作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

在市場(chǎng)行情回暖之下，國(guó)信證券（002736.SZ）第二大股東華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司（簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)信托”）、第七大股東一汽股權(quán)投資（天津）有限公司（簡(jiǎn)稱“一汽投資”）2025年12月8日披露了減持計(jì)劃，按照公告日的收盤價(jià)計(jì)算，合計(jì)套現(xiàn)金額或接近10億元。

一汽投資率先完成減持計(jì)劃，2025年12月15日-12月26日期間以均價(jià)13.06元/股減持2200萬股，占總股本的0.21%，共套現(xiàn)約2.87億元。值得關(guān)注的是，一汽投資此前已經(jīng)減持三輪，七年多四輪減持共套現(xiàn)近30億元。

股東減持的背后，國(guó)信證券自身的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)頗為亮眼。2025年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)69.41%和87.28%。具體業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用三大板塊增長(zhǎng)尤為突出，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的主要引擎。不過，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)——投行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入出現(xiàn)同比下滑，成為整體增長(zhǎng)圖中的一抹暗色。

股東逢高變現(xiàn)與公司業(yè)績(jī)走強(qiáng)同步上演，這一動(dòng)態(tài)也折射出當(dāng)前證券板塊在市場(chǎng)波動(dòng)中所面臨的機(jī)遇與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

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兩股東計(jì)劃套現(xiàn)近10億元，

一汽投資提前滿額減持完成

2025年12月8日晚上，國(guó)信證券披露了股東減持股份計(jì)劃，本次減持涉及兩家股東，其中第二大股東華潤(rùn)信托計(jì)劃在公告發(fā)布之后的15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)方式，合計(jì)減持公司股份不超過5200萬股（占公司總股本的0.51%）。

第七大股東一汽投資計(jì)劃在公告發(fā)布之后的3個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，也是以集中競(jìng)價(jià)方式，合計(jì)減持公司股份不超過2200萬股（占公司總股本的0.21%）。

減持之前，華潤(rùn)信托、一汽投資分別持有國(guó)信證券21.37億股、1.14億股股份，分別占公司當(dāng)時(shí)總股本的20.87%、1.11%，股份來源均為公司首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份。如果按照公告發(fā)布當(dāng)日國(guó)信證券的收盤價(jià)為13.48元/股計(jì)算，滿額減持情況下，兩家股東將分別套現(xiàn)約7.01億元、2.97億元，合計(jì)近10億元。

根據(jù)國(guó)信證券披露的信息，華潤(rùn)信托減持原因是資產(chǎn)配置調(diào)整需求，一汽投資是補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金需要。

圖源：罐頭圖庫(kù)

國(guó)信證券還稱，本次減持股東不屬于公司的控股股東和實(shí)際控制人，減持計(jì)劃的實(shí)施不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，不會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

截至2025年三季度末，國(guó)信證券共有11.1萬戶普通股股東，其中，深圳市投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱“深投控”）持有33.53%股，為第一大股東，持股5%以上的股東還有2家，除了華潤(rùn)信托持有的20.87%股份外，云南合和（集團(tuán)）股份有限公司持有16.77%股份。

實(shí)際控制人為深圳市國(guó)資委，通過全資子公司深投控、持股公司華潤(rùn)信托間接持有國(guó)信證券股份比例超過40%。

來源：國(guó)信證券2025年三季度報(bào)告

公告發(fā)布之后，一汽投資率先并滿額完成了減持計(jì)劃。2025年12月30日，國(guó)信證券收到了一汽投資的告知函，12月15日-12月26日期間，一汽投資分多次減持了2200萬股股份，減持比例為0.21%，減持均價(jià)為13.06元/股，成交價(jià)格區(qū)間在12.63-13.42元/股之間。按照減持均價(jià)來算，本輪減持共套現(xiàn)2.87億元。減持之后，一汽投資持股比例由1.11%降至0.89%。

來源：國(guó)信證券公告

原計(jì)劃在公告披露的3個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)完成減持計(jì)劃，結(jié)果一汽投資不到一個(gè)月就火速完成了全部減持計(jì)劃，且滿額減持了2200萬股，執(zhí)行效率頗高。

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一汽投資7年多套現(xiàn)近30億，

多次踩準(zhǔn)波段周期“高拋”

這并非一汽投資首次減持國(guó)信證券股份，實(shí)際上，自2019年以來，一汽投資已減持四次，每次減持原因均為“補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金需要”。

2019年9月2日-2020年3月1日，減持8199.28萬股，減持均價(jià)為13.18元/股，套現(xiàn)10.81億元。

2020年11月13日-2021年5月13日，減持1199.27萬股，減持均價(jià)為13.65元/股，套現(xiàn)1.64億元。

2023年4月25日-2023年10月24日，減持1.43億股，減持均價(jià)9.83元/股，套現(xiàn)14.05億元，這是近七年多減持最多的一次。

加上本輪套現(xiàn)2.87億元，過去七年多四次減持共套現(xiàn)29.37億元。此外，2021年9月，一汽投資還曾計(jì)劃清倉(cāng)國(guó)信證券股份，但在減持計(jì)劃期滿時(shí)并未發(fā)生減持行為。

圖源：罐頭圖庫(kù)

和前三輪減持情況相比，本輪減持速度最快，前三輪減持時(shí)間都在半年左右，本輪減持則不到一個(gè)月就完成；此外，本輪為滿額減持，前幾輪實(shí)際減持股份數(shù)量均未達(dá)到原計(jì)劃減持的上限。

從一汽投資過去五次披露減持計(jì)劃的時(shí)間來看，有四次都是在國(guó)信證券股價(jià)已經(jīng)經(jīng)過一輪上漲、處于階段性高位的時(shí)候，以實(shí)現(xiàn)良好的投資回報(bào)并優(yōu)化其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。作為股東，在股價(jià)高位減持是最大化投資收益、回收資金或重新配置資源的常見策略。而在一汽投資減持計(jì)劃披露之后，國(guó)信證券股價(jià)也往往會(huì)經(jīng)歷一段回調(diào)期。

一汽投資五次披露減持計(jì)劃時(shí)間

來源：百度股市通

另一股東華潤(rùn)信托暫未完成減持計(jì)劃，從此前披露的信息，要在公告披露后15個(gè)交易日起3個(gè)月內(nèi)完成，如今公告已披露17個(gè)工作日，距離減持截止時(shí)間還有將近3個(gè)月。

華潤(rùn)信托也不是首次減持國(guó)信證券股份，在2021年5月9日、2021年11月19日也曾兩次披露減持計(jì)劃，每次減持原因都是補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金需求，但第一次在限期內(nèi)未發(fā)生減持行為，第二次減持股份數(shù)量只有6000股，減持均價(jià)為11.5元/股，套現(xiàn)金額僅6.9萬元。

本次計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量不超過5200萬股，國(guó)信證券2025年12月31日收盤價(jià)為13.12元/股，從最近股價(jià)表現(xiàn)來看，套現(xiàn)金額或接近7億元。從國(guó)信證券股價(jià)來看，在2025年8月底之前股價(jià)連續(xù)上漲四五個(gè)月，9月之后進(jìn)入調(diào)整期，小幅回調(diào)。

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營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比大增，

持續(xù)“降本增效”

股東減持背后，國(guó)信證券在業(yè)績(jī)上取得了顯著增長(zhǎng)，2025年前三季度營(yíng)業(yè)總收入192.03億元，較上年同期調(diào)整后的金額增長(zhǎng)69.41%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)91.37億元，同比增長(zhǎng)87.28%。期末總資產(chǎn)5610.87億元，較上年末調(diào)整后的金額增長(zhǎng)11.88%。

得益于2025年資本市場(chǎng)活躍度的顯著提升，國(guó)信證券的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與行業(yè)整體趨勢(shì)高度同步。報(bào)告期內(nèi)，市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)、融資規(guī)模擴(kuò)大及投資回暖，共同驅(qū)動(dòng)了券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等核心業(yè)務(wù)的收入擴(kuò)張。

細(xì)分業(yè)務(wù)類型來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入63.62億元，較上一年同期30.4億元翻了一倍還多，是各業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最佳的一項(xiàng)。2025年股市交投活躍，投資者參與度提升，疊加牛市預(yù)期強(qiáng)化，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益）99.22億元，同比增長(zhǎng)74.37%。股市上漲帶動(dòng)權(quán)益類投資公允價(jià)值顯著回升；同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)率提升增強(qiáng)了交易機(jī)會(huì)，券商通過靈活配置資產(chǎn)、優(yōu)化投資策略，有效把握了股債雙重機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模的擴(kuò)張與收益率的提升。

利息凈收入11.69億元，同比增長(zhǎng)45.36%，主要為融資融券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。市場(chǎng)活躍帶動(dòng)兩融余額上升，利息收入增加；央行寬松政策下市場(chǎng)利率維持低位，券商債務(wù)融資成本降低，二者共同推動(dòng)利息凈收入增長(zhǎng)。

不過也并非所有業(yè)務(wù)都同步增長(zhǎng)，投資銀行手續(xù)費(fèi)凈收入為6.08億元，同比下降6.01%，過去三年連續(xù)縮水，2024年投行業(yè)務(wù)凈收入較2016年高峰期已縮水了60%以上。受IPO與再融資節(jié)奏階段性放緩、監(jiān)管審核趨嚴(yán)的影響，股權(quán)承銷規(guī)模收縮；同時(shí)債市利率波動(dòng)與融資成本變化，也制約了部分債券發(fā)行需求。

資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入則是在連續(xù)三年增長(zhǎng)之后，2025年前三季度出現(xiàn)回落，同比下降22.69%至4.9億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

雖然2025年券商業(yè)務(wù)普遍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但過去幾年市場(chǎng)下行、業(yè)績(jī)波動(dòng)、政策收緊之下，證券行業(yè)裁員、跳槽、降薪成為常態(tài)。近幾年國(guó)信證券持續(xù)“降本增效”，裁撤數(shù)十家營(yíng)業(yè)部，公司從業(yè)人員持續(xù)減少，高管薪酬大幅下調(diào)。

2024年下半年以來，國(guó)信證券大刀闊斧地對(duì)分支機(jī)構(gòu)“瘦身”，多次批量撤銷營(yíng)業(yè)分支機(jī)構(gòu)，四個(gè)月撤銷營(yíng)業(yè)部25家、分公司1家。2025年三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)撤銷了13家營(yíng)業(yè)部、1家分公司。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2025年末，國(guó)信證券登記從業(yè)人員9224人，一年減少770人，同比降幅7.7%，其中一般證券業(yè)務(wù)人員減少834人，同比下降14.55%。而2024年減員1260人，在全部券商中排在第二位，僅次于中信證券，降幅為11.2%。

在員工數(shù)量整體下行趨勢(shì)下，保薦代表人、分析師、投資顧問數(shù)量卻持續(xù)增長(zhǎng)，凸顯了券商從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”向“專業(yè)能力驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——核心人才正成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，整體人員縮減是證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，證券行業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型一方面可以降本增效，提高運(yùn)營(yíng)效率，另外一方面還可以有力應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。事實(shí)上，從微觀層面看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也是證券公司自身實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

2022年開始國(guó)信證券的職工薪酬開始減少，其中2021年、2022年、2023年職工薪酬費(fèi)用分別為75.03億元、50.41億元、49.71億元。

不過2024年上半年在職工薪酬同比下降15.22%的情況下，全年卻增長(zhǎng)26.4%至62.84億元。2025年上半年職工薪酬進(jìn)一步增長(zhǎng)37.83%至32.6億元，主要是隨著市場(chǎng)行情升溫、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)而相應(yīng)增加。

2021-2024年，董事長(zhǎng)張納沙稅前報(bào)酬總額分別為369.65萬元、320.37萬元、310.77萬元、228.55萬元；總裁鄧舸稅前報(bào)酬總額分別為539.52萬元、320.37萬元、310.68萬元、228.45萬元。在此期間，管理層年度總報(bào)酬也由5806.83萬元降至3215.04萬元，三年下降44.63%。

股東減持之下，公司股價(jià)或短期承壓，但長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)則取決于其降本增效的成果與資本市場(chǎng)波動(dòng)中的業(yè)績(jī)韌性。2026年對(duì)于券商來說，既是“十五五”規(guī)劃的開局之年，也是行業(yè)結(jié)構(gòu)深刻變革、從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一年。國(guó)信證券能否把握住機(jī)會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將成為決定其能否頂住壓力、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。