當移動互聯(lián)網(wǎng)的潮水逐漸退去，AI毫無懸念地接過了時代紅利的接力棒。英偉達（NVIDIA）市值的狂飆突進，已經(jīng)向世界證明了這一賽道的驚人價值。然而，在太平洋的另一端，在中國這個全球唯二的AI創(chuàng)新策源地，一場關于算力自主權的“芯片戰(zhàn)爭”正進入深水區(qū)。

在這個聚光燈下，我們習慣了看到巨頭的合縱連橫，也習慣了看到初創(chuàng)企業(yè)用PPT堆砌出的參數(shù)狂飆。但真正的變革，往往發(fā)生在大眾視野的盲區(qū)。

2026年1月，港交所迎來了一位特殊的敲鐘人——天數(shù)智芯（Iluvatar CoreX）。這是一家在外界看來有些“另類”的公司：在別人追求短平快購買IP組裝芯片時，它選擇了最難的全自研GPGPU路線；在別人忙著炒作概念時，它默默構建了從芯片到軟件棧的完整生態(tài)。

此次IPO，天數(shù)智芯（9903.HK）不僅以354億港元的市值打破了沉寂，更引入了包括中興通訊、UBS、華勝天成等18家基石投資者，認購金額超15.8億港元。這不僅是一場資本的盛宴，更是一個信號：中國AI芯片產(chǎn)業(yè)，正在從“草莽時代”進入“價值兌現(xiàn)時代”。

天數(shù)智芯的故事，是一個關于“不怕慢”的故事。而在硬科技的賽道上，往往唯有慢，才能快。

——導語

01

“不怕慢”的長期主義：重寫“芯片戰(zhàn)爭”的規(guī)則

2025年12月到2026年1月初之間的這段日子，注定將被載入中國半導體發(fā)展史冊。

在短短幾十天內(nèi)，包括天數(shù)智芯在內(nèi)，超過5家以上的國產(chǎn)AI芯片企業(yè)先后完成IPO或處于沖刺階段。這種集體爆發(fā)并非偶然，它是外部壓力與內(nèi)部生長的共同結果。

一方面，大洋彼岸對高性能GPU的出口管制如同懸頂之劍，倒逼中國必須建立自主可控的算力供應鏈；另一方面，中國蓬勃發(fā)展的AI應用層——從自動駕駛到金融量化，從醫(yī)療影像到大語言模型——產(chǎn)生了吞噬級的算力需求。

然而，在資本市場的喧囂中，公眾和投資者往往容易被顯性指標所迷惑：誰的制程更先進？誰的晶體管數(shù)量更多？誰的單卡算力數(shù)字更炸裂？

但在我們看來，評估一家AI芯片公司的真實價值，不能只看“面子”，更要看“里子”。真正的護城河，往往建立在那些看不見的地方——全自研架構、通用型路線（GPGPU）、以及軟硬件的垂直整合能力。

天數(shù)智芯最鮮明的標簽，是它對自己“通用GPU（GPGPU）”身份的堅守。

在AI芯片領域，存在著兩條截然不同的路線：一條是以Google TPU、Groq、寒武紀為代表的專用AI加速芯片（ASIC/DSA）路線；另一條則是以英偉達、AMD以及天數(shù)智芯為代表的通用GPU路線。

專用芯片在特定時期、特定任務上確實擁有極致的能效比。但它們面臨著一個致命的弱點：極高的算法風險。

AI行業(yè)的發(fā)展速度是以“周”為單位計算的。幾年前，卷積神經(jīng)網(wǎng)絡（CNN）統(tǒng)治著計算機視覺；隨后，RNN和LSTM在自然語言處理中曇花一現(xiàn)；緊接著，Transformer架構橫空出世，開啟了大模型時代；而現(xiàn)在，Mamba（SSM架構）或強化學習驅(qū)動的新架構已經(jīng)在敲門。

專用芯片（ASIC）往往將特定的算法邏輯“固化”在硬件電路中。一旦算法架構發(fā)生底層邏輯的改變，這些造價昂貴的芯片可能瞬間無法適應新任務。

相比之下，通用GPU（GPGPU）有三大優(yōu)勢：

首先，其最大優(yōu)勢在于“抗算法風險的靈活性”。天數(shù)智芯的GPGPU架構擁有大量可編程的流處理器，可以通過軟件更新來支持最新的算子（Operators）和數(shù)學公式。無論AI算法如何變幻大王旗，通用GPU依然能跑，這種“Future-Proofing”（面向未來）的能力，是客戶敢于大規(guī)模采購的前提。

此外，通用GPU具備“訓練”與“推理”的通吃能力。而在AI算力中心，客戶最忌諱的是為了“訓練”買一套硬件，為了“推理”又買另一套。

即使用戶要投資兩套硬件體系，天數(shù)智芯的產(chǎn)品線也覆蓋了從模型訓練產(chǎn)品到大規(guī)模推理產(chǎn)品的全流程，這種一魚多吃的能力，極大地降低了客戶的TCO（總擁有成本）。

其次，可能很多人難以理解的是，如果說選擇通用GPU賽道是選擇了“難而正確”的方向，那么堅持全自研則是天數(shù)智芯選擇了一條“苦路”，但這條艱苦的路，恰好也是其核心優(yōu)勢之一。

在國產(chǎn)通用GPU發(fā)展的早期（2018-2020年），許多初創(chuàng)企業(yè)為了快速拿出產(chǎn)品、融資上市，選擇了一條捷徑：購買國外成熟的GPU IP（如Imagination、Vivante等）進行修改和封裝。這種方式確實能將研發(fā)周期縮短一半，但這不僅意味著核心知識產(chǎn)權受制于人，更致命的是，購買的IP大多是為圖形渲染設計的，難以適應現(xiàn)代AI算法對張量計算和高帶寬存儲的極致需求。

天數(shù)智芯從成立之初，就反其道而行之。

招股書顯示，天數(shù)智芯是中國第一家通用GPU云端芯片及超級算力系統(tǒng)提供商，也是中國第一家實現(xiàn)通用GPU量產(chǎn)的硬科技企業(yè)。這背后，是其對底層架構代碼的一行行敲擊，是對每一個寄存器、每一個指令集的自主定義。

正如《芯片戰(zhàn)爭》一書所言，全球化的分工協(xié)作在和平時期是效率的代名詞，但在地緣政治動蕩的今天，全自研不僅意味著技術上的“Know-How”，更意味著供應鏈安全和生存權。

也就是說，當海外IP授權的大門可能隨時關閉時，天數(shù)智芯的“不怕慢”，變成了如今的“不怕斷”。

最后，天數(shù)智芯的軟件優(yōu)勢，構建了“看不見”的護城河。

在通用GPU領域，硬件只是入場券，軟件才是護城河。

英偉達之所以能達到兩萬億美元的市值，核心不僅僅是GPU芯片，更是其耗時近20年構建的CUDA軟件生態(tài)。

2006年，黃仁勛力排眾議推出CUDA。如今，全球數(shù)百萬開發(fā)者、數(shù)十萬個AI應用庫都建立在CUDA之上。對于后來者而言，最可怕的壁壘不是芯片性能的差距，而是由于生態(tài)缺失導致的極高遷移成本。

天數(shù)智芯深諳此道。它是國內(nèi)極少數(shù)圍繞通用GPU建立完整軟件棧的企業(yè)。

天數(shù)智芯的策略，也非常務實且高明：短期兼容，長期自主。

它的軟件棧設計極其靈活，能夠讓客戶以極低的成本無縫遷移代碼。這意味著，用戶原本在國外主流產(chǎn)品上跑的模型，幾乎不需要修改代碼就能在天數(shù)智芯的卡上運行。這種“零門檻”遷移體驗，打破了客戶嘗試國產(chǎn)芯片的心理防線。

但天數(shù)智芯并未止步于“兼容”。它構建了包含編譯器、算子庫、調(diào)試工具在內(nèi)的全套自主軟件棧。從長期看，這不僅避免了法律風險，避免了斷供或被斷供——更重要的是，它能針對自身的異構算力架構進行深度優(yōu)化，釋放出比兼容模式更強大的性能。這種“硬科技+軟生態(tài)”的深度布局，雖然前期投入巨大且見效慢，但卻為天數(shù)智芯未來的長遠發(fā)展構筑了不可復制的價值壁壘。

02

市場上的“實干派”：不看紙面看療效

在科技圈，有一類公司被稱為“PPT造芯廠”——發(fā)布會上參數(shù)秒殺英偉達，實際交付時卻遙遙無期，或者良率慘不忍睹。

如果在研發(fā)布局上，天數(shù)智芯展現(xiàn)的是“慢”功夫，那么在商業(yè)化落地和市場開拓上，它則是一個不折不扣的“效率實干派”。

天數(shù)智芯沒有龐大的集團光環(huán)加持，也沒有可以直接繼承的X86生態(tài)紅利。它能走到今天，全靠產(chǎn)品在泥濘的市場里打滾拼殺出來的。

也許有人會覺得，國產(chǎn)通用GPU最大的難，是“難以賣出去”。

但時移世易，如今的天數(shù)智芯，招股書中最引人注目的，恰好是其強勁的商業(yè)化爆發(fā)力——這意味著天數(shù)智芯的努力的方向是正確的，其產(chǎn)品是市場愿意買單的。對于一家創(chuàng)業(yè)型公司，且其產(chǎn)品又將是客戶最昂貴的硬件資產(chǎn)時，這種爆單能力是極為罕見的。

根據(jù)文件披露，天數(shù)智芯在2022年至2024年期間，營收復合年增長率（CAGR）高達68.8%。2024年全年營收突破5.4億元人民幣；而到了2025年上半年，營收繼續(xù)保持64.2%的同比增長，達到3.24億元。

這個增速意味著什么？意味著天數(shù)智芯已經(jīng)跨越了半導體初創(chuàng)企業(yè)最危險的“死亡谷”，進入了規(guī)?；帕侩A段。

更具說服力的是交付數(shù)據(jù)。截至2025年6月30日，公司已累計向超過290家客戶交付了逾5.2萬片通用GPU產(chǎn)品。這些客戶并非只有政府或科研機構，而是廣泛覆蓋了互聯(lián)網(wǎng)、運營商、安防、金融等對算力性價比和穩(wěn)定性要求極高的商業(yè)領域。

在招股書的“行業(yè)應用”章節(jié)，我們看到了天數(shù)智芯產(chǎn)品落地的真實圖景，這些案例比任何跑分軟件都更有說服力：

——在金融領域，金融量化交易對延遲和精度有著近乎變態(tài)的要求。天數(shù)智芯的通用GPU被頭部券商用于加速DQN（深度Q網(wǎng)絡）和LSTM（長短期記憶網(wǎng)絡）模型，用于高頻交易的市場預測。招股書提到，其解決方案有效縮短了模型開發(fā)周期，這證明了其產(chǎn)品在處理高并發(fā)、高精度浮點運算時的穩(wěn)定性。

——在醫(yī)療領域： 醫(yī)療影像分析（如PET/MR校正）和AI輔助診斷需要處理海量非結構化數(shù)據(jù)。天數(shù)智芯不僅提供硬件，還提供了針對醫(yī)療場景優(yōu)化的軟件庫，幫助醫(yī)院實現(xiàn)了從影像分析到電子病歷生成的全流程智能化。

這說明，天數(shù)智芯的產(chǎn)品或許不是紙面數(shù)字“最好看”的，但卻是實際應用中“最好用”的。

為什么客戶愿意買單？

除了國產(chǎn)替代的政策驅(qū)動外，天數(shù)智芯對用戶體驗的極致追求是關鍵。

對于商業(yè)客戶而言，時間就是金錢。如果一款國產(chǎn)芯片便宜30%，但適配軟件需要耗費工程師三個月的時間，那么客戶大概率會放棄。

天數(shù)智芯通過軟硬件一體化的優(yōu)化，做到了真正的“開箱即用”。其軟件棧支持主流的PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle等深度學習框架，支持上百種主流模型。招股書顯示，其產(chǎn)品在超過900個部署場景中得到了驗證。這種成熟度，是依靠成百上千次現(xiàn)場調(diào)試打磨出來的，是無法在實驗室里模擬出來的。

這種將產(chǎn)品做到極致實用性的策略，使天數(shù)智芯成為了眾多行業(yè)客戶在英偉達之外的最優(yōu)價值選擇（Best Value Alternative）。

02

完整的拼圖與未來的挑戰(zhàn)

隨著大模型技術的深入應用，全球算力需求的結構正在發(fā)生深刻變化。

業(yè)界共識是：AI算力市場正在經(jīng)歷從“訓練為王”到“推理爆發(fā)”的切換。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年全球消耗的算力中，訓練和推理各占50%，而未來隨著大模型應用（Agent、Copilot）的普及，推理算力的占比將進一步擴大，甚至達到8:2的比例。

針對這一趨勢，天數(shù)智芯早已完成了從“單腿走路”到“雙輪驅(qū)動”的布局。

招股書披露，其擁有“天垓”（Tiangai）和“智鎧”（Zhikai）兩條完整的產(chǎn)品線。前者主打高性能訓練，針對大模型訓練場景，提供高帶寬、高互聯(lián)能力；后者主打高效能推理。針對視頻分析、語音識別、大模型推理等場景，強調(diào)低延遲和高能效比。

財務數(shù)據(jù)也印證了這一轉型的成功。早期，天數(shù)智芯的收入幾乎全部來自訓練芯片（99.3%），這符合當時AI模型研發(fā)熱潮的特征。而到了2025年，推理芯片的收入占比從0快速攀升至18.6%。

這種收入結構的優(yōu)化非常健康。訓練芯片往往是“一次性大單”，金額高但波動性大；而推理芯片則是隨著應用規(guī)模擴大而持續(xù)增長的“長尾生意”。因此，擁有全棧能力的雙輪驅(qū)動，讓天數(shù)智芯的抗風險能力顯著增強。

如果說技術和業(yè)績是天數(shù)智芯的底氣，那么資本市場的反應則是其價值的放大鏡。

在此次港股IPO中，天數(shù)智芯引入了豪華的基石投資者陣容。18家頂級機構，共計認購15.83億港元，這個比例在近期的港股IPO中相當罕見。

細看這份名單，你會發(fā)現(xiàn)其中深意：中興通訊作為全球領先的通信設備商，暗示了天數(shù)智芯在運營商算力網(wǎng)絡中的巨大機會；華勝天成、第四范式等是AI下游應用和系統(tǒng)集成商的代表，它們的入局，意味著天數(shù)智芯和產(chǎn)業(yè)鏈上下游正在形成“利益共同體”，有利于天數(shù)智芯產(chǎn)品的進一步推廣； UBS AM Singapore、匯添富、華夏基金等，是頂級的一二級市場財務投資人。它們的出現(xiàn)，代表了國際資本和主流公募基金對天數(shù)智芯財務回報的認可。

此外，公司歷史股東中還包括大鉦資本、紅杉中國、元禾基金等知名機構。這種“產(chǎn)業(yè)資本+財務資本”的雙重加持，為天數(shù)智芯上市后的股價表現(xiàn)提供了堅實的安全墊。

當然，我們不能因為IPO的成功就忽視前路的挑戰(zhàn)。天數(shù)智芯面臨的競爭環(huán)境依然殘酷。

一方面，是技術迭代的生死時速。 大模型對顯存容量、互聯(lián)帶寬（HBM）的需求呈現(xiàn)指數(shù)級增長。英偉達的產(chǎn)品迭代周期已經(jīng)縮短至一年。作為追趕者，天數(shù)智芯必須在保證量產(chǎn)的同時，加快下一代架構的研發(fā)。如何在制程受限的情況下，通過Chiplet（小芯片）或先進封裝技術提升性能，是擺在研發(fā)團隊面前的難題。

另一方面，是巨頭的擠壓。在國內(nèi)市場，已經(jīng)有不少國產(chǎn)企業(yè)和天數(shù)智芯踏上了IPO之路，也有成熟的國產(chǎn)大廠，憑借強大的生態(tài)號召力和全棧能力，占據(jù)了相當大的市場份額。如何在一種對手的強勢進攻下，守住第三方獨立GPGPU廠商的定位，并打出差異化優(yōu)勢，是天數(shù)智芯下一步必須思考的戰(zhàn)略命題。

結語

中國需要自己的英偉達

通用芯片VS專用芯片，這不僅是技術路線之爭，更是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的映射。

在AI發(fā)展的早期，專用芯片因為效率優(yōu)勢容易冒頭；但當AI成為像電力、互聯(lián)網(wǎng)一樣的基礎設施時，通用性就成了壓倒一切的考量。從長遠來看，通用GPU（GPGPU）承載著更高的研發(fā)門檻，也擁有更高的天花板。

天數(shù)智芯的IPO，不僅僅是一家公司的上市，它更像是一個隱喻：中國硬科技企業(yè)正在告別“貿(mào)工技”的短視，開始在最難的底層技術上，進行一場關于耐心和勇氣的長征。

在招股書的風險提示中，天數(shù)智芯坦誠地列舉了諸多挑戰(zhàn)。但這恰恰是一家成熟企業(yè)的標志——只有看清了風險，才能走得更遠。

我們看好天數(shù)智芯，不僅因為它是稀缺的通用GPU標的，更因為它代表了一種稀缺的精神：不怕慢，不走捷徑，死磕底層。

正如投資界的那句名言：“短期看，市場是一臺投票機；長期看，市場是一臺稱重機?！?/p>

站在2026年的起點，天數(shù)智芯已經(jīng)把自己放到了那臺稱重機上。而它的份量，或許比大多數(shù)人想象的都要重。這不僅關乎一家企業(yè)的市值，更關乎中國在全球AI第一創(chuàng)新策源地競爭中的底氣與未來。