弱、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，國(guó)內(nèi)政策更可能從“托底市場(chǎng)”轉(zhuǎn)為“托底經(jīng)濟(jì)”，總量政策的權(quán)重上升，信用與需求的修復(fù)開(kāi)始參與定價(jià)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的“反內(nèi)卷”監(jiān)管力度在加強(qiáng)。平臺(tái)龍頭真正的風(fēng)險(xiǎn)不在AI能力，而在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的價(jià)格戰(zhàn)。一旦監(jiān)管加大反內(nèi)卷力度，這些巨頭的盈利反而會(huì)更穩(wěn)定。

隨著三季度邏輯轉(zhuǎn)向總量政策發(fā)力與基本面共振，驅(qū)動(dòng)邏輯將從“資本政策”切換至“基本面改善”。這個(gè)階段港股市場(chǎng)的彈性會(huì)更突出：它對(duì)外部流動(dòng)性更敏感，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)龍頭具備“現(xiàn)金流、回購(gòu)分紅、AI應(yīng)用”的多重提振。

猜想五——居民資金入市：

居民資金入市節(jié)奏或仍難加速

盡管居民存款余額仍處于歷史高位，市場(chǎng)對(duì)“存款搬家”抱有強(qiáng)烈預(yù)期，但財(cái)富效應(yīng)的負(fù)反饋與防御性儲(chǔ)蓄心理的扭轉(zhuǎn)具有顯著滯后性。2026年，居民資金入市的行為邏輯將發(fā)生系統(tǒng)性重構(gòu)：從過(guò)去“集中梭哈式入場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“配置導(dǎo)向的緩慢加倉(cāng)”。市場(chǎng)期待的“存款大遷徙”將呈現(xiàn)為緩慢漸進(jìn)的入場(chǎng)態(tài)勢(shì)。

這種“慢入場(chǎng)”背后原因在于：其一，房地產(chǎn)作為居民最大的底層資產(chǎn)，其價(jià)格企穩(wěn)過(guò)程依然漫長(zhǎng)，房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)大幅減弱，居民將優(yōu)先補(bǔ)充流動(dòng)性或償還債務(wù)；其二，企業(yè)內(nèi)卷式“降本增效”預(yù)期導(dǎo)致居民對(duì)預(yù)期收入的確定性抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，資金流出銀行后，首選高股息、國(guó)債、黃金及ETF等穩(wěn)健工具，而非波動(dòng)巨大的個(gè)股；其三，過(guò)去幾年的凈值波動(dòng)傷及基民信任，散戶資金的“機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)換”需要經(jīng)歷信心重建周期。

日本經(jīng)驗(yàn)表明：居民資金真正大規(guī)模入市，需要“制度性紅利”與“確定的賺錢效應(yīng)”雙重驅(qū)動(dòng)。1990年代泡沫破裂后，即便2003-07年股市漲幅達(dá)130%，個(gè)人投資者仍凈流出15-18萬(wàn)億日元。直到2014年NISA擴(kuò)容疊加企業(yè)ROE改善，居民才真正大幅增配權(quán)益。

這種“慢入場(chǎng)”實(shí)際上為市場(chǎng)提供了更長(zhǎng)維度的慢牛支撐，配置方向應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注高股息藍(lán)籌股、紅利ETF以及受政策支持的核心資產(chǎn)。

猜想六——全球科技：

納指震蕩向上大方向不變，但波動(dòng)放大，AI從普漲到分化

全球科技仍是長(zhǎng)期主線。2026年，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)得到進(jìn)一步確認(rèn)，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)AI相關(guān)創(chuàng)新投入進(jìn)入“常態(tài)化高強(qiáng)度”階段。但資金對(duì)全球科技龍頭的估值與盈利的匹配度更敏感，特別是，在當(dāng)前AI 龍頭“資本循環(huán)”模式下，一旦上半年美聯(lián)儲(chǔ)仍偏鷹、海外龍頭盈利不及預(yù)期，波動(dòng)會(huì)被放大。

2026年納斯達(dá)克100指數(shù)或?qū)⒕S持整體震蕩上行的態(tài)勢(shì)，但波動(dòng)率將顯著放大。也就是說(shuō)，2026年資本市場(chǎng)的AI行情不會(huì)結(jié)束，而是“波動(dòng)加大”，部分龍頭的估值的再次提升需要盈利兌現(xiàn)或盈利預(yù)期的強(qiáng)邏輯支持。

值得注意的是，AI的結(jié)構(gòu)也在變化：從“一家獨(dú)大”走向“多極競(jìng)爭(zhēng)”，AI算力基建的投入將面臨更嚴(yán)格的投產(chǎn)比考量，資金將開(kāi)始從純算力端向具備強(qiáng)現(xiàn)金流、強(qiáng)應(yīng)用落地能力的端側(cè)AI與垂直賽道龍頭轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)更關(guān)注的是誰(shuí)能把資本開(kāi)支轉(zhuǎn)成現(xiàn)金流，而非24-25年的“故事驅(qū)動(dòng)”。納指震蕩向上的前提，是下半年出現(xiàn)更明確的主動(dòng)寬松或至少金融條件放松，否則高估值資產(chǎn)的回撤會(huì)更頻繁。

更關(guān)鍵的是，全球科技定價(jià)將受到特朗普“政治自救”引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)干擾，與“TACO”交易不同的是，由于美國(guó)內(nèi)部政治撕裂導(dǎo)致的政策不確定性，納指將呈現(xiàn)出極強(qiáng)的“結(jié)構(gòu)性分化”：具備“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)的巨頭將繼續(xù)作為避險(xiǎn)資金的終極去向，而估值虛高、尚未盈利的中小成長(zhǎng)科技股可能在波動(dòng)中面臨殘酷的“去杠桿”過(guò)程。這種波動(dòng)實(shí)際上有助于中國(guó)科技股的“映射邏輯”，因?yàn)槿蛸Y本都在尋找更具性價(jià)比的確定性方向。

猜想七——國(guó)內(nèi)科技：

AI主線的“雙向擴(kuò)散”——應(yīng)用落地與能源材料

AI的投資邏輯正從底層算力（GPU）向應(yīng)用落地轉(zhuǎn)移。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心邏輯在于“大國(guó)博弈的對(duì)標(biāo)效應(yīng)”——只要美國(guó)在SpaceX、人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域展現(xiàn)出領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)或會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的“對(duì)標(biāo)趕超”預(yù)期。

2026年的A股科技主線會(huì)“擴(kuò)散”。算力主線走到高位后，AI行情擴(kuò)散或?qū)ふ业诙鲩L(zhǎng)點(diǎn)：一條向下游應(yīng)用擴(kuò)散，一條向上游能源材料擴(kuò)散。

第一條：人形機(jī)器人與端側(cè)AI。它們的優(yōu)勢(shì)是“需求一旦啟動(dòng)，訂單增長(zhǎng)會(huì)很快”，且有機(jī)會(huì)從概念變成真實(shí)業(yè)績(jī)。隨著端側(cè)AI芯片性能提升，人形機(jī)器人將進(jìn)入“大規(guī)模測(cè)試年”，國(guó)內(nèi)完整的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將推動(dòng)該板塊從概念炒作轉(zhuǎn)向訂單驅(qū)動(dòng)。

第二條：創(chuàng)新藥與互聯(lián)網(wǎng)龍頭。一方面，醫(yī)療AI能大幅提升臨床數(shù)據(jù)處理效率，生成式AI將明顯縮短新藥研發(fā)周期，特別是在分子設(shè)計(jì)領(lǐng)域，AI會(huì)成為國(guó)內(nèi)藥企實(shí)現(xiàn)跨越的重要工具。另一方面，平臺(tái)公司真正的風(fēng)險(xiǎn)不在AI能力，而在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去困擾騰訊、阿里等巨頭的不僅是技術(shù)，更是流量紅利見(jiàn)頂后的價(jià)格戰(zhàn)消耗。若監(jiān)管加大反內(nèi)卷力度，這些巨頭的盈利反而會(huì)更穩(wěn)定，憑借深厚的現(xiàn)金流和數(shù)據(jù)積累，會(huì)成為AI應(yīng)用端最大的受益者。

第三條：上游材料與電力端。AI投資最終會(huì)傳導(dǎo)到電力設(shè)備、關(guān)鍵材料、銅鋁等基礎(chǔ)資源，形成一條更扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。海外算力擴(kuò)張帶來(lái)電力缺口，推動(dòng)電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、逆變器等長(zhǎng)期需求。

猜想八——反內(nèi)卷：

從“價(jià)格戰(zhàn)”到“話語(yǔ)權(quán)”，尋找“類稀土化”戰(zhàn)略資產(chǎn)

本輪“反內(nèi)卷”已從宏觀對(duì)沖工具升級(jí)為國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力提升。政策本質(zhì)是通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合提升集中度、增強(qiáng)全球議價(jià)權(quán)，最終將優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化為國(guó)際博弈“話語(yǔ)權(quán)”。

本輪反內(nèi)卷與2016年供給側(cè)改革差異：本輪面臨的約束條件顯著收緊（經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?%降至5%、內(nèi)需全面承壓、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇），而16年是需求旺盛，通脹維持合理上升通道。本輪治理對(duì)象從鋼鐵煤炭等低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)向光伏電池儲(chǔ)能等已占全球主導(dǎo)地位、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)復(fù)雜的高端制造。

反內(nèi)卷投資主線的核心邏輯是尋找能夠從價(jià)格戰(zhàn)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)樵捳Z(yǔ)權(quán)提升邏輯、最終演化為戰(zhàn)略議價(jià)工具的“類稀土行業(yè)”：

第一類：“類稀土化”戰(zhàn)略金屬。鎢、鈦、鎂等戰(zhàn)略性金屬將參照稀土模式進(jìn)行配額管理與出口管制。最典型的兩類：新能源鏈的儲(chǔ)能、電池、多晶硅等；以及金屬材料的鎢、鈦、鎂等。它們共同點(diǎn)是供給彈性有限、產(chǎn)業(yè)鏈位置關(guān)鍵，一旦形成政策性出清，定價(jià)權(quán)會(huì)回到頭部企業(yè)。

第二類：新能源相關(guān)環(huán)境的“供需共振”。儲(chǔ)能、電池、多晶硅及電力設(shè)備行業(yè)將迎來(lái)雙重紅利——“海外AI電力擴(kuò)張帶來(lái)的需求暴增”疊加“國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷導(dǎo)致的產(chǎn)能相對(duì)出清”。新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或出現(xiàn)“供需共振”：海外算力擴(kuò)張帶來(lái)電力缺口，推動(dòng)電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、逆變器等長(zhǎng)期需求；國(guó)內(nèi)若通過(guò)反內(nèi)卷推動(dòng)限產(chǎn)限擴(kuò)、最低限價(jià)機(jī)制等供給側(cè)治理。這種格局之下，核心環(huán)節(jié)的價(jià)格與盈利的修復(fù)會(huì)更快，相關(guān)企業(yè)的盈利彈性預(yù)期或催生市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情。

猜想九——黃金：

地緣溢價(jià)與貨幣信用下降支撐震蕩上行，有色行情未結(jié)束

2026年， 黃金的核心定價(jià)仍來(lái)自——地緣風(fēng)險(xiǎn)與貨幣信用的邊際下降。即便名義利率不低，只要全球秩序處在“沖突-談判-再?zèng)_突”的不斷循環(huán)里，黃金的戰(zhàn)略價(jià)值就會(huì)持續(xù)被“放大”。

如前文所述，26年中期選舉之年，在民調(diào)支持率的走低壓力之下，在特朗普政府“反秩序化”的政策主張或再次攪動(dòng)現(xiàn)有秩序，疊加歐洲的財(cái)務(wù)問(wèn)題短期難以緩解，黃金作為唯一無(wú)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，其震蕩上行的態(tài)勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束。

但或也很難再如25年的單邊大漲，與其期待黃金單邊大漲，不如接受它更可能以“震蕩上行”完成重新定價(jià)：漲得慢，但跌不動(dòng)；回調(diào)或是加倉(cāng)機(jī)會(huì)，而非趨勢(shì)結(jié)束。

同時(shí)，能源與有色金屬受地緣安全“補(bǔ)庫(kù)需求”驅(qū)動(dòng)，將維持長(zhǎng)周期景氣。在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、“安全大于效率”的新范式下，戰(zhàn)略資源的稀缺性愈發(fā)凸顯。新能源車、AI數(shù)據(jù)中心對(duì)銅的需求呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，而全球主要礦山的資本開(kāi)支下降導(dǎo)致供給端剛性約束。歷史經(jīng)驗(yàn)表明：當(dāng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)成為主線，資源、軍工、能源和黃金往往會(huì)獲得更高的“安全溢價(jià)”。

因此，大宗商品的機(jī)會(huì)更多來(lái)自“供給受限、戰(zhàn)略需求”的雙重催化——關(guān)注銅等有色金屬在“新能源與AI算力”的確定性需求，以及軍工、戰(zhàn)略資源板塊。

猜想十——新消費(fèi)：

低生育率趨勢(shì)不可逆，單身經(jīng)濟(jì)下的“情緒消費(fèi)”

人口結(jié)構(gòu)是不可逆的慢變量。隨著生育率慣性下滑與單身人群規(guī)模的擴(kuò)大，傳統(tǒng)以“家庭”為核心的消費(fèi)邏輯正在瓦解，取而代之的是極致的“情緒價(jià)值”。這種轉(zhuǎn)變的背后，是年輕一代消費(fèi)觀念的深刻重構(gòu)：他們不再為未來(lái)的確定性（房貸、子女）買單，轉(zhuǎn)而追求當(dāng)下的精神慰藉。

2026年，消費(fèi)板塊中單身新消費(fèi)則迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。寵物經(jīng)濟(jì)、潮玩、AI伴侶、以及小眾戶外體驗(yàn)將成為增長(zhǎng)最明顯的細(xì)分賽道。例如，潮玩經(jīng)濟(jì)則是“自我表達(dá)的具象化”，谷子文化為年輕人提供了低成本的“快樂(lè)制造”方式。AI伴侶的興起，則是技術(shù)對(duì)“孤獨(dú)感”的商業(yè)化解決方案——從情感陪伴到虛擬社交，AI正在填補(bǔ)單身人群的情感空白。

年輕人的消費(fèi)邏輯從“為未來(lái)投資”轉(zhuǎn)向“為當(dāng)下買單”，從“家庭責(zé)任”轉(zhuǎn)向“個(gè)體愉悅”。在這一轉(zhuǎn)變中，能夠提供“情緒價(jià)值”的消費(fèi)品類將獲得超額溢價(jià)，而傳統(tǒng)的耐用品消費(fèi)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。但在此過(guò)程中，新消費(fèi)概念的投資或更偏主題投資，重點(diǎn)在于要關(guān)注年輕人的消費(fèi)偏好變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期激進(jìn)導(dǎo)致中美關(guān)系惡化;美聯(lián)儲(chǔ)換屆后貨幣政策轉(zhuǎn)向不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)總量政策發(fā)力節(jié)奏慢于預(yù)期;居民資金入市速度低于預(yù)期;AI產(chǎn)業(yè)景氣度不及預(yù)期;地緣沖突超預(yù)期升級(jí)。

作者：

中泰策略首席分析師：徐馳

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740519080003

中泰策略分析師：張文宇

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740520120003

大國(guó)博弈，科技領(lǐng)航——2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

如何讓物價(jià)合理回升：難點(diǎn)在哪里

結(jié)構(gòu)性繁榮

失溫時(shí)為何會(huì)感受到“熱”

大國(guó)債務(wù)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)

從“資產(chǎn)荒”角度看“內(nèi)卷”的深層原因

人民幣可否嘗試驚險(xiǎn)一躍

為何我一直看好黃金

從2011到2021：對(duì)兩個(gè)歷史拐點(diǎn)的反思