貴金屬市場(chǎng)遭遇黑色星期三，國(guó)際金價(jià)在觸及4500美元關(guān)口后遭遇拋售壓力，促使投資者在高位進(jìn)行獲利了結(jié)。與此同時(shí)，周四（8日）起，彭博大宗商品指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整將正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將引發(fā)超過100億美元黃金和白銀期貨的多頭平倉(cāng)。受此影響，國(guó)際金價(jià)日內(nèi)一度下探近70美元，白銀、鉑金和鈀金尾盤跌幅均超過4%。不過，受地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素提振，機(jī)構(gòu)依然看好今年的貴金屬行情。

指數(shù)再平衡引發(fā)拋盤

彭博大宗商品指數(shù)是大宗商品投資領(lǐng)域廣泛使用的基準(zhǔn)指數(shù)，截至去年10月，跟蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模已接近1090億美元。

今年該指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整期從1月8日至14日。本次權(quán)重調(diào)整涉及的資金規(guī)模相當(dāng)龐大，當(dāng)前白銀期貨在該指數(shù)中的權(quán)重占比為9%，而2026年的目標(biāo)權(quán)重被下調(diào)至略低于4%，黃金的權(quán)重也被大幅下調(diào)。

在最新的大宗商品研報(bào)中，花旗預(yù)計(jì)黃金和白銀的拋售規(guī)模都將在70億美元左右，具體而言，黃金的資產(chǎn)管理規(guī)模AUM為338億美元，目標(biāo)為270億美元，白銀資產(chǎn)管理規(guī)模AUM為129億美元，目標(biāo)60億美元。

摩根大通去年12月對(duì)此次拋售規(guī)模進(jìn)行了量化測(cè)算，認(rèn)為白銀將承受最沉重的拋售壓力，該研報(bào)特別強(qiáng)調(diào)，今年白銀面臨的拋售壓力比去年更為顯著；而黃金的拋售規(guī)模預(yù)計(jì)約占其期貨市場(chǎng)未平倉(cāng)合約總量的3%。

摩根大通表示，對(duì)于黃金投資者而言，每年1月是多空因素激烈博弈的一個(gè)月。一方面，黃金在年末至次年年初存在傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)季節(jié)性規(guī)律。過去十年間，金價(jià)在每年最后10個(gè)交易日及次年首個(gè)20個(gè)交易日內(nèi)上漲概率高達(dá)80%。另一方面，指數(shù)權(quán)重調(diào)整引發(fā)的大規(guī)模技術(shù)性拋售，將直接對(duì)沖這一季節(jié)性上漲動(dòng)力。小摩警告稱，盡管去年由指數(shù)調(diào)整驅(qū)動(dòng)的拋售未能阻止貴金屬的季節(jié)性上漲行情，但鑒于今年拋售壓力明顯更大，投資者需密切關(guān)注這一變量是否會(huì)打破歷史規(guī)律。

白銀期貨價(jià)格在年初突破80美元后出現(xiàn)波動(dòng)，芝商所兩次全面上調(diào)包括黃金、白銀等多類金屬期貨的履約保證金，引發(fā)資金獲利回吐。第一財(cái)經(jīng)此前曾報(bào)道，提高保證金往往是打壓市場(chǎng)熱度，引發(fā)短線調(diào)整的導(dǎo)火線。

資金面上，在金銀雙雙創(chuàng)下1979年以來最大年漲幅后，投資者也有獲利了結(jié)的動(dòng)作。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月30日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)者將凈多頭頭寸減少10668手，至126873手。COMEX白銀投機(jī)者將凈多頭頭寸減少7270手，至16595手。

前景依然被看好

在金價(jià)持續(xù)走高以及各國(guó)央行大舉購(gòu)金的雙重推動(dòng)下，黃金時(shí)隔30年首次超越美國(guó)國(guó)債，成為全球規(guī)模最大的儲(chǔ)備資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)央行持有的黃金資產(chǎn)價(jià)值目前已逼近4萬(wàn)億美元關(guān)口，超過其持有的規(guī)模約為3.9萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債。上一次出現(xiàn)海外機(jī)構(gòu)持金規(guī)模超過美債的情況，還要追溯到1996年。

這一格局轉(zhuǎn)變與金價(jià)上漲同步發(fā)生。2025年全年，受地緣政治緊張局勢(shì)以及市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂提振，黃金的避險(xiǎn)吸引力顯著增強(qiáng)，全年累計(jì)漲幅接近70%。因此盡管短期出現(xiàn)小幅回調(diào)，但下行空間似乎有限。由于地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)，整體市場(chǎng)情緒依然脆弱，黃金的避險(xiǎn)需求保持完好，逢低買盤興趣有望升溫。

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放寬貨幣政策的預(yù)期持續(xù)存在，這為金價(jià)提供了額外支撐。較低的利率通常會(huì)降低持有黃金、白銀等無(wú)收益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。

上周末美國(guó)采取軍事行動(dòng)抓獲并推翻委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅后，美委對(duì)峙局勢(shì)持續(xù)成為焦點(diǎn)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普周二晚間表示，委內(nèi)瑞拉將以市場(chǎng)價(jià)向美國(guó)移交3000萬(wàn)至5000萬(wàn)桶石油，相關(guān)收益將用于造福兩國(guó)。美國(guó)對(duì)格陵蘭島重燃戰(zhàn)略興趣，進(jìn)一步加劇了地緣政治緊張局勢(shì)。白宮周二表示，特朗普總統(tǒng)及其顧問正在 “討論一系列選項(xiàng)”以獲取格陵蘭島，并補(bǔ)充稱 “軍事手段始終是一種選擇”。

本周已公布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能降溫。標(biāo)普全球PMI調(diào)查顯示，去年12月美國(guó)商業(yè)活動(dòng)增速放緩，服務(wù)業(yè)PMI從54.1降至 52.5，綜合 PMI從54.2下滑至52.7。鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫及通脹放緩的跡象，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)將降息約兩次。

瑞銀財(cái)富管理大宗商品及亞太區(qū)外匯首席投資官施奈德（Dominic Schnider）表示，盡管大宗商品整體漲勢(shì)持續(xù)，但央行購(gòu)金、財(cái)政赤字?jǐn)U大、美國(guó)利率走低以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)等因素，預(yù)計(jì)將推動(dòng)金價(jià)在一季度末邁向5000美元/盎司。