出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

2025年，銀行股整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性小牛市特征，走出“前高后低、震蕩回升”的行情。

分季度來看，銀行板塊在一季度延續(xù)了2024年的行情溫和拉升，二季度大幅上漲。在三季度市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化和板塊輪動(dòng)行情下，銀行股深度回調(diào)，四季度又重拾升勢。

截至2025年末，中證銀行指數(shù)報(bào)收于7603.19點(diǎn)，全年漲幅6.79%，低于2024年的34.71%。

銀行板塊總市值年末逼近15萬億元，較上年增加約2.3萬億元。與大盤對(duì)比，該指數(shù)年度漲幅不及A股核心指數(shù)，上證指數(shù)、深證成指和滬深300指數(shù)的全年漲幅分別為18.41%、29.87%和17.66%。

銀行表現(xiàn)分化

相較于以單邊強(qiáng)勢上行為主要特點(diǎn)的2024年，慢牛中的結(jié)構(gòu)性分化是2025年銀行股行情的突出特點(diǎn)。

聚焦個(gè)股表現(xiàn)，42家A股上市銀行中，33家收漲、9家收跌，其中，僅廈門銀行全年漲幅超越了2024年，其余41家銀行均跑輸去年。如此的股價(jià)表現(xiàn)與2024年相比遜色不少。

2024年全年，共有11只銀行股漲幅超過50%，而且排名靠前的多是長三角地區(qū)的城農(nóng)商行。2025年，銀行股中僅農(nóng)業(yè)銀行一家漲幅超過50%，在全部銀行股中漲幅排名第一。

事實(shí)上，國有大行在過去的一年股價(jià)表現(xiàn)還算可圈可點(diǎn)，集體上演“大象起舞”，農(nóng)業(yè)銀行以51.8%的全年漲幅領(lǐng)跑，其A股市值一度超越工商銀行。工商銀行也以21.02%的漲幅居于前五位，建設(shè)銀行、中國銀行全年漲幅也超過10%。

2024年至2025年銀行股行情的分化，本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向和市場風(fēng)格共同作用的結(jié)果。2024年城商行、股份行憑借成長彈性和估值修復(fù)領(lǐng)漲；2025年國有大行在特別國債“補(bǔ)血”、基本面穩(wěn)健、高股息吸引力增強(qiáng)以及資金配置轉(zhuǎn)向等多重因素推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)反超，凸顯了銀行股在不同市場環(huán)境下的差異化投資價(jià)值。

農(nóng)業(yè)銀行的市凈率在去年罕見突破1倍，不僅打破了國有銀行長期“破凈”的局面，這也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是銀行板塊估值修復(fù)的積極信號(hào)。

值得注意的是，在2025年漲幅排名靠后的銀行股中，不少都是2024年表現(xiàn)較為亮眼的銀行，但在新一輪行情中卻明顯掉隊(duì)。

其中，漲幅排名下降最為明顯的是成都銀行和華夏銀行。成都銀行2024年漲幅達(dá)到61%，在全銀行股中排名第3，華夏銀行則以51%的漲幅排在第11位。

2025年，成都銀行漲幅排名下滑了33位，成了排名下滑變動(dòng)最大的銀行。而華夏銀行全年下跌近10%，在銀行股中排名墊底。

資金風(fēng)格生變

對(duì)比A股漲幅情況，2025年港股銀行股的表現(xiàn)整體要更優(yōu)異一些。

農(nóng)業(yè)銀行H股去年漲幅為41.15%，工商銀行、建設(shè)銀行H股漲幅也均超過30%；股份行中，招商銀行、中信銀行、光大銀行H股分別以38.58%、36.19%、27.97%漲幅居前。

之所以港股銀行股表現(xiàn)更佳，一方面是港股今年的AH股低估值修復(fù)，另一方面則是險(xiǎn)企在港股銀行股的布局力度有所加強(qiáng)，提供了不少的上漲資金。

2025年，在政策松綁與收益訴求的雙重驅(qū)動(dòng)下，保險(xiǎn)資金在權(quán)益市場表現(xiàn)活躍，全年舉牌次數(shù)攀升至39次，創(chuàng)下2016年以來新高。其中，有15次舉牌均發(fā)生在銀行股中，除新華人壽舉牌杭州銀行是在A股市場，其他險(xiǎn)企舉牌銀行股均為港股。

從A股銀行股的機(jī)構(gòu)持倉上看，各路資金對(duì)銀行股也展現(xiàn)出了擇機(jī)減倉的態(tài)度。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，僅中信銀行、南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行、郵儲(chǔ)銀行、蘭州銀行6家銀行的機(jī)構(gòu)持股數(shù)量較2024年末增加，其他銀行股的機(jī)構(gòu)持股數(shù)量均有不同程度下降。

銀行業(yè)績展望

縱觀2025年銀行階段走勢，上半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢尚未明朗，市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，兼具防御屬性的銀行股順勢成為資金的優(yōu)選標(biāo)的，其市場表現(xiàn)大幅跑贏大盤，走出一波穩(wěn)步上行的行情。其中，股份制銀行的漲幅在板塊內(nèi)居于前列。

5月，存款利率迎來超預(yù)期下調(diào)，疊加穩(wěn)息差相關(guān)政策的積極發(fā)力，有效緩解了銀行板塊的息差承壓局面。進(jìn)入三季度，一系列供給側(cè)改革政策落地，不僅顯著優(yōu)化了市場投資生態(tài)，也有效提振了投資者信心。但隨著市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金開始向具備更高增長彈性的領(lǐng)域傾斜，銀行板塊的吸引力隨之減弱。疊加機(jī)構(gòu)調(diào)倉換股的操作，銀行板塊面臨明顯的資金流出壓力，就此進(jìn)入調(diào)整通道，市場表現(xiàn)也大幅落后于主流指數(shù)。

到了四季度，市場風(fēng)格開啟再平衡進(jìn)程，銀行股行情轉(zhuǎn)入震蕩階段，但最終依舊實(shí)現(xiàn)了正向收益。綜合來看，2025年銀行板塊全年走出“前強(qiáng)、中弱、后穩(wěn)”的行情節(jié)奏，這一走勢背后，既映射出市場風(fēng)格從避險(xiǎn)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向追逐增長的切換過程，也體現(xiàn)了資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的動(dòng)態(tài)變化。

盡管過去一年銀行股整體表現(xiàn)未能跑贏大市，但拉長時(shí)間周期審視便能發(fā)現(xiàn)，其當(dāng)前股價(jià)相較于前幾年的低位已實(shí)現(xiàn)大幅抬升。近三年間，Wind銀行指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到約58.9%。

估值層面，即便過去數(shù)年板塊估值已有明顯修復(fù)，市場共識(shí)仍認(rèn)為，銀行股當(dāng)前的估值水平依舊處于歷史低位區(qū)間。

多家券商研究所研判指出，“穩(wěn)中有進(jìn)”將成為2026年上市銀行的業(yè)績主旋律，從基本面維度來看，銀行業(yè)的經(jīng)營韌性依舊穩(wěn)固。

中金公司研究表示，預(yù)計(jì)覆蓋上市銀行2026年、2027年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為+2.5%、+3.6%，歸母凈利潤同比增速分別為+1.9%、+2.6%。

營收利潤增速同比改善主要原因在于，一是凈息差壓力進(jìn)一步縮??；二是信貸投放減量提質(zhì)，主要源自信貸需求較弱以及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足，信貸投放的區(qū)域、行業(yè)特征更加明顯；三是經(jīng)過幾年降費(fèi)讓利和高基數(shù)壓力消化，手續(xù)費(fèi)收入增速有望企穩(wěn)回升；四是小微企業(yè)和零售客戶相關(guān)敞口仍是不良生成主要來源，公司業(yè)務(wù)敞口保持穩(wěn)定甚至改善的凈不良生成率趨勢；五是預(yù)計(jì)行業(yè)供給側(cè)改革加速，表現(xiàn)為銀行牌照數(shù)量快速減少，行業(yè)競爭和經(jīng)營格局改善。

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