2025年的下半年，對于昔日的“出海一哥”安克創(chuàng)新而言，是一場漫長而寒冷的至暗時刻。

在資本市場上，投資者的信仰正在崩塌。自8月以來，安克創(chuàng)新的股價從148元/股的高位一路下探至108元/股，累計跌幅近30%，逾200億市值在短短數(shù)月間灰飛煙滅。而在經(jīng)營層面，這家曾經(jīng)以穩(wěn)健著稱的消費(fèi)電子巨頭，正遭受著前所未有的流動性危機(jī)——2025年第三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流驚人地暴跌至-8.7億元，徹底進(jìn)入“失血”狀態(tài)。

然而，在“召回門”與“地緣政治”的雙重夾擊下，安克創(chuàng)新卻在12月初做出了一個令市場頗感意外的決定：向港交所遞交上市申請。在A股享有高估值溢價的背景下，安克為何選擇“自降身價”沖擊港股？這看似反常的資本運(yùn)作背后，實則是一場關(guān)于生存、止損與戰(zhàn)略防御的生死突圍。

基本盤的韌性與失控的現(xiàn)金流

回顧過去三年，安克創(chuàng)新的成長曲線一度堪稱完美。作為“淺海戰(zhàn)略”的集大成者，安克憑借精準(zhǔn)的品類收割能力，在消費(fèi)電子的多個細(xì)分賽道建立起了堅固的堡壘。

數(shù)據(jù)顯示，從2022年至2024年，公司總收入由143億元躍升至247億元，年均復(fù)合增速高達(dá)31.7%。即便是在風(fēng)雨飄搖的2025年前三季度，公司依然錄得210.2億元的營收，同比增長27.8%，維持著表面的繁榮。

這種增長的韌性，源于其多元化的業(yè)務(wù)壓艙石。智能充電儲能業(yè)務(wù)作為核心引擎，貢獻(xiàn)了超過半數(shù)的營收，并在2025年前三季度創(chuàng)下108.9億元的佳績；與此同時，智能家居與智能影音業(yè)務(wù)也保持著近30%的復(fù)合增速，構(gòu)成了公司的第二、第三增長曲線。

特別是在歐洲市場，得益于能源危機(jī)后的紅利，安克旗下的Anker SOLIX子品牌抓住了消費(fèi)級儲能爆發(fā)的機(jī)遇，2025年前三季度在歐營收增速超50%，儲能業(yè)務(wù)不僅有望在全年突破60億元營收，更實現(xiàn)了扭虧為盈，成為財務(wù)報表上為數(shù)不多的亮點。

然而，光鮮的營收數(shù)據(jù)掩蓋不住資產(chǎn)負(fù)債表深處的潰爛。真正讓市場警鈴大作的，是公司急劇惡化的現(xiàn)金流狀況。2025年前三季度，安克經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-8.65億元。

這種斷崖式的下跌并非偶然，而是三重壓力疊加的結(jié)果：為了應(yīng)對潛在的關(guān)稅波動，公司不得不進(jìn)行激進(jìn)的“搶關(guān)”備貨，導(dǎo)致存貨激增30.8億元，大量資金被庫存吞噬；與此同時，研發(fā)與銷售團(tuán)隊的擴(kuò)張推高了薪酬支出，經(jīng)營性現(xiàn)金流出攀升超40%；而更為致命的一擊，則來自那場席卷全球的產(chǎn)品召回事故，它不僅直接造成了財務(wù)損失，更在品牌信譽(yù)上撕開了一道巨大的口子。

輕資產(chǎn)的黃昏與“召回門”的代價

安克創(chuàng)新過去十年的成功，很大程度上歸功于其獨(dú)特的商業(yè)模式：利用“淺海戰(zhàn)略”尋找高潛力細(xì)分市場，配合“自主研發(fā)+外協(xié)生產(chǎn)”的輕資產(chǎn)模式，以極快的速度完成品類占領(lǐng)。這套打法曾讓安克在規(guī)避重資產(chǎn)風(fēng)險的同時，享受著品牌溢價帶來的高毛利——2025年前三季度，其毛利率攀升至45.2%的歷史高位。

但如今，這套看似完美的飛輪效應(yīng)正在遭遇反噬。

首先，“淺海”正在枯竭。淺海市場的本質(zhì)是容量有限的配件市場，天花板效應(yīng)明顯。為了維持高增長，安克不得不陷入“尋找新賽道-高強(qiáng)度研發(fā)-高額營銷”的無限循環(huán)中。2022年至2025年，公司研發(fā)費(fèi)用率從7.6%一路攀升至9.3%，而營銷費(fèi)用率則長期高居22%不下。

這種高昂的維持成本極大擠壓了容錯空間。2022年公司曾試圖將產(chǎn)品線擴(kuò)張至27條，結(jié)果因戰(zhàn)線過長導(dǎo)致研發(fā)效率崩塌，最終不得不以裁撤10條產(chǎn)線、計提數(shù)億元減值為代價進(jìn)行戰(zhàn)略止損。

其次，輕資產(chǎn)模式下的供應(yīng)鏈?zhǔn)Э?，釀成?025年最大的黑天鵝事件。隨著充電寶等核心品類進(jìn)入“技術(shù)平權(quán)”時代，綠聯(lián)、小米等競爭對手憑借供應(yīng)鏈縱深發(fā)起價格戰(zhàn)。不擅長成本博弈的安克，為了保住市占率和利潤，將降本壓力向下游外協(xié)工廠傳導(dǎo)。這種壓力傳導(dǎo)最終導(dǎo)致了底層電芯工藝的動作變形與“劣質(zhì)替代”。

2025年6月，因電芯安全隱患，安克不得不全球召回238萬臺充電寶。這一事件直接造成了近5億元的財務(wù)損失，包括2.38億元的存貨跌價及1.3億元的質(zhì)量保證金計提。更深遠(yuǎn)的打擊在于品牌資產(chǎn)的流失：事發(fā)后，亞馬遜平臺上Anker產(chǎn)品的差評率飆升280%，自然流量縮減40%。

這直接導(dǎo)致25年Q3營收增速放緩至19.88%，扣非凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。這表明，在缺乏制造端強(qiáng)控能力的背景下，輕資產(chǎn)模式在應(yīng)對極致成本競爭時，極易因質(zhì)量失控而發(fā)生“品牌休克”。

估值折價背后的戰(zhàn)略防御

在這樣的至暗時刻，安克創(chuàng)新選擇沖擊港股，在外界看來似乎是一步“臭棋”。畢竟，A股給予消費(fèi)電子企業(yè)的估值遠(yuǎn)高于港股——A股同類企業(yè)立訊精密、石頭科技平均PE約為31倍，而港股舜宇光學(xué)等僅為22倍左右。此時赴港，無異于主動尋求估值打折。

但如果從生存與避險的維度審視，這卻是一次不得不做的“輸血”與“筑墻”。

第一，這是解決流動性危機(jī)的唯一通道。面對-8.7億元的現(xiàn)金流黑洞，以及高達(dá)49.52%且仍在攀升的資產(chǎn)負(fù)債率，安克急需資金注入。然而，A股再融資監(jiān)管趨嚴(yán)，加之公司剛在6月完成了11億可轉(zhuǎn)債融資，短期內(nèi)再從A股“抽水”幾無可能。港股IPO雖然估值較低，但其募集的5億美元資金將是安克的救命稻草，能迅速緩解因備貨、薪酬和召回帶來的資金枯竭。

第二，這是地緣政治風(fēng)險下的資產(chǎn)保全。安克超96%的營收來自海外，其中北美市場占比長期超過45%。在中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化的背景下，這種高度依賴單一市場的結(jié)構(gòu)是巨大的風(fēng)險敞口。港股作為國際金融樞紐，不僅能引入美元資本置換短期債務(wù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，更能通過“A+H”的雙重上市架構(gòu)，實現(xiàn)資本層面的“去風(fēng)險化”，為公司在極端地緣政治環(huán)境下保留一線生機(jī)。

安克創(chuàng)新此次沖擊港股，絕非為了資本市場的虛名，而是一場在基本面警鈴大作之時的戰(zhàn)略自救。它通過犧牲部分估值溢價，換取了寶貴的流動性安全墊與地緣政治風(fēng)險的緩沖期。對于當(dāng)下的安克而言，活下去，并留在牌桌上，遠(yuǎn)比市值的數(shù)字游戲更為重要。