《投資者網(wǎng)》張偉

“月薪5000你就不要吃火鍋，哪怕吃個(gè)麻辣燙”。曾因該言論引起廣泛爭議的巴奴國際控股有限公司（下稱“巴奴控股”或“公司”）正計(jì)劃到香港上市（IPO）。

2025年12月，巴奴控股第二次向港交所遞交《招股書》。公司此前遞交的《招股書》因滿六個(gè)月失效。而在2025年8月，中國證監(jiān)會國際司發(fā)文，要求巴奴控股就股權(quán)架構(gòu)設(shè)置、IPO前分紅、社保欠費(fèi)等事項(xiàng)出具補(bǔ)充材料。

據(jù)《招股書》披露，截至2025年12月，巴奴控股擁有162家直營門店，覆蓋46個(gè)城市。不過巴奴國際的用工以非正式員工為主，目前正式員工的占比不足20%，大量兼職人員、外包人員的情況，也引人關(guān)注。

創(chuàng)始人言論曾引起爭議

據(jù)《光明網(wǎng)》報(bào)道，2025年2月，一張巴奴控股創(chuàng)始人杜中兵在“毛肚火鍋發(fā)展研討會”上發(fā)言的截圖被廣泛流傳。有網(wǎng)友稱，杜中兵在直播中表示“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個(gè)麻辣燙”。

該言論引發(fā)爭議后，杜中兵迅速做出回應(yīng)。他表示，“火鍋不是服務(wù)底層人民”、“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等幾句話不是連在一起說的。如果連在一起說，就把他的真實(shí)本意曲解了。

縱觀巴奴控股的發(fā)展過程，與毛肚深度綁定的同時(shí)，還和價(jià)格貴劃上了等號。

2001年，巴奴控股發(fā)源于河南安陽，公司最初加盟的重慶德莊火鍋。2004年，巴奴控股推出自有品牌，取名巴奴毛肚火鍋，并提出了“服務(wù)不是特色，毛肚和菌湯才是”的口號，確定“產(chǎn)品主義”的差異化經(jīng)營。

當(dāng)時(shí)，國內(nèi)火鍋市場處在“火堿發(fā)制毛肚”的粗放階段，巴奴控股拒絕使用火堿發(fā)制，研究出了“木瓜蛋白酶嫩化”技術(shù)發(fā)制毛肚，并通過自建毛肚工廠、堅(jiān)持95%非凍品率、云南野菌4小時(shí)冷鏈到店等標(biāo)準(zhǔn)，讓巴奴毛肚火鍋一戰(zhàn)成名。

在安陽站穩(wěn)腳跟后，巴奴控股開始全國擴(kuò)張。2012年，巴奴控股在北方開出100多家門店，覆蓋“山河四省”、陜西、安徽等區(qū)域。但在2013年，巴奴控股卻全面停止加盟，當(dāng)年便砍掉了90多家加盟店，專注發(fā)展直營；同時(shí)進(jìn)一步聚焦毛肚、菌湯產(chǎn)品，圍繞直營店在菜單、店鋪形象、供應(yīng)鏈管理等方面進(jìn)行全新升級。

對于從加盟到“極致直營”的原因，杜中兵曾公開表示，“火鍋店不適合做加盟”、“加盟商會難以按照巴奴構(gòu)建的標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)給顧客”。

只做直營，也讓巴奴控股的門店數(shù)量增長緩慢，直到2023年才突破100家。彼時(shí)，門店數(shù)在200家以上的火鍋品牌達(dá)30多個(gè)。其他知名火鍋品牌中，小龍坎的門店數(shù)量超過600家、呷哺呷哺超過800家，海底撈超過1300家。

雖然門店拓展不快，巴奴控股的營收卻沒減少。2020年至2022年，公司開店只有30多家，整體營收卻多了近2億元。其中原因，就是巴奴毛肚火鍋賣得貴。

2023年，有消費(fèi)者稱，在巴奴毛肚火鍋點(diǎn)了一份5片的土豆，售價(jià)18元。對于“天價(jià)土豆”事件，杜中兵公開回應(yīng)稱，“在做土豆時(shí)，我們是想給顧客做一個(gè)最好的土豆”、“我們的土豆并沒有出任何的問題”。或許正是這種思路，才讓巴奴控股創(chuàng)始人說出了“月薪5000元不配吃火鍋”這種無心之言。

截至2024年底，巴奴控股的客單價(jià)為142元，比海底撈高出45%。在一線城市，巴奴控股的客單價(jià)從2022年的183元降至2024年的165元，仍是行業(yè)平均水平（59元）的2倍多。由此巴奴毛肚火鍋也獲得了火鍋界“愛馬仕”的稱號。

成本極致控制提振盈利

巴奴控股號稱“產(chǎn)品主義”的踐行者，堅(jiān)持“死磕產(chǎn)品”，以毛肚、菌湯為核心壁壘，為消費(fèi)者打造高端體驗(yàn)。同時(shí)公司的成本控制也毫遜色，取得良好業(yè)績。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年及2025年前三季度（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），巴奴控股的營收分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元及20.77億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.42億元、1.44億元、1.68億元及2.35億元。

值得一提的是，新舊兩版《招股書》相比，巴奴控股2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤減少了0.28億。而在2025年前9個(gè)月，巴奴控股的盈利能力大幅提高。2025年前9個(gè)月，巴奴控股的營收較2024年全年少了近3億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤卻高出0.67億元。同期經(jīng)營利潤率為11.3%，較2024年的7.3%增加近4個(gè)百分點(diǎn)。

營收減少，凈利潤卻提高，其中“秘訣”在于巴奴控股對經(jīng)營成本的極致控制。2022年，原材料及耗材在巴奴控股收入中的占比為33.8%，2025年前9個(gè)月只有30.6%。員工成本方面，報(bào)告期內(nèi)則一直維持在32.6%左右。

據(jù)《招股書》介紹，巴奴控股的用工以兼職和外包為主。截至2025年三季度末，巴奴控股的兼職員工為3308名、外包員工為5818名，全職員工只有1974人，非正式員工的占比達(dá)82%。這種情況下，巴奴控股仍存在社保欠費(fèi)的情形。

巴奴控股在《招股書》中表示，公司并未為雇員足額作出規(guī)定供款，報(bào)告期內(nèi)的供款缺口分別為160萬元、120萬元、70萬元、50萬元。相關(guān)情況也引起了監(jiān)管的關(guān)注，中國證監(jiān)會要求巴奴控股補(bǔ)充“公司非全職人員（兼職人員、外包人員）社保公積金繳納情況，以及勞動用工合法合規(guī)的結(jié)論性意見”。

股權(quán)構(gòu)成顯示，本次IPO前，杜中兵、韓艷麗夫婦通過D&H (BVI) LTD控制巴奴控股已發(fā)行股本的75.26%；通過BANU UNITED LTD持有巴奴控股已發(fā)行股本的8.11%，合計(jì)可行使公司約83.38%的投票權(quán)。對此，監(jiān)管要求巴奴控股說明“公司創(chuàng)始人及配偶在已通過自身和員工持股平臺持股的情況下，又通過Tomato Second持股的原因”、“未認(rèn)定韓艷麗為共同實(shí)際控制人的原因及合理性”。

2025年1月，巴奴控股向股東派付股息7000萬元，約占公司2024年凈利潤的57%。若按股權(quán)比例計(jì)，杜中兵、韓艷麗夫婦至少分得超過5800萬元。該筆分紅已于2025年6月全額兌付。對于IPO前突擊分紅的行為，監(jiān)管要求巴奴控股“說明分紅的合理性，以及在分紅背景下本次上市融資的必要性”。

募資用途顯示，巴奴控股本次IPO募資主要用于門店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈優(yōu)化等用途。巴奴控股表示，計(jì)劃于2026年至2028年間分別開設(shè)52家、61家、64家新餐廳。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前火鍋賽道競爭已進(jìn)入白熱化階段，海底撈、呷哺呷哺等頭部品牌穩(wěn)固，巴奴控股的差異化優(yōu)勢正被逐步稀釋，公司擴(kuò)張計(jì)劃的可行性亟待驗(yàn)證。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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