近期，嬰幼兒輔食賽道陸續(xù)有企業(yè)沖擊上市。在湖南長(zhǎng)沙公司（點(diǎn)擊可跳轉(zhuǎn)查看文章）北交所過會(huì)后，又有來自廣東廣州的企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，1月5日，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)國(guó)際控股有限公司（簡(jiǎn)稱“爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，保薦人為招銀國(guó)際。

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)主營(yíng)嬰童零輔食等產(chǎn)品，2024年?duì)I收超8億元，毛利率超58%，是中國(guó)第二大嬰童零輔食企業(yè)。但其產(chǎn)品依賴OEM代工，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、成本和供應(yīng)鏈安全的控制力較弱，且面臨渠道竄貨和競(jìng)爭(zhēng)蠶食等風(fēng)險(xiǎn)。

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超8成收入來自嬰童零輔食，生產(chǎn)依賴代工

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)主要提供嬰童零輔食、家庭食品，以自有品牌“爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)（Grandpa’sFarm）”銷售產(chǎn)品。

其中，嬰童零輔食指專為6個(gè)月至6周歲嬰童設(shè)計(jì)的食品。公司的嬰童零輔食主要包括食用油、調(diào)味品、谷物制品、果泥等補(bǔ)充嬰幼兒膳食并促進(jìn)其健康成長(zhǎng)的輔食，以及餅干、米餅、奶片、鱈魚腸等促進(jìn)嬰幼兒成長(zhǎng)發(fā)育的高營(yíng)養(yǎng)零食。

公司的食用油產(chǎn)品包括核桃油、牛油果油、亞麻籽油，提供進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)兩種選擇。同時(shí)還有肉松、豬肝粉等輔食調(diào)味品；面條、米粉、胚芽米、低筋粉、小米等谷物類輔食。截至2025年9月末，公司已擁有269個(gè)SKU。

公司的輔食調(diào)味品－食用油，圖片來源于招股書

具體來看，2023年、2024年和2025年1-9月（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)來自嬰童零輔食的收入占比有所下降，但仍在80%以上；家庭食品的收入占比從6.9%提升至19.6%。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細(xì)，圖片來源于招股書

嬰童零輔食行業(yè)價(jià)值鏈上游為農(nóng)副產(chǎn)品原料、營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑及設(shè)備包裝材料供應(yīng)商；中游為加工企業(yè)及品牌方；下游為銷售渠道，品牌方通過下游渠道觸達(dá)消費(fèi)者并銷售產(chǎn)品。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場(chǎng)主體的角色與職能，資料來源：弗若斯特沙利文分析

報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)委托第三方制造商以O(shè)EM模式生產(chǎn)自有品牌的幾乎所有產(chǎn)品，同時(shí)公司也為增城工廠的試產(chǎn)采購了極少量的關(guān)鍵原材料。2025年10月，其增城工廠開始小規(guī)模投產(chǎn)精選產(chǎn)品，包括果汁和食用油。

由于對(duì)生產(chǎn)過程的控制力度較弱，公司可能面臨相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司依賴OEM制造商及其他供應(yīng)商提供所需的制成品、關(guān)鍵原材料、包裝材料及相關(guān)服務(wù)，且通常簽訂1-2年的框架協(xié)議，如果供應(yīng)商未能以商業(yè)上可接受的價(jià)格，生產(chǎn)出符合規(guī)格要求的產(chǎn)品，可能會(huì)影響公司產(chǎn)品的銷量及利潤(rùn)率。

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)在天貓、抖音、拼多多、京東等國(guó)內(nèi)主要電商平臺(tái)建立了直銷渠道，通過自營(yíng)網(wǎng)店銷售產(chǎn)品；并通過京東、天貓及唯品會(huì)等第三方電商平臺(tái)分銷商品；還通過覆蓋全國(guó)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)分銷產(chǎn)品，包括與愛嬰室、連鎖超市等重點(diǎn)客戶合作。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)的銷售額分別占相應(yīng)期間總收入的58.7%、57.7%、57.9%，占比較大。根據(jù)分銷協(xié)議條款，公司會(huì)為每個(gè)經(jīng)銷商指定分銷區(qū)域或渠道，避免市場(chǎng)蠶食。但公司可能無法完全避免渠道囤積及不同經(jīng)銷渠道之間相互蠶食的情況發(fā)生。

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2024年市占率位列中國(guó)嬰童零輔食市場(chǎng)第二，面臨出生率下降的影響

近幾年，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要得益于開發(fā)出更多新產(chǎn)品，以及品牌影響力的擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)消費(fèi)者覆蓋率的增長(zhǎng)。

2023年、2024年和2025年1-9月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約6.22億元、8.75億元、7.8億元，毛利率分別為55.5%、58.8%、57.3%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約0.75億元、1.03億元和0.87億元。

為了提升品牌知名度與產(chǎn)品銷量，公司在營(yíng)銷上花了不少錢。

報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)銷售及分銷費(fèi)用分別約2.01億元、3.06億元、2.83億元，這些費(fèi)用主要包括電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及推廣費(fèi)、線下經(jīng)銷商推廣費(fèi)、品牌廣告費(fèi)，占各期間總收入的32.3%、35%、36.3%。然而，公司無法保證品牌推廣活動(dòng)能獲得消費(fèi)者認(rèn)可并達(dá)成預(yù)期銷售目標(biāo)。

值得注意的是，由于產(chǎn)品組合中不斷新增了單價(jià)相對(duì)較低的零食類產(chǎn)品，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，2023年至2025年前9個(gè)月，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)嬰童零輔食的平均售價(jià)從24.4元/個(gè)下降至21.8元/個(gè)，呈逐步下降趨勢(shì)。

公司主要產(chǎn)品的銷量及平均售價(jià)，圖片來源于招股書

隨著家長(zhǎng)對(duì)零輔食在營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充、咀嚼訓(xùn)練等方面專業(yè)價(jià)值的認(rèn)知不斷提升，以及喂養(yǎng)過程中產(chǎn)品組合的使用頻次增加，6個(gè)月至6周歲嬰童的零輔食滲透率已從2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到約52.2%。

同時(shí)，家長(zhǎng)對(duì)高附加值產(chǎn)品的信任度提高，價(jià)格敏感度降低，也為產(chǎn)品高端化創(chuàng)造了有利環(huán)境。2020年至2024年，人均零輔食支出從1159元增長(zhǎng)至1725元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到2466元。

新一代家長(zhǎng)高度重視兒童食品安全與營(yíng)養(yǎng)。隨著“有機(jī)等于更高質(zhì)量”的理念逐漸獲得認(rèn)可，家長(zhǎng)更傾向于購買有機(jī)產(chǎn)品并為此支付相應(yīng)的溢價(jià)。2024年有機(jī)嬰童零輔食市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到22億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到39億元，2024年至2029年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率約12.7%。

按品類劃分，在中國(guó)嬰童輔食市場(chǎng)中，谷物類輔食仍是核心品類，2024年的市場(chǎng)規(guī)模為251億元；餐食類輔食和調(diào)味類輔食正成為快速擴(kuò)張的細(xì)分市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2029年這兩類產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到約110億元、92億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別約6.3%及8%。

資料來源：弗若斯特沙利文分析及估算；圖片來源于招股書

盡管我國(guó)嬰童的零輔食滲透率仍有增長(zhǎng)空間，但出生率下降可能會(huì)影響公司的業(yè)務(wù)。盡管如今已放開三胎生育，還有生育補(bǔ)貼等支持生育的政策，但不太可能大幅改變低出生率的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)0至6歲嬰童人數(shù)將持續(xù)下降，這可能會(huì)減少公司的潛在消費(fèi)者數(shù)量。

此外，中國(guó)嬰童零輔食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高度分散，參與者包括英氏控股、小鹿藍(lán)藍(lán)、窩小芽、秋田滿滿、小皮等。2024年前五大市場(chǎng)參與者的商品交易總額占中國(guó)嬰童零輔食市場(chǎng)的比例約為14.2%，其中，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)以3.3%的市場(chǎng)份額位居第二。

由于有機(jī)產(chǎn)品原材料成本和認(rèn)證成本較高，加上品牌定位與核心客群的契合度，使得少數(shù)領(lǐng)先的嬰童零輔食品牌布局有機(jī)產(chǎn)品線，導(dǎo)致有機(jī)嬰童零輔食市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)。2024年有機(jī)嬰童零輔食領(lǐng)域前五大市場(chǎng)參與者占據(jù)約79.1%的市場(chǎng)份額，其中，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)以23.2%的市場(chǎng)份額位居榜首。

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廣東廣州沖出一家IPO，上市前大額分紅

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)總部位于廣東省廣州市天河區(qū)，其在2015年以廣州健特唯日用品有限公司為主體啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，由楊鋼、姜福全、何建農(nóng)、劉海波共同設(shè)立。

截至2025年9月底，公司擁有640名全職員工，其中有467名為銷售及宣傳人員。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，楊鋼通過YANGGANGHoldings持有爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)55%的股份，為控股股東；同時(shí)，姜福全、何建農(nóng)、劉海波均持有公司15%股份，擔(dān)任執(zhí)行董事。

楊鋼今年50歲，他1996年獲得湘潭大學(xué)工商管理學(xué)士學(xué)位，曾擔(dān)任廣州藍(lán)月亮有限公司區(qū)域銷售經(jīng)理及營(yíng)銷經(jīng)理，還擔(dān)任過威萊（廣州）日用品有限公司的董事總經(jīng)理，并為中國(guó)母嬰媒體服務(wù)提供商廣州盛成的創(chuàng)始人之一，在消費(fèi)品及母嬰行業(yè)擁有多年經(jīng)驗(yàn)，如今是爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

姜福全49歲，1996年獲得洛陽工學(xué)院工業(yè)分析技術(shù)大專學(xué)位、2015年獲得廣東外語外貿(mào)大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。他曾擔(dān)任威萊（廣州）日用品有限公司廠長(zhǎng)，還陸續(xù)當(dāng)過廣東丹姿集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理、廣州安欣化妝品股份有限公司副總裁，負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈管理工作。

何建農(nóng)54歲，1996年獲得華南理工大學(xué)無機(jī)非金屬材料學(xué)士學(xué)位，并于2003年獲得該大學(xué)的工商管理碩士學(xué)位。他曾擔(dān)任威萊（廣州）日用品有限公司營(yíng)銷總監(jiān)、索芙特股份有限公司總經(jīng)理助理。

劉海波52歲，1996年獲得西南交通大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)大專學(xué)位，他曾擔(dān)任威萊（廣州）日用品有限公司區(qū)域經(jīng)理，還當(dāng)過廣州薇美姿個(gè)人護(hù)理用品有限公司華南區(qū)域經(jīng)理。

值得注意的是，2025年1-9月，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)批準(zhǔn)向股東派發(fā)股息6300萬元，2024年廣州健特唯日用品批準(zhǔn)向吉安合伙企業(yè)、姜福全、何建農(nóng)及劉海波派發(fā)股息750萬元。

本次IPO，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)擬募集資金用于提升產(chǎn)品開發(fā)能力，并創(chuàng)新及升級(jí)嬰童零輔食產(chǎn)品線以及家庭食品產(chǎn)品線；投資供應(yīng)鏈發(fā)展及加強(qiáng)內(nèi)部的生產(chǎn)能力以及端到端采購管理，以確保產(chǎn)品源頭質(zhì)量；加強(qiáng)品牌建設(shè)及營(yíng)銷推廣；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

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