近期，嬰幼兒輔食賽道陸續(xù)有企業(yè)沖擊上市。在湖南長沙公司（點擊可跳轉(zhuǎn)查看文章）北交所過會后，又有來自廣東廣州的企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，1月5日，爺爺?shù)霓r(nóng)場國際控股有限公司（簡稱“爺爺?shù)霓r(nóng)場”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，保薦人為招銀國際。

爺爺?shù)霓r(nóng)場主營嬰童零輔食等產(chǎn)品，2024年營收超8億元，毛利率超58%，是中國第二大嬰童零輔食企業(yè)。但其產(chǎn)品依賴OEM代工，對產(chǎn)品質(zhì)量、成本和供應鏈安全的控制力較弱，且面臨渠道竄貨和競爭蠶食等風險。

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超8成收入來自嬰童零輔食，生產(chǎn)依賴代工

爺爺?shù)霓r(nóng)場主要提供嬰童零輔食、家庭食品，以自有品牌“爺爺?shù)霓r(nóng)場（Grandpa’sFarm）”銷售產(chǎn)品。

其中，嬰童零輔食指專為6個月至6周歲嬰童設計的食品。公司的嬰童零輔食主要包括食用油、調(diào)味品、谷物制品、果泥等補充嬰幼兒膳食并促進其健康成長的輔食，以及餅干、米餅、奶片、鱈魚腸等促進嬰幼兒成長發(fā)育的高營養(yǎng)零食。

公司的食用油產(chǎn)品包括核桃油、牛油果油、亞麻籽油，提供進口和國產(chǎn)兩種選擇。同時還有肉松、豬肝粉等輔食調(diào)味品；面條、米粉、胚芽米、低筋粉、小米等谷物類輔食。截至2025年9月末，公司已擁有269個SKU。

公司的輔食調(diào)味品－食用油，圖片來源于招股書

具體來看，2023年、2024年和2025年1-9月（簡稱“報告期”），爺爺?shù)霓r(nóng)場來自嬰童零輔食的收入占比有所下降，但仍在80%以上；家庭食品的收入占比從6.9%提升至19.6%。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細，圖片來源于招股書

嬰童零輔食行業(yè)價值鏈上游為農(nóng)副產(chǎn)品原料、營養(yǎng)強化劑及設備包裝材料供應商；中游為加工企業(yè)及品牌方；下游為銷售渠道，品牌方通過下游渠道觸達消費者并銷售產(chǎn)品。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場主體的角色與職能，資料來源：弗若斯特沙利文分析

報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場委托第三方制造商以OEM模式生產(chǎn)自有品牌的幾乎所有產(chǎn)品，同時公司也為增城工廠的試產(chǎn)采購了極少量的關(guān)鍵原材料。2025年10月，其增城工廠開始小規(guī)模投產(chǎn)精選產(chǎn)品，包括果汁和食用油。

由于對生產(chǎn)過程的控制力度較弱，公司可能面臨相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量不達標的風險。同時，公司依賴OEM制造商及其他供應商提供所需的制成品、關(guān)鍵原材料、包裝材料及相關(guān)服務，且通常簽訂1-2年的框架協(xié)議，如果供應商未能以商業(yè)上可接受的價格，生產(chǎn)出符合規(guī)格要求的產(chǎn)品，可能會影響公司產(chǎn)品的銷量及利潤率。

爺爺?shù)霓r(nóng)場在天貓、抖音、拼多多、京東等國內(nèi)主要電商平臺建立了直銷渠道，通過自營網(wǎng)店銷售產(chǎn)品；并通過京東、天貓及唯品會等第三方電商平臺分銷商品；還通過覆蓋全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡分銷產(chǎn)品，包括與愛嬰室、連鎖超市等重點客戶合作。

報告期內(nèi)，公司通過經(jīng)銷渠道實現(xiàn)的銷售額分別占相應期間總收入的58.7%、57.7%、57.9%，占比較大。根據(jù)分銷協(xié)議條款，公司會為每個經(jīng)銷商指定分銷區(qū)域或渠道，避免市場蠶食。但公司可能無法完全避免渠道囤積及不同經(jīng)銷渠道之間相互蠶食的情況發(fā)生。

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2024年市占率位列中國嬰童零輔食市場第二，面臨出生率下降的影響

近幾年，爺爺?shù)霓r(nóng)場業(yè)績呈增長趨勢，主要得益于開發(fā)出更多新產(chǎn)品，以及品牌影響力的擴大、國內(nèi)消費者覆蓋率的增長。

2023年、2024年和2025年1-9月，公司的營業(yè)收入分別約6.22億元、8.75億元、7.8億元，毛利率分別為55.5%、58.8%、57.3%，對應的凈利潤分別約0.75億元、1.03億元和0.87億元。

為了提升品牌知名度與產(chǎn)品銷量，公司在營銷上花了不少錢。

報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場銷售及分銷費用分別約2.01億元、3.06億元、2.83億元，這些費用主要包括電商平臺服務費及推廣費、線下經(jīng)銷商推廣費、品牌廣告費，占各期間總收入的32.3%、35%、36.3%。然而，公司無法保證品牌推廣活動能獲得消費者認可并達成預期銷售目標。

值得注意的是，由于產(chǎn)品組合中不斷新增了單價相對較低的零食類產(chǎn)品，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，2023年至2025年前9個月，爺爺?shù)霓r(nóng)場嬰童零輔食的平均售價從24.4元/個下降至21.8元/個，呈逐步下降趨勢。

公司主要產(chǎn)品的銷量及平均售價，圖片來源于招股書

隨著家長對零輔食在營養(yǎng)補充、咀嚼訓練等方面專業(yè)價值的認知不斷提升，以及喂養(yǎng)過程中產(chǎn)品組合的使用頻次增加，6個月至6周歲嬰童的零輔食滲透率已從2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，預計到2029年將達到約52.2%。

同時，家長對高附加值產(chǎn)品的信任度提高，價格敏感度降低，也為產(chǎn)品高端化創(chuàng)造了有利環(huán)境。2020年至2024年，人均零輔食支出從1159元增長至1725元，預計到2029年將達到2466元。

新一代家長高度重視兒童食品安全與營養(yǎng)。隨著“有機等于更高質(zhì)量”的理念逐漸獲得認可，家長更傾向于購買有機產(chǎn)品并為此支付相應的溢價。2024年有機嬰童零輔食市場規(guī)模達到22億元，預計到2029年將達到39億元，2024年至2029年期間的復合年增長率約12.7%。

按品類劃分，在中國嬰童輔食市場中，谷物類輔食仍是核心品類，2024年的市場規(guī)模為251億元；餐食類輔食和調(diào)味類輔食正成為快速擴張的細分市場，預計到2029年這兩類產(chǎn)品市場規(guī)模將分別達到約110億元、92億元，2024年至2029年的復合年增長率分別約6.3%及8%。

資料來源：弗若斯特沙利文分析及估算；圖片來源于招股書

盡管我國嬰童的零輔食滲透率仍有增長空間，但出生率下降可能會影響公司的業(yè)務。盡管如今已放開三胎生育，還有生育補貼等支持生育的政策，但不太可能大幅改變低出生率的趨勢，預計0至6歲嬰童人數(shù)將持續(xù)下降，這可能會減少公司的潛在消費者數(shù)量。

此外，中國嬰童零輔食行業(yè)競爭高度分散，參與者包括英氏控股、小鹿藍藍、窩小芽、秋田滿滿、小皮等。2024年前五大市場參與者的商品交易總額占中國嬰童零輔食市場的比例約為14.2%，其中，爺爺?shù)霓r(nóng)場以3.3%的市場份額位居第二。

由于有機產(chǎn)品原材料成本和認證成本較高，加上品牌定位與核心客群的契合度，使得少數(shù)領先的嬰童零輔食品牌布局有機產(chǎn)品線，導致有機嬰童零輔食市場呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢。2024年有機嬰童零輔食領域前五大市場參與者占據(jù)約79.1%的市場份額，其中，爺爺?shù)霓r(nóng)場以23.2%的市場份額位居榜首。

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廣東廣州沖出一家IPO，上市前大額分紅

爺爺?shù)霓r(nóng)場總部位于廣東省廣州市天河區(qū)，其在2015年以廣州健特唯日用品有限公司為主體啟動運營，由楊鋼、姜福全、何建農(nóng)、劉海波共同設立。

截至2025年9月底，公司擁有640名全職員工，其中有467名為銷售及宣傳人員。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，楊鋼通過YANGGANGHoldings持有爺爺?shù)霓r(nóng)場55%的股份，為控股股東；同時，姜福全、何建農(nóng)、劉海波均持有公司15%股份，擔任執(zhí)行董事。

楊鋼今年50歲，他1996年獲得湘潭大學工商管理學士學位，曾擔任廣州藍月亮有限公司區(qū)域銷售經(jīng)理及營銷經(jīng)理，還擔任過威萊（廣州）日用品有限公司的董事總經(jīng)理，并為中國母嬰媒體服務提供商廣州盛成的創(chuàng)始人之一，在消費品及母嬰行業(yè)擁有多年經(jīng)驗，如今是爺爺?shù)霓r(nóng)場執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

姜福全49歲，1996年獲得洛陽工學院工業(yè)分析技術(shù)大專學位、2015年獲得廣東外語外貿(mào)大學工商管理碩士學位。他曾擔任威萊（廣州）日用品有限公司廠長，還陸續(xù)當過廣東丹姿集團有限公司副總經(jīng)理、廣州安欣化妝品股份有限公司副總裁，負責供應鏈管理工作。

何建農(nóng)54歲，1996年獲得華南理工大學無機非金屬材料學士學位，并于2003年獲得該大學的工商管理碩士學位。他曾擔任威萊（廣州）日用品有限公司營銷總監(jiān)、索芙特股份有限公司總經(jīng)理助理。

劉海波52歲，1996年獲得西南交通大學金融與統(tǒng)計學大專學位，他曾擔任威萊（廣州）日用品有限公司區(qū)域經(jīng)理，還當過廣州薇美姿個人護理用品有限公司華南區(qū)域經(jīng)理。

值得注意的是，2025年1-9月，爺爺?shù)霓r(nóng)場批準向股東派發(fā)股息6300萬元，2024年廣州健特唯日用品批準向吉安合伙企業(yè)、姜福全、何建農(nóng)及劉海波派發(fā)股息750萬元。

本次IPO，爺爺?shù)霓r(nóng)場擬募集資金用于提升產(chǎn)品開發(fā)能力，并創(chuàng)新及升級嬰童零輔食產(chǎn)品線以及家庭食品產(chǎn)品線；投資供應鏈發(fā)展及加強內(nèi)部的生產(chǎn)能力以及端到端采購管理，以確保產(chǎn)品源頭質(zhì)量；加強品牌建設及營銷推廣；營運資金及一般公司用途。

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