在前兩年談及大模型行業(yè)的廝殺與內(nèi)卷，可能為時(shí)過早。

彼時(shí)，熱錢涌入與技術(shù)深耕是唯二的事情。拋開阿里、字節(jié)這類依托于母公司的模型廠商不談，垂直領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，沒有人打出登陸資本市場(chǎng)的第一槍。

但現(xiàn)在，所有的行業(yè)玩家不得不思考一個(gè)直擊靈魂的問題: 做模型參數(shù)與產(chǎn)品，到底是為了在各種測(cè)評(píng)榜單上奪得一席？還是要盡快實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)出現(xiàn)的訴求。

至少在國(guó)內(nèi)找不到類似OpenAI所言的非盈利初心（實(shí)際上這種談言可能最終也會(huì)被證明不現(xiàn)實(shí)），人工智能狂熱三周年來，ChatGPT已經(jīng)重塑了美股股市，幾年前的發(fā)布日后標(biāo)普 500 指數(shù)累計(jì)上漲 64%，后面幾年更帶動(dòng)了AI產(chǎn)業(yè)的火熱。

國(guó)內(nèi)如今也有人做破局者。近期一則重磅消息打破了大模型行業(yè)的平靜：智譜正式登陸科創(chuàng)板，成為“全球大模型第一股”。

上市首日，其股價(jià)開盤市值一度達(dá)到579億港元，創(chuàng)下AI領(lǐng)域IPO融資規(guī)模新成績(jī)，這一事件不僅讓智譜從眾多廠商中脫穎而出，更像一顆石子投入湖面，激起全行業(yè)對(duì)未來走向的深思：當(dāng)頭部玩家率先叩開資本市場(chǎng)大門，剩下的數(shù)十家大模型廠商，是會(huì)追隨其腳步，還是在即將到來的行業(yè)變革中被淘汰？

PART 01

智譜的全球大模型第一股只是表象

01

智譜的上市之路并非一蹴而就。作為國(guó)內(nèi)首批專注于大模型研發(fā)的企業(yè)，其成立之初便聚焦通用人工智能技術(shù)突破，憑借在自然語言處理、多模態(tài)交互等領(lǐng)域的技術(shù)積累，逐步形成“基礎(chǔ)模型+行業(yè)應(yīng)用”的商業(yè)化路徑。

公開信息顯示，錢是影響智譜的首要因素。

有媒體報(bào)道稱，智譜2019年依托清華技術(shù)成果獲天使輪融資；2021年A輪后推出GLM框架，技術(shù)路線成型；2022年B輪融資獲數(shù)億元，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投聯(lián)合領(lǐng)投，估值升至25.8億元，同期發(fā)布國(guó)內(nèi)首個(gè)千億開源模型GLM-130B；2023年吸引大廠集體入局，融資超25億元；2024年先后完成C輪、C+輪、D輪融資，合計(jì)吸金超68億元；2025年杭州城投產(chǎn)業(yè)基金等國(guó)資入局，IPO前估值躍升至244億元。

暫且不討論智譜上市后續(xù)幾天來的市場(chǎng)表象，由此放大到大模型行業(yè)，支撐當(dāng)前乃至未來還會(huì)上市的模型公司的核心底座是:投資人持續(xù)看好。

這也意味著，大模型歷經(jīng)這幾年的熱錢，最終走向了拐點(diǎn)。

智譜的成功上市，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的里程碑，更標(biāo)志著大模型行業(yè)從“融資燒錢”的培育期，邁入“資本化落地”的新階段。而在1月9日，同樣爭(zhēng)奪大模型第一股的Minimax上市，收漲109.09%，也印證了這個(gè)道理。

此前，大模型行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心是技術(shù)參數(shù)與融資能力，頭部廠商憑借巨額研發(fā)投入爭(zhēng)奪模型性能榜單，中小企業(yè)則依賴資本輸血維持生存。

我們不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，任何行業(yè)的資本化進(jìn)程，都是行業(yè)成熟的信號(hào)，也是淘汰賽的開始。智譜的上市，為大模型行業(yè)樹立了清晰的標(biāo)桿，也讓其他廠商面臨著前所未有的壓力與抉擇。

PART 02

重蹈覆轍？

大模型行業(yè)會(huì)迎來“汽車、手機(jī)”宿命？

02

相較于各大媒體同行熱衷于討論的企業(yè)本身，可以試圖把視角放大一點(diǎn)。大模型行業(yè)是否會(huì)重蹈汽車、手機(jī)行業(yè)的覆轍，從藍(lán)海市場(chǎng)走向紅海競(jìng)爭(zhēng)，最終形成“少數(shù)巨頭壟斷、多數(shù)玩家出局”的格局？回顧消費(fèi)電子與汽車行業(yè)的發(fā)展歷程，答案看起來已初現(xiàn)端倪。

手機(jī)行業(yè)曾經(jīng)歷百花齊放的時(shí)代，2010年前后，市場(chǎng)上活躍著諾基亞、摩托羅拉、三星、蘋果等數(shù)十家品牌，功能機(jī)與智能機(jī)并存，產(chǎn)品形態(tài)百花齊放。但隨著技術(shù)成熟與市場(chǎng)飽和，行業(yè)逐步進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，廠商們陷入?yún)?shù)內(nèi)卷，屏幕分辨率、攝像頭像素、電池容量成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。最終，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，華為、蘋果、三星、小米等頭部廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。

同理，汽車行業(yè)的發(fā)展軌跡與之相似。新能源汽車爆發(fā)初期，國(guó)內(nèi)曾涌現(xiàn)出上百家造車新勢(shì)力，“PPT造車”“資本狂歡”一度成為行業(yè)標(biāo)簽。但隨著技術(shù)門檻提升與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)企業(yè)因資金鏈斷裂、技術(shù)不過關(guān)而淘汰，如今市場(chǎng)已形成“比亞迪、特斯拉領(lǐng)跑，少數(shù)新勢(shì)力一二線品牌跟隨”的格局。

按此推測(cè)，大模型行業(yè)也許也正沿著相似的路徑演進(jìn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)已涌現(xiàn)出超50家大模型廠商，既有百度文心一言、阿里通義千問等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下產(chǎn)品，也有智譜、商湯日日新等垂直廠商，還有眾多初創(chuàng)企業(yè)入局。

隨著技術(shù)逐步成熟，大模型的核心功能日趨同質(zhì)化，除了少數(shù)廠商在特定領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢(shì)，多數(shù)產(chǎn)品在文本生成、圖像理解、多輪對(duì)話等基礎(chǔ)功能上差距日益縮小。

考慮到基礎(chǔ)模型的研發(fā)需要巨額投入，訓(xùn)練一次千億參數(shù)模型的成本超億元，且隨著模型迭代，研發(fā)成本呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。頭部廠商憑借資金與數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，能夠持續(xù)投入研發(fā)，不斷優(yōu)化模型性能；而中小企業(yè)因資金有限，難以承擔(dān)持續(xù)的研發(fā)投入，技術(shù)差距將逐步拉大。這種“強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱”的馬太效應(yīng)，將加速行業(yè)洗牌，最終可能形成與汽車、手機(jī)行業(yè)相似的高度集中格局。

結(jié)論顯而易見，行業(yè)發(fā)展的規(guī)律往往具有必然性，大模型行業(yè)從藍(lán)海到紅海的轉(zhuǎn)變，本質(zhì)上是技術(shù)成熟與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。對(duì)于眾多廠商而言，如何在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中找到差異化優(yōu)勢(shì)，避免重蹈?jìng)鹘y(tǒng)行業(yè)“內(nèi)卷出局”的覆轍，成為亟待解決的課題。

PART 03

上市與商業(yè)化能力是兩碼事

盈利成核心能力要求

03

現(xiàn)在可以很明確的講到，資本市場(chǎng)對(duì)大模型企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)生轉(zhuǎn)變：技術(shù)實(shí)力是基礎(chǔ)，商業(yè)化變現(xiàn)能力才是決定估值的核心。這一轉(zhuǎn)變將徹底改寫大模型行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，迫使所有廠商重新審視自身的發(fā)展路徑。

換句話講，此前大模型廠商的核心目標(biāo)是吸引資本關(guān)注，融資額與估值成為衡量企業(yè)實(shí)力的重要標(biāo)準(zhǔn)。但隨著智譜成功登陸資本市場(chǎng)，以及資本對(duì)AI行業(yè)的投資回歸理性，單純依賴投資人青睞的發(fā)展模式已難以為繼，商業(yè)化變現(xiàn)能力成為決定企業(yè)生死的關(guān)鍵。

的確，在大模型行業(yè)盈利艱難、巨額虧損的壓力下，IPO融資成為企業(yè)存續(xù)的生命線，技術(shù)爭(zhēng)論與市場(chǎng)爭(zhēng)奪背后的本質(zhì)，是對(duì)行業(yè)話語權(quán)的角逐。但頭部玩家與追趕者之間，似乎都不愿輕易“妥協(xié)”。

過去幾年，大模型被視作數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景備受矚目，技術(shù)落地從0到1的突破過程持續(xù)吸引著資本目光——無論企業(yè)是具備核心模型研發(fā)能力，還是能提供行業(yè)定制解決方案，甚至只要能講出清晰的技術(shù)前景，身處這條賽道的玩家?guī)缀醵寄艹蔀橘Y本“寵兒”。

短短數(shù)年，大模型產(chǎn)業(yè)鏈逐步走向成熟，資本方也愈發(fā)理性務(wù)實(shí)，不再盲目追逐概念，而是更看重真金白銀的商業(yè)化落地效率與變現(xiàn)成果。不同的技術(shù)積淀、商業(yè)化路徑與資源稟賦，正決定著各家廠商截然不同的未來走向。

2023年以來，全球AI領(lǐng)域的投資熱度有所降溫。Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2024年全球AI初創(chuàng)企業(yè)融資額同比下降28%，其中大模型領(lǐng)域融資額下降35%，資本對(duì)缺乏商業(yè)化路徑的企業(yè)愈發(fā)謹(jǐn)慎。與之形成對(duì)比的是，具備實(shí)際營(yíng)收能力的廠商獲得資本青睞，部分模型企業(yè)的上市進(jìn)程順利推進(jìn)，商業(yè)化成效顯著。

回過頭來看，商業(yè)化能力的核心又體現(xiàn)在客戶拓展、項(xiàng)目中標(biāo)與盈利能力三個(gè)維度。

在客戶拓展方面，頭部廠商已形成清晰的行業(yè)布局，比如，百度文心一言依托百度搜索、智能云等生態(tài)，快速覆蓋中小企業(yè)以及其他客戶；阿里通義千問則借助阿里電商、物流等場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)行業(yè)解決方案的快速落地。所以金融、政務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域，開始成為頭部廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)與資源積累，已占據(jù)核心客戶資源的賽道。

在項(xiàng)目中標(biāo)方面，政府與大型企業(yè)的招標(biāo)項(xiàng)目成為廠商競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。但在這塊各方面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)維度不同，不便直接定義哪家廠商的中標(biāo)能力，總歸而言是客戶對(duì)廠商技術(shù)穩(wěn)定性、服務(wù)能力與資金實(shí)力的綜合考量，而上市后的智譜，憑借資本市場(chǎng)的背書，在大型項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)中更具優(yōu)勢(shì)。

可無論是通過何種形式，盈利能力始終是商業(yè)化能力的最終體現(xiàn)。

當(dāng)前，大模型廠商的盈利模式主要包括API調(diào)用收費(fèi)、行業(yè)解決方案定制、模型授權(quán)等。據(jù)虎嗅此前報(bào)道，“大廠的API都是白菜價(jià)。智譜這塊的毛利率在2022年有76.1%，2024年掉到3.4%，2025年上半年直接變成了負(fù)數(shù)。所以，智譜需要證明自己能夠成為具備“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”和“邊際成本極低”的平臺(tái)型公司?！?/p>

可對(duì)多數(shù)中小模型廠商而言，因客戶體量小、議價(jià)能力弱，難以覆蓋研發(fā)與運(yùn)營(yíng)成本，陷入“增收不增利”的困境。

資本退潮后，大模型行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已不再是“誰能融到更多錢”，而是誰能賺到更多錢。對(duì)于其他廠商而言，必須放棄“依賴資本輸血”的幻想。

我們判斷，智譜的上市，為大模型行業(yè)拉開了資本化與商業(yè)化的序幕，也標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入淘汰賽階段。大模型行業(yè)重蹈汽車、手機(jī)行業(yè)的覆轍，從藍(lán)海走向紅海，從分散競(jìng)爭(zhēng)走向頭部集中，已是大概率事件。但這并非意味著中小企業(yè)毫無機(jī)會(huì)，汽車行業(yè)中的蔚來、理想，手機(jī)行業(yè)中的傳音，均通過差異化定位實(shí)現(xiàn)了突圍，這為大模型廠商提供了借鑒。