出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 胡芳潔

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當(dāng)全球美妝巨頭普遍面臨增長(zhǎng)難題時(shí)，有一家專業(yè)皮膚學(xué)公司卻能逆勢(shì)增長(zhǎng)并沖刺全球美妝十強(qiáng)寶座——高德美。

外界多因瑞藍(lán)玻尿酸、童顏針?biāo)苠偷茸⑸涿缹W(xué)產(chǎn)品而了解高德美，實(shí)際上，高德美除了醫(yī)美業(yè)務(wù)，還有護(hù)膚品和皮膚治療業(yè)務(wù)。

2024年，高德美以約320億人民幣凈銷售額，位列全球美妝公司排行榜第11位，暫居西班牙美妝集團(tuán)Puig（約362.02億人民幣）之后。

2025年前三季度，高德美實(shí)現(xiàn)凈銷售額37.37億美元(約266.15億元人民幣)，同比增長(zhǎng)了15%。這一增速，在一眾勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的國(guó)際美妝集團(tuán)中，依然十分搶眼。

在皮膚健康領(lǐng)域的持續(xù)深耕，助力高德美實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，也吸引了國(guó)際美妝巨頭的關(guān)注。

2025年12月，歐萊雅集團(tuán)宣布從EQT牽頭的財(cái)團(tuán)手中收購(gòu)高德美10%的股權(quán)，這是繼2024年8月收購(gòu)10%的股份后，歐萊雅集團(tuán)的第二次增持。此次交易后，歐萊雅對(duì)高德美的持股比例將增至20%。

高德美持續(xù)高增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自哪里，又存在哪些挑戰(zhàn)？歐萊雅入股又將為其帶來(lái)什么？

1、估值從500多億元飆漲至3400多億元

實(shí)際上，歐萊雅與高德美的淵源，始于45年前。

據(jù)公開資料，高德美是一家專業(yè)皮膚健康公司，1981年由雀巢集團(tuán)和歐萊雅集團(tuán)合資創(chuàng)立，主營(yíng)注射美容、日常護(hù)膚及皮膚治療業(yè)務(wù)，總部位于瑞士。公司前身可追溯至1961年成立的美國(guó)歐文皮膚病實(shí)驗(yàn)室。

（圖 / 高德美官網(wǎng)）

2014年，雀巢以31億歐元（約255.3億元人民幣）回購(gòu)歐萊雅持有的50%高德美股份，并成立了雀巢皮膚健康公司。至此，歐萊雅集團(tuán)徹底從高德美股東的位置上退出。

到了2019年，瑞典私募股權(quán)投資公司殷拓集團(tuán)等以102億瑞士法郎（約合人民幣835.05億元）的價(jià)格收購(gòu)了雀巢皮膚健康公司，將其更名為高德美。

高德美專注皮膚科學(xué)的發(fā)展基因，使得其在科學(xué)護(hù)膚的浪潮下，獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，于2024年3月在瑞士證券交易所敲鐘上市。

上市當(dāng)日，高德美開盤價(jià)每股61.00瑞士法郎（約490元人民幣），總市值達(dá)145億瑞士法郎（約1166億元人民幣），這一市值不僅超越了資生堂、Natura&Co和科蒂等頭部美妝集團(tuán)，也使得高德美成為自2017年以來(lái)瑞士交易所最大的一筆IPO。

截至2026年1月9日，高德美市值已攀升至約393億瑞士法郎（約3430億人民幣）。

「創(chuàng)業(yè)最前線」根據(jù)對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)格估算，高德美整體估值已從2014年被歐萊雅賣出時(shí)約510億人民幣，飆升至3430億人民幣，增幅超過(guò)500%。

時(shí)至今日，歐萊雅集團(tuán)是否為早期拋售高德美后悔過(guò)，外界尚無(wú)法得知。但歐萊雅2024年8月收購(gòu)高德美10%股份后，同樣享受了增長(zhǎng)紅利。

進(jìn)入2025年，高德美業(yè)績(jī)依然在加速增長(zhǎng)。

據(jù)高德美財(cái)報(bào)，公司2025年前9個(gè)月凈銷售額同比增長(zhǎng)15%至37.37億美元，第三季度凈銷售額12.89億美元，同比大漲21%。對(duì)比2024年前三季度，公司凈銷售額為32.59億美元、同比增長(zhǎng)9.2%，公司增速在顯著加快。

其中，皮膚治療業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，2025年前三季度凈銷售額達(dá)到8.04億美元，同比增長(zhǎng)40.4%，而在第三季度增長(zhǎng)了69.1%至3.15億美元。

注射美學(xué)部門作為公司最大收入來(lái)源，前三季度凈銷售額為18.71億美元，同時(shí)增長(zhǎng)10.5%；日常護(hù)膚部門凈銷售額為10.63億美元，同比增長(zhǎng)8.2%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

與此同時(shí)，2024年全球美妝10強(qiáng)的Puig集團(tuán)2025年前三季實(shí)現(xiàn)凈收入35.96億歐元，同比增長(zhǎng)7%，而上一年同期增速為9.6%，增速在明顯放緩。

在這一趨勢(shì)下，高德美能否超越Puig集團(tuán)進(jìn)入全球美妝TOP10，值得期待。

2025年12月8日，歐萊雅再次出手收購(gòu)高德美10%股份，持股比例提升至20%。根據(jù)公告，鑒于投資增加，高德美董事會(huì)將考慮從2026年年度股東大會(huì)起，提名2名來(lái)自歐萊雅的非獨(dú)立董事候選人進(jìn)入董事會(huì)。

那么，在全球美妝護(hù)膚市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，高德美是如何實(shí)現(xiàn)跨周期增長(zhǎng)的？

2、“醫(yī)藥-醫(yī)美-美妝”業(yè)務(wù)，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘

據(jù)悉，高德美以皮膚科學(xué)為根基，構(gòu)建了注射美學(xué)、日常護(hù)膚、皮膚治療三大業(yè)務(wù)板塊，并以對(duì)需求市場(chǎng)的精準(zhǔn)把控，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

其中，注射美學(xué)是名副其實(shí)的“中流砥柱”，不僅貢獻(xiàn)了公司超50%的收入，主要產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也屬于領(lǐng)跑者。

以中國(guó)市場(chǎng)為例，高德美在醫(yī)美注射領(lǐng)域，領(lǐng)導(dǎo)者地位難以撼動(dòng)。其核心產(chǎn)品包括注射類玻尿酸、肉毒毒素以及童顏針等品類，覆蓋從填充、祛皺到抗衰老的全方位需求。

其中，瑞藍(lán)作為全球知名的透明質(zhì)酸填充劑品牌，于1996年底成功推出第一款產(chǎn)品Restylane，獲得了歐洲CE認(rèn)證并正式上市。此后，瑞藍(lán)被高德美收入麾下。

2008年，瑞藍(lán)成為第一個(gè)獲得中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠。這也標(biāo)志著中國(guó)醫(yī)美行業(yè)正式進(jìn)入玻尿酸填充時(shí)代。

雖占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但高德美的研發(fā)步伐并沒(méi)有停止，此后根據(jù)不同適應(yīng)癥，不斷推出玻尿酸新品。

目前，瑞藍(lán)在中國(guó)獲批的玻尿酸產(chǎn)品就達(dá)到8款，包括瑞藍(lán)鉑金（2008年）、瑞藍(lán)麗瑅（2018年）、瑞藍(lán)唯瑅（2019年）、瑞藍(lán)瑞瑅（2020年）、瑞藍(lán)麗瑅麗多（2020年）、瑞藍(lán)定采（2021年）、瑞藍(lán)豐采（2023年）和瑞藍(lán)唯瑅臻顏（2025年），適應(yīng)癥涵蓋糾正中度至重度鼻唇溝皺紋、鼻背和/或鼻根塑形、下頜后縮改善、手背部增容等。

“高德美能緊跟消費(fèi)者需求，每次推出的產(chǎn)品都是市場(chǎng)比較需要的，這是它的一個(gè)突出優(yōu)勢(shì)?！贬t(yī)美達(dá)人歐陽(yáng)瑩瑩對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示。

在主要針對(duì)動(dòng)態(tài)皺紋改善等適應(yīng)癥的肉毒毒素領(lǐng)域，高德美依然做到了先發(fā)制人。

2009年，高德美與Ipsen益普生達(dá)成許可協(xié)議，獲得了吉適Dysport肉毒毒素的經(jīng)銷權(quán)，該產(chǎn)品主要用于改善眉間皺紋。

吉適于2020年6月獲得中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，成為繼保妥適和衡力之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第三款A(yù)型肉毒毒素。吉適在同類型肉毒毒素中，其活性神經(jīng)毒素的含量處于較高水平，增強(qiáng)了其有效性。

而在頗具想象空間的醫(yī)美再生材料（如童顏針）領(lǐng)域，高德美依然走在前列。

旗下童顏針?biāo)苠?，是全球首款獲FDA批準(zhǔn)的聚左旋乳酸（PLLA）填充劑，擁有超過(guò)25年市場(chǎng)使用經(jīng)驗(yàn)。2024年獲得中國(guó)藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊(cè)上市。

目前，中國(guó)市場(chǎng)雖然已有10款獲批童顏針產(chǎn)品，但塑妍萃作為童顏針“鼻祖”，依然擁有不可替代的行業(yè)地位。

相對(duì)于其他童顏針以球狀PLLA成分為主，塑顏萃PLLA成分為片狀，能增加和皮膚的接觸面積，從而促進(jìn)生成更多膠原蛋白，在改善面部凹陷及緊致上，效果突出。

盡管注射美學(xué)板塊，高德美通過(guò)產(chǎn)品組合構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，但在皮膚治療、日常護(hù)膚領(lǐng)域，也并不遜色。

在皮膚治療領(lǐng)域，高德美擁有索藍(lán)拓Soolantra、愛寧達(dá)Epiduo、達(dá)芙文Differin等多個(gè)品牌，而用于治療結(jié)節(jié)性癢疹及特應(yīng)性皮炎的奈莫利珠單抗，已于2024年獲FDA批準(zhǔn)，成為首個(gè)獲批特異性靶向IL-31受體α的單克隆抗體。

據(jù)高德美預(yù)計(jì)，奈莫利珠單抗未來(lái)的年銷售峰值有望超過(guò)20億美元。

而在功效護(hù)膚領(lǐng)域，高德美擁有絲塔芙Cetaphi和阿萊絲汀Alastin兩大品牌，在天貓旗艦店，絲塔芙大白罐（絲塔芙舒潤(rùn)保濕霜）顯示已售100萬(wàn)+，居天貓抗敏感面霜熱賣榜第一名。

（圖 / 天貓）

基于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，高德美在今年三季報(bào)中再次上調(diào)全年業(yè)績(jī)預(yù)期，按固定匯率計(jì)算，預(yù)計(jì)公司在2025年全年凈銷售額同比增長(zhǎng)17%-17.7%（此前為12%-14%）；核心EBITDA利潤(rùn)率預(yù)期也上調(diào)至23.1%-23.6%（此前為23%）。

高德美“醫(yī)藥-醫(yī)美-美妝”三位一體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在皮膚科學(xué)領(lǐng)域形成了少見的垂直整合格局。

實(shí)際上，對(duì)于增長(zhǎng)放緩的傳統(tǒng)美妝巨頭而言，妝械聯(lián)合，向醫(yī)美、生物科技等領(lǐng)域深入布局，無(wú)疑是打開未來(lái)增長(zhǎng)天花板的通路之一。而高德美的價(jià)值，正在這一新邏輯下被重新發(fā)現(xiàn)和定義。

3、增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)，C端鏈接不如B端

盡管在皮膚科學(xué)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，高德美正面臨增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上的深層挑戰(zhàn)。

一直以來(lái)，高德美營(yíng)收高度依賴注射美學(xué)業(yè)務(wù)。以2025年上半年為例，該板塊貢獻(xiàn)收入12.4億美元，占集團(tuán)收入約51%，而這其中，肉毒毒素銷售額7.07億美元，又占據(jù)了注射美學(xué)板塊收入的57%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

但這一核心業(yè)務(wù)，已呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)。

「創(chuàng)業(yè)最前線」觀察發(fā)現(xiàn)，目前高德美的注射美學(xué)、日常護(hù)膚業(yè)務(wù)雖然保持增長(zhǎng)，但增速已呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。

2025年上半年，上述兩大業(yè)務(wù)增速分別為9.8%、7.7%，明顯低于2024年同期的13.4%、11.8%。2025年前三季度，則依然延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)，增速?gòu)?024年同期的10.6%、10.6%，下滑至10.5%、8.2%。

“這幾年市場(chǎng)比較卷，感覺(jué)產(chǎn)品公司都挺難的。”某醫(yī)美上游產(chǎn)品企業(yè)人員對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示。

隨著注射美學(xué)和日常護(hù)膚板塊增速下滑，高德美的增長(zhǎng)動(dòng)力已轉(zhuǎn)向了規(guī)模較小的皮膚治療業(yè)務(wù)。

2025年前三季度，皮膚治療業(yè)務(wù)銷售額為8.04億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)40.4%，這得益于奈莫利珠單抗等創(chuàng)新產(chǎn)品的上市。

然而該款產(chǎn)品，至今未在中國(guó)獲批。

作為一家業(yè)務(wù)橫跨藥品、醫(yī)療器械（注射美學(xué)）、化妝品三大監(jiān)管類別的全球性公司，高德美面臨的監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于普通美妝公司。一旦新品上市審批不及預(yù)期，將對(duì)整體增長(zhǎng)帶來(lái)決定性影響。

以童顏針、肉毒毒素等產(chǎn)品為例，其首次上市與中國(guó)市場(chǎng)獲批往往間隔十年以上，這就增加了業(yè)績(jī)的不確定性。

此外，在渠道運(yùn)營(yíng)上，高德美的發(fā)展基因深深植根于B端專業(yè)渠道。通過(guò)數(shù)十年如一的醫(yī)生教育、學(xué)術(shù)推廣和臨床支持，其在醫(yī)療專業(yè)人士心中建立了權(quán)威形象。

（圖 / 高德美官網(wǎng)）

然而，這種“醫(yī)生主導(dǎo)”的商業(yè)模式，在一定程度上導(dǎo)致其在直接面向C端消費(fèi)者的品牌建設(shè)與運(yùn)營(yíng)效率上沒(méi)有那么如魚得水。

在信息日益透明、消費(fèi)者自主決策權(quán)不斷提升的當(dāng)下，如何將專業(yè)領(lǐng)域的權(quán)威性，有效轉(zhuǎn)化為大眾消費(fèi)者心智中清晰、有情感連接且易于觸達(dá)的品牌價(jià)值，是高德美必須攻克的課題。

此外，隨著歐萊雅集團(tuán)的持續(xù)加持，高德美與歐萊雅的關(guān)系也變得微妙起來(lái)。

歐萊雅集團(tuán)旗下專業(yè)科學(xué)護(hù)膚品牌修麗可，在2023年與錦波生物合作推出重組膠原蛋白注射劑修麗可鉑研針，正式進(jìn)軍醫(yī)美注射領(lǐng)域。

雙方在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚等領(lǐng)域同樣存在業(yè)務(wù)交集，例如歐萊雅旗下薇姿、理膚泉，與高德美旗下絲塔芙一樣，均為敏感肌護(hù)理品牌。

如何處理與歐萊雅之間的協(xié)同與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，清晰界定戰(zhàn)略邊界，也是高德美公司治理層面需要認(rèn)真考量的長(zhǎng)期議題。

高德美的未來(lái)之路，不僅在于鞏固其在注射美學(xué)及皮膚治療領(lǐng)域的科技領(lǐng)導(dǎo)力，還在于能否成功破圈，提升直接連接并影響終端消費(fèi)者的能力，將B端的專業(yè)壁壘轉(zhuǎn)化為C端廣泛的品牌溢價(jià)與忠誠(chéng)度，這也將是其躋身全球美妝十強(qiáng)的必經(jīng)之路。

*注：文中題圖及未署名圖片來(lái)自高德美官方微信公眾號(hào)。