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近日，華友鈷業(yè)（603799）發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)585,000萬元至645,000萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，預(yù)計(jì)增加169,517.48萬元到229,517.48萬元，同比增長(zhǎng)40.80%至55.24%。

這是華友鈷業(yè)史上最好的業(yè)績(jī)，但不是史上最高的股價(jià)，問題來了：經(jīng)歷了2025年1.37倍的上漲，以及2026年開年三天約13%的上漲，當(dāng)前已來到1400多億市值的華友，還便宜嗎？

25年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大增

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，華友除了披露了歸母凈利潤(rùn)的預(yù)計(jì)情況，還公告了扣非后歸母利潤(rùn)的預(yù)計(jì)情況，預(yù)計(jì)公司2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)560,000萬元至630,000萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，預(yù)計(jì)增加180,490.79萬元到250,490.79萬元，同比增長(zhǎng)47.56%到66.00%。

2024年，華友的歸母凈利潤(rùn)為415,482.52萬元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為379,509.21萬元。

25年前三季度，華友實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)39.59%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)40.12億元，同比增長(zhǎng)31.92%。

當(dāng)時(shí)，僅憑借三個(gè)季度，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)就已經(jīng)超過了歷史上所有的年度數(shù)據(jù)，意味著只要華友第四季度不虧損，2025年全年的業(yè)績(jī)創(chuàng)史上最佳將是板上釘釘。

如今，業(yè)績(jī)預(yù)告出爐，確實(shí)幾乎無懸念創(chuàng)下歷史。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告以及前三季度已取得的業(yè)績(jī)可以推算，華友第四季度預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約16.34-22.34億元，中值為19.34億元，按中值計(jì)算，環(huán)比增長(zhǎng)約28%，同比增長(zhǎng)約70%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.88-22.88億元，同比增長(zhǎng)約111%-204%，環(huán)比增長(zhǎng)約11%-61%。

關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵：量和價(jià)

華友在公告中表示，2025年公司盈利大幅增長(zhǎng)，主要受益于公司產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)釋放、鈷鋰等金屬價(jià)格的回升、公司管理變革、降本增效的深入推進(jìn)。

首先，上游資源端印尼華飛項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)超產(chǎn)，華越項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，公司MHP原料自給率進(jìn)一步提高；下游材料業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，技術(shù)創(chuàng)新能力明顯增強(qiáng)，“產(chǎn)品領(lǐng)先、成本領(lǐng)先”競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略成效進(jìn)一步凸顯，公司產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放。

其次，受益于鈷、碳酸鋰的價(jià)格回升，公司產(chǎn)品盈利能力提升。

此外，公司持續(xù)推動(dòng)管理變革，大力推進(jìn)降本增效，向管理要效益，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。

顯然，華友業(yè)績(jī)主要是兩個(gè)因素：量和價(jià)。

回到開頭的問題，截至1月7日收盤，華友收盤價(jià)77.19元，市值1464億元，PE(ttm)27.36倍，從即時(shí)估值來看，大約處于上市以來分位點(diǎn)的48.8%水平，應(yīng)該說處于合理水平。

截至1月7日收盤華友鈷業(yè)PE(ttm)估值歷史分位水平

來源：Wind

根據(jù)東吳證券曾朵紅等人的點(diǎn)評(píng)報(bào)告，公司25年公司剛果金鈷自有礦3000 噸左右，25年出口配額225噸，26年1080噸，印尼濕法鎳冶煉項(xiàng)目有2萬噸鈷副產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)權(quán)益1.2萬噸+。Q4鈷均價(jià)達(dá)40萬，環(huán)比+50%，對(duì)應(yīng)單季度貢獻(xiàn)6-7億利潤(rùn)，且當(dāng)前鈷價(jià)進(jìn)一步上漲至45萬/噸，預(yù)計(jì)26年有望貢獻(xiàn)30-40億利潤(rùn)。

鎳方面，濕法項(xiàng)目華越6萬噸和華飛12萬噸持續(xù)超產(chǎn)，Q4 預(yù)計(jì)鎳產(chǎn)品銷量環(huán)比微增，全年達(dá)到24萬噸（權(quán)益13萬噸），26年鎳權(quán)益自供比例將再提升。價(jià)格方面，25Q4 鎳均價(jià)1.5萬美金，環(huán)比持平，但印尼政府計(jì)劃26年減少采礦配額發(fā)放，以此挺價(jià)，12月鎳價(jià)從底部1.45萬美金已提升至1.68萬美金，若價(jià)格維持，26年公司鎳單噸利潤(rùn)可增厚0.1萬美金至0.4萬美金，對(duì)應(yīng)鎳可貢獻(xiàn)40億+利潤(rùn)。

鋰方面，公司25年碳酸鋰出貨量預(yù)計(jì)3-3.5萬噸，5萬噸硫酸鎳項(xiàng)目近期建成，成本可降至6萬/噸（含稅），26年碳酸鋰出貨目標(biāo)7-8萬噸。價(jià)格方面，Q4碳酸鋰均價(jià)達(dá)8.8 萬元，環(huán)比+21%，預(yù)計(jì)公司已實(shí)現(xiàn)盈利，且近期現(xiàn)貨價(jià)格接近12萬/噸，26年有望進(jìn)一步上漲至15萬/噸，若按照12萬均價(jià)測(cè)算，26年可貢獻(xiàn)25-30億利潤(rùn)。

其它方面。25年公司銅出貨量預(yù)計(jì)9萬噸（2萬噸自有礦+7 萬噸加工），貢獻(xiàn) 7-8 億利潤(rùn)。Q4 銅均價(jià)達(dá)1.1萬美金，環(huán)比+13%，且26年仍有小幅上漲空間，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)7-10億利潤(rùn)。三元正極方面，預(yù)計(jì)25年近10萬噸，同比翻番，三元前驅(qū)體近11萬噸，26年預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

考慮到公司受益于價(jià)格全面上漲，東吳證券上修25-27年歸母凈利潤(rùn)由60/90/109億元至62/107/124億元，同 增50%/72%/15%，對(duì)應(yīng)PE為22x/13x/11x，給予 26年20x PE，目標(biāo)價(jià)113元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

另一家賣方光大證券王招華等人的預(yù)測(cè)更樂觀，其表示，2025年鈷鋰價(jià)格全年均價(jià)漲幅較為有限，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在2026、2027年。以2025/2026/2027年國(guó)內(nèi)電解鈷價(jià)28/45/45萬元/噸，碳酸鋰價(jià)格7.5/12/12萬元/噸為基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為61.9/94.8/119.9億元（較前次預(yù)測(cè)+6%/+34%/+40%），同比增長(zhǎng)49%/53%/26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21/14/11倍，維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。

不過，歷史告訴我們，賣方的預(yù)測(cè)可以作為參考，但畢竟是預(yù)測(cè)，也只能作為參考。還是以華友為例，華友鈷業(yè)股價(jià)最風(fēng)光的時(shí)候是2021年七八月份，其中，截至目前的歷史最高股價(jià)出現(xiàn)在7月13日盤中的151元（復(fù)權(quán)前），復(fù)權(quán)后相當(dāng)于當(dāng)前的109.25元，而在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)之前和之后，包括上述兩家賣方的相關(guān)分析師在內(nèi)，多數(shù)賣方的報(bào)告都是樂觀的，紛紛給予買入或者增持等評(píng)級(jí)，這意味著如果只信賣方報(bào)告，投資者或許可以抓住上漲，但同時(shí)也不會(huì)在頂部區(qū)域賣出，甚至?xí)敳繀^(qū)域加倉(cāng)或買入。

2021年華友股價(jià)見頂前后的一些賣方點(diǎn)評(píng)報(bào)告

注：由于復(fù)權(quán)因素，圖中的目標(biāo)價(jià)不可與現(xiàn)在的價(jià)格直接比較，忽略

來源：Wind

不看評(píng)級(jí)和業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，參考賣方的邏輯，后續(xù)華友的股價(jià)走勢(shì)，業(yè)績(jī)依然是核心，而業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素依然是量和價(jià)，因此，不妨密切關(guān)注這兩方面。

（本文完）