當(dāng)賺錢看起來(lái)毫不費(fèi)力時(shí)，往往是風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候。

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想套利，反被套？

1月5日，上證指數(shù)盤中重回4000點(diǎn)，受突發(fā)地緣政治沖突影響，國(guó)際貴金屬市場(chǎng)也被燃爆。

現(xiàn)貨黃金重新站上4400美元關(guān)口，日內(nèi)漲幅擴(kuò)大逾2%；現(xiàn)貨白銀一度漲超4%，表現(xiàn)碾壓黃金。

回顧2025年，白銀，堪稱“逆襲之王”。

現(xiàn)貨白銀價(jià)格全年暴漲147.8%，遠(yuǎn)超黃金64.6%的漲幅，被戲稱為“窮人的黃金”終于揚(yáng)眉吐氣，它也成了資本市場(chǎng)新的“錨定點(diǎn)”。

全市場(chǎng)唯一一只投資白銀期貨的公募基金——國(guó)投瑞銀白銀LOF，也跟著水漲船高，近一年高漲超130%。

具體來(lái)看，這只基金的A份額，從11月28日的1.43元凈值，漲到12月30日的2.01元，短短一個(gè)月猛漲40.55%。

但猛漲的同時(shí)，它也被打上了“高風(fēng)險(xiǎn)”、“高溢價(jià)”的標(biāo)簽，場(chǎng)內(nèi)交易的溢價(jià)率最高的時(shí)候沖到了68.16%。

這也就意味著，這只基金的實(shí)際凈值才1塊多，相當(dāng)于你花1.68元買了價(jià)值1元的東西。

離譜的溢價(jià)，催生了全網(wǎng)的“套利教程熱”。網(wǎng)上全是教你“場(chǎng)外低價(jià)申購(gòu)、場(chǎng)內(nèi)高價(jià)賣出”的攻略，仿佛撿錢的機(jī)會(huì)擺在眼前。

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

LOF基金的核心優(yōu)勢(shì)就是“雙通道”。既能在場(chǎng)外（比如支付寶）按凈值申購(gòu)贖回，又能在場(chǎng)內(nèi)像股票一樣買賣。

正常情況下，場(chǎng)內(nèi)外價(jià)格應(yīng)該差不多，但遇到行情火爆時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)“溢價(jià)”，也就是場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)高于場(chǎng)外凈值。

這時(shí)候套利黨就出動(dòng)了。首先，在場(chǎng)外花1元/份的凈值申購(gòu)；其次，把申購(gòu)的份額轉(zhuǎn)到股票賬戶；最后，在場(chǎng)內(nèi)以1.68元/份的價(jià)格賣出。

一頓操作下來(lái)，每份凈賺6毛8，聽(tīng)起來(lái)是不是穩(wěn)賺不賠？

但這里藏著個(gè)致命陷阱“T+2套利機(jī)制”，也就是“T日申購(gòu)，T+1日確認(rèn)份額，T+2日可賣出”。

把時(shí)間線拉到12月，當(dāng)時(shí)這只基金的溢價(jià)率已經(jīng)突破60%，國(guó)投瑞銀在12月發(fā)了13次溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，甚至被迫停牌，但根本擋不住市場(chǎng)的熱情。

而按照“T+2”，12月23日前申購(gòu)的份額，剛好在12月25日（周一）獲得賣出資格。

想象一下這個(gè)場(chǎng)景：所有套利黨都盯著這一天，所有人都想在高位賣出套現(xiàn)。

12月25日開(kāi)盤，巨量賣單直接把基金封死在跌停板上，收盤價(jià)2.804元，溢價(jià)率一天之內(nèi)暴跌22個(gè)百分點(diǎn)，從68%跌到45.45%。那些剛轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)想賣出的人，直接被悶在里面。

更扎心的是，12月26日白銀期貨還漲超6%，基金凈值本該跟著漲，但場(chǎng)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)崩了。這就是溢價(jià)回歸的殺傷力，就算標(biāo)的本身漲了，你在場(chǎng)內(nèi)買的高價(jià)份額，照樣會(huì)虧得很慘。

當(dāng)所有人都沖向同一個(gè)出口時(shí)，門，早就堵死了。

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無(wú)心之失還是有意助推？

回看這只基金能炒到這么高的溢價(jià)，核心原因有三個(gè)：全市場(chǎng)獨(dú)一份、白銀大漲、還有就是基金公司的限購(gòu)政策。

早在10月20日，這只基金就開(kāi)始限購(gòu)。A份額單日申購(gòu)上限100元，C份額1000元。

當(dāng)時(shí)基金還沒(méi)出現(xiàn)嚴(yán)重溢價(jià)，但這個(gè)100元的限購(gòu)，恰恰成了推高溢價(jià)的“催化劑”。

場(chǎng)內(nèi)價(jià)格是靠買賣雙方博弈決定的，當(dāng)場(chǎng)外申購(gòu)被限死，不能新增份額進(jìn)場(chǎng)平抑價(jià)格時(shí)，場(chǎng)內(nèi)的現(xiàn)有份額就成了“稀缺籌碼”，一旦被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，想不被“爆炒”都難。

到了12月19日，當(dāng)時(shí)基金溢價(jià)已經(jīng)超34%，公司突然調(diào)整限購(gòu)：

A份額申購(gòu)上限從100元提到500元，C份額卻從1000元降到500元，一升一降，耐人尋味。所以市場(chǎng)就懷疑，國(guó)投瑞銀，是否有“炒作”的嫌疑？

按照它的解釋：A份額能轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)，放寬限額是為了增加供給，緩解供需失衡；而C份額進(jìn)一步限購(gòu)，是因?yàn)槎唐谫Y金涌入給基金運(yùn)作帶來(lái)挑戰(zhàn)。

但為啥A份額放寬限購(gòu)就不怕資金涌入？難免讓人懷疑它的真實(shí)目的真的想解決高溢價(jià)嗎？

看起來(lái)就像是，用A份額小幅放寬，應(yīng)付監(jiān)管和輿論，顯得“在做事、保護(hù)投資者”；用C份額限購(gòu)+A份額難買，把想蹭行情的散戶逼去買C份額，既不破壞場(chǎng)內(nèi)炒作熱度，又能悄悄做大規(guī)模賺管理費(fèi)。

但到底是不是有意為之，咱們沒(méi)法下結(jié)論。

能明確的是，國(guó)投瑞銀在保護(hù)凈值、平抑溢價(jià)、控制規(guī)模、回應(yīng)輿論這幾重訴求之間，沒(méi)平衡好......

3

被告上法庭

而國(guó)投瑞銀最近又因?yàn)榱硪患抡镜搅孙L(fēng)口浪尖：旗下明星基金經(jīng)理施成，被基民告上了法庭。

根據(jù)上海高院官網(wǎng)披露的信息，投資者李某某以“金融委托理財(cái)合同糾紛”為由，把國(guó)投瑞銀和施某一起告到了法院，1月13日開(kāi)庭審理。

投資者狀告私募基金公司的事不少，但把公募基金連同基金經(jīng)理個(gè)人一起當(dāng)被告的，著實(shí)不多，上一位出名的還是諾安基金的蔡嵩松。

據(jù)多家媒體報(bào)道，施某就是施成，而施成是國(guó)投瑞銀一手培養(yǎng)的“明星一哥”，清華大學(xué)工學(xué)碩士，有15年證券從業(yè)經(jīng)歷。

在2020-2021年新能源風(fēng)口期，他因?yàn)橹貍}(cāng)鋰電、光伏，業(yè)績(jī)爆好。2021年三季度，他管理的基金漲了40%以上，一只次新基金三個(gè)月就漲了近50%。

業(yè)績(jī)一好，資金就瘋狂涌入。2021年二季度，他管理的基金規(guī)模才38.52億，到三季度末直接漲到212.87億，半年多漲了174億。

但成也風(fēng)口，敗也風(fēng)口，施成的投資策略押注單一賽道，持倉(cāng)高度集中。2024年末，他管理的幾只基金前十大重倉(cāng)股幾乎一模一樣，全是新能源相關(guān)個(gè)股。

當(dāng)新能源賽道降溫，他的基金也崩了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造連續(xù)三年大幅虧損，2022年虧27.7%，2023年虧34.52%，2024年全年，施成管理的6只基金合計(jì)虧損超過(guò)23億元。

新能源不行了，施成又開(kāi)始追新風(fēng)口。2025年，他清倉(cāng)新能源，轉(zhuǎn)頭重倉(cāng)AI和機(jī)器人賽道。

從結(jié)果看，這波轉(zhuǎn)向暫時(shí)奏效了，近一年他旗下基金平均收益49.67%。

但這種“追著風(fēng)口跑”的策略，真的靠譜嗎？現(xiàn)在AI行情好，收益能回來(lái)，要是哪天AI風(fēng)口過(guò)了，會(huì)不會(huì)又重蹈新能源的覆轍？

所以糾紛內(nèi)容到底是什么，大家也可以猜測(cè)下~

說(shuō)到最后，其實(shí)，國(guó)投瑞銀的股東背景實(shí)力很雄厚，由國(guó)投泰康信托持股51%，瑞銀集團(tuán)持股49%，兼具國(guó)際化視野與一流投資理念，歷經(jīng)多年發(fā)展，國(guó)投瑞銀旗下公募基金管理規(guī)模已躋身千億梯隊(duì)。

現(xiàn)在，國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF的C份額已暫停申購(gòu)，這也給所有投資者敲響了警鐘：別把基金當(dāng)股票炒作，看不懂的金融產(chǎn)品，堅(jiān)決不碰。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺賺錢的機(jī)會(huì)，但缺的是敬畏風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)。

當(dāng)所有人都在為某只基金、某個(gè)賽道瘋狂時(shí)，最該做的是停下腳步，多問(wèn)自己一句：

這個(gè)錢，真是我能賺的嗎？