來源 | 九號觀察
作者 | 胖虎

作為港股上市的互聯網健康平臺，叮當健康曾憑借“即時送藥”概念備受資本關注。然而，近年來這家企業(yè)卻深陷違規(guī)泥潭與司法風險，不僅子公司頻遭監(jiān)管處罰、內部管控漏洞頻出，核心公司叮當快藥更于2025年底被列入被執(zhí)行人名單，執(zhí)行標的達13.15萬元。

與此同時，企業(yè)連年虧損不止、股價持續(xù)低迷，形成鮮明反差的是，高管層卻手握高額薪酬，如該公司實控人、董事長兼總裁的楊文龍，2024年雖然沒有領取現金薪酬，但用股份支付的價值就超過了9100萬元，而上市發(fā)展陷入多重困境。

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叮當快藥成被執(zhí)行人，

子公司密集被罰合規(guī)防線失守

2025年12月，叮當健康的核心子公司叮當快藥科技集團有限公司被海淀區(qū)法院判為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額13.14萬元，金額雖然不大，但對于一家港股上市公司來說，一家核心子公司涉執(zhí)，對于品牌形象顯然是一種傷害。

且2025年以來，叮當健康旗下子公司的違規(guī)行為呈現高發(fā)態(tài)勢，從藥品服務到食品經營，從廣告宣傳到價格管控，多個業(yè)務環(huán)節(jié)觸碰監(jiān)管紅線，暴露其內部管理體系的嚴重缺陷。12月，子公司仁和堂醫(yī)藥連鎖有限公司因廣告宣傳違規(guī)被罰，再度為企業(yè)合規(guī)敲響警鐘；

10月及7月，叮當智慧藥房（上海）有限公司橫浜路店兩度被罰，處罰事由直指超量開藥、重復開藥及提供不必要的醫(yī)藥服務，這類行為不僅違背醫(yī)療服務的公益性，更直接威脅消費者用藥安全；

3月，叮當好健康科技（北京）有限公司因生產經營標簽不符合食品安全法規(guī)定的食品，被處以超十萬元罰款，跨領域的違規(guī)顯示問題并非個例。

回溯過往，叮當健康的合規(guī)問題早已埋下伏筆。2024年3月，北京市市場監(jiān)督管理局就對叮當智慧藥房（北京）有限公司作出罰款8萬元的行政處罰，認定其為獲取平臺補貼，將達菲磷酸奧司他韋膠囊價格從253元/盒臨時調高至328.9元/盒，再以調高后價格為基準開展直減75.9元活動，最終售價與原價一致，構成虛假減價行為。

頻繁的違規(guī)處罰與司法風險并非偶然，其背后或許是內控機制的失效。作為醫(yī)藥零售企業(yè)，合規(guī)與合法經營是生存發(fā)展的底線，而叮當健康不僅在藥品管理、價格管控等核心業(yè)務環(huán)節(jié)出現問題，核心運營主體淪為被執(zhí)行人的狀況，更反映出企業(yè)在擴張過程中對合規(guī)管理與風險防控的雙重忽視，以及總部對下屬業(yè)務單元的管控能力嚴重不足。

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連年虧損股價低迷，

業(yè)績基本面持續(xù)惡化

與合規(guī)亂象相伴的，是叮當健康持續(xù)疲軟的業(yè)績表現。數據顯示，公司自2019年起一直深陷虧損泥潭，且虧損態(tài)勢從未扭轉，2019年至2024年累計股東應占虧損超40億元，其中2022年虧損額高達28.33億元，2024年虧損依然達3.76億元。2025年上半年，公司業(yè)績雖有小幅改善，實現營收23.27億元，同比增長2.6%，歸母凈利潤（調整前）虧損仍達5167萬元，還是沒有擺脫虧損困境。

業(yè)績的持續(xù)低迷直接反映在股價表現上。2022年9月，叮當健康以12港元/股的發(fā)行價登陸港交所，上市即巔峰，此后股價便開啟下行通道。2023年3月基石投資者股份解禁后，股價單日大跌30%多，隨后持續(xù)走低，2024年8月盤中觸及0.75港元/股的歷史低點，較發(fā)行價跌幅超94%，總市值從上市之初的160多億元縮水至僅11億港元，蒸發(fā)超150億元。

盡管2025年前10個月股價一度大漲，但截至2026年1月，股價仍長期在1港元左右徘徊，處于破發(fā)狀態(tài)，且因市值過低、流動性不足，已被移出恒生綜合小型股指數，面臨被調出港股通的風險。

業(yè)績惡化的背后，是公司經營效率的低下。財報顯示，叮當健康銷售費用占比長期居高不下，2022年至2024年銷售費用分別達9.08億元、9.73億元、10.13億元，占同期營收比例均超20%，2025年上半年銷售費用5.26億元，營收占比仍達22.6%。對比行業(yè)龍頭，京東健康、阿里健康銷售費用率顯著低于叮當健康，且憑借集團生態(tài)優(yōu)勢實現更低的履約成本，而叮當健康2018-2020年履約費用率高達12%-17%，成本控制能力的差距直接拖累了盈利水平。

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高管薪酬與業(yè)績背離，

利益分配機制或失衡

在企業(yè)持續(xù)虧損、股東利益受損的背景下，叮當健康高管層的高額薪酬引發(fā)市場爭議，形成“業(yè)績向下、薪酬向上”的反常格局。

年報數據顯示，公司實控人、董事長兼總裁楊文龍2024年雖未領取現金薪酬，但通過股份支付獲得的報酬價值超9100萬元；副總裁徐寧、于慶龍、俞雷等高管現金薪酬均超160萬元，其中俞雷作為分管業(yè)務的核心高管，其下屬公司多次出現違規(guī)行為，卻未影響薪酬水平。

這種薪酬與業(yè)績的背離，很大程度上違背了市場化的激勵原則。2024年公司營收同比下滑3.87%，虧損同比擴大66.73%，核心經營指標全面惡化，而高管層仍能獲取高額報酬，不僅難以激勵管理團隊改善經營，更傷害了中小股東的利益。從行業(yè)邏輯來看，高管薪酬應與企業(yè)業(yè)績、風險管控能力強綁定，而叮當健康在業(yè)績承壓的情況下，未對高管薪酬進行合理約束，反映出公司治理結構的缺陷與利益分配機制的失衡。

值得注意的是，截至2024年末，叮當健康當時總市值僅約11億港元，楊文龍單年股權激勵價值已接近市值的十分之一，這種不合理的激勵比例，無疑加劇了企業(yè)的治理矛盾。

對于叮當健康而言，當前的困境并非單一因素導致，而是合規(guī)管控、經營策略、公司治理多重問題疊加的結果。要實現破局，首先需筑牢合規(guī)底線，建立覆蓋全鏈條的內控體系，加強對下屬子公司及門店的日常監(jiān)管，對違規(guī)行為實行零容忍，重塑消費者與監(jiān)管部門的信任。其次，需優(yōu)化經營策略，縮減非核心區(qū)域布局，聚焦優(yōu)勢市場提升單店效率，同時嚴控銷售費用與履約成本，縮小與行業(yè)龍頭的差距，推動業(yè)績從虧損收窄向盈利轉型。

更重要的是，需重構公司治理與激勵機制，將高管薪酬與合規(guī)表現、業(yè)績指標深度掛鉤，平衡高管與股東利益。若不能及時解決這些核心問題，叮當健康恐將在合規(guī)危機與業(yè)績泥潭中難以抽身。

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