在充滿不確定性的投資市場中，如何讓勝率始終站在自己這邊？

橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯用近五十年的投資經(jīng)驗(yàn)，給出了深刻答案。這場與《更富有，更睿智，更快樂》作者威廉·格林的75分鐘深度對(duì)話，濃縮了他穿越多輪市場周期的核心哲學(xué)。

從1995年創(chuàng)辦橡樹資本至今，馬克斯帶領(lǐng)公司成長為資產(chǎn)管理規(guī)模超2180億美元的全球另類投資巨頭，其“避開失敗者，贏家自然出現(xiàn)”的理念貫穿始終。對(duì)話中，他不僅致敬巴菲特與芒格，拆解投資與網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)的共通邏輯，更深入剖析了風(fēng)險(xiǎn)容忍度、周期判斷、機(jī)構(gòu)化陷阱等關(guān)鍵議題。

針對(duì)當(dāng)下熱點(diǎn)，馬克斯直言當(dāng)前AI熱潮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫本質(zhì)相似，警示多數(shù)AI概念公司終將歸零；對(duì)比特幣與黃金，他堅(jiān)持價(jià)值投資的現(xiàn)金流錨點(diǎn)，保持高度警惕。同時(shí)，他也分享了平衡事業(yè)與生活的人生智慧，強(qiáng)調(diào)“按自己的方式生活”才是終極成功。

這篇近2萬字的精譯內(nèi)容，既有可落地的投資框架，也有通透的人生感悟，為投資者在波動(dòng)市場中堅(jiān)守長期主義、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長提供了寶貴指引。以下，Enjoy：

本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)自“IN咖”

這是一場濃度比較高的對(duì)話。

75分鐘的交流中，橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯系統(tǒng)闡述了他幾十年來的投資哲學(xué)與思維方式，如何在不確定中讓勝率站在自己一邊，依靠持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績積累長期戰(zhàn)果。

從馬克斯1995年創(chuàng)辦橡樹資本以來，公司已發(fā)展成為另類投資領(lǐng)域的全球巨頭，最新資產(chǎn)管理規(guī)模約2180億美元。

對(duì)話特別之處在于，訪談?wù)呤峭じ窳郑╓illiam Green），《更富有，更睿智，更快樂》的作者，他深訪過全球眾多的頂尖投資人。

格林的功課非常充分，結(jié)合馬克斯的備忘錄和大量訪談對(duì)話來層層推進(jìn)問題：如何設(shè)定適合自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度？如何識(shí)別判斷失誤？如何避免“下牌桌”的風(fēng)險(xiǎn)……這些內(nèi)容被梳理的條理清晰。

而訪談本身，也滿是馬克斯對(duì)巴菲特與芒格的頻頻致敬。他不僅多次引用巴菲特的投資金句，還細(xì)細(xì)講述了他眼中的芒格。

他稱巴菲特是“我的偶像”，并認(rèn)為芒格最令人激賞的是，將自己的天賦形成了一整套系統(tǒng)，可供無數(shù)人參考學(xué)習(xí)。

霍華德·馬克斯的交流比他的備忘錄更深入淺出，雖然近2萬字大部頭，但聽下來并不費(fèi)勁。

以下是這次對(duì)話要點(diǎn)，內(nèi)容包括：

• 為什么馬克斯追求長期、持續(xù)的穩(wěn)健表現(xiàn)；

• 投資者可以從優(yōu)秀的網(wǎng)球選手身上學(xué)到什么；

• 如何找到適合自己投資組合的風(fēng)險(xiǎn)容忍度；

• 馬克斯如何完成五次關(guān)鍵的市場判斷；

• 為什么長期搭檔布魯斯是一位杰出投資者；

• 為什么“專注化”可以成為投資中的巨大優(yōu)勢(shì)；

• 當(dāng)前AI與當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有何相似之處；

• 為什么他認(rèn)為多數(shù)AI公司最終會(huì)一文不值；

• 為什么他對(duì)比特幣和黃金始終保持高度警惕；

• 他是如何平衡家庭、興趣和工作。

對(duì)話發(fā)布時(shí)間是2025年12月13日，從內(nèi)容來看應(yīng)該是在馬克斯最新備忘錄（12月9日）之前。

01

只要你能避開失敗者，贏家自然會(huì)出現(xiàn)

格林我想從一頓非常重要的晚餐說起。1990年，你在明尼阿波利斯參加的一次晚餐，對(duì)你影響極大，不僅促成了你寫下第一篇備忘錄，也在后來深刻塑造了橡樹的投資理念。那頓晚餐為什么如此關(guān)鍵？你從中學(xué)到了什么？

馬克斯那天我和一位朋友、也是一位重要客戶一起吃晚餐，他叫大衛(wèi)·范·科滕（David Van Koten），當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)管理通用磨坊的養(yǎng)老金。

他跟我說，他已經(jīng)管理這只養(yǎng)老金計(jì)劃14年了。在這14年里，他們的股票投資組合，從來沒有進(jìn)入過養(yǎng)老金同行中的前27%，也從來沒有掉到47%之后。也就是說，14年如一日，穩(wěn)定地處在第二個(gè)四分位區(qū)間。

但有意思的是，把14年整體結(jié)果放在一起看，他們的長期業(yè)績，居然排在所有養(yǎng)老金中的前4%。

這在數(shù)學(xué)上聽起來簡直不可思議。你可能會(huì)說，如果你在第27到第47百分位之間來回波動(dòng)，平均下來怎么也該在37%左右，怎么可能跑到第4？

答案在于：絕大多數(shù)投資者都想“一飛沖天”，結(jié)果時(shí)不時(shí)就會(huì)狠狠摔一跤，把整個(gè)長期業(yè)績毀掉。

一旦遭遇一次重大虧損，你需要非常長的時(shí)間，才能回到原點(diǎn)。

這件事對(duì)我觸動(dòng)非常大，于是我寫下了第一篇備忘錄，叫《通往業(yè)績之路》（The Route to Performance）。

正如你剛才說的，它對(duì)我們后來影響極大。我知道你會(huì)問這個(gè)問題，所以我特意回去翻了那篇第一篇備忘錄。

里面有一句話，意思非常簡單直白：在股票投資中，如果你能避開那些失敗者和虧損的年份，贏家自然會(huì)照顧好自己。

1995年我們創(chuàng)立橡樹資本時(shí)，我把這句話寫下來，作為公司的座右銘，一直到今天仍然如此：只要你能避開失敗者，贏家自然會(huì)出現(xiàn)。

我認(rèn)為，這幾乎是投資中最重要的一條原則。

在投資這件事上，成功并不來自少數(shù)幾次高風(fēng)險(xiǎn)的豪賭，而是源于長期、持續(xù)的穩(wěn)健表現(xiàn)。

格林這讓我想到，你在一篇備忘錄中提到過，本杰明·格雷厄姆和戴維·多德早在1940年就寫過一句話：債券投資具有一種非常獨(dú)特的屬性，他們稱之為一門“消極的藝術(shù)”。你能解釋一下這是什么意思嗎？

馬克斯我當(dāng)時(shí)去讀的是1940年的原版，因?yàn)檫@本書的版權(quán)方邀請(qǐng)塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）來為新版作序，而塞斯又請(qǐng)我撰寫固定收益部分的內(nèi)容。

剛開始讀的時(shí)候，我其實(shí)還有點(diǎn)生氣。我心想：你們?cè)趺茨馨盐腋闪艘惠呑拥氖虑?，說成是一門“消極的藝術(shù)”？

但讀著讀著，我明白了他們的意思。

他們的邏輯是這樣的：假設(shè)市場上有100只票息都是8%的高收益?zhèn)?，你大致能預(yù)見到，其中大約有90只會(huì)如期償付，另外10只是有可能違約的。

這個(gè)時(shí)候，只要你買到的是那90只不會(huì)違約的，買哪一只其實(shí)并不重要，因?yàn)樗鼈兊钠毕⒍家粯樱罱K回報(bào)也差不多。

真正重要的是：別踩到那10只會(huì)違約的地雷。

換句話說，業(yè)績的好壞不在于你選中了什么，而在于你排除了什么。投資的成敗取決于你避免了多少錯(cuò)誤，而不是你做對(duì)了多少?zèng)Q定。這就是“消極的藝術(shù)”的含義。

在固定收益投資中，你被承諾的是一個(gè)確定的回報(bào)，唯一存在變數(shù)的是這家發(fā)行債券的公司能否履行承諾。只要你把那些有違約風(fēng)險(xiǎn)的篩掉，剩下的就能順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益。

這也是我常說的那句話的含義：“贏家會(huì)照顧好自己?！敝灰惚苊馐?，剩下的自然會(huì)照顧好你。

我在1978年開始從事高收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)時(shí)，正是靠著這種思維方式走下來的。雖然當(dāng)時(shí)我還沒把這些話系統(tǒng)地總結(jié)出來，但骨子里已經(jīng)是這么想的了。

當(dāng)然，后來我們開始涉足更多領(lǐng)域，比如1988年布魯斯·卡爾（Bruce Karsh）主導(dǎo)的困境債務(wù)基金，1998年的新興市場股票等等，這些都不再是純粹的固定收益投資。

那時(shí)候，光是避免失敗還不夠，我們確實(shí)需要去尋找一些贏家。

但即便如此，我們始終堅(jiān)持以“風(fēng)險(xiǎn)為先”作為基本的思維模式。我認(rèn)為，這依然是一個(gè)極好的指導(dǎo)原則。

02

更明智的做法是在自己能力范圍內(nèi)比賽

格林這些年來，你寫過不少探討“投資和體育之間相似性”的備忘錄，大約每十年寫一篇。而你本人顯然也是一位非常熱衷的網(wǎng)球愛好者。

我特別喜歡其中一篇，叫《你的比賽計(jì)劃是什么》（What’s Your Game Plan），應(yīng)該是2003年寫的。你在那篇文章里談到了頂級(jí)網(wǎng)球選手、棒球選手，以及他們給投資者的啟示。

我在重讀這篇文章時(shí)，有一句話讓我印象特別深刻：對(duì)他們來說，“在自己的能力范圍內(nèi)比賽”是非常重要的。

但與此同時(shí)，如果你觀察那些最偉大的網(wǎng)球選手，又會(huì)發(fā)現(xiàn)他們?cè)谀承r(shí)刻必須變得極度進(jìn)攻。這也呼應(yīng)了你曾跟我說過的那句話：“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，常常也意味著規(guī)避回報(bào)”。

你能不能展開講講這其中的微妙之處？也就是說，重點(diǎn)不是回避風(fēng)險(xiǎn)，而是如何理性地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

馬克斯特別巧，昨天我剛和查理·埃利斯（Charlie Ellis，Greenwich Associates創(chuàng)始人）共進(jìn)午餐。

查理在1975年寫過一篇文章，正是這篇文章開啟了整套關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的思考路徑。文章的名字叫《失敗者的游戲》（The Loser’s Game）。

他在文中說，網(wǎng)球其實(shí)有兩種打法：

職業(yè)網(wǎng)球選手之所以能贏下一分，通常是因?yàn)樗麄兇虺隽酥苿俜帧Ｒ驗(yàn)槿绻皇腔匾粋€(gè)平平無奇的球，對(duì)手立刻就能打出制勝球得分。所以他們必須主打進(jìn)攻，而他們之所以能做到，是因?yàn)樗麄儗?duì)擊球的控制力非常強(qiáng)。

在職業(yè)網(wǎng)球中，還有一個(gè)專門的統(tǒng)計(jì)叫“非受迫性失誤”，就是因?yàn)槭д`非常少。

但業(yè)余選手完全不是這樣。他們沒有那么好的控制力，只能靠一件事：不出錯(cuò)。

如果我能連續(xù)十次把球打過網(wǎng)、落在界內(nèi)，那么對(duì)手很可能在第九次時(shí)就出錯(cuò)了。我贏得這一分，不是因?yàn)槲掖虺隽酥苿俜?，而只是因?yàn)槲覜]打出失敗球。

所以關(guān)鍵就在于：投資不像職業(yè)網(wǎng)球。我們對(duì)結(jié)果的控制力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如網(wǎng)球選手。市場上充滿了不可控的隨機(jī)性和不確定性。

在這種環(huán)境下，如果你總想著“打出制勝分”，也就是用激進(jìn)的押注來追求爆發(fā)性的收益，你很容易被市場“淘汰出局”。

我認(rèn)為，更明智的做法是在自己的能力范圍內(nèi)比賽。不去做那些脫離能力圈的動(dòng)作，不去承擔(dān)不必要的巨大風(fēng)險(xiǎn)，而是專注于一致性和長期的專業(yè)能力。

這正是我們橡樹資本一直以來堅(jiān)持的理念。

03

你必須在最糟糕的日子里也能活下來

格林你這些年還寫過很多關(guān)于“看起來很耀眼、結(jié)果卻爆雷”的案例，比如2006年爆倉的阿瑪蘭斯能源基金，或者1998年倒下的長期資本管理公司（LTCM）。

當(dāng)你回顧那些沒能走下去的機(jī)構(gòu)，而橡樹卻在同一時(shí)期不斷壯大，你覺得，無論對(duì)專業(yè)投資者還是普通人，我們最應(yīng)該吸取的教訓(xùn)是什么？

馬克斯過去十年左右，我引用最多的一句話，通常來自馬克·吐溫。他說：“真正讓你陷入麻煩的，不是你不知道的，而是那些你深信不疑但其實(shí)并非如此的事情?！?/p>

如果你仔細(xì)想想，沒有哪件大禍?zhǔn)菑摹拔也恢?，但我小心?yīng)對(duì)……”開始的。真正把人推下懸崖的，是那種“我百分之百確信X、Y、Z會(huì)發(fā)生”的自信，然后據(jù)此下了一筆巨大的賭注。

如果你的前提錯(cuò)了，而你又采取了非常激進(jìn)的策略，那么從長期來看，你可能就直接出局了。

長期資本就是個(gè)典型例子。他們認(rèn)為自己的模型萬無一失，可以持續(xù)產(chǎn)出極其微小但穩(wěn)定的收益，于是用大量杠桿去放大這種回報(bào)。但一旦這些細(xì)小的收益不再出現(xiàn)，損失也會(huì)被成倍放大，最終被市場“掃地出門”。

阿瑪蘭斯也是。他們的押注激進(jìn)、判斷錯(cuò)誤，又高度自信，結(jié)果自然也一樣：被淘汰。

格林你寫過一篇非常精彩的備忘錄，我記得名字叫《Pigweed》，這是阿瑪蘭斯一個(gè)不那么光鮮的別稱。里面有一句話我特別喜歡，你說，如果你確信自己有能力扛過風(fēng)暴，那么你是可以成功投資于高波動(dòng)資產(chǎn)的。但如果你缺乏這種確定性，同時(shí)又面臨贖回壓力或保證金追繳，那么一點(diǎn)點(diǎn)波動(dòng)，可能就意味著終局。

你當(dāng)時(shí)用了一種非常精煉的方式寫道：你必須有能力熬過人生的低谷。能不能談一談這一點(diǎn)？它聽起來很簡單，但確實(shí)是投資中一個(gè)極其關(guān)鍵的原則。

馬克斯嗯，我最喜歡的一個(gè)比喻是：永遠(yuǎn)不要忘記那個(gè)身高六英尺、卻在平均水深只有五英尺的小溪里淹死的人。

很多人需要花一點(diǎn)時(shí)間去理解這句話。但如果你仔細(xì)想一想，就會(huì)意識(shí)到，“平均意義上的生存”其實(shí)是沒有意義、也不相關(guān)的。

你必須每天都活下來，才能走到終點(diǎn)。這意味著，你必須在最糟糕的日子里也能活下來。

如果你的投資組合或某項(xiàng)投資，是以“在一切都如你所愿時(shí)實(shí)現(xiàn)最大化結(jié)果”為目標(biāo)來構(gòu)建的，那么你很可能就把自己暴露在“被市場掃地出門”的風(fēng)險(xiǎn)之中。

很多投資管理決策，最終都?xì)w結(jié)為一個(gè)問題：你是要在一切順利時(shí)盡可能多賺錢，還是要在一切不順時(shí)盡可能少虧錢？

這兩者，你不能同時(shí)最大化。世界上不存在一種策略，能在好運(yùn)時(shí)賺最多，在壞運(yùn)時(shí)卻毫發(fā)無損。你必須做出選擇。

這其實(shí)也和我們前面談到的“失敗者的游戲”如出一轍。

在投資這個(gè)行業(yè)里，所謂“獲勝”，無非就是實(shí)現(xiàn)超額收益。那么，你是怎么做到的？無外乎兩種方式：擁有更多的上漲資產(chǎn)，或者避免更多的下跌資產(chǎn)，也可能兩者兼有。

但多數(shù)人做不到兼顧。偏進(jìn)攻的人，可能能抓到更多贏家；擅長防守的人，則更善于避免失敗者。

真正能同時(shí)做到這兩點(diǎn)的人極少。

大多數(shù)人必須做出選擇，而且，這個(gè)選擇應(yīng)該是有意識(shí)地做出的。

有多少人曾真正坐下來思考過：我究竟是要靠“多抓贏家”取勝，還是靠“少踩雷”取勝？

如果你連這個(gè)問題都沒認(rèn)真回答過，你又怎么能指望自己找到一條成功的投資之路？

04

找到那個(gè)屬于自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度

格林你在2024年寫過一篇和這個(gè)主題密切相關(guān)的備忘錄，叫《反思資產(chǎn)配置》（Ruminating on Asset Allocation）。你在那篇文章里提出一個(gè)非常重要、也很實(shí)操的理念：在“進(jìn)攻性”和“防御性”之間，在“追求最大收益”和“優(yōu)先保住本金”之間，找到一個(gè)你需要的平衡點(diǎn)。

你還特別強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵是要確立自己的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)容忍度，并在此基礎(chǔ)上不斷校準(zhǔn)。我覺得這是一個(gè)很有啟發(fā)性的框架。

能不能再談?wù)勥@個(gè)問題？我們應(yīng)該如何找到那個(gè)屬于自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度？比如說，哪些因素會(huì)影響這個(gè)判斷？心理承受力、責(zé)任、投資期限等等。我們究竟該經(jīng)歷一個(gè)怎樣的過程，來做出這個(gè)決定？

馬克斯我常常在想：當(dāng)人們做出這些投資決策時(shí)，是否真的采用了某種系統(tǒng)性的方法？而我的判斷是，很多人其實(shí)并沒有真正嚴(yán)肅地思考過這個(gè)問題。

他們的想法可能只是：“好吧，我要開始投資了?！钡@句話背后，往往只是意味著：“我想買一些能賺錢的東西?！甭犉饋硖S意，也太草率。

我認(rèn)為，尤其是當(dāng)你是一家機(jī)構(gòu)、或者肩負(fù)著替他人管理資金的責(zé)任時(shí)，就必須以更嚴(yán)謹(jǐn)、更有體系的方式來思考這個(gè)問題。

你可能還記得，我在八年前寫過一篇備忘錄，叫《校準(zhǔn)》（Calibrating）。在那里面，我提出了一個(gè)設(shè)想：想象你面前有一輛汽車，它的速度表從0到100，代表不同程度的風(fēng)險(xiǎn)暴露。0表示極度保守，100則代表愿意承受最大幅度的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。

我認(rèn)為，無論是個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，還是職業(yè)管理人，都應(yīng)該清楚：在一般情況下，屬于你自己的“合理風(fēng)險(xiǎn)水平”大致處在哪個(gè)刻度上。

你剛才提到的那些因素都很關(guān)鍵：比如年齡、資產(chǎn)規(guī)模、收入與支出的平衡、家庭責(zé)任、距離退休的年限、目標(biāo)回報(bào)要求，以及最重要的——你的心理承受能力。

當(dāng)你綜合這些因素之后，就可以對(duì)自己在0到100的區(qū)間內(nèi)應(yīng)該處于哪個(gè)位置，有一個(gè)大致的判斷。

比如說，如果你還年輕、家庭負(fù)擔(dān)較輕、有足夠的時(shí)間去承受短期波動(dòng)、哪怕虧錢也有機(jī)會(huì)修復(fù)，那你也許可以承受80甚至85的風(fēng)險(xiǎn)水平。

當(dāng)然，我得補(bǔ)充一點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)中并不存在一個(gè)明確的投資組合，可以精確告訴你“這是一個(gè)85分風(fēng)險(xiǎn)水平”的配置。這個(gè)設(shè)想更像是一種思考問題的框架，而不是一個(gè)數(shù)學(xué)公式。

一旦你明確了自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，接下來的問題是：你打算始終維持在這個(gè)水平上？還是根據(jù)市場的波動(dòng)和機(jī)會(huì)，進(jìn)行有節(jié)奏的動(dòng)態(tài)調(diào)整？

如果你選擇調(diào)整，那么此時(shí)此刻，你希望將自己的風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)到哪個(gè)點(diǎn)？這個(gè)決策本身，也應(yīng)該是一個(gè)持續(xù)進(jìn)行、不斷更新的動(dòng)態(tài)過程。

在我看來，以這樣的方法來思考投資，是一種高度建設(shè)性的做法。

05

每天都去行動(dòng)，本身并不明智

格林這個(gè)問題我自己也經(jīng)常反復(fù)思考。過去這一周，在我重讀你的一些備忘錄時(shí)，我也一直在想這個(gè)問題。

因?yàn)槟阍谝黄小墩嬲匾氖鞘裁础罚╓hat Really Matters）的備忘錄中寫過：投資者應(yīng)該想辦法，在大多數(shù)時(shí)間里，把手從自己的投資組合上拿開。

而在更早的一篇《清倉》（Selling Out）中，你說過：我小時(shí)候，有一句流行的話叫“別光坐著，做點(diǎn)什么”。但在投資里，我會(huì)把這句話反過來說：別光做點(diǎn)什么，坐著別動(dòng)。

所以這里面就存在一種張力：對(duì)我們大多數(shù)人來說，什么都不做，往往反而是更好的選擇，對(duì)吧？但與此同時(shí)，有時(shí)候你又確實(shí)需要重新校準(zhǔn)。

我?guī)字芮昂湍峥恕に估眨∟ick Sleep，游牧人基金創(chuàng)始人之一）一起吃了頓飯，我跟他說，我現(xiàn)在有點(diǎn)擔(dān)心。畢竟過去16年我做得還不錯(cuò)，謝天謝地，我真的不太想把其中50%的收益再吐回去。

他就跟我說：“別折騰了，威廉，真的，別折騰?！彼f，如果跌了50%，那也沒關(guān)系，你再多買一點(diǎn)就好了，一切都會(huì)好起來的。

那作為一個(gè)普通投資者，你自己是怎么在這個(gè)問題上做取舍、做權(quán)衡的？

馬克斯首先，我想說的是，我們今天討論的這些問題，以及你接下來可能還會(huì)問我的很多問題，都沒有所謂的標(biāo)準(zhǔn)答案。

這里只有一系列可能的選擇，沒有一個(gè)是完美的。

問題在于，你希望自己在這條連續(xù)譜上的哪個(gè)位置。

通常來說，你并不希望站在任何一個(gè)極端。比如，你既不想每天交易，也不想一筆交易都不做。大多數(shù)人既不是百分之百追求收益最大化，也不是百分之百追求資本保全。

這是一個(gè)選擇，而且是一個(gè)個(gè)人化的選擇。重要的一點(diǎn)是：這里沒有對(duì)錯(cuò)之分。

就我個(gè)人而言，我覺得尼克的態(tài)度稍微理想化了一點(diǎn)。

我相信，確實(shí)存在一些時(shí)刻，不是每天，只是偶爾，市場會(huì)提供一些機(jī)會(huì)，讓你稍微變得更激進(jìn)一點(diǎn)，或者稍微變得更防御一點(diǎn)。

當(dāng)然，我不會(huì)做太多調(diào)整，因?yàn)檫@件事很容易出錯(cuò)。但我也不會(huì)把這些機(jī)會(huì)全部放過。

而且我認(rèn)為，我們正是通過這樣做，為客戶創(chuàng)造了一些不錯(cuò)的結(jié)果。

我在寫《周期》（Mastering the Market Cycle）那本書的時(shí)候，曾經(jīng)和我兒子安德魯聊過這個(gè)問題。

我說，我覺得我們對(duì)周期的判斷大體上是對(duì)的。他回答我說：“是的，爸爸，那是因?yàn)槟阍?0年里只做了5次這樣的判斷?！?/p>

所以，肯定不是每天都有明智的事情可以去做。每天都去行動(dòng)，本身并不明智。

順便說一句，那篇《真正重要的是什么》，可能是我寫過的、關(guān)注度和反饋?zhàn)钌俚囊黄獋渫浿?，但我個(gè)人覺得它是比較好的一篇。

我在那里面講過一個(gè)故事，說的是富達(dá)曾經(jīng)做過一項(xiàng)研究，結(jié)論是：業(yè)績最好的賬戶，屬于那些已經(jīng)去世的人。

過度交易是一個(gè)錯(cuò)誤。不僅從整體來看沒有收益，而且成本高昂，甚至還可能適得其反。

因?yàn)槿绻阍谑袌龈唿c(diǎn)興奮地買入，又在市場低點(diǎn)沮喪地賣出，你做的恰恰是與你應(yīng)該做的事情完全相反的事。

買入并長期持有，整體上要優(yōu)越得多。

我只是認(rèn)為，對(duì)于那些既有能力、又有合適心態(tài)的人來說，確實(shí)存在一些時(shí)刻：當(dāng)市場顯得脆弱時(shí)，你可以稍微更防御一些；當(dāng)市場顯得慷慨時(shí)，你可以稍微更激進(jìn)一些。

06

等到判斷足夠強(qiáng)、勝率足夠高的時(shí)刻，再下注

格林你這些年來寫了很多關(guān)于宏觀預(yù)測和宏觀判斷徒勞無功的內(nèi)容，也反復(fù)強(qiáng)調(diào)它們應(yīng)該被極少使用。所以，當(dāng)我讀到你的一篇備忘錄時(shí)，格外被觸動(dòng)。

我想那篇可能是《感知溫度》（Taking the Temperature），寫于2023年左右。你在里面談到，你一生中做過五次非常成功的市場判斷，而這五次，其實(shí)并不是分布在50年里，而是集中在過去25年。

你能不能解釋一下這里面的細(xì)微差別？我覺得這一點(diǎn)非常重要。因?yàn)榇_實(shí)存在一些時(shí)刻，市場瘋狂到了一定程度，你似乎會(huì)暫時(shí)放下自己一貫對(duì)宏觀預(yù)測的警惕和不屑。

馬克斯確實(shí)只有五次，而且基本上都發(fā)生在過去25年。

這意味著什么？這意味著我花了整整30年的時(shí)間，才鼓起勇氣，才覺得自己有足夠的洞察力去做出一次判斷。

第一次是在2000年的第一天，那次是針對(duì)科技泡沫。

值得注意的是，我當(dāng)時(shí)對(duì)科技股、技術(shù)本身、互聯(lián)網(wǎng)，或者類似的東西，其實(shí)一無所知。

我把這個(gè)過程稱為“感知溫度”，因?yàn)樗举|(zhì)上并不是在預(yù)測宏觀，而是在觀察我周圍人們的行為。

巴菲特總結(jié)最精辟，他說：別人越是輕率行事，我們就越要謹(jǐn)慎。

這被稱為逆向投資，也可以說是逆周期。

但正如我兒子說的，在過去的50年里，真正具備壓倒性說服力的時(shí)刻，其實(shí)不過五次而已。那種判斷邏輯清晰、論據(jù)充分，而且對(duì)的可能性極高——所以我們才會(huì)下定決心，付諸行動(dòng)。

我可以坦白說，我從來不是在“毫無恐懼”的狀態(tài)下做出這些決定的。但在那樣的時(shí)刻，你會(huì)有一種強(qiáng)烈的感覺：這一次，很可能是對(duì)的。

所以，它值得一試。

但就算你再有信心，在投資中也永遠(yuǎn)不要把概率估得太高。哪怕你真的覺得自己是對(duì)的，你也不該假設(shè)這是一個(gè)八成勝率的判斷。更現(xiàn)實(shí)的，可能是七成對(duì)三成錯(cuò)，甚至更低。

不過我認(rèn)為，只要你知道自己在干什么，這樣的時(shí)刻，是值得下注的。當(dāng)然，沒有人每次都對(duì)。

那如果不是五次，而是五十次，甚至五百次呢？如果我每隔幾天就做一次“買”或“賣”的判斷，總共做了五千次，你覺得結(jié)果會(huì)怎樣？

我想，我的命中率大概也就五五開。

這就是重點(diǎn)：你不能一直那樣操作，你得等到判斷足夠強(qiáng)、勝率足夠高的時(shí)刻，再出手。然后，祈禱你這次是對(duì)的。

07

官僚制度和卓越投資是“禁忌組合”

格林你曾經(jīng)引用過一段大衛(wèi)·斯文森（David Swensen）的話，這是你最喜歡的一段話之一。

他說：“主動(dòng)管理策略要求機(jī)構(gòu)具備非機(jī)構(gòu)化的行為方式，這帶來了一個(gè)極少有人能夠擺脫的悖論。要建立并維持一套非傳統(tǒng)的投資組合，就必須接受一種高度特立獨(dú)行的資產(chǎn)配置方式，而在主流共識(shí)看來，這種做法往往幾乎等同于不負(fù)責(zé)任?！?/p>

我一直很好奇的是，你是如何建立起一家像橡樹資本這樣的公司？即使規(guī)模不斷擴(kuò)大，卻始終沒有變得官僚化、沒有被共識(shí)裹挾，也沒有走向慣性和保守。

馬克斯我并不認(rèn)為我們機(jī)構(gòu)化了，我們只是規(guī)模變大了而已。

我想我就是不太喜歡那種制度化的生活。

我始終覺得，人一生中學(xué)到的最深刻的東西，往往是在最早的時(shí)候。我的第一份工作是在花旗銀行，一做就是16年。也是在那里，我清楚地意識(shí)到：我并不喜歡這種機(jī)構(gòu)化。

在銀行，如果你說，“我們能不能試試這個(gè)方法？”或者“我們可不可以這樣給人發(fā)工資？”他們往往會(huì)回你一句：“不行，這有制度性的限制?！睂?duì)我來說，“制度性”是一個(gè)可怕的詞。

順便說一句，我小時(shí)候，“住在機(jī)構(gòu)里”意味著精神病院（笑）?？傊?，我一直在有意識(shí)地避免任何官僚傾向。

大概在2005年前后，我寫過一篇備忘錄，叫《敢于卓越》（Dare to Be Great），很大程度上就是在批評(píng)官僚主義和委員會(huì)制度。

你想想，在我29歲、還“嫩得不行”的時(shí)候，就被任命為花旗的研究主管。他們讓我加入五個(gè)委員會(huì)，每周開16個(gè)小時(shí)的會(huì)，那時(shí)我真想拿槍崩了自己。我話不多，也沒什么耐心，坦白說，我也不太愛聽別人講話。

我發(fā)現(xiàn)這些會(huì)，往往會(huì)持續(xù)到那個(gè)最想讓它繼續(xù)開下去的人滿意為止。而如果你恰好有一個(gè)非常出色、特立獨(dú)行的洞見——也就是斯文森說的那種，你怎么可能說服一個(gè)十人委員會(huì)的大多數(shù)人支持你？你怎么可能讓他們多數(shù)人相信你是對(duì)的？

如果你有一個(gè)年輕的沃倫·巴菲特，最好的方式是放他去做，而不是告訴他：“在說服委員會(huì)多數(shù)人之前，你不能動(dòng)手。”

在醫(yī)生的術(shù)語里，有些藥物是“禁忌組合”，不能同時(shí)使用。我覺得官僚制度和卓越投資也是如此。

比如2008年9月，雷曼兄弟倒下的那一刻，我們剛剛募集完成一只當(dāng)時(shí)歷史上規(guī)模最大的困境債基金，比排名第二的基金足足大了三倍，我們手頭有100億美元。

金融系統(tǒng)看起來隨時(shí)可能崩塌，問題是：我們還投不投這筆錢？

布魯斯（Bruce Karsh）和我討論后，達(dá)成的共識(shí)是：投。那只基金由布魯斯負(fù)責(zé)，他非常果斷。在接下來的15周里，我們平均每周投出4.5億美元，三個(gè)月內(nèi)合計(jì)投出了70億美元。

如果是交給一個(gè)委員會(huì)，這種事根本不可能做成！

幸運(yùn)的是，錢我們?cè)缇湍己昧?，不需要再去游說客戶。

你永遠(yuǎn)無法在危機(jī)中募資，而往往最好的機(jī)會(huì)，正是在那種人人驚慌、無所作為的時(shí)候到來。

我記得當(dāng)時(shí)有位在報(bào)社工作的朋友問我：“你們?cè)诟陕铮俊蔽艺f：“在買東西?！彼次业难凵?，就像我們瘋了一樣。

當(dāng)然，這是一種特立獨(dú)行的做法，也當(dāng)然是非常不舒服的決定。我們并不確定自己是對(duì)的。但它“看起來像是對(duì)的”，所以我們就去做了。你必須克服這種本能的不安。

我唯一不會(huì)做的，就是試圖說服20個(gè)人，讓他們相信我自己是對(duì)的。

08

與合伙人真正健康的合作關(guān)系，要建立在這種認(rèn)知上

格林那布魯斯究竟是怎樣一位投資者？因?yàn)檎f實(shí)話，我很少在公開場合聽到他講話。直到幾天前，我聽了你們?nèi)粍?chuàng)始人在橡樹播客上的一次對(duì)談——你、布魯斯和謝爾頓一起回顧公司的創(chuàng)立史。

我當(dāng)時(shí)很驚訝：他聽上去既從容、睿智，又極其正派，對(duì)家庭、品格、長期機(jī)構(gòu)建設(shè)都有著極強(qiáng)的執(zhí)念。你能跟我們多說說他嗎？他顯然是橡樹資本成功中不可或缺的一環(huán)。

馬克斯是的。他是1987年主動(dòng)找上門來的，當(dāng)時(shí)我還在TCW。

布魯斯律師出身，曾經(jīng)幫洛杉磯最有影響力的伊萊·布勞德（Eli Broad）做投資。他提出想組一支困境債基金，我們?cè)?988年就真的做了，應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)里最早的這類基金之一。

第一支基金只募了6500萬美元，第二次募資后總共9600萬。當(dāng)時(shí)我們都覺得，“哇，我們已經(jīng)掌握了全世界的錢。”

但重點(diǎn)是，布魯斯的分析能力非常強(qiáng)。他就像個(gè)國際象棋高手，事實(shí)上他確實(shí)是，總能比別人多看幾步。

他雄心勃勃，而且聰明、專注，執(zhí)行力極強(qiáng)。

我們已經(jīng)合作了快四十年了。這段合作，是我人生中最珍貴的部分之一，僅次于家庭的深厚友誼。

幾周前，沃倫·巴菲特寫信宣布卸任，在信里他談到與查理·芒格的關(guān)系，說查理就像是那個(gè)始終給予他庇護(hù)的兄長。

在我看來，查理像是哲人，負(fù)責(zé)提供遠(yuǎn)見和智慧，而沃倫是執(zhí)行者，分析并做出決策。

我最喜歡信中那句簡單又深刻的話：我們從未說過‘“我早就跟你說過了”。

布魯斯和我之間的關(guān)系也是這樣。

他比我小九歲，我們彼此真誠地承認(rèn)：對(duì)方能做到一些自己做不到的事情。真正健康的合作關(guān)系，建立在這種認(rèn)知之上。

如果你開始覺得，“我能做我的事，也能做你的事”，那你們之間的合作也就走到頭了。

我們一直都承認(rèn)彼此的獨(dú)特性，也從不因?yàn)檎l犯錯(cuò)就互相指責(zé)。比如2008年第四季度投出那70億美元，如果沒有這種信任與支持，是做不到的。

你需要的是有人站在你背后說：“我支持你?！倍皇抢淅涞卣f：“這事要是我，肯定不會(huì)這么做?！?/p>

09

你需要在所參與的資產(chǎn)類別中建立起某種認(rèn)知優(yōu)勢(shì)

格林：還有一點(diǎn)我覺得尤其重要——是布魯斯最初主動(dòng)找到你，提出進(jìn)入困境債市場的想法。這也引出了你在許多文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)核心觀點(diǎn)。

早在2014年的那篇《好運(yùn)》（Getting Lucky）里，你就寫道，投資中最容易取勝的方式之一，是堅(jiān)持待在一個(gè)“無效市場”中。而實(shí)際上，在1995年的《投資游戲應(yīng)該怎么玩》（How the Game Should Be Played）中你就已經(jīng)指出：要想獲取超額收益，關(guān)鍵在于比別人更了解情況，要在細(xì)節(jié)上下功夫，在知識(shí)層面形成真正的優(yōu)勢(shì)。

你能不能談?wù)勥@個(gè)話題？因?yàn)槲以诤芏鄠ゴ笸顿Y者身上都看到類似的特質(zhì)。

比如你的朋友喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt），靠精通“特殊情況”投資而成功；又比如比爾·魯安（Bill Ruane）告訴我：“我只是努力多了解七八個(gè)好點(diǎn)子?！彼麄兌荚谙鄬?duì)無效的市場中深耕少數(shù)標(biāo)的，這種方式在你們的成功路徑中似乎也扮演了絕對(duì)核心的角色。

馬克斯我常說，做投資最重要的問題是：你要靠什么贏？換句話說，你的比較優(yōu)勢(shì)到底在哪里？因?yàn)樗^成功，其實(shí)就是比別人做得好。

但你不能僅僅依賴“我很聰明”，因?yàn)檫@個(gè)世界上聰明人太多，尤其在投資行業(yè)，大家都不傻；你也不能說“我畢業(yè)于名?！?，那沒什么意義；更不能說“我具備一種放之四海皆準(zhǔn)的直覺，能跨所有資產(chǎn)類別戰(zhàn)勝市場”，這根本站不住腳。

你必須在你所參與的每個(gè)資產(chǎn)類別中建立起某種認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。

這通常包含兩個(gè)層面：一是發(fā)展出一套正確的方法論，并始終如一地貫徹；二是比別人掌握更多信息或擁有更深刻的洞察。

信息優(yōu)勢(shì)的建立并不容易，尤其在像美國這樣監(jiān)管完善、信息透明的市場中。但你仍然可以在兩個(gè)方向上形成領(lǐng)先：更好地處理數(shù)據(jù)，或者在同樣的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)更多、看得更深。

又或者，如你剛才提到的，選擇進(jìn)入一個(gè)本身低效的市場，也就是說，在信息尚未完全對(duì)稱的市場中建立起領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

核心問題還是那句：如果你沒有任何優(yōu)勢(shì)，那你憑什么贏？

投資是一場極度競爭的游戲，參與者大多聰明、擅長數(shù)字、擅用工具、全情投入，你必須找到一個(gè)真正的立足點(diǎn)：專注是一種方式，尋找無效市場是另一種。

為了幫助別人理解“有效市場”的含義，我經(jīng)常舉一個(gè)例子：

假設(shè)1969年我剛從芝加哥大學(xué)畢業(yè)，就有個(gè)地下博彩公司莊家來找我。他說：“我做橄欖球比賽的盤口。如果我能預(yù)測哪支球隊(duì)贏得擲硬幣開球權(quán)，就能賺很多錢?，F(xiàn)在我給你15個(gè)博士和一臺(tái)超級(jí)計(jì)算機(jī)，你來負(fù)責(zé)預(yù)測?！?/p>

但如果這枚硬幣是公平的，那就根本沒有預(yù)測的可能。你永遠(yuǎn)無法建立優(yōu)勢(shì)，那只是白費(fèi)功夫。

這就是有效市場：沒有優(yōu)勢(shì)、無法戰(zhàn)勝。

相反，“低效市場”指的是通過努力和能力可以獲得超額收益的地方。

在那篇《好運(yùn)》（Getting Lucky）里我提到，我的確很幸運(yùn)，在職業(yè)早期就遇上了一些這樣的市場。

比如1978年8月，我接到一個(gè)改變我職業(yè)軌跡的電話。是花旗銀行債券部門主管打來的，他說：“加州有個(gè)叫米爾肯（Milken）的家伙在做高收益?zhèn)?，你去看看這是什么?！?/p>

那時(shí)候這些債券被叫作“垃圾債”，幾乎沒人愿意碰，政治風(fēng)險(xiǎn)高、聲譽(yù)不好。

尤其是美國的公共養(yǎng)老金資金池，那是當(dāng)時(shí)市場上最大的投資資金來源之一，18年后我才拿到第一個(gè)公共養(yǎng)老金客戶。他們根本不愿被貼上“投資垃圾債”的標(biāo)簽。

但我當(dāng)時(shí)的反應(yīng)是：太棒了！你是說，有一個(gè)資產(chǎn)類別基本沒人競爭，哪怕價(jià)格再低，別人也不想買？

這就有可能意味著，它的定價(jià)是錯(cuò)的、低估的，是一個(gè)充滿機(jī)會(huì)的市場。

市場機(jī)制是這樣的：如果某樣資產(chǎn)被所有人追捧，大家爭相買入，不計(jì)代價(jià)地?fù)屬彛悴惶赡茉谶@種市場中買到便宜貨。

我1969年進(jìn)入花旗時(shí)，公司當(dāng)時(shí)是“漂亮50”股票的堅(jiān)定買家。這是美國最優(yōu)秀的一批公司，號(hào)稱“買了就不用管”。

但如果你在我入職那天買入這些股票，并堅(jiān)定持有五年，哪怕不動(dòng)搖，可能也會(huì)虧掉95%的本金。因?yàn)槟阗I入時(shí)，它們已經(jīng)被市場視為“比切片面包還偉大的發(fā)明”。

所以我們必須時(shí)刻保持警惕。

真正的機(jī)會(huì)，往往藏在人跡罕至的小徑上。

10

在不確定中，設(shè)法讓概率站在你這邊

格林你剛才提到“漂亮50”以及后續(xù)爆雷，對(duì)你的職業(yè)生涯和投資理念都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

我最近反復(fù)在思考你在多篇備忘錄中提到的一個(gè)關(guān)鍵問題：我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)那些極端的外部事件，比如股災(zāi)、疫情、戰(zhàn)爭，或其他根本無法預(yù)測的情形？

在你2020年寫的關(guān)于“不確定性”的第二篇備忘錄中，你提出一個(gè)思路：我們需要承認(rèn)這些事件終究會(huì)發(fā)生，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、市場情緒和投資者行為使系統(tǒng)更容易受到?jīng)_擊時(shí)，就要讓投資組合變得更加保守。

你能不能進(jìn)一步談?wù)勥@個(gè)問題？因?yàn)椤叭绾蚊鎸?duì)不確定性”似乎正是你投資哲學(xué)的核心之一。

馬克斯確實(shí)如此。

有一句我很喜歡的話是：市場上虧錢的人主要有兩類——一類是什么都不知道，另一類是以為自己什么都知道。

我希望自己永遠(yuǎn)不要落入第一類；但我也始終警惕，不讓自己變成第二類。

我一直堅(jiān)信：宏觀未來是不可預(yù)測的。但有時(shí)候，我們可以發(fā)現(xiàn)一些線索，幫助我們感知未來的傾向。

我《周期》（里講的就是這個(gè)邏輯：我們沒法知道市場將要走向哪里，但我們可以判斷我們目前所處的位置，也能判斷市場傾向于往哪里走。

例如，當(dāng)你看到過去多年市場持續(xù)上漲，價(jià)格和估值處于高位，利差變得極窄，投資者開始忽視風(fēng)險(xiǎn)、情緒變得浮夸……這時(shí)候你不需要預(yù)測未來，只需要承認(rèn)：當(dāng)前的勝率正在下降。

所以，你不需要預(yù)測未來，只需要觀察現(xiàn)在。

我之前說過，我人生中最重要的五次投資判斷，沒有一次是基于預(yù)測，全是基于觀察。

這也是我常掛在嘴邊的一句話：我們不需要知道要去哪里，但我們必須知道現(xiàn)在身在何處。

現(xiàn)在估值是否過高？風(fēng)險(xiǎn)是否被低估？市場情緒是否過熱？如果這些答案是肯定的，那你就應(yīng)該收斂，降低進(jìn)攻性。

這種方式，比“預(yù)測未來走向”靠譜得多。

另外，關(guān)于那本書，我其實(shí)不太喜歡它的主標(biāo)題，原本想用一個(gè)更學(xué)術(shù)化的名字，但出版社堅(jiān)持要這個(gè)標(biāo)題，說這樣更好賣（笑）。

不過它的副標(biāo)題我很喜歡：“讓勝率站到你這邊”（Getting the Odds on Your Side）。

這句話非常精準(zhǔn)地概括了我想表達(dá)的重點(diǎn)：你永遠(yuǎn)無法控制結(jié)果，但你可以設(shè)法提高成功的概率。

當(dāng)市場處在周期低點(diǎn)時(shí)，勝率站在你這邊；而當(dāng)市場處于高點(diǎn)，勝率就在你對(duì)面。這種“勝率感知”，并不保證你下一年一定賺錢，但它能幫助你做出更有利的長期決策。

投資的本質(zhì)，不是追求確定性，而是在不確定中，設(shè)法讓概率站在你這邊。

11

不要用主觀意愿去跟客觀現(xiàn)實(shí)較勁

格林在我寫書的這五年里，有一個(gè)頓悟?qū)ξ矣绊懽畲螅何覀儽仨毣谖磥碜鰶Q策，但未來本身又是不可預(yù)測的。

我之所以能真正意識(shí)到這一點(diǎn)，說實(shí)話，很大程度上是受你影響。你能談?wù)勥@個(gè)問題嗎？我發(fā)現(xiàn)，幾乎所有偉大的投資者都有這個(gè)能力——他們知道未來不可知，但仍能在不確定中做出理性的判斷。

比如你提到過愛德華·索普（Ed Thorp），他就是個(gè)典型。他從不參與沒有勝算的游戲，只下注在自己具備概率優(yōu)勢(shì)的場合。你能不能再展開說說這個(gè)原則？

馬克斯我確實(shí)常常在想這件事。

這點(diǎn)巴菲特講得特別好，他經(jīng)常用棒球打比方。他說，作為投資者，你要站在打擊區(qū)里，等待那個(gè)真正的“好球”到來。

但前提是，你得知道什么是“好球”，什么是“壞球”。

他講過泰德·威廉姆斯（Ted Williams）的故事，這個(gè)人不僅是擊球高手，而且把自己的擊球記錄做到了極致。他把好球區(qū)劃分成18個(gè)小格子，分析每個(gè)區(qū)域內(nèi)擊球的成功率。他知道：哪個(gè)區(qū)域適合他發(fā)力，哪個(gè)區(qū)域一打就容易被三振。

投資也是一樣。你要清楚自己的“優(yōu)勢(shì)區(qū)域”在哪里，然后有耐心地等待那個(gè)屬于你的好球。

巴菲特強(qiáng)調(diào)的是等待和選擇，而不是頻繁出手。他說，投資不像棒球，棒球讓三個(gè)好球過去就會(huì)被判出局，但投資可以一直等下去——沒有人逼你揮棒。

當(dāng)然，這話也不完全適用于所有人。巴菲特不擔(dān)心被炒掉，但我們這些為別人管錢的人，可就沒那么自由了（笑）。

如果你連續(xù)幾年不作為，客戶可能就走人了。但即便如此，耐心依舊是必須的品質(zhì)。

你不能因?yàn)閯e人熱衷某類資產(chǎn)就跟著上車。你得知道，自己在等的是什么、擅長的是什么，事先制定好標(biāo)準(zhǔn)，然后在你認(rèn)定“勝率偏向你這邊”的時(shí)刻出手。

這些，才是真正的投資紀(jì)律。

格林我覺得還有一個(gè)相關(guān)但同樣關(guān)鍵的教訓(xùn)，是我這些年來努力從你身上內(nèi)化的——不要自欺，不要對(duì)我們所處的市場環(huán)境產(chǎn)生錯(cuò)覺。

我始終記得彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）的一句話，你以前也引用過。他說，市場不是一臺(tái)會(huì)“體恤人”的機(jī)器。它不會(huì)因?yàn)槟憧释呋貓?bào)，就自動(dòng)給你高回報(bào)。

能談?wù)勥@個(gè)觀點(diǎn)嗎？

馬克斯說到底，核心就是別騙自己。

查理·芒格有句話我很喜歡。他經(jīng)常引用古希臘哲人德摩斯梯尼（Demosthenes）的話：“人總是相信自己愿意相信的東西?！?/p>

我們確實(shí)傾向于這樣做，而這非常危險(xiǎn)。

比如你是個(gè)證券經(jīng)紀(jì)人，靠傭金賺錢，那你自然傾向于相信“市場上總有值得買的東西”。這樣你就有理由讓客戶不停買進(jìn)，你也能不停賺錢。

但有些時(shí)候，市場上確實(shí)沒有值得買的東西。

你得承認(rèn)這一點(diǎn)，要成熟一點(diǎn)，耐心一點(diǎn)，克制一點(diǎn)。不要用主觀意愿去跟客觀現(xiàn)實(shí)較勁。

這一切說到底，是一種思維方式：你得成熟、理性、冷靜，了解自己，了解人性，知道偏見怎么影響判斷，知道錢到底是怎么賺到的。

然后，在真正的好機(jī)會(huì)來臨、勝率站到你這邊的時(shí)候，才猛踩油門、全力以赴。

我個(gè)人的做法是：組合一直要有倉位，但進(jìn)攻和防守的力度要隨環(huán)境調(diào)整。

有些時(shí)候你就該保守些，有些時(shí)候你要敢于出手，而真正關(guān)鍵的時(shí)刻，你必須毫不猶豫地出擊。

12

芒格把天賦變成了一整套系統(tǒng)

格林你也說過，查理·芒格一生中真正賺大錢的，就那么四次重倉押注。

馬克斯查理自己經(jīng)常說他所有的錢，都是靠四次重注賺來的。

格林這些年來你寫過不少關(guān)于查理的文章。我記得你曾提到他一句非常精彩的話，好像是你們吃飯時(shí)他說的，“投資不是件容易事兒，誰覺得它容易，那就是蠢蛋?！?/p>

你能不能談?wù)勀銖牟槔砟抢飳W(xué)到了什么？不僅僅是關(guān)于投資的，更是關(guān)于“如何好好地過這一生”。

馬克斯查理真的是個(gè)天才。他讀書廣泛，善于思考，整天都可以沉浸在自己的思想世界中。

他最有代表性的貢獻(xiàn)之一，是提出“多元思維模型”，也就是后來被稱作“格柵理論”。這其實(shí)就像一個(gè)投資者的工具箱。

說到底，成年人特別是投資人，很大一部分工作就是在做“模式識(shí)別”。

如果你活得夠久、觀察得夠仔細(xì)、再加上一點(diǎn)聰明才智，你就會(huì)慢慢擁有這樣的能力：當(dāng)你看到某種情況發(fā)生時(shí)，不用從頭分析：“這是什么？為什么？意味著什么？我要怎么做？”你會(huì)自然而然反應(yīng)過來：“這我見過，我知道該怎么處理。”

而要做到這一點(diǎn)，你就得建立一個(gè)屬于自己的“工具箱”，能夠識(shí)別出不同場景下該用哪種工具、套用哪種模型。

這就是查理的強(qiáng)大之處。他不僅極其聰明，而且思維深刻，體系化程度非常高。

他還非常直率，從不委婉。不管對(duì)誰、不管在什么場合，也不管是不是政治正確，他總是直截了當(dāng)?shù)乇磉_(dá)自己的看法。

他是個(gè)善良的人，但絕不會(huì)說那些場面話。他屬于那種風(fēng)格，“我覺得是對(duì)的，我就說出來”。

他的傳記書名起得特別貼切，叫《Damn Right.》。你問他：“查理，你真這么想？”他就會(huì)說：“當(dāng)然了，廢話?。―amn right!）”

我最欣賞的是，他不僅有天賦，更重要的是，他把天賦變成了一整套系統(tǒng)。他的才華是被結(jié)構(gòu)化的，有方法、有框架……這才走得長遠(yuǎn)。

而且這些思想深刻地影響了巴菲特。

最著名的例子之一，是他勸巴菲特放棄“煙蒂股”策略——也就是撿那些價(jià)格極低但本質(zhì)不好的公司，而是去買價(jià)格合理但真正優(yōu)秀的公司。

可以說，這個(gè)理念直接塑造了后來我們所熟知的巴菲特，也成就了今天的伯克希爾。

13

當(dāng)前的AI確實(shí)最像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫

格林你剛才提到“模式識(shí)別”，現(xiàn)在大家非常關(guān)心你怎么看當(dāng)前的市場環(huán)境。我知道你剛結(jié)束了三周的亞洲之行，見了很多客戶，也一定被頻繁問到這個(gè)問題。

你在8月寫過一篇文章，提到市場已經(jīng)從“高估”走向“令人擔(dān)憂”。

所以我想請(qǐng)教你，如果我們把當(dāng)下放到歷史的鐘擺圖譜中——貪婪與恐懼、樂觀與悲觀、風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡的擺動(dòng)軌跡上，你覺得現(xiàn)在更接近過去哪一個(gè)時(shí)刻？比如1973–74年、1999–2000年，或者2007–08年？

如果你認(rèn)為我們尚未進(jìn)入“極端階段”，又是基于什么做出這樣的判斷？

馬克斯我現(xiàn)在并沒有天天把著市場的脈來看數(shù)據(jù)，所以我沒法告訴你此時(shí)此刻我們究竟處在鐘擺哪一端。

但如果非要找一個(gè)類比，我認(rèn)為目前的情況，在本質(zhì)上最接近的是1998–2000年那一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫。雖然程度不同，但邏輯相似。

“漂亮50”那輪則不太一樣。它不是被技術(shù)想象力驅(qū)動(dòng)的，而是圍繞那些已經(jīng)非常優(yōu)秀、基本面穩(wěn)定的大公司展開的，泡沫也沒有聚焦在新事物上。

再比如05–07年的那波泡沫，是次貸和MBS（抵押貸款支持證券）推動(dòng)的，也不是技術(shù)帶來的變革，而是金融創(chuàng)新的錯(cuò)配。沒有人以為次級(jí)貸款會(huì)改變世界，大家只是覺得能多賣些房子，多搞點(diǎn)證券化。

但互聯(lián)網(wǎng)就不同了，那確實(shí)是一項(xiàng)將徹底改變世界的技術(shù)。

而這一次，我認(rèn)為也類似：人工智能的力量是真實(shí)存在的，它確實(shí)可能改變世界。

但和當(dāng)年不同的是：1999年時(shí)，我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)如何落地、如何形成商業(yè)模型、如何賺錢，其實(shí)想得比現(xiàn)在清楚得多。

那時(shí)大家的興奮點(diǎn)集中在電子商務(wù)，而今天的電商確實(shí)成為了支柱產(chǎn)業(yè)。這些幻想基本都落地了。

而現(xiàn)在，說實(shí)話，我還沒有聽到有人能清楚、連貫、具體地解釋清楚：AI到底將以什么樣的方式改變世界？它會(huì)變成哪些商業(yè)模式？人們?cè)趺磸闹匈嶅X？生活會(huì)有哪些根本改變？

我并不是這方面的專家，甚至可以說離專家很遠(yuǎn)，但目前為止，我聽到的大多數(shù)答案都不夠具體。

但它確實(shí)激發(fā)了想象力。幾乎每一場泡沫，背后都有一個(gè)新事物，它點(diǎn)燃了人類對(duì)未來的幻想。

1969年，是成長股；2006年，是次貸；1999年，是互聯(lián)網(wǎng)；1720年，是南海公司；1620年，是荷蘭的郁金香。

泡沫，總是從人類的想象力起飛。

你永遠(yuǎn)不會(huì)在木材公司身上看到泡沫，因?yàn)樗菀桌斫饬耍F(xiàn)實(shí)，太無趣。

而一旦出現(xiàn)一個(gè)充滿未知的新事物，人們就會(huì)開始幻想：“樹是不是能長到天上？”

泡沫，總是在幻想最多的地方發(fā)生。

格林你曾和《魔鬼的收割》（Devil Take the Hindmost）的作者愛德華·錢斯勒（Edward Chancellor）有過一場特別精彩的對(duì)話。我尤其記得你在那次談話中提到，這本書在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間對(duì)你影響非常大。

你在那場對(duì)話中提了兩個(gè)非常大膽的判斷：第一，人工智能將改變世界；第二，如今市場上大多數(shù)“押注AI”的公司，最終很可能一文不值。

你還指出：一旦投資者開始跳躍式地推理，覺得“無法抵抗的趨勢(shì)”就必然帶來“確定性的盈利”，那恰恰是風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的地方。

馬克斯我可能該回頭把那篇備忘錄再讀一遍（笑）。

但你說得對(duì)，“改變世界”是一回事，“讓投資者賺錢”又是另一回事。

巴菲特曾在2000年左右的股東大會(huì)上說過一句話我印象深刻，大意是：“互聯(lián)網(wǎng)無疑提升了生產(chǎn)力，但這是否能轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利能力，還很難說?！?/p>

我覺得這句話同樣適用于AI。

如果AI能在減少人力的同時(shí)保持GDP水平，從技術(shù)角度來說，這確實(shí)意味著更高效或者說更具生產(chǎn)力。

但問題是：這是否真的意味著盈利？誰將是最終的受益者？企業(yè)節(jié)省下來的成本，會(huì)流向誰？會(huì)變成企業(yè)利潤，還是在價(jià)格戰(zhàn)中被消耗掉？

這沒人說得清楚。

格林你經(jīng)常提醒大家，要問自己：“這件事里，最可能出錯(cuò)的地方在哪里？”

雖然我們都無法預(yù)知AI的終局，但就眼下來說，你覺得有哪些錯(cuò)誤，是投資者此刻尤其需要避免的？

馬克斯我見過太多市場狂熱下的典型錯(cuò)誤，最常見的兩個(gè)是：

第一，不能默認(rèn)今天的領(lǐng)先者，未來還會(huì)繼續(xù)領(lǐng)先。也許會(huì)，但你不能把一切都押在這個(gè)假設(shè)上。

第二，也不能因?yàn)轭I(lǐng)先者估值太高，就去買落后者，僅僅因?yàn)楹笳呖雌饋肀阋恕?/p>

這就是所謂的“彩票心態(tài)”：這些公司成功的概率很低，但如果成了，回報(bào)會(huì)很大。但問題是，它們大概率不會(huì)成。

現(xiàn)在很多人投那些純AI概念公司，這類公司除了AI這個(gè)概念，什么都沒有。那就是典型的“二元賭局”——贏就飛天，輸就歸零。

相比之下，也有人選擇投資那些本身已經(jīng)盈利的大型科技公司。即便AI只是它們業(yè)務(wù)的增量，整體依然有穩(wěn)定現(xiàn)金流，這樣的風(fēng)險(xiǎn)就小很多。

這其實(shí)又回到了我們最初的那個(gè)問題：你究竟想怎么玩這場游戲？

是要去賭一個(gè)沒有收入、沒有利潤、靠AI講故事的初創(chuàng)公司？還是去買一家穩(wěn)健盈利、AI是錦上添花的公司？

無論哪種選擇，你都要清楚自己的風(fēng)格，明白自己承擔(dān)的是怎樣的風(fēng)險(xiǎn)。

14

對(duì)比特幣與黃金仍然保持警惕

格林現(xiàn)在關(guān)于黃金和比特幣的投機(jī)也很熱。比如黃金最近突破了每盎司4000美元，比特幣價(jià)格也在高位震蕩。

我記得你曾在一篇備忘錄里寫過一句話讓我印象深刻，“你要么信黃金，要么不信，它就像信不信上帝?！?/p>

你還說過：“如果一個(gè)資產(chǎn)本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流，那它就無法通過分析去估值?！?/p>

我自己也從來沒說服自己去買比特幣。

那你怎么看比特幣和黃金？你覺得它們?cè)谕顿Y組合中應(yīng)該占有一席之地嗎？

馬克斯我們橡樹資本一直自認(rèn)為是價(jià)值投資者。

所謂價(jià)值投資，就是你要搞清楚一個(gè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，再判斷市場價(jià)格是否被低估。而“內(nèi)在價(jià)值”是靠未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流來衡量的。

比如我有一棟樓，每年凈收益100萬美元，我想賣給你。我們就可以圍繞你期望的回報(bào)率來談價(jià)格。

你說你要12%的回報(bào)，那你可能只出800萬美元；我說愿意讓出9%的回報(bào)，那價(jià)格可能就談到1100萬。

這就是價(jià)值投資。是有“錨”，有中樞的。

但如果你買的是黃金、比特幣、鉆石、藝術(shù)品，它們沒有現(xiàn)金流，就沒有內(nèi)在價(jià)值，那你靠什么來評(píng)估它值多少錢？

我有時(shí)舉石油的例子。2007年油價(jià)飆到每桶147美元，半年后又跌到35美元。但油還是那桶油，市場需求也沒本質(zhì)變化。

價(jià)格變化完全取決于市場愿意出多少錢，這就讓分析失去了依據(jù)。

我記得我那篇備忘錄大意是這樣：你可以買黃金，因?yàn)槟阆嘈潘⒂X得它能漲，或者它曾經(jīng)保值。但你不能像分析股票那樣，判斷它是不是被低估了。

這個(gè)觀點(diǎn)我今天依然堅(jiān)持。

比如說去年買黃金的確賺了不少。但我午飯前查了個(gè)數(shù)據(jù)：如果你在2010年底買入黃金，至今年化回報(bào)大概是7.7%；而同期標(biāo)普500指數(shù)的年化回報(bào)是12.7%。

所以，黃金不是一個(gè)差的投資，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上優(yōu)秀。不能因?yàn)樽罱鼭q得快，就忽視它長期平平的表現(xiàn)。

15

債券還是一個(gè)相對(duì)有吸引力的資產(chǎn)

格林你在2022年12月寫過一篇很重要的備忘錄《滄海桑田》（Sea Change），你在里面講到：一個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了——我們不能再依賴持續(xù)下行的利率來獲得回報(bào)，而這一趨勢(shì)其實(shí)從1980年開始一直持續(xù)了40多年。

你還寫道：現(xiàn)在的投資人，其實(shí)可以從信用資產(chǎn)中獲得不錯(cuò)的回報(bào)，也就是說，他們不再需要過度依賴更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)整體收益目標(biāo)。

你能不能講講，對(duì)于普通投資者來說，怎樣才是參與高收益?zhèn)仁袌龅暮梅绞剑?/p>

如果我們想在一個(gè)前景不確定的環(huán)境里拿到類似股票的回報(bào)，有什么務(wù)實(shí)、聰明的路徑？

馬克斯比如說，高收益?zhèn)褪俏覛w為“出借型資產(chǎn)”的一類。

市場上管這類資產(chǎn)叫：債務(wù)、固定收益、債券、票據(jù)、貸款……其實(shí)都是一個(gè)意思。

你把錢借出去，對(duì)方“租用”你的錢，每半年給你利息，到期還本。

你可以基于這些信息，計(jì)算出固定的回報(bào)率。只要今天的利率確定、未來的本息支付確定，你就能算出收益率。

這類資產(chǎn)為什么叫固定收益？

因?yàn)樗且环N契約性關(guān)系，回報(bào)是事先約定好的。只要不違約，你知道會(huì)拿回多少。

所以一旦你買入之后，整個(gè)投資里只有一個(gè)不確定因素：那就是對(duì)方會(huì)不會(huì)守信用，按時(shí)付息還本。

而這就是信用分析師的工作，要評(píng)估違約的概率。這是個(gè)比較專業(yè)的領(lǐng)域。你不能因?yàn)橄矚g某家公司的產(chǎn)品就去買它的債券。

很多人買股票，是因?yàn)樗麄兿矚g這家公司、喜歡它的品牌、喜歡它的創(chuàng)始人（我不建議這種理由，但大家確實(shí)常這么做）。

但信用投資不是這樣的邏輯。你不能說：“他們漢堡做得好吃，我就買他們的債券。”這不夠?qū)I(yè)。這完全是另一類游戲。

所以我通常建議，對(duì)于大多數(shù)人而言，與其親自下場，不如選擇那些由專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品，比如基金、ETF等。

查理·芒格那句話：“投資不是件容易事兒，誰覺得它容易，那就是蠢蛋?！边@句話不僅適用于我做的事情，我覺得同樣適用于股票、共同基金、ETF、指數(shù)基金等各種領(lǐng)域。

投資很有意思的一點(diǎn)在于：拿到市場平均水平的回報(bào)其實(shí)很容易，但要獲得超額回報(bào)則非常難。

但如果你滿足于平均回報(bào)，那么就可以通過一些管理成本較低的產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)，而且有很高的概率能做到。

以高收益?zhèn)鶠槔F(xiàn)在大概能提供7%左右的收益率，其他信用類產(chǎn)品可能略高一些。如果你能接受這個(gè)收益區(qū)間，市面上已經(jīng)有很多基金可以幫你實(shí)現(xiàn)。

17

“情緒穩(wěn)定”是許多優(yōu)秀投資人最關(guān)鍵的品質(zhì)之一

格林我們回到“如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性”這個(gè)話題。你常引用埃爾羅伊·丁姆森（Elroy Dimson）那句經(jīng)典的話：“風(fēng)險(xiǎn)意味著會(huì)有很多種可能發(fā)生的事情，但最終只會(huì)發(fā)生其中之一。”

我感覺現(xiàn)在這個(gè)世界，比我們有生以來任何時(shí)候都更顯得不確定。你怎么看待這種不確定性？不僅是從投資者的角度，也作為父親、祖父。當(dāng)你和孩子或?qū)O輩談?wù)撐磥淼臅r(shí)候，你會(huì)怎么想？

你也經(jīng)常提到彼得·伯恩斯坦那句我特別喜歡的話：“我們每天都在走進(jìn)那個(gè)巨大的未知?！蹦俏覀?cè)撊绾闻c這種“巨大未知”相處呢？

馬克斯我最近幾個(gè)月才真正意識(shí)到一件事，那些最難回答的問題，往往都以“如何（how）”開頭。

我可以告訴你，我們需要控制情緒、保持冷靜；我也可以說，如果想更保守一些，就得讓投資組合更穩(wěn)健。

但要怎么做到這些，這才是真正的難題。

如果你讓情緒主導(dǎo)投資決策，結(jié)果通常是適得其反。

市場火熱、人聲鼎沸時(shí)你忍不住買入，那往往已經(jīng)太晚；市場低迷、滿眼悲觀時(shí)你選擇賣出，那通常也是最低點(diǎn)。而這恰恰是一條注定失敗的路徑。

所以，“情緒穩(wěn)定”是我見過許多優(yōu)秀投資人身上最關(guān)鍵的品質(zhì)之一。

這其實(shí)也意味著：別太頻繁地操作，別總想著“該做點(diǎn)什么”。很多時(shí)候，最好的行動(dòng)，就是按兵不動(dòng)。

投資的本質(zhì)，不是靠運(yùn)氣也不是靠博弈，它能長期奏效是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在增長、企業(yè)在創(chuàng)造利潤。

我們能做的，是搭上這趟增長列車，并且堅(jiān)持不下車——越早上車，投得越多，堅(jiān)持越久，效果越好。這比你是否成功擇時(shí)、是否精準(zhǔn)選股、是否踩中節(jié)奏，都更重要。

格林你還曾經(jīng)跟我說過一個(gè)讓我印象極深的觀點(diǎn)：不要把一切推到極限。

你在2015年的備忘錄《風(fēng)險(xiǎn)的再思考》中還提到，很認(rèn)同愛因斯坦的一句幽默又深刻的話：“我不去多想未來，反正它很快就會(huì)自己出現(xiàn)?！?/p>

你說這話時(shí)是認(rèn)真的，還是帶點(diǎn)玩笑？它真的幫你更好地面對(duì)不確定性了嗎？

馬克斯我確實(shí)不是一個(gè)未來主義者。我從不覺得自己比別人更懂未來，我也不怎么花時(shí)間去預(yù)測它。

我更多是專注于當(dāng)下：此刻有哪些資產(chǎn)值得買？現(xiàn)在市場處在什么位置？

當(dāng)然你可能會(huì)問：“你怎么知道這些東西未來會(huì)表現(xiàn)好？”確實(shí)，投資最終是對(duì)未來的判斷。但這不意味著你能靠預(yù)測去戰(zhàn)勝市場。

就像你剛才提到丁姆森的那句話，未來不是一條可以被聰明人算準(zhǔn)的直線，它是一種概率分布。

每一件大事，不管是GDP增長、通脹、下一任總統(tǒng)，還是地緣沖突、金融風(fēng)險(xiǎn)，都存在多個(gè)可能的結(jié)果。

最終只會(huì)發(fā)生其中之一，但你不能把全部下注壓在某個(gè)特定的結(jié)果上，除非你在這個(gè)領(lǐng)域有非常獨(dú)特的專業(yè)判斷，而這種情況極為罕見。

所以在投資中，謙遜才是真正的護(hù)身符。

我曾在一篇備忘錄里寫過我最喜歡的一句幸運(yùn)餅干上的話，你也許記得：“謹(jǐn)慎之人很少犯錯(cuò)，但也寫不出偉大的詩。”

你必須在這兩者之間做出權(quán)衡：你是想追求詩一般的壯麗回報(bào)，接受可能失敗的風(fēng)險(xiǎn)？還是更在意避免錯(cuò)誤，哪怕結(jié)果平平，但能確保長期留在牌桌上？

你無法兩者兼得。

當(dāng)然，我們都希望既不冒大風(fēng)險(xiǎn)、又能有好結(jié)果，但現(xiàn)實(shí)世界不是這樣運(yùn)作的。

你必須問自己：你真正想守住的底線是什么？你愿意在哪一邊承受不確定性？

17

人生唯一的成功，是能夠按照你自己的方式去生活

格林最后一個(gè)問題。我前幾天聽你和橡樹資本的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人布魯斯·卡什和謝爾登·斯通的對(duì)話時(shí)，特別被一件事打動(dòng)。

謝爾登說，他1983年第一次見你、開始和你一起做高收益?zhèn)鶗r(shí)，你就已經(jīng)在強(qiáng)調(diào)要保持生活的平衡，要留出時(shí)間享受個(gè)人生活。

布魯斯也提到，“家庭的重要性”是你們這些橡樹創(chuàng)始人的共識(shí)。

我回顧你的過往也注意到，你總能為打網(wǎng)球、玩西洋雙陸棋、和朋友布魯斯·紐伯格打牌、買房裝修、陪伴孩子孫輩這些事情留出大量時(shí)間……你甚至提到：過去40年你和布魯斯一起下棋、打牌，累積了數(shù)千小時(shí)。

我想請(qǐng)教的是：對(duì)于那些必須非常努力才能在競爭中勝出的投資人和專業(yè)人士來說，你會(huì)給什么建議，讓他們能兼顧事業(yè)與生活？

馬克斯我們每個(gè)人都得弄清楚，什么對(duì)自己最重要。

查理·芒格常說：“這個(gè)人是個(gè)瘋子?！薄f的“瘋子”，就是那些只知道拼命工作、只在乎賺錢的人。

你得問自己，那真的是你想要的生活嗎？對(duì)我來說，不是。

有句很俗但很真實(shí)的話：“沒有人臨終前會(huì)說：我真希望我當(dāng)年多加幾個(gè)班?！蔽矣X得，這說得對(duì)。我不是靠這種方式過人生的。

就像你說的，我有很多興趣愛好，我非常喜歡，也不想放棄。當(dāng)你已經(jīng)擁有“足夠的錢”或“更多的錢”時(shí)，為什么還要犧牲快樂，去換取更多？

我最喜歡引用的一句話來自作家克里斯托弗·莫利（Christopher Morley）：“人生唯一的成功，是能夠按照你自己的方式去生活?！?/b>

當(dāng)然，難的是，你得先知道，什么才是“屬于你的方式”。

你22歲，剛開始選職業(yè)，你得思考：40年后，到70歲時(shí)，什么東西會(huì)讓我真正感到滿足？

這并不容易。我們會(huì)改變，對(duì)自己的未必真正了解

40年前，如果你讓我描述“霍華德·馬克斯”是什么樣的人，我說的一定不是今天的我。

可能是我當(dāng)時(shí)看錯(cuò)了自己，也可能是我變了。但無論如何，我們?cè)撆Φ姆较?，是到了最后，能真心說出：我對(duì)自己的人生選擇感到滿意。

而這，應(yīng)該是一個(gè)有意識(shí)地做出的選擇。

不是因?yàn)閯e人都在做、不是因?yàn)槊襟w鼓吹、也不是因?yàn)槟阆肽７抡l、或者夢(mèng)想成為世界首富。除非那真的是你內(nèi)心深處想要的生活。

對(duì)我來說，那種“只顧拼命賺錢”的生活方式，大多數(shù)人其實(shí)并不適合。所以我始終相信：按照你自己的方式去生活，找到真正適合你的路，然后堅(jiān)定地走下去。

格林當(dāng)我回顧你的職業(yè)和人生時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)你確實(shí)做到了這點(diǎn)，你把自己的生活安排得恰到好處。

你熱愛寫作，于是專注寫備忘錄；你并不自己挑股票，也不直接管理團(tuán)隊(duì)；你把時(shí)間花在設(shè)定投資哲學(xué)、與客戶交流這些你真正擅長并熱愛的事情上。

我覺得這是一種非常動(dòng)人的知行合一。你用最適合自己的方式，在生活和工作中找到節(jié)奏。這是我們每個(gè)人都可以學(xué)習(xí)的榜樣。

馬克斯我的偶像巴菲特常說，他每天早上跳著踢踏舞去上班。我也確實(shí)有這種感覺。

我很開心能去工作，我熱愛我正在做的事。而且我希望我還能這樣做很久很久。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：關(guān)鶴九

責(zé)編：艾暄