作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

2025年最后一天，華西證券（002926.SZ）披露了一起重大訴訟案件進(jìn)展，通用設(shè)備制造商、A股上市公司金通靈（300091.SZ）證券虛假陳述責(zé)任糾紛案迎來先行判決結(jié)果，金通靈需要向4.3萬(wàn)名投資者賠償投資損失7.75億元。

在該民事訴訟中，3家券商、1家會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為聯(lián)席被告，是否對(duì)賠償承擔(dān)連帶責(zé)任還不確定。而華西證券則是在金通靈財(cái)務(wù)造假案中，唯一一家被暫停保薦資格6個(gè)月、兩名保薦代表人被禁業(yè)2年的券商。

暫停保薦資格，對(duì)于券商投行業(yè)務(wù)的影響是直接且具有連鎖效應(yīng)的。疊加A股IPO與再融資節(jié)奏階段性放緩、監(jiān)管審核趨嚴(yán)的影響，近幾年華西證券投行業(yè)務(wù)收入持續(xù)縮水，2025年前三季度為0.56億元，同比下降近4成。金通靈案仍未完結(jié)，后續(xù)將會(huì)對(duì)華西證券造成什么影響？

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金通靈被判賠償7.75億元，

券商將承擔(dān)多少連帶責(zé)任？

根據(jù)2025年12月31日南京中院出具的判決結(jié)果，金通靈需要向原告4.3萬(wàn)名投資者賠償7.75億元投資損失，駁回5萬(wàn)多名原告其他訴訟請(qǐng)求，律師費(fèi)25萬(wàn)元、案件受理費(fèi)391.57萬(wàn)元由金通靈公司負(fù)擔(dān)。金通靈需要在發(fā)生法律效力的10日內(nèi)賠償。

來源：華西證券公告

本次判決屬于先行判決，案件還涉及其他25名被告，為金通靈相關(guān)負(fù)責(zé)人、國(guó)海證券（000750.SZ）及相關(guān)負(fù)責(zé)人、華西證券及相關(guān)負(fù)責(zé)人、光大證券（601788.SH）及相關(guān)負(fù)責(zé)人。南京中院將對(duì)除金通靈公司以外的其他被告承擔(dān)民事賠償責(zé)任的訴訟請(qǐng)求繼續(xù)審理，目前還無(wú)法判斷券商是否會(huì)承擔(dān)賠償責(zé)任，以及賠償金額是多少。

證威律師事務(wù)所律師謝保平認(rèn)為，券商作為中介機(jī)構(gòu)被判賠償股民損失，主要依據(jù)是看券商是否勤勉盡責(zé)以及過錯(cuò)程度大小，具體賠償比例由法院認(rèn)定。

被投資者起訴的金通靈，成立于1993年，2010年6月在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵冶煉、有色冶煉、火力發(fā)電、新型干法水泥、石油化工等。

金通靈公司財(cái)務(wù)造假于2023年“東窗事發(fā)”。2023年4月，金通靈公告，在編制2022年財(cái)報(bào)時(shí)，發(fā)現(xiàn)虧損太大，自查后發(fā)現(xiàn)前期重大業(yè)績(jī)差錯(cuò)。追溯調(diào)整后，2021年的盈利變成巨虧。該事隨即被監(jiān)管關(guān)注，2023年6月金通靈被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

經(jīng)查，2017年至2022年，金通靈連續(xù)6年在營(yíng)收和利潤(rùn)數(shù)據(jù)上施展“乾坤大挪移”，虛增與虛減利潤(rùn)，總額分別占公司各年度披露利潤(rùn)總額（絕對(duì)值）的103.06%、133.1%、31.35%、101.55%、5774.38%、11.83%。6年中，有4年的利潤(rùn)都是造假一半以上。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2024年5月，江蘇證監(jiān)局決定對(duì)金通靈責(zé)令改正，給予警告，并對(duì)公司及4名時(shí)任高管合計(jì)處以570萬(wàn)元罰款。

此外，4家券商及責(zé)任人也被處以采取出具警示函監(jiān)管措施。國(guó)海證券在金通靈2017年非公開發(fā)行股票履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)過程中失職；光大證券在金通靈2018年發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金項(xiàng)目履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)過程中失職；華西證券在金通靈2019年非公開發(fā)行股票保薦項(xiàng)目的執(zhí)業(yè)過程中失職；東吳證券在2021年非公開發(fā)行債券項(xiàng)目中失職。

除了券商之外，擔(dān)任金通靈2017年至2022年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)機(jī)構(gòu)的大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所也收到了行政處罰決定書，由于其出具的審計(jì)報(bào)告存在虛假記載，責(zé)令其改正，沒收業(yè)務(wù)收入688.68萬(wàn)元，處以3443.4萬(wàn)元罰款，并暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個(gè)月。

可以說，金通靈之所以能瞞天過海、長(zhǎng)達(dá)六年的時(shí)間里財(cái)務(wù)造假未被發(fā)現(xiàn)，與中介機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)有著很大關(guān)系，后者可以說是金通靈的“幫兇”。

而四家券商中，華西證券是唯一一家被暫停保薦業(yè)務(wù)資格6個(gè)月的券商，還有2名保薦代表人被禁業(yè)2年。

前不久，金通靈案又有了新的判決。2025年9月30日，根據(jù)上海市人民檢察院第三分院一審判決，金通靈犯欺詐發(fā)行證券罪，造成投資者經(jīng)濟(jì)損失，情節(jié)特別嚴(yán)重，判處罰金800萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的1.17%；6名責(zé)任人被判處有期徒刑并處罰金。

2

保薦業(yè)務(wù)受影響，

投行業(yè)務(wù)凈收入持續(xù)縮水

在上市公司財(cái)務(wù)造假案中，投資者往往會(huì)因股價(jià)波動(dòng)受到損失，除了監(jiān)管層面的處罰，中介機(jī)構(gòu)還面臨著承擔(dān)連帶賠償責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

目前華西證券除了被江蘇證監(jiān)局處罰以外，法律層面的判決還未出來，而金通靈經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，接連虧損，已被法院裁定重整，存在退市風(fēng)險(xiǎn)，華西證券及其他幾家券商是否需要承擔(dān)責(zé)任，或者需要承擔(dān)多少比例還具有較大的不確定性，需要等法院的進(jìn)一步審理及判決。

不過，我們可以從過去一些公司財(cái)務(wù)造假的案例中借鑒一二。

龍力生物財(cái)務(wù)造假案，是2015年至2017年間山東龍力生物科技股份有限公司通過系統(tǒng)性刪改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、偽造會(huì)計(jì)憑證等手段虛增利潤(rùn)、虛減負(fù)債的重大證券違法案件，導(dǎo)致公司退市，實(shí)控人程少博被罰150萬(wàn)元并終身市場(chǎng)禁入，1618名投資者獲賠2.74億元。

該案中兩家中介機(jī)構(gòu)牽連其中，國(guó)聯(lián)民生（601456.SH）證券子公司——國(guó)聯(lián)民生證券承銷保薦有限公司、立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所，不僅被監(jiān)管處罰，還要分別在5%（約1370萬(wàn)元）、30%范圍內(nèi)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

索菱股份財(cái)務(wù)造假案，是A股市場(chǎng)一起典型的系統(tǒng)性、長(zhǎng)期性造假案件，造假主要集中在2016年至2018年期間，核心目的是通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)來虛增業(yè)績(jī)，三年虛增利潤(rùn)近8.5億元，以維持公司股價(jià)和融資能力。

瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所在對(duì)索菱股份2016-2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)時(shí)，未保持應(yīng)有的職業(yè)懷疑，未執(zhí)行有效的審計(jì)程序，被判決對(duì)索菱股份債務(wù)的60%范圍內(nèi)承擔(dān)連帶清償責(zé)任。不過該案沒有券商因保薦或持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，受到行政處罰或被投資者追索。

從過去多起上市公司財(cái)務(wù)造假案來看，中介機(jī)構(gòu)在其中難咎其辭，其核心問題在于未勤勉盡責(zé)地履行“看門人”法定職責(zé)。事件敗露之后，上市公司往往面臨退市、流動(dòng)性枯竭、被大額索賠等危機(jī)，中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任的情況比較常見，尤其是會(huì)計(jì)師事務(wù)所被罰力度較大，券商可能也要承擔(dān)一定的賠償責(zé)任。

圖源：罐頭圖庫(kù)

即便暫時(shí)沒有法律判決，金通靈事件之后，華西證券保薦業(yè)務(wù)受到的沖擊也不小。

在6個(gè)月禁業(yè)處罰期內(nèi)，無(wú)法新增任何保薦項(xiàng)目，在審項(xiàng)目均需更換保薦機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致當(dāng)期收入歸零，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備斷檔。被公開貼上“執(zhí)業(yè)質(zhì)量有問題”的標(biāo)簽，客戶信任度下降。華西證券因金通靈事件遭受的聲譽(yù)打擊和客戶流失，其破壞性遠(yuǎn)超過暫時(shí)性的資格處罰。

近年來，華西證券的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入也在不斷縮水，2019-2021年在4億元以上，2022年、2023年降至2億元左右。2024年5月監(jiān)管對(duì)華西證券予以暫停保薦業(yè)務(wù)6個(gè)月的處罰后，當(dāng)年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入降至1.32億元，同比下降28.44%，2025年前三季度進(jìn)一步縮水至0.56億元，同比縮水39.11%。

華西證券在2025年上半年報(bào)中指出，投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比減少 12.67%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比減少20.81個(gè)百分點(diǎn)，主要是受行業(yè)集中度不斷提升、監(jiān)管壓力持續(xù)增大、公司保薦業(yè)務(wù)資格暫停等影響，證券承銷業(yè)務(wù)收入減少所致。

目前華西證券無(wú)股權(quán)保薦項(xiàng)目，在2024年之前財(cái)報(bào)中提到的投行業(yè)務(wù)范圍，股票承銷保薦還放在首位，但2025年中報(bào)中提到的業(yè)務(wù)范圍就調(diào)整為債券承銷、并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問和新三板推薦等業(yè)務(wù)，其中，債券承銷和財(cái)務(wù)顧問對(duì)收入的貢獻(xiàn)相對(duì)較大。

股票承銷保薦業(yè)務(wù)面臨的則是一條艱難的重建之路，核心挑戰(zhàn)在于修復(fù)受損的市場(chǎng)信譽(yù)并重建合格的執(zhí)業(yè)能力。

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市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大漲，

凈利潤(rùn)翻3倍多

在投行業(yè)務(wù)尤其是股票承銷保薦仍處深度調(diào)整期的背景下，2025年前三季度，華西證券取得了強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入34.93億元，同比增長(zhǎng)56.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.59億元，同比更是翻了3倍多。期末總資產(chǎn)1137.25億元，較上年末增長(zhǎng)13.33%。

來源：華西證券2025年三季度報(bào)告

2025年前三季度，券商業(yè)績(jī)整體實(shí)現(xiàn)大幅上漲，其核心驅(qū)動(dòng)力主要源于A股市場(chǎng)顯著回暖帶來的直接利好。一方面，市場(chǎng)交易活躍度急劇提升，前三季度日均股基交易額同比大幅增長(zhǎng)，直接推高了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入；另一方面，市場(chǎng)走強(qiáng)也使得券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)中的權(quán)益類投資收益表現(xiàn)強(qiáng)勁，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一主要引擎。此外，對(duì)于部分中小券商而言，去年同期的低基數(shù)也放大了同比增速。

華西證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、利息凈收入分別為16.32億元、9.6億元、7.53億元，同比分別增長(zhǎng)77.97%、122.91%、10.63%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

只有投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)收縮，不過資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入原本就比較低，2023年、2024年均不足1億元，2025年前三季度為0.32億元，盡管降幅高達(dá)51.6%，但對(duì)總營(yíng)收影響不算大。

券商這一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化：業(yè)績(jī)?cè)隽扛叨纫蕾嚱?jīng)紀(jì)、自營(yíng)等與市場(chǎng)行情緊密掛鉤的業(yè)務(wù)，而投行等業(yè)務(wù)則表現(xiàn)不一；同時(shí)，行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇，頭部券商的綜合優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，市場(chǎng)份額集中度持續(xù)提升?？傮w來看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有鮮明的“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”特征，其持續(xù)性與未來市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)。

華西證券正處在這場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。雖然公司整體業(yè)績(jī)隨大勢(shì)回暖而顯著改善，但其因“金通靈案”受重創(chuàng)的投行業(yè)務(wù)還有待時(shí)間恢復(fù)，未來需要通過內(nèi)控重塑與信譽(yù)修復(fù)重回賽道。能否抓住市場(chǎng)復(fù)蘇的窗口期，解決歷史遺留問題并實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展，也是其面臨的長(zhǎng)期考驗(yàn)。