作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！

上市酒企集體降速，中小酒企加速退出，庫存去化和價格調(diào)整持續(xù)深入……2025年的白酒行業(yè)，依然在深水區(qū)持續(xù)探底。

這一集體困境折射到資本市場，是上市白酒企業(yè)估值下滑。從A股大盤來看，白酒板塊年內(nèi)（2024年12月31日至2025年12月31日，下同）從3374.42點跌至2752.30點，跌幅18.44%。個股層面，2025年，20只白酒股期末總市值為28757.82億元，較期初跌去4626.18億元。其中，A股20只白酒股僅金徽酒一家年內(nèi)股價有所上漲，其余19只個股均下跌。

顯然，2025年，白酒股的筑底并未結(jié)束。消費場景萎縮、有效需求不足的陰霾不散，白酒股在2026年又將走向何方？

01

市值：眾綠叢中兩點紅

2025年8月28日，A股迎來了歷史性的一刻：年輕的芯片股寒武紀(jì)-U收于1587.91元/股，以141元的價差取代了拿下“A股股王”2786天的貴州茅臺，并穩(wěn)坐至今。

股王換代，是否意味著資本市場的運作邏輯已然生變？比如投資者偏好從盈利確定性向成長確定性轉(zhuǎn)變，或者投資重心從消費驅(qū)動向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)移。

對此，廣科戰(zhàn)略首席咨詢師沈萌對酒訊智庫表示，投資者對AI概念的熱情超過白酒是政策驅(qū)動下的邏輯轉(zhuǎn)換，但并沒有改變板塊自身的特征，所以一旦市場邏輯出現(xiàn)再次轉(zhuǎn)變，也可能隨之改變。

換言之，“股王”輪換，本質(zhì)上與茅臺甚至與白酒的關(guān)系已經(jīng)不大。是在政策利好刺激下，資本更熱衷于追逐“熱門題材”，而非白酒這類足夠穩(wěn)定但溢價空間有限的個股。

將鏡頭聚焦到白酒板塊，2025年，20家白酒上市公司中，除金徽酒年內(nèi)上漲，市值從99.42億元增長至103.58億元外，其余19家均下跌。另外，港股白酒上市公司珍酒李渡年內(nèi)市值從206.11億元上漲至263.47億元，隔岸為白酒股注入一份支撐力。

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

兩家酒企能在逆周期保持堅挺的邏輯略有不同。其中，金徽酒在“深耕西北”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，自2018年以來不斷強化省內(nèi)市場的把控力，同時對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，尤其在100-300元、300元以上價格帶的投入突出。

這一調(diào)整正面迎上了當(dāng)前消費市場的主要趨勢，即100-300元價格帶白酒已取代300-500元價位,成為新晉“國民口糧酒”。

從金徽酒三季報可以看到，該公司2025前三季度100-300元產(chǎn)品實現(xiàn)營收12.28億元，同比增長2.36%，占酒類營收比例為55.24%，是公司業(yè)績的主要動力。同時，300元以上中高端產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.37億元，同比增長13.75%，占酒類營收比例為24.19%。

而珍酒李渡的估值預(yù)期則主要來自新增長曲線的打造。2025年，珍酒李渡在產(chǎn)品策略上先后推出了“大珍·珍酒”“牛市”啤酒兩款超級大單品。前者上市半年已實現(xiàn)回款超6.2億元，新動能逐漸成型；后者以高端精釀切入，為珍酒李渡開辟了“白酒+啤酒”雙主業(yè)戰(zhàn)略路線。這些潛在的增長空間，是珍酒李渡估值上升的重要支撐。

不過，上漲終究是少數(shù)，更多的是估值回落以及隨之而來的新格局。

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

首先是“千億+”陣營，包括貴州茅臺（17,246.01億元）、五糧液（4,112.18億元）、山西汾酒（2,094.68億元）、瀘州老窖（1,710.69億元）四家酒企，占據(jù)了板塊87%的市值。

緊隨其后的是“500億—1000億”陣營，僅洋河股份（915.01億元）、古井貢酒（636.48億元）兩家，且二者之間市值差距較大，尚未形成直接交鋒。

“100億—500億”陣營酒企密度較高，由今世緣（433.64億元）、迎駕貢酒（316.48億元）、珍酒李渡（263.47億元）等酒企領(lǐng)跑，水井坊（187.49億元）、舍得酒業(yè)（186.61億元）、口子窖（179.73億元）、酒鬼酒（177.35億元）、老白干酒（146.73億元）、順鑫農(nóng)業(yè)（108.67億元）、金徽酒（103.58億元）等跟隨，共計10家酒企。

“100億以下”陣營則由伊力特（65.49億元）、金種子酒（63.67億元）、天佑德酒（41.44億元）、皇臺酒業(yè)（22.19億元）、*ST巖石（9.7億元）構(gòu)成，多為區(qū)域中小酒企，且部分已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營性困境。

整體來看，市值規(guī)模的陣營劃分清晰實際上也是“確定性”的界限。頭部酒企幾乎可以說是白酒板塊的“確定性”堡壘，而尾部中小酒企則在出清邊緣徘徊。

02

波動：尋找確定性

市值表達的是靜態(tài)價值，而股價漲跌幅則是市場情緒最靈敏的體溫計。

2025年，21只白酒股中，珍酒李渡、金徽酒年內(nèi)股價分別上漲27.83%、4.18%。其余19只個股則下跌1.87%-76.42%。

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

具體來看，酒鬼酒、山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺等4只個股跌幅在10%以內(nèi)；舍得酒業(yè)、伊力特、天佑德酒等10只個股跌幅在10%—25%；迎駕貢酒、金種子酒等5只個股跌幅超過25%，其中，*ST巖石年內(nèi)跌幅高達76.42%，為板塊之最。

從跌幅區(qū)間大致可以將其分為三類。一類是全國性高端或次高端龍頭，品牌護城河深，抗風(fēng)險能力最強。這種時候的估值下調(diào)更多是受行業(yè)周期性調(diào)整影響，而非企業(yè)基本盤因素；另一類是全國化次高端品牌和部分區(qū)域龍頭，這是商務(wù)宴請和送禮場景大幅減少受沖擊最直接的酒企；最后一類是多半已經(jīng)陷入經(jīng)營困境的酒企，部分企業(yè)連續(xù)虧損，市場份額被嚴(yán)重擠壓。

圖片 來源：酒訊制圖

結(jié)合金徽酒、珍酒李渡逆勢上漲的經(jīng)驗來看，當(dāng)下資本市場對白酒股的評估標(biāo)準(zhǔn)進一步清晰——在充滿不確定性的市場環(huán)境中，誰具備更高的“確定性”誰就能留住投資者。

比如，像金徽酒那樣扎實的區(qū)域經(jīng)營，或者像珍酒李渡那樣描繪出清晰的變革藍圖，抑或頭部名優(yōu)酒穩(wěn)定深厚的底蘊，這些都是“確定性”的一種。

03

預(yù)期：分化中的新秩序

當(dāng)厘清資本市場的態(tài)度以及情緒走向之后，再來看白酒股，或許會有不一樣的認(rèn)知。

一直以來，酒訊智庫《白酒市值增長榜》旨在通過對市值規(guī)模、股價漲跌幅的軌跡進行回溯，并以一種更為籠統(tǒng)、模糊的形象，將白酒資本市場走勢臨摹出來，以實現(xiàn)一種“模糊的精準(zhǔn)”。就好比摘下近視眼鏡，你或許可以更好地了解事物的全貌。

以下為“2025白酒股市值增長榜”：

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

在榜單上，白酒板塊主要呈現(xiàn)出以下幾個特點：

·頭部陣營內(nèi)部分化

·區(qū)域酒企變相突圍

·中小酒企加速出清

·頭部陣營內(nèi)部分化

在“2025白酒市值增長榜”上，山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺得分分別排在第三、第四、第六位，屬于榜單上游位置，其余一半頭部酒企則分散在后排。

這種分化趨勢與市場基本一致。在庫存壓力增大、消費信心不足、存量競爭加劇的情況下，誰能抓住消費趨勢、控制住渠道庫存和價格體系、率先獲取消費者心智成為關(guān)鍵。而這些能夠順利推進的關(guān)鍵，在于企業(yè)的戰(zhàn)略執(zhí)行力和組織靈活性。這種適應(yīng)性差異，便是頭部陣營分化的核心。

以山西汾酒和瀘州老窖為例，雖同在頭部陣營，但因二者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)韌性、渠道庫存健康狀況及戰(zhàn)略執(zhí)行力度的不同，市場給予的預(yù)期也會有差異。頭部之戰(zhàn)，已從過去的產(chǎn)能、渠道擴張的規(guī)模之戰(zhàn)，升級為組織效率、戰(zhàn)略定力的博弈。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

·區(qū)域酒企變相突圍

在本期“白酒市值增長榜”上，酒鬼酒出現(xiàn)在前列。盡管該股總市值屬于低位區(qū)間，但在市值變化和股價漲跌幅兩項，因維持著較為穩(wěn)定的表現(xiàn)而獲得較高評分，整體拉升了榜單名次。

這也從側(cè)面印證了，“穩(wěn)”對于區(qū)域酒企而言是一條不錯的突圍路徑。就酒鬼酒個體而言，近兩年來，該公司的經(jīng)營從粗放的全國化招商轉(zhuǎn)向精耕本土市場，并逐步提升動銷質(zhì)量、鞏固差異化優(yōu)勢。

排名靠前的金徽酒也驗證這一有效路徑，即暫時性放棄不切實際的全國化幻想，將資源收束于具有絕對優(yōu)勢的區(qū)域市場，實現(xiàn)從品牌認(rèn)知、渠道網(wǎng)絡(luò)到消費者情感的全方位統(tǒng)治。2025年的資本市場已向大眾表明，能夠證明自己在某個區(qū)域擁有持續(xù)盈利和增長能力的酒企，同樣會獲得獨立的估值支撐。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

·中小酒企加速出清

2025年，*ST巖石市值蒸發(fā)76.42%。這一極端案例的背后是中小酒企正在加速出清的現(xiàn)實。

這是一個由資本篩選、市場擠壓以及產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)后的必然結(jié)果。一方面，全國性品牌價格下探與區(qū)域龍頭市場下沉，必然對其形成上下夾擊；另一方面，在部分產(chǎn)區(qū)，國資和龍頭酒企加速推動“小散弱”企業(yè)兼并整合，行業(yè)集中度勢必在這一過程中邁向歷史新高。

2025年的白酒資本市場，核心只有三個字：確定性。

無論是頭部巨頭憑深厚底蘊展現(xiàn)的抗跌確定性，還是區(qū)域龍頭憑借精耕細(xì)作實現(xiàn)的增長確定性，抑或創(chuàng)新者通過模式突破描繪的未來確定性，都成為資本在迷霧中緊握的繩索。對于投資者而言，白酒板塊已不再是躺贏賽道；對于酒企自身，塔尖固守、腰部崛起、底部掙扎都是一場場為“確定性”而戰(zhàn)的戰(zhàn)斗。

用學(xué)術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國白酒的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發(fā)展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。

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WangqiHuigu

酒 訊

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