2026年伊始，百度扔出了一枚震動(dòng)科技與資本圈的“深水炸彈”——旗下AI芯片子公司昆侖芯以保密形式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。

消息一出，百度港股單日飆漲近10%，市值重回3955億港元，市場(chǎng)仿佛瞬間看到了百度AI戰(zhàn)略價(jià)值兌現(xiàn)的曙光。

畢竟，在國產(chǎn)AI芯片集體沖刺資本市場(chǎng)的浪潮中，昆侖芯手握2025年超20億元營收、外部客戶占比超40%的成績單，還有中國移動(dòng)十億級(jí)集采訂單的背書，看似是百度AI戰(zhàn)略最拿得出手的“硬資產(chǎn)”。

但熱鬧的表象下，藏著難以掩蓋的裂痕。

這枚被百度寄予厚望的“AI王牌”，最新投后估值僅210億元，不及摩爾線程、沐曦股份等同行千億市值的零頭；看似亮眼的營收背后，是持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)和對(duì)百度內(nèi)部訂單的深度依賴；技術(shù)參數(shù)上的局部突破，更難掩蓋與英偉達(dá)CUDA生態(tài)的代際差距。

更關(guān)鍵的是，昆侖芯的上市本質(zhì)上是百度在AI投入十余年卻遲遲未能找到清晰盈利路徑后的一次資本騰挪，而非AI戰(zhàn)略成熟的標(biāo)志。

當(dāng)市場(chǎng)沉浸在“國產(chǎn)AI芯片第一股”的想象中時(shí)，一個(gè)更殘酷的真相是：即便昆侖芯順利登陸港股，也解決不了百度AI戰(zhàn)略的核心困境——技術(shù)生態(tài)薄弱、商業(yè)化閉環(huán)缺失、外部競(jìng)爭(zhēng)擠壓，這場(chǎng)IPO更像是一場(chǎng)紙面狂歡，終究救不了深陷迷局的百度AI。

昆侖芯的硬傷與百度AI的內(nèi)部悖論，上市也難補(bǔ)短板

把昆侖芯視作百度AI戰(zhàn)略的“救命稻草”，前提是這根稻草足夠堅(jiān)固。

但從技術(shù)、商業(yè)化到供應(yīng)鏈，昆侖芯的滿身硬傷，恰恰是百度AI戰(zhàn)略內(nèi)部矛盾的集中爆發(fā)，而這些問題，絕非一次上市融資就能解決。

技術(shù)上的“參數(shù)狂歡”，掩蓋不了生態(tài)上的“致命短板”。

百度總是樂于強(qiáng)調(diào)昆侖芯P800芯片的算力優(yōu)勢(shì)——FP16算力達(dá)345TFLOPS，超越英偉達(dá)特供中國的H20芯片，能支撐萬卡級(jí)集群運(yùn)行千億參數(shù)模型。

但AI芯片的競(jìng)爭(zhēng)，早已不是單純的算力比拼，而是生態(tài)的較量。英偉達(dá)之所以能壟斷全球80%-90%的AI芯片市場(chǎng)，核心不是硬件性能碾壓，而是CUDA軟件生態(tài)構(gòu)建的護(hù)城河——數(shù)百萬開發(fā)者基于CUDA框架形成的應(yīng)用生態(tài)，讓客戶遷移成本高到難以承受。

反觀昆侖芯，即便已適配主流深度學(xué)習(xí)框架，但其自研生態(tài)的開發(fā)者數(shù)量不足英偉達(dá)的零頭，在FlashAttention等關(guān)鍵算子的適配深度上仍有差距，客戶遷移過程中面臨的兼容性、穩(wěn)定性問題，至今未能徹底解決。

一位頭部云廠商技術(shù)負(fù)責(zé)人直言：“短期采購昆侖芯可享受國產(chǎn)替代政策紅利，但長期來看，為了適配小眾生態(tài)而修改大量代碼，性價(jià)比太低�！边@種生態(tài)劣勢(shì)，是昆侖芯乃至所有國產(chǎn)AI芯片的共同困境，需要數(shù)十年的積累沉淀，絕非上市融來的資金就能快速填補(bǔ)。

商業(yè)化的“虛假繁榮”，藏著對(duì)百度的深度依賴和盈利難題。昆侖芯2025年超20億元的營收看似亮眼，但拆解下來，外部客戶收入占比剛超40%，也就是說，仍有六成收入來自百度內(nèi)部的搜索、文心大模型等業(yè)務(wù)。

更值得警惕的是，其外部核心訂單幾乎都來自中國移動(dòng)、招商銀行等國企或金融機(jī)構(gòu)，這類訂單雖規(guī)模大，但往往帶有政策導(dǎo)向?qū)傩�，利潤空間有限，且難以復(fù)制到市場(chǎng)化客戶群體。

對(duì)比寒武紀(jì)2025年上半年28.81億元營收且成功扭虧的表現(xiàn)，昆侖芯的盈利能力差距明顯——2024年凈虧損仍達(dá)2億元，而AI芯片行業(yè)“燒錢換未來”的特性，意味著未來數(shù)年仍需持續(xù)高額研發(fā)投入，盈利前景渺茫。

更尷尬的是，昆侖芯的獨(dú)立上市，本想消除潛在客戶對(duì)“使用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手技術(shù)”的顧慮，打開阿里、騰訊等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的采購空間，但百度仍持股59.45%的控股地位，讓這種“獨(dú)立性”大打折扣。

騰訊、阿里等本身就有自研AI芯片布局的企業(yè)，很難真正將昆侖芯納入核心供應(yīng)鏈，這讓昆侖芯的市場(chǎng)化突破陷入兩難。

供應(yīng)鏈的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”，則是懸在昆侖芯頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。盡管昆侖芯強(qiáng)調(diào)架構(gòu)自研，但高端芯片的生產(chǎn)制造仍高度依賴臺(tái)積電等外部代工廠，先進(jìn)制程的供應(yīng)穩(wěn)定性、成本控制能力都不在自己手中。

當(dāng)前全球芯片供應(yīng)鏈?zhǔn)艿鼐壵斡绊懗掷m(xù)動(dòng)蕩，EDA工具國產(chǎn)化率不足20%，一旦外部供應(yīng)出現(xiàn)中斷，昆侖芯的產(chǎn)能將直接承壓。

更關(guān)鍵的是，AI芯片核心的HBM顯存供應(yīng)緊張問題尚未緩解，昆侖芯雖宣稱顯存規(guī)格優(yōu)于競(jìng)品，但能否穩(wěn)定獲取足量、低價(jià)的HBM顯存，直接影響其規(guī)�；慨a(chǎn)和成本控制。

這種供應(yīng)鏈上的被動(dòng)局面，不僅制約著昆侖芯的發(fā)展，更暴露了百度AI戰(zhàn)略“重設(shè)計(jì)、輕制造”的短板——在芯片全產(chǎn)業(yè)鏈布局上的缺失，讓百度AI始終受制于人，而這，同樣是上市無法解決的底層問題。

更核心的悖論在于，百度AI戰(zhàn)略的“芯片-框架-模型-應(yīng)用”閉環(huán)，看似完整實(shí)則割裂。

昆侖芯作為算力底座，本應(yīng)與飛槳框架、文心大模型、百度智能云形成協(xié)同效應(yīng)，但實(shí)際運(yùn)行中，各環(huán)節(jié)的銜接并不順暢。飛槳框架的市場(chǎng)滲透率遠(yuǎn)低于PyTorch、TensorFlow，文心大模型的商業(yè)化落地仍集中在To B的政務(wù)、金融等傳統(tǒng)領(lǐng)域，C端應(yīng)用缺乏現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，無法形成對(duì)昆侖芯算力的規(guī)�；枨螅环催^來，昆侖芯的算力優(yōu)勢(shì)也未能有效降低文心大模型的訓(xùn)練和推理成本，導(dǎo)致百度AI云業(yè)務(wù)的盈利能力始終不及阿里云、騰訊云。

這種內(nèi)部協(xié)同的缺失，讓昆侖芯成了“孤軍奮戰(zhàn)”的資產(chǎn)，也讓百度AI戰(zhàn)略陷入“各環(huán)節(jié)都有布局，但各環(huán)節(jié)都不頂尖”的尷尬境地。

全球競(jìng)爭(zhēng)擠壓與資本冷思考，百度AI的外部困局難突破

如果說昆侖芯的硬傷是百度AI的內(nèi)部隱患，那么全球AI芯片市場(chǎng)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)的冷靜審視，則讓百度AI戰(zhàn)略的外部環(huán)境愈發(fā)惡劣。

昆侖芯的上市，不僅難以扭轉(zhuǎn)這種局面，反而可能讓百度AI的估值泡沫進(jìn)一步破裂。

全球AI芯片市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，早已是“神仙打架”的格局，昆侖芯和百度AI都處于被動(dòng)追趕的弱勢(shì)地位。

英偉達(dá)的統(tǒng)治力無需多言，2025年第三財(cái)季數(shù)據(jù)中心營收達(dá)512億美元，同比增長66%，僅憑CUDA生態(tài)就鎖定了微軟、谷歌、Meta等全球科技巨頭的核心算力需求。

更可怕的是，英偉達(dá)正加速布局多模態(tài)芯片，與大模型發(fā)展趨勢(shì)深度綁定，進(jìn)一步鞏固生態(tài)壁壘。而AMD、英特爾等傳統(tǒng)芯片巨頭也在加速追趕，憑借在CPU、GPU領(lǐng)域的積累，在中低端AI芯片市場(chǎng)搶占份額。

除此之外，谷歌、亞馬遜等云服務(wù)商的自研ASIC芯片也開始發(fā)力，憑借定制化優(yōu)勢(shì)在特定場(chǎng)景下實(shí)現(xiàn)對(duì)GPU的替代，2026年海外ASIC出貨量甚至可能超越英偉達(dá)GPU。

在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局下，昆侖芯的市場(chǎng)空間被嚴(yán)重?cái)D壓——高端市場(chǎng)打不過英偉達(dá)，中低端市場(chǎng)要面對(duì)AMD、英特爾的圍剿，垂直場(chǎng)景又要與谷歌、亞馬遜的ASIC芯片競(jìng)爭(zhēng)，留給它的生存縫隙本就狹窄。

國內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)同樣白熱化，昆侖芯的“頭部地位”岌岌可危。華為昇騰憑借在政務(wù)、軍工領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了穩(wěn)固的客戶群體和生態(tài)；寒武紀(jì)作為“國產(chǎn)AI芯片第一股”，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)化能力領(lǐng)先；摩爾線程、沐曦股份等新銳企業(yè)通過IPO融資獲得大量資金，加速技術(shù)迭代和市場(chǎng)拓展。

更關(guān)鍵的是，國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在加碼自研AI芯片，阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)的芯片項(xiàng)目雖未獨(dú)立上市，但憑借內(nèi)部海量算力需求的支撐，在技術(shù)迭代和成本控制上具備天然優(yōu)勢(shì)。

昆侖芯既要面對(duì)這些本土對(duì)手的直接競(jìng)爭(zhēng)，又要應(yīng)對(duì)國內(nèi)AI芯片“產(chǎn)能過�！钡臐撛陲L(fēng)險(xiǎn)——2025年國內(nèi)AI芯片本土品牌滲透率已升至30%，出貨量突破82萬片，隨著更多企業(yè)產(chǎn)能釋放，價(jià)格戰(zhàn)可能一觸即發(fā)，進(jìn)一步壓縮昆侖芯的利潤空間。

從投資人與投資機(jī)構(gòu)的視角來看，昆侖芯的上市故事，遠(yuǎn)沒有市場(chǎng)想象的那么美好。

當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)硬科技企業(yè)的盈利周期容忍度正在下降，投資者更看重“技術(shù)壁壘+商業(yè)化能力”的雙重確定性，而昆侖芯恰恰在這兩方面都存在短板。

盡管摩根大通預(yù)測(cè)昆侖芯2026年?duì)I收將飆升至83億元，增長超6倍，但這種激進(jìn)的增長預(yù)測(cè)缺乏堅(jiān)實(shí)支撐——畢竟，2025年的高增長很大程度上依賴中國移動(dòng)的大額訂單，而這類訂單的持續(xù)性存疑。

更理性的機(jī)構(gòu)則指出，昆侖芯210億元的估值之所以遠(yuǎn)低于同行，核心是市場(chǎng)看穿了其“偽獨(dú)立”屬性和生態(tài)短板。

對(duì)比摩爾線程4.38億元營收對(duì)應(yīng)3830億元市值的估值邏輯，昆侖芯的估值折價(jià)，本質(zhì)上是對(duì)其技術(shù)生態(tài)薄弱、客戶結(jié)構(gòu)單一、盈利前景不明的定價(jià)。

更重要的是，資本早已看清，百度AI戰(zhàn)略的核心問題不是“缺資金”，而是“缺方向”。

百度AI投入十余年，從搜索AI到自動(dòng)駕駛，再到文心大模型和昆侖芯片，看似布局全面，卻始終未能找到像英偉達(dá)“芯片+生態(tài)”、OpenAI“模型+應(yīng)用”那樣清晰的核心增長路徑。

自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)雖實(shí)現(xiàn)單城盈利，但規(guī)模化擴(kuò)張緩慢，短期內(nèi)難以成為支柱；文心大模型的商業(yè)化仍停留在To B的項(xiàng)目制層面，缺乏規(guī)�；瘡�(fù)制的能力；AI云業(yè)務(wù)雖保持增長，但增速落后于阿里云、騰訊云，且盈利能力不足。

昆侖芯的上市，本質(zhì)上是百度將AI戰(zhàn)略中相對(duì)成熟的資產(chǎn)分拆變現(xiàn)，緩解整體的資金壓力，但這并不能解決百度AI“大而不強(qiáng)、全而不精”的核心問題。

對(duì)于理性的投資者而言，一次成功的IPO只能帶來短期的估值提振，長期來看，百度AI戰(zhàn)略仍缺乏持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，這也是為何昆侖芯上市消息公布后，北向資金并未大規(guī)模增持百度股票，反而保持觀望態(tài)度的核心原因。

上市不是終點(diǎn)，百度AI的真問題仍在原點(diǎn)

昆侖芯的港股上市沖刺，無疑是2026年科技資本市場(chǎng)的一大看點(diǎn)，但將其視為百度AI戰(zhàn)略的“救贖”，顯然過于樂觀。

這場(chǎng)IPO更像是百度在AI投入十余年卻盈利渺茫后的一次資本騰挪，是用資產(chǎn)分拆的方式撬動(dòng)短期估值，而非AI戰(zhàn)略成熟的標(biāo)志。

昆侖芯自身的硬傷——生態(tài)短板、客戶依賴、盈利困難、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，都是百度AI戰(zhàn)略內(nèi)部矛盾的集中體現(xiàn)；而全球AI芯片市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、國內(nèi)同行的圍追堵截，以及資本市場(chǎng)的冷靜審視，則讓百度AI的外部環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻。

這些問題，沒有一個(gè)能通過上市得到根本性解決：生態(tài)的構(gòu)建需要數(shù)十年的積累，而非一筆融資；客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要市場(chǎng)化能力的提升，而非資本的背書；盈利的實(shí)現(xiàn)需要清晰的商業(yè)化路徑，而非上市的光環(huán)。

對(duì)于百度而言，真正的AI戰(zhàn)略破局點(diǎn)，不在于把昆侖芯推上市，而在于找到芯片、模型、應(yīng)用之間的協(xié)同密碼，構(gòu)建真正有競(jìng)爭(zhēng)力的AI生態(tài)。

如果不能解決文心大模型的規(guī)模化商業(yè)化問題，不能讓飛槳框架吸引更多開發(fā)者，不能讓自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利，即便昆侖芯成功上市，也只是孤立的“資產(chǎn)亮點(diǎn)”，無法支撐起整個(gè)AI戰(zhàn)略的重量。

說到底，昆侖芯的上市，只是百度AI戰(zhàn)略的“中場(chǎng)調(diào)劑”，而非“終局答案”。市場(chǎng)不該被短期的股價(jià)波動(dòng)和IPO喧囂所迷惑，更該看清百度AI戰(zhàn)略的核心困境。

當(dāng)資本的熱情褪去，百度終究要回到原點(diǎn)——如何讓AI技術(shù)真正創(chuàng)造持續(xù)的商業(yè)價(jià)值，而非停留在紙面參數(shù)和資本故事上。

這，才是百度AI戰(zhàn)略能否被真正看好的關(guān)鍵，而這一點(diǎn)，與昆侖芯是否上市，無關(guān)。

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