作者：袁子

在記錄170多年前的北美加州淘金熱時(shí)，歷史學(xué)家亨利·布蘭茲（H.W. Brands）在《黃金時(shí)代》里，將當(dāng)時(shí)淘金者分為兩類：

一類是早期的“河床淘金客”，僅憑一把篩子淘取表層砂金，享受了時(shí)代的短期紅利。另一類則是“深巖礦工”，當(dāng)表層的砂金被淘盡，在喧囂散去后，攜重型設(shè)備和專業(yè)技術(shù)，向花崗巖深處拓荒。

前者留下了狂熱與幸運(yùn)的傳說，后者則成為了舊金山這座城市的拓荒者。

這個(gè)隱喻，恰是中國券商資管行業(yè)變遷的生動(dòng)映射。

2012年券商創(chuàng)新大會(huì)召開，“一法兩則”落地，券商集合產(chǎn)品由行政審批制改為備案制，券商資管規(guī)模由此開啟了“狂飆模式”。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，券商資管行業(yè)2011年底總規(guī)模僅2800億元，2017年4月達(dá)到頂峰的18.8萬億元，6年增幅超過671倍。

浪潮之下，有人選擇成為“河床淘金客”；也有人立志做長(zhǎng)期主義的“深巖礦工”，選擇一條難卻正確的路。

例如，東方紅立足主動(dòng)管理，堅(jiān)持走以基本面研究為基礎(chǔ)的價(jià)值投資之路，在權(quán)益投資的荒原上豎起了一面旗幟；財(cái)通資管自2012年開啟市場(chǎng)化改革（當(dāng)時(shí)為財(cái)通證券資產(chǎn)管理部），堅(jiān)持以“主動(dòng)管理+風(fēng)險(xiǎn)防控”為鎬，2015年拿下公募入場(chǎng)券，在固收、權(quán)益等多個(gè)領(lǐng)域沉淀出差異化優(yōu)勢(shì)。

券商資管進(jìn)軍公募，不是簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)疊加，而是商業(yè)模式的切換、行業(yè)生態(tài)的重構(gòu)。

標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的公募業(yè)務(wù)，倒逼券商資管規(guī)范經(jīng)營(yíng)；而券商資管的入局，更為公募行業(yè)注入了多元基因。

早期那一群拓荒者，正在擁擠的公募紅海中，鑿出屬于自己的礦脈。

1.開辟紀(jì)元

2013年8月底，國內(nèi)首家券商資管子公司東方紅資管斬獲公募牌照，這得益于新《證券投資基金法》于此前一年的落地，為券商資管打開了公募大門，也標(biāo)志著“泛資管時(shí)代”走向深水區(qū)。

在此之前，券商資管的產(chǎn)品形態(tài)多限定為定向、集合、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要以非公開方式向合格投資者募集，投資門檻比較高，聚焦高凈值客戶；而面向大眾的公募業(yè)務(wù)，是傳統(tǒng)基金公司的“專屬賽道”。

隨著首張公募牌照的破冰，券商資管進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)的序幕拉開。截至2015年底，就有8家券商資管子公司先后獲批公募資格。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

實(shí)際上，券商資管獲準(zhǔn)開展公募業(yè)務(wù)，多數(shù)公司遵循著這樣的路徑：券商資產(chǎn)管理部獨(dú)立為券商資管子公司，然后申請(qǐng)公募基金牌照，從而開啟“券商資管+公募”雙核驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。

以財(cái)通資管為例，2012年，現(xiàn)任董事長(zhǎng)馬曉立加入財(cái)通證券資產(chǎn)管理部（財(cái)通資管公司前身）主導(dǎo)市場(chǎng)化改革，2014年12月獨(dú)立子公司成立，次年底獲批公募業(yè)務(wù)資格，成為第8家獲批公募資格的券商資管。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

彼時(shí)，券商資管行業(yè)近九成都是定向產(chǎn)品，增長(zhǎng)較為粗放，自建投研團(tuán)隊(duì)做“主動(dòng)管理”并非必選項(xiàng)。

在加入財(cái)通證券之初，馬曉立就明確了財(cái)通資管未來需要走的路——堅(jiān)持“主動(dòng)管理+風(fēng)險(xiǎn)防控”的雙核發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)照公募基金公司的標(biāo)準(zhǔn)，搭建人才隊(duì)伍、完善制度機(jī)制，提升資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

2016年7月，財(cái)通資管首只公募產(chǎn)品——財(cái)通資管積極收益?zhèn)鸪闪?，?shí)現(xiàn)了公募業(yè)務(wù)“零的突破”。

之所以將固收+產(chǎn)品作為公募業(yè)務(wù)的起手牌，一方面財(cái)通資管此前借助集合計(jì)劃在固收領(lǐng)域有了一些積累，尤其是在2013年債券市場(chǎng)震蕩背景下，首只固收大集合產(chǎn)品表現(xiàn)出較好的抗跌性，在渠道樹立了口碑；另一方面，則與公司在業(yè)務(wù)布局上穩(wěn)扎穩(wěn)打的一貫思路有關(guān)。

某種意義上，財(cái)通資管的這種開局選擇，更像是“構(gòu)建主動(dòng)管理能力”與“重視穩(wěn)健發(fā)展與絕對(duì)收益”雙重目標(biāo)在具體實(shí)踐中的有機(jī)結(jié)合。

自2015年獲批公募資格為開端，財(cái)通資管已在這一領(lǐng)域耕耘了十年，從公募業(yè)務(wù)布局來看不乏亮點(diǎn)：

固收投資堅(jiān)持“低波動(dòng)、穩(wěn)收益”的發(fā)展戰(zhàn)略，截至2025年底，公募產(chǎn)品數(shù)量發(fā)展至41只，類型涵蓋貨幣基金、中短債基金、固收多策略、中長(zhǎng)期純債基金；

權(quán)益投資遵循從全市場(chǎng)基金向行業(yè)主題基金延伸的策略，在管21只公募產(chǎn)品，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等高景氣度行業(yè)均有多只公募產(chǎn)品供給。同時(shí)，其公募業(yè)務(wù)線還在持續(xù)延長(zhǎng)，公募FOF、養(yǎng)老基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等領(lǐng)域也有布局。

實(shí)際上，在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，類似于主動(dòng)管理這樣方向性抉擇還有很多，但在財(cái)通資管，始終堅(jiān)守一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：立足自身資源稟賦，回歸資管本質(zhì)，做長(zhǎng)期正確的事，再把事做正確。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，財(cái)通資管逐漸搭起了“一主兩翼”的業(yè)務(wù)框架——以傳統(tǒng)投資研究為核心，投融聯(lián)動(dòng)、資本市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)為“兩翼”，充分依托券商資管和公募的雙牌照優(yōu)勢(shì)，探索差異化破局之策。

回頭來看，財(cái)通資管對(duì)于主動(dòng)管理的執(zhí)著，讓它在后面幾年的行業(yè)退潮中逆勢(shì)增長(zhǎng)埋下了伏筆。

2.逆勢(shì)“加速”

從2015年“八條底線”細(xì)則，到2016年7月的“新八條底線”，再到2018年資管新規(guī)落地，一系列政策從根本上推動(dòng)了券商資管行業(yè)格局重塑。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年行業(yè)規(guī)模近10年來首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2016至2020年間，規(guī)模從近18萬億元最低跌至8萬億元，跌幅超過5成。

在這一輪洗牌之中，一直堅(jiān)持“主動(dòng)管理”的券商資管，尤其是手握公募牌照的機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。

財(cái)通資管是其中的代表之一。

截至2021年末，財(cái)通資管管理總規(guī)模首次超過2000億元關(guān)口，達(dá)到2227億元，較2020年末增加618億元；其中公募管理規(guī)模1122.98億元，相比2020年末的505.39億元實(shí)現(xiàn)了翻倍；公募規(guī)模占總管理規(guī)模的比例從前一年的31%躍升至近51%，真正實(shí)現(xiàn)了公募和私募“兩條腿”走路。（數(shù)據(jù)來源：財(cái)通資管、Wind）

這一年規(guī)模的爆發(fā)并非偶然，而是財(cái)通資管長(zhǎng)期布局的結(jié)果：

一方面，固收業(yè)務(wù)抓住了理財(cái)資金搬家的歷史性機(jī)遇。2018年資管新規(guī)后，財(cái)通資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)判：貨幣基金新發(fā)受限，凈值化產(chǎn)品成為趨勢(shì)，未來貨幣基金、銀行理財(cái)收益率下降，將引發(fā)理財(cái)資金搬家。

2018-2019年，公司連續(xù)發(fā)行“鴻”系列中短債基金，明確“低波動(dòng)、穩(wěn)收益”定位，嚴(yán)控回撤、注重持有體驗(yàn)，與市場(chǎng)上波動(dòng)較大的同類產(chǎn)品形成差異化。2021年，又升級(jí)迭代滾動(dòng)持有期中短債基金，擴(kuò)大產(chǎn)品陣營(yíng)，憑借精準(zhǔn)定位和較好業(yè)績(jī)，在理財(cái)資金搬家中占得一席之地。

另一方面，權(quán)益業(yè)務(wù)借勢(shì)行情收獲成長(zhǎng)。財(cái)通資管對(duì)權(quán)益業(yè)務(wù)的投入由來已久，公司成立之初的兩只存量集合產(chǎn)品均為權(quán)益類，但權(quán)益公募業(yè)務(wù)直到2018年才邁出第一步。

以“深度研究、價(jià)值投資、絕對(duì)收益、長(zhǎng)線考核”理念為綱，從全市場(chǎng)基金到行業(yè)主題基金，財(cái)通資管按自己的節(jié)奏勾勒權(quán)益藍(lán)圖，穩(wěn)步積累業(yè)績(jī)，形成“點(diǎn)、線、面”相結(jié)合的體系——“點(diǎn)”上打造精品產(chǎn)品，“線”上打通投研鏈條，“面”上構(gòu)建多元投研生態(tài)。

經(jīng)過多年的業(yè)績(jī)沉淀，疊加2021年前后A股行情的東風(fēng)，權(quán)益公募業(yè)務(wù)規(guī)模也在當(dāng)年再上一個(gè)新臺(tái)階。

事實(shí)上，在行業(yè)下行期，對(duì)于逆勢(shì)增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)而言，收獲的不僅是規(guī)模提升，更是“彎道超車”的時(shí)間窗口，為后續(xù)向著多元化的目標(biāo)進(jìn)發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

3.新的里程

如今，公募基金坐穩(wěn)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模頭把交椅，高質(zhì)量發(fā)展成為行業(yè)共識(shí)，改革進(jìn)入深水區(qū)。

對(duì)于券商資管而言，如何明確定位、發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)、順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)，是亟待破解的課題。

財(cái)通資管的解法是堅(jiān)守初心、順勢(shì)而為：保持“主動(dòng)管理+風(fēng)險(xiǎn)防控”戰(zhàn)略與“一主兩翼”格局不變，發(fā)揮“專業(yè)化、市場(chǎng)化、國際化、扁平化、人性化”管理機(jī)制優(yōu)勢(shì)，回歸“受人之托、代客理財(cái)”本源，以客戶為中心，提升投資管理與服務(wù)能力。

在業(yè)務(wù)布局上，財(cái)通資管在拓展能力圈拼圖的基礎(chǔ)上進(jìn)行多元化探索：

一方面，在固收、權(quán)益?zhèn)鹘y(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域之外，積極布局公募FOF、量化指增、海外投資（QDII）等，打造多資產(chǎn)、多策略的解決方案，以覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶需求；

另一方面，發(fā)揮券商的稟賦和特色，以ABS、REITs等投融聯(lián)動(dòng)工具為抓手，既發(fā)揮服務(wù)實(shí)體融資的功能，也提供不同于傳統(tǒng)股債的另類投資品種。

聚焦公募業(yè)務(wù)，財(cái)通資管緊扣普惠金融屬性，將“以客為先”貫穿于理念、戰(zhàn)略、產(chǎn)品管理與投后服務(wù)全流程，把投資者回報(bào)和體驗(yàn)放在重要位置。不久前，其旗下首只浮動(dòng)管理費(fèi)基金的發(fā)行，便是讓利投資者的具體實(shí)踐。

分業(yè)務(wù)條線來看，固收公募以固收多策略為主要方向，借助利率債波段、轉(zhuǎn)債、股票、衍生品等資產(chǎn)增強(qiáng)收益，滿足低利率環(huán)境下的收益需求，同時(shí)發(fā)揮固收私募的“孵化器”作用，持續(xù)推進(jìn)策略創(chuàng)新和迭代；

權(quán)益公募堅(jiān)持精品路線，優(yōu)化投研聯(lián)動(dòng)，壯大投研隊(duì)伍，做強(qiáng)“底倉型品種”，提升“工具型品種”銳度，把長(zhǎng)期業(yè)績(jī)作為第一目標(biāo)。

值得關(guān)注的是，財(cái)通資管較早將“客戶陪伴”上升到品牌層面，加大投教與服務(wù)投入，力爭(zhēng)拉長(zhǎng)客戶持有久期，破解“基金賺錢、基民不賺錢”的行業(yè)痛點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)把控始終是底線。財(cái)通資管將“風(fēng)險(xiǎn)可控、可預(yù)測(cè)、可承受”作為業(yè)務(wù)決策的核心依據(jù)，明確“三不做”：不符合監(jiān)管要求的不做、超出能力圈的不碰、有損行業(yè)與客戶利益的不為。

長(zhǎng)期做正確的事，量變不斷積累，自然會(huì)收獲質(zhì)變。

截至2025年三季度末，財(cái)通資管總管理規(guī)模超3000億元，其中公募管理規(guī)模近1100億元，公募非貨規(guī)模位居券商資管前列，成為行業(yè)內(nèi)“主動(dòng)管理能力較強(qiáng)”的代表性機(jī)構(gòu)之一。

站在2026年初的時(shí)點(diǎn)回望，券商資管拓荒公募橫跨十余年的漫長(zhǎng)旅程，是一部行業(yè)洗牌與價(jià)值回歸的歷史。

行業(yè)格局從“大而不強(qiáng)”逐漸走向 “精而?！?，馬太效應(yīng)日益顯現(xiàn)。在紛繁復(fù)雜的資產(chǎn)管理競(jìng)賽中，被最多人所追逐的武林秘籍，卻往往藏在最簡(jiǎn)單的答案里，那就是對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)“受托責(zé)任”與“信義義務(wù)”本源的堅(jiān)守。

正如財(cái)通資管一路走來，將主動(dòng)管理、風(fēng)險(xiǎn)防控內(nèi)化為核心驅(qū)動(dòng)，踐行出了一條“短期艱難、長(zhǎng)期正確” 的差異化之路，最終演繹了一種券商資管公募化轉(zhuǎn)型的生動(dòng)詮釋。

一片荒蕪之中的突圍者，有時(shí)未必要看他們選擇了什么，而是要看他們堅(jiān)持了什么。

這是一個(gè)關(guān)于突圍與拓荒的故事，同樣是券商資管的轉(zhuǎn)型周期中，從“河床”走向“深巖”，通過做“短期艱難、長(zhǎng)期正確”的事，最終在市場(chǎng)中構(gòu)建出屬于自己護(hù)城河的曲折過程。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎