今天的A股，已經(jīng)不是在跳舞了，而是開始嗑藥了，

指數(shù)ETF漲停走馬燈一樣跳，全天3.64萬億的成交量，直接把歷史天花板給掀了，這哪是水牛，這分明是洪牛。

最夸張的是中證1000，單日成交額殺到8230億，比前兩次頂峰的6000億高出一大截，因?yàn)樾l(wèi)星股和傳媒股集中在這個(gè)指數(shù)里面，直接給它帶飛。

不過衛(wèi)星通信起碼還有個(gè)“低軌互聯(lián)網(wǎng)”的敘事在撐，

傳媒ETF漲停，就真是有點(diǎn)上頭了，美其名曰“AI應(yīng)用賦能”，實(shí)際上大家心里都跟明鏡似的，商業(yè)化落地的影子還沒見著，只是這不妨礙個(gè)股對(duì)著PPT狂歡就是了。

顯然，現(xiàn)在的市場(chǎng)，正處于一種“邏輯不夠，口號(hào)來湊”的狂熱。

看數(shù)據(jù)，中證1000市盈率逼近50倍，中證500快摸到37.5倍了，市盈率均來到五年100%分位以上的位置，

股債利差（含GDP平減指數(shù)）模型也已經(jīng)拉到了報(bào)警紅區(qū)，

雖然泡沫一眼可見，但這種3萬多億的天量，短期還真沒法預(yù)測(cè)，只要?jiǎng)幽苓€在，它就能在天上再飄會(huì)，

但一旦后續(xù)的資金補(bǔ)給跟不上，氣一泄，接下來的劇本就麻煩了。

很多人看到衛(wèi)星這種瘋漲但自己沒賺到錢，心想豁出去了也買上，反正套住再研究就完事，

這種只要在車上哪怕靈車也無所謂的心態(tài)，說明欲望已經(jīng)有點(diǎn)接管大腦了，

這種錢，只怕是有命賺，沒命花...

在車上的，還可以用回撤止盈隨時(shí)落袋，后進(jìn)的，怕是觸發(fā)不起這個(gè)機(jī)會(huì)。

…………

相比二級(jí)市場(chǎng)的嗑藥，昨天北京有一場(chǎng)含金量極高的“大模型四杰”圓桌訪談，則澆了一盆從頭到腳的冷水。

唐杰、林俊旸、姚順雨、楊植麟，這四個(gè)人負(fù)責(zé)人湊在一起，基本代表了中國(guó)AI的最高水位了（KIMI、阿里、騰訊、智譜）

問及中國(guó)能否在3-5年內(nèi)領(lǐng)先時(shí)，阿里通義千問的負(fù)責(zé)人林俊旸甩了個(gè)數(shù)字：20%的勝算，樂觀的情況下。

這哥們倒不是在滅自己威風(fēng)，在他看來，當(dāng)下國(guó)產(chǎn)AI被三把大鎖給鎖住了：

1. 沒算力優(yōu)勢(shì)，光刻機(jī)突破還得等。說白了，搞AI的底層邏輯就是“大力出奇跡”，但現(xiàn)在既沒那么多錢燒，芯片也嚴(yán)重不足。

2. 范式定義的“客場(chǎng)作戰(zhàn)”：現(xiàn)在的AI還是靠Prompt驅(qū)動(dòng)的“被動(dòng)型”，下一代是“環(huán)境驅(qū)動(dòng)”的自主進(jìn)化，可新玩法的定義權(quán)在老美手里，跑在人家畫好的賽道上，想超車，邏輯上就極難。

3. 容錯(cuò)率的“死亡競(jìng)賽”：現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)是“拼速度、拼命”，代碼寫對(duì)一步領(lǐng)先半年，寫錯(cuò)一步掉隊(duì)半年。在資源本就緊巴的情況下，這種容錯(cuò)空間窄得讓人窒息。

林俊旸之所以沒給0%而是給了20%，是因?yàn)榘奄€注押在了國(guó)內(nèi)90后、00后身上，他認(rèn)為只要年輕人把“九死一生”的冒險(xiǎn)精神去做AI的非共識(shí)性實(shí)驗(yàn)，搞不好能側(cè)翼超車。

智譜的唐杰贊同觀點(diǎn)，但更務(wù)實(shí)：表示這20%的希望，得靠國(guó)家給更好的“環(huán)境容錯(cuò)”和“制度優(yōu)化”才有機(jī)會(huì)。

月之暗面的楊植麟則不談數(shù)字，聊起了AI的品味，在他眼里，當(dāng)模型差距有限，比的就是誰對(duì)AI的理解更有格調(diào)，有情商等，中國(guó)團(tuán)隊(duì)沒必要死磕規(guī)模，要在“世界觀塑造”上搞非對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)。

騰訊的姚順雨：美國(guó)老板愿意給“9分模型”掏200刀，卻只愿意給“5分模型”掏20刀，表示這種“強(qiáng)模型通吃”的情況，會(huì)迅速拉大領(lǐng)先者的優(yōu)勢(shì)，擠不進(jìn)全球前5%，AI智能就只是垃圾。

雖然這幫AI大神嘴里成功率只有兩成，但他們達(dá)成了一個(gè)共識(shí)：AI對(duì)話搜索時(shí)代已經(jīng)徹底終結(jié)。

在DeepSeek之后，死磕對(duì)話性能已經(jīng)沒意義了。2026年，唯一的翻盤點(diǎn)在于Agent（智能體）的自主性—讓AI不再撥一下動(dòng)一下，而是能貢獻(xiàn)主觀能動(dòng)性解決任務(wù)。

總之這場(chǎng)訪談釋放的信號(hào)非常清晰：中國(guó)AI圈已經(jīng)過了那個(gè)靠PPT騙融資的盲目樂觀期，正集體進(jìn)入“悲觀者思考、樂觀者行動(dòng)”的深水區(qū)。

所以，一級(jí)市場(chǎng)在忙著清醒、澆冷水，二級(jí)市場(chǎng)卻在忙著磕藥狂嗨。

這種認(rèn)知上的巨大鴻溝，是投資者務(wù)必要當(dāng)心的。

………

這事倒是讓我思考起另一件事，就是最近META收購人工智能公司Manus引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，

目前AI創(chuàng)業(yè)者的環(huán)境是，創(chuàng)業(yè)者要么去A股上市，科創(chuàng)板很歡迎，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)“不分紅不給減持政策”的方針，雖然利于股息，對(duì)創(chuàng)始人風(fēng)投模式這種不太友好，

你上可以，融資也可以，但人不能離場(chǎng)，像AI這種七八年持續(xù)燒錢無法盈利的公司，創(chuàng)始人進(jìn)A股就好比進(jìn)鐵籠子，其他股東都跑了，他不能動(dòng)一分一毫。

所以很多AI公司都不愿意來A股上市，哪怕是估值比較高，但對(duì)于這幫人來說更像是紙面財(cái)富，

只有少數(shù)真的極度缺錢，比如芯片制造業(yè)，比如寒武紀(jì)的陳天石、沐曦股份等，那是確實(shí)沒辦法…

其次就是去港股上市，但創(chuàng)始人也面臨減持限制，且無法完全脫身的問題，比如智譜去港股，強(qiáng)腦科技港股保密上市等，

而Manus的創(chuàng)始人這個(gè)案例呢，就是一方面國(guó)內(nèi)公司不愿買，因?yàn)榇蠹移毡榈戎祖?，開的價(jià)碼極低，抖音就開了三千萬美金，

所以把公司高價(jià)賣給META換20億美金是最佳選擇，加上創(chuàng)始人不想冒高風(fēng)險(xiǎn)想躺平，于是為了繞開美國(guó)的投資封堵，把公司員工一起潤(rùn)去了新加坡，

結(jié)果就是目前的情況，監(jiān)管可能以禁止國(guó)有核心技術(shù)流失為由，讓業(yè)務(wù)黃掉，

說這事倒是反映一個(gè)現(xiàn)象，就是當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，確實(shí)在逼迫AI創(chuàng)始人做出一道重大決策，

上A股拿補(bǔ)貼吧，放棄減持自由，死磕半輩子，直到盈利（也可能破產(chǎn)）

被BAT大廠吃掉吧，做生態(tài)里一個(gè)部門總，

像Manus這樣嘗試跨境套利吧，結(jié)果就像現(xiàn)在這樣，技術(shù)和資產(chǎn)被鎖死在公海，進(jìn)退兩難，

而VC、PE作為中間潤(rùn)滑劑的模式，在這些年的環(huán)境下已經(jīng)幾乎不復(fù)存在了，

當(dāng)創(chuàng)業(yè)者沒法高效退出，而是一種一條路走到黑的生死賭博時(shí)候，這確實(shí)會(huì)一定程度打壓創(chuàng)業(yè)者的積極性，

這估計(jì)也是開頭四位AI大佬討論的，制度優(yōu)化和環(huán)境容錯(cuò)的問題了...