資本市場(chǎng)的熱情與公司實(shí)際發(fā)展節(jié)奏之間的微妙差距，正成為這個(gè)行業(yè)最值得關(guān)注的風(fēng)景線。

寒武紀(jì)市值一度超越茅臺(tái)，摩爾線程上市首日暴漲468%，沐曦股份緊隨其后漲幅達(dá)682%，而隨著壁仞科技在港股首日飆漲市值近900億港元（收盤市值約826億港元），國(guó)產(chǎn)算力“四小龍”資本集結(jié)完畢。

2025年12月，摩爾線程和沐曦股份相繼登陸科創(chuàng)板并市值突破3000億元，掀起國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域資本熱潮。

2026年1月，隨著壁仞科技正式在香港聯(lián)交所掛牌，并以首日大漲、市值躍升至約900億港元的表現(xiàn)收官，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU頭部企業(yè)完成了關(guān)鍵的資本市場(chǎng)布局。

這些公司的集體上市，標(biāo)志著中國(guó)AI芯片產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入新的發(fā)展階段。東吳證券預(yù)測(cè)，2026年國(guó)產(chǎn)GPU將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，國(guó)產(chǎn)化與技術(shù)創(chuàng)新成為核心動(dòng)力。

01 行業(yè)本質(zhì)

國(guó)產(chǎn)GPU的上市熱潮并非賽道過(guò)度擁擠的泡沫信號(hào)，而是行業(yè)迎來(lái)關(guān)鍵發(fā)展窗口期的自然表現(xiàn)。

根據(jù)東吳證券的分析，2026年AI算力產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)業(yè)績(jī)放量，國(guó)產(chǎn)GPU受益于先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能釋放。

這一趨勢(shì)背后，有三大核心驅(qū)動(dòng)力正在重塑國(guó)產(chǎn)GPU市場(chǎng)格局。技術(shù)斷供風(fēng)險(xiǎn)倒逼國(guó)內(nèi)企業(yè)尋求自主可控的算力解決方案，為國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)造了巨大的替代空間。

市場(chǎng)需求從單一的AI訓(xùn)練向推理、邊緣計(jì)算等多元化場(chǎng)景擴(kuò)展，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬。

資本市場(chǎng)對(duì)算力資產(chǎn)的重新定價(jià)，在壁仞科技港股首日強(qiáng)勁表現(xiàn)中得到印證，反映了國(guó)際投資者對(duì)國(guó)產(chǎn)算力長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可與期待。這些因素共同作用下，國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)正從“可用”向“好用”階段加速過(guò)渡。

02 三強(qiáng)爭(zhēng)霸

摩爾線程、沐曦股份和壁仞科技雖同處GPU賽道，卻選擇了差異化的技術(shù)路徑和市場(chǎng)策略，形成了各自獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

摩爾線程選擇的是全功能GPU路線 ，其創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁及大中華區(qū)總經(jīng)理。公司采用一年一代的架構(gòu)迭代速度，已發(fā)布“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代GPU芯片。

摩爾線程的最大特色是同時(shí)覆蓋圖形渲染、AI計(jì)算、多媒體編解碼和科學(xué)計(jì)算，試圖復(fù)制英偉達(dá)從游戲到AI的演進(jìn)路徑。其MUSA生態(tài)兼容CUDA，降低了用戶遷移成本。

沐曦股份則走專用GPGPU路線，專注于AI訓(xùn)練和推理場(chǎng)景。創(chuàng)始人陳維良曾擔(dān)任AMD高級(jí)總監(jiān)，在GPU設(shè)計(jì)和產(chǎn)品研發(fā)方面經(jīng)驗(yàn)豐富。

沐曦的產(chǎn)品演進(jìn)體現(xiàn)出明顯的市場(chǎng)導(dǎo)向，從推理芯片曦思N100切入，隨后推出訓(xùn)推一體芯片曦云C500。沐曦已實(shí)現(xiàn)千卡集群解決方案的商業(yè)化，并在多個(gè)國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。

壁仞科技同樣選擇GPGPU路線，但更注重極致算力表現(xiàn)。其首款旗艦通用GPU BR100采用數(shù)據(jù)流并行與Chiplet技術(shù)，晶體管數(shù)量達(dá)770億個(gè)。作為中國(guó)最早實(shí)現(xiàn)千卡集群商用的GPGPU公司之一，壁仞科技的集群能保持30天以上無(wú)中斷訓(xùn)練。公司已在MLPerf推理基準(zhǔn)測(cè)試中獲得量產(chǎn)芯片組別的第一名。

此次港股上市首日表現(xiàn)強(qiáng)勁，市值達(dá)到約900億港元，不僅為其提供了充裕的資本，也增強(qiáng)了其在國(guó)際市場(chǎng)的品牌知名度，為后續(xù)技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展奠定了基礎(chǔ)。

03 市值對(duì)比與前景

隨著壁仞科技完成上市，三家國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)先企業(yè)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)出清晰的對(duì)比格局，其未來(lái)走勢(shì)將取決于技術(shù)突破、商業(yè)化進(jìn)展和生態(tài)建設(shè)等多重因素。

摩爾線程目前市值約3317億元，若能在2026年持續(xù)推進(jìn)新一代芯片研發(fā)并擴(kuò)大生態(tài)影響力，市值有望保持相對(duì)穩(wěn)定。公司已公布的“華山”AI訓(xùn)推一體芯片性能介于英偉達(dá)Hopper和Blackwell架構(gòu)之間，顯示出技術(shù)追趕的決心。

沐曦股份當(dāng)前市值約2863億元，隨著曦云系列芯片在更多智算中心的規(guī)?；瘧?yīng)用，其商業(yè)化能力將受到市場(chǎng)檢驗(yàn)。公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收將達(dá)到15億至19.8億元，較2024年增長(zhǎng)101.86%至166.46%，若這一增長(zhǎng)趨勢(shì)能夠持續(xù)，市值有望獲得支撐。

壁仞科技在港股上市后市值約為900億港元，這一估值水平與其他兩家A股公司形成差異，部分反映了港股與A股市場(chǎng)流動(dòng)性、估值邏輯及投資者結(jié)構(gòu)的差異。首日大漲表明市場(chǎng)對(duì)其稀缺性的認(rèn)可，但如何將資本市場(chǎng)的看好轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，將是決定其市值長(zhǎng)期表現(xiàn)的關(guān)鍵。

04 對(duì)比分析

與較早上市的寒武紀(jì)相比，這三家GPU公司呈現(xiàn)出不同的發(fā)展階段和商業(yè)模式。

寒武紀(jì)作為“AI芯片第一股”，已經(jīng)經(jīng)歷了完整的市場(chǎng)周期檢驗(yàn)。2025年第一季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)4230.22%，達(dá)到11.11億元，實(shí)現(xiàn)了歷史性扭虧。寒武紀(jì)的商業(yè)模式經(jīng)歷了從IP授權(quán)到智能計(jì)算集群，再到云端芯片的轉(zhuǎn)型。2024年，其云端智能芯片及板卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了99.3%的營(yíng)收。

相比之下，摩爾線程、沐曦和壁仞仍處于商業(yè)化早期階段。三家公司均處于虧損狀態(tài)，研發(fā)投入強(qiáng)度高。

但寒武紀(jì)同樣面臨挑戰(zhàn)，其營(yíng)收嚴(yán)重依賴大客戶，2024年第一大客戶銷售額占總營(yíng)收近八成。研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量在2023年均出現(xiàn)下滑。

從技術(shù)路徑看，寒武紀(jì)更偏向?qū)Ｓ肁I芯片，而摩爾線程等三家公司則選擇GPU/GPGPU路線。這種差異決定了它們?cè)谏鷳B(tài)建設(shè)、應(yīng)用場(chǎng)景和客戶群體上的不同定位。壁仞成功登陸港股，也為國(guó)產(chǎn)芯片公司提供了除科創(chuàng)板外的另一個(gè)重要資本平臺(tái)選擇。

05 風(fēng)險(xiǎn)與展望

國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)的快速發(fā)展背后，仍隱藏著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，這些因素將直接影響行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

技術(shù)生態(tài)的差距是最主要的挑戰(zhàn)之一。英偉達(dá)CUDA生態(tài)經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，已建立起極高的壁壘。國(guó)產(chǎn)GPU雖然在硬件性能上逐步追趕，但軟件生態(tài)和開(kāi)發(fā)者社區(qū)的建設(shè)仍需時(shí)間。

供應(yīng)鏈安全是另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程尤其是7nm及以下供給嚴(yán)重不足，國(guó)產(chǎn)GPU公司高度依賴臺(tái)積電等代工廠。地緣政治因素可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，如寒武紀(jì)已被列入美國(guó)出口管制實(shí)體清單。

商業(yè)化能力有待驗(yàn)證。雖然國(guó)產(chǎn)GPU公司訂單增長(zhǎng)迅速，但能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利模式仍是未知數(shù)。壁仞科技2025年上半年毛利率下降至31.9%，顯示出價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。上市后的壁仞將面臨更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)披露和盈利預(yù)期壓力。

人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。GPU設(shè)計(jì)需要高端人才，而國(guó)內(nèi)外科技巨頭都在爭(zhēng)奪這一稀缺資源。保持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，對(duì)于這些初創(chuàng)公司至關(guān)重要。

展望未來(lái)，隨著2026年國(guó)產(chǎn)算力芯片進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，行業(yè)將迎來(lái)分化。壁仞科技港股上市首秀的成功，為行業(yè)注入了信心，但也抬高了市場(chǎng)預(yù)期。那些能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破、建立穩(wěn)定客戶群并控制成本的公司，有望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

摩爾線程上市后不久宣布使用不超過(guò)75億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)投入決心的質(zhì)疑。

與此同時(shí)，壁仞科技在港交所的IPO獲得了包括啟明創(chuàng)投、平安人壽、UBS等23家重磅基石投資者的支持，基石認(rèn)購(gòu)比例高達(dá)約64%，這為其首日表現(xiàn)提供了有力支撐，但也讓市場(chǎng)關(guān)注這些機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期持有意愿。

資本市場(chǎng)的熱情與公司實(shí)際發(fā)展節(jié)奏之間的微妙差距，正成為這個(gè)行業(yè)最值得關(guān)注的風(fēng)景線。

當(dāng)2026年國(guó)產(chǎn)GPU真正進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期時(shí)，這些公司交出的答卷，將最終證明今天的估值是前瞻性的洞察，還是過(guò)度樂(lè)觀的泡沫。而壁仞港股首秀的成功，無(wú)疑為這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)算力競(jìng)賽增添了新的變數(shù)與期待。