臨近年底，各大基金公司紛紛召開年度策略會(huì)，其中一些公司通過(guò)視頻號(hào)等公開平臺(tái)進(jìn)行直播，與投資者實(shí)時(shí)互動(dòng)。我總結(jié)幾位基金經(jīng)理在策略會(huì)上的觀點(diǎn)，給大家參考這些主動(dòng)管理的基金經(jīng)理如何看 2026 年的資產(chǎn)配置的，我覺(jué)得很有參考意義。

第一位基金經(jīng)理是華夏基金顧鑫峰,他看好 2026 年的市場(chǎng),認(rèn)為可以對(duì)比 23、24 年可以用漸入佳境來(lái)描述，同時(shí)分享了自己自上而下的思考框架。

作為基金經(jīng)理，判斷市場(chǎng)機(jī)會(huì)通常會(huì)從宏觀、中觀、微觀三個(gè)層面進(jìn)行分析。

宏觀層面：政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化往往為投資提供重要指引。例如，2020年底國(guó)家提出反對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)壟斷，隨后在2021年相關(guān)企業(yè)股價(jià)見(jiàn)頂；直到兩年后，政策認(rèn)為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已告一段落，此時(shí)恒生科技指數(shù)才真正觸底。這正是宏觀背景對(duì)投資決策產(chǎn)生影響的典型案例。

再比如去年的“924行情”，其背后也離不開宏觀因素的鋪墊。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年至2023年7月的加息周期后首次降息，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性預(yù)期。隨后，“924”與國(guó)內(nèi)政策的雙重刺激共同推動(dòng)了牛市的展開。

中觀層面：核心在于觀察生產(chǎn)方式是否發(fā)生變革，以及效率提升的幅度。當(dāng)前，我們正處于人工智能變革的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——AI革命正從“上半場(chǎng)收尾”邁向“下半場(chǎng)開啟”。這一階段可類比2000年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮和2012-2015年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代：當(dāng)算力基礎(chǔ)設(shè)施（類似高鐵站）建成后，AI賦能各行各業(yè)的“高鐵經(jīng)濟(jì)”才剛剛起步。

微觀維度要去探討，我們有沒(méi)有引領(lǐng)和改變世界，找到持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的這么一個(gè)優(yōu)秀的公司？

也就是選股找到那些有核心競(jìng)爭(zhēng)力的好公司。

另外，當(dāng)下三大拐點(diǎn)共振會(huì)刺激 26 年行情。分別是流動(dòng)性拐點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)、信心拐點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)去年9月開始降息，國(guó)內(nèi)也跟著寬松，全球水龍頭擰開了，老百姓存款利息降到 1%左右，165 萬(wàn)億儲(chǔ)蓄正在尋找出路。以前錢存銀行挺劃算，現(xiàn)在不得不往股市搬，這就是流動(dòng)性拐點(diǎn)。

AI 產(chǎn)業(yè)到了新階段，這是第二個(gè)拐點(diǎn)。過(guò)去三年我們都在建車站、鋪軌道(算力、光模塊服務(wù)器)，現(xiàn)在基建差不多了，真正的機(jī)會(huì)是高鐵通車后帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)(AI賦能各行各業(yè))。

大家重新看好中國(guó)，這是第三個(gè)拐點(diǎn)，也是最關(guān)鍵的。 他舉了個(gè)很震撼的例子：以前 A+H股上市的公司，港股都比A股便宜，因?yàn)橥赓Y不看好?，F(xiàn)在變了，寧德時(shí)代H股比A股貴30%，恒瑞醫(yī)藥港股也溢價(jià)過(guò) 20%。外國(guó)人比我們更看好中國(guó)核心資產(chǎn)，這是信心反轉(zhuǎn)的鐵證。這些質(zhì)變讓全球資本重新給中國(guó)估值。

第二位嘉賓是湯戈，現(xiàn)任方正富邦基金首席權(quán)益投資官、策略投資部行政負(fù)責(zé)人。他擁有清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士及碩士學(xué)位。在投資管理方面成績(jī)亮眼，其管理的英大國(guó)企改革主題股票型基金在2022年以31.50%的收益率奪得股票型基金年度冠軍。湯戈于2020年加入英大基金，2023年起出任方正富邦基金相關(guān)職務(wù)。

首先，回顧2025年，他認(rèn)為行業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自盈利觸底企穩(wěn)與資金結(jié)構(gòu)變化。

盈利層面：ROE（凈資產(chǎn)收益率）見(jiàn)底相當(dāng)于行情的“地基”。自2022年起，上市公司ROE快速下行，與股市調(diào)整幾乎同步。到2025年，ROE已基本見(jiàn)底并趨于穩(wěn)定，盈利不再惡化，這為股價(jià)修復(fù)提供了必要前提。因此，2025年的上漲并非單純的估值博弈，而是建立在盈利底部確認(rèn)的基礎(chǔ)之上。

其次，他指出增量資金決定市場(chǎng)風(fēng)格，2025年正是如此。當(dāng)前資本市場(chǎng)的主要參與者包括：公募基金（主動(dòng)型與被動(dòng)型/ETF）、私募基金、兩融資金、外資以及產(chǎn)業(yè)資本。2025年的資金面呈現(xiàn)以下特征：

公募基金：主動(dòng)型公募基金自2023年以來(lái)持續(xù)凈流出，2025年仍為凈流出狀態(tài)。被動(dòng)型 ETF在 2023-2024 年受"重要資金入市支持"影響出現(xiàn)流入痕跡，但 2025 年未顯著改善整體格局。

最活躍資金：私募基金與兩融資金成為 2025 年最主要的增量資金來(lái)源，兩者均屬于交易型活躍資金，對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格及小微盤股的關(guān)注度顯著高于公募資金。

外資：仍未見(jiàn)大幅凈流入。

產(chǎn)業(yè)資本：回購(gòu)活動(dòng)較為活躍，IPO 保持克制，但再融資已加速。

整體判斷：2025 年市場(chǎng)為資金凈流入狀態(tài)，但結(jié)構(gòu)分化明顯，活躍資金主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格。所以判斷 2026 年漲什么，就要密切關(guān)注哪里的資金最活躍。

第三，他提醒大家要警惕所謂的“逆向布局”陷阱。

有些行業(yè)越是下跌，市盈率（PE）反而越高；而有些行業(yè)越是上漲，PE卻可能降低，這看似違背常理，但背后的原因并不在價(jià)格本身，而在于盈利變化的方向。

核心邏輯在于：當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，如果盈利（EPS）下降得更快，甚至出現(xiàn)虧損，就會(huì)導(dǎo)致PE被動(dòng)抬升。例如，2022年之后，房地產(chǎn)行業(yè)銷量持續(xù)低迷，房企利潤(rùn)大幅下滑甚至陷入虧損。假設(shè)某房企股價(jià)從10元跌到5元（跌幅50%），但EPS從1元跌到0.2元（降幅80%），那么PE反而會(huì)從10倍上升到25倍。

反面例子就是電子，電子 PE 分位數(shù)：~94%，PB 分位數(shù)：~97%，而這個(gè)行業(yè)的本質(zhì)是盈利能力快速提升對(duì)沖了估值大幅上漲。

第三位基金經(jīng)理也來(lái)自方正富邦，叫做喬培濤。他核心觀點(diǎn)認(rèn)為 2026 年是價(jià)值退潮、成長(zhǎng)當(dāng)?shù)赖哪攴荨?/p>

為什么是價(jià)值退潮？過(guò)去幾年(如 2019-2021 年)，消費(fèi)、金融、地產(chǎn)等“價(jià)值股”因盈利穩(wěn)定、估值低受追捧，但 2025 年后這些行業(yè)盈利增速放緩(如房地產(chǎn)下行、消費(fèi)疲軟)，市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期降低，資金逐漸撤離，這就是價(jià)值退潮的原因。

為什么是成長(zhǎng)當(dāng)?shù)?？成長(zhǎng)占優(yōu)是因?yàn)槌砷L(zhǎng)股受政策驅(qū)動(dòng)利好，利潤(rùn)增長(zhǎng)，受到資金追逐。成長(zhǎng)股(如科技、新能源、AI)因高景氣度、政策支持(如“高質(zhì)量發(fā)展”)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)(如 AI應(yīng)用、儲(chǔ)能爆發(fā))成為資金新寵。

在分析投資機(jī)會(huì)時(shí)，需要同時(shí)考慮兩個(gè)關(guān)鍵因素，而不能僅僅停留在當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上——這是許多價(jià)值投資者容易陷入的誤區(qū)。

第一，業(yè)績(jī)彈性：科技類行業(yè)（如半導(dǎo)體、鋰電池）通常具備較高的盈利增速和較大的成長(zhǎng)空間，未來(lái)業(yè)績(jī)的爆發(fā)力更強(qiáng)，因此在估值上有更大的想象空間。

第二，資金偏好：市場(chǎng)中活躍的私募、游資等資金更傾向于追逐小盤股和主題性投資機(jī)會(huì)，例如人工智能、機(jī)器人等熱點(diǎn)板塊。這類資金的參與，往往會(huì)放大相關(guān)領(lǐng)域的波動(dòng)和漲幅。

我的知識(shí)星球（譚談財(cái)經(jīng)），內(nèi)容包括：

（1）房產(chǎn)、金融、時(shí)政、職場(chǎng)和社會(huì)思考等領(lǐng)域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價(jià)值的學(xué)習(xí)資料，包括外資研報(bào)原文、電子書籍等

（3）房地產(chǎn)和金融周報(bào)各一篇，分析未來(lái)房產(chǎn)走勢(shì)&有價(jià)值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價(jià)值的金融數(shù)據(jù)、政策動(dòng)向簡(jiǎn)評(píng)

（5）大家的問(wèn)答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知