出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

2026年的開(kāi)年大戲，不在大銀幕，而在港交所的鑼聲里。

僅僅過(guò)去不到半個(gè)月，港股IPO市場(chǎng)就熱鬧非凡。1月2日，“港股GPU第一股”壁仞科技首日暴漲94.59%。

緊接著，1月8日，精鋒醫(yī)療-B、天數(shù)智芯、智譜華章三家硬科技企業(yè)同日掛牌。1月9日，瑞博生物、MiniMax接力登場(chǎng)。就在這短短幾天內(nèi)，GPU、大模型、生物科技在港股紛紛上市。

甚至連那久違的“千倍認(rèn)購(gòu)”神話，都隨著智譜和MiniMax的招股重現(xiàn)江湖。

為何2026年伊始，這些獨(dú)角獸像是商量好了一樣，扎堆涌向港交所？

#01一、缺錢和規(guī)則

真正讓這些企業(yè)夜不能寐的，是賬上的現(xiàn)金流。

AI又是一場(chǎng)極度“燒錢”的行業(yè)。而資本市場(chǎng)不僅是交易所，更是AI企業(yè)的彈藥庫(kù)。

翻開(kāi)招股書(shū)，我們可以發(fā)現(xiàn)2025年上半年，壁仞虧損16億，智譜虧損23.6億，天數(shù)智芯虧損6.1億。

以智譜為例，這家大模型企業(yè)每個(gè)月的研發(fā)支出高達(dá)2.66億元。而截至上市前，其賬面現(xiàn)金僅剩25.5億元。如果不上市輸血，這筆錢只能撐9個(gè)月。

天數(shù)智芯更夸張，其研發(fā)費(fèi)率高達(dá)139%，也就是每掙1塊錢，就要花1.4元去搞研發(fā)。

那為何又是港交所呢？

厚紀(jì)資本投研部總裁劉勇向妙投表示，“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的審核比較嚴(yán)格，尤其是科創(chuàng)板，預(yù)備上市的企業(yè)要具備較強(qiáng)的科技屬性，能為國(guó)家解決當(dāng)前升級(jí)轉(zhuǎn)型過(guò)程中遇到的痛點(diǎn)問(wèn)題。另外，北交所隨著上市企業(yè)數(shù)量增加，流動(dòng)性慢慢活躍，審核也開(kāi)始變嚴(yán)了”。

在此情況下，港股為創(chuàng)業(yè)公司上市提供了很好的窗口。

“港股上市門(mén)檻相對(duì)較低，畢竟是注冊(cè)制?，F(xiàn)在港股IPO排隊(duì)的數(shù)量，已經(jīng)足夠多了。另外，港股的國(guó)際化程度高，去港股上市，對(duì)于企業(yè)開(kāi)展全球業(yè)務(wù)也更靈活”，劉勇告訴妙投。

項(xiàng)目方的上市策略也會(huì)影響到融資時(shí)的估值談判。通常來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目方打算去北交所上市，投資方往往考慮到北交所流動(dòng)性與獲利空間等因素，會(huì)把估值壓低一點(diǎn)。

因此，很多創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人對(duì)北交所的認(rèn)可度，并沒(méi)有港交所那么強(qiáng)。

此外，股權(quán)架構(gòu)也是去港股上市的重要因素。

壁仞、智譜、MiniMax的股東有不少美元基金，MiniMax的注冊(cè)地在開(kāi)曼或涉及VIE架構(gòu)。

如果拆VIE回A股，不僅流程漫長(zhǎng)，還要面臨外資退出的匯率與合規(guī)難題。而走港股18C通道（特?？萍脊荆?，這些“瑕疵”不僅不是障礙，反而因?yàn)橛型赓Y背書(shū)，更容易被國(guó)際資本接納。

另外，從宏觀層面來(lái)看，港股也可以替A股“分擔(dān)”了壓力。

劉勇向妙投表示，“后續(xù)，A股還會(huì)有一些市值更大的企業(yè)準(zhǔn)備上市，比如：長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等。短期內(nèi)如果這些“大塊頭”全部上市，會(huì)對(duì)A股的流動(dòng)性造成一定沖擊?！?/p>

#02二、流動(dòng)性溢價(jià)

如果說(shuō)AI企業(yè)去港股是為“續(xù)命”，那么生物科技（Biotech）扎堆港股，則是為了額外的溢價(jià)。

除了港股的18C通道，港交所的18A規(guī)則簡(jiǎn)直是為生物科技（Biotech）量身定做，允許尚未有商業(yè)化收入的生物科技公司上市，且對(duì)臨床階段的要求為至少有一個(gè)核心產(chǎn)品進(jìn)入臨床I期。

對(duì)比一下A股科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)：雖然也允許不盈利，但要求產(chǎn)品必須“獲準(zhǔn)開(kāi)展II期臨床”。這等于把最燒錢的臨床Ⅰ期、Ⅱ期早期階段全部排除。

路只有一條，就是港股。但為何港股能給這些沒(méi)利潤(rùn)的藥企更高估值？

因?yàn)楦酃傻馁Y金池里，有大量的美元基金。他們看懂了一種A股看不懂的商業(yè)模式——BD（商務(wù)拓展）。

在美元基金眼里，BD不僅僅是賣藥，它是“二次發(fā)行”。

為了便于理解，我們可以把港股想象成一個(gè)“國(guó)際大排檔”。

企業(yè)在大排檔門(mén)口支個(gè)攤（IPO），擺上一盤(pán)“未來(lái)能治癌的新藥”。

來(lái)逛的，多是美元基金。他們心里盤(pán)算的不是這藥在中國(guó)能進(jìn)多少家醫(yī)院，而是能不能海外代理權(quán)賣給跨國(guó)藥企。

一旦可行，美元基金就立刻高價(jià)搶購(gòu)股票。因?yàn)樗麄冑€的是，明天海外醫(yī)藥企業(yè)，用資金把企業(yè)的“海外代理權(quán)”買走。

這樣，企業(yè)不僅可以拿到真金白銀，美元手里的股票也就跟著“美元計(jì)價(jià)”，價(jià)格也隨之上漲。

而A股以人民幣資金為主，更看重“自主商業(yè)化空間”，把海外授權(quán)視為“放棄市場(chǎng)”，估值反應(yīng)平淡。

換句話說(shuō)，美元基金并不是單純賭企業(yè)在中國(guó)賣多少藥，而是企業(yè)你能不能“再賣一次”給跨國(guó)藥企，把人民幣故事升級(jí)成美元故事。

不管估值邏輯還是上市規(guī)則，生物科技企業(yè)更愿意去港股上市。

#03三、 港股，中美博弈的新“陣地”

如果我們將視角拉高，跳出企業(yè)的賬本，會(huì)發(fā)現(xiàn)2026年這波港股IPO潮，實(shí)則是中美科技與資本博弈的一張“戰(zhàn)略明牌”。

扎堆港股，早已超越了“多融幾個(gè)錢”的范疇，中國(guó)實(shí)際上正在利用香港這個(gè)離岸中心，構(gòu)筑一道金融防波堤。

一直以來(lái)，美國(guó)靠美元的強(qiáng)勢(shì)地位，構(gòu)建金融霸權(quán)體系。而美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息釋放流動(dòng)性與加息收縮流動(dòng)性交替形成的全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，收割全世界。

現(xiàn)階段，美國(guó)已經(jīng)形成了通過(guò)消費(fèi)貿(mào)易向全球輸出美元，依賴美債及長(zhǎng)牛的美股回收美元的流動(dòng)循環(huán)體系。

港股IPO，便是把美元從“美國(guó)池子”抽到“中國(guó)池子”的陽(yáng)謀。

港交所數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，港股IPO募資總額達(dá)1823億港元，在全球主要交易所中位居榜首，時(shí)隔4年重奪第一。

2025年前三季度完成港股IPO的66家上市公司中，有基石投資者參與的公司為57家，占比高達(dá)86.36%。

僅寧德時(shí)代在港上市一家，就吸納了410億港元。寧德的基石投資者名單包括，清一色的中東主權(quán)基金、歐洲長(zhǎng)線資本等。

原本只能在納斯達(dá)克或紐交所購(gòu)買“中國(guó)概念”的萬(wàn)億資金，如今被留在香港。

這意味著，全球美元流動(dòng)性的一部分，正在被實(shí)質(zhì)性地“轉(zhuǎn)存”到“離岸人民幣+港元”的體系中。

美國(guó)想用美元潮汐來(lái)收割中國(guó)資產(chǎn)的能力，被這道防波堤悄悄削弱了。

另外，港股長(zhǎng)期偏重金融、地產(chǎn)的行業(yè)結(jié)構(gòu)也正在被打破，行業(yè)賽道更加多元化，利于吸引國(guó)際資本。

一方面，港交所推出“科企專線”等，為人工智能、芯片等前沿科技企業(yè)登陸港股打開(kāi)便利之門(mén)，補(bǔ)齊了高端制造、生物醫(yī)藥等核心賽道的資產(chǎn)短板。

另一方面，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等龍頭企業(yè)赴港上市，吸引國(guó)際資本與南向資金持續(xù)流入，強(qiáng)化了其作為全球離岸人民幣資產(chǎn)配置中心的地位。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，國(guó)際資本也將考慮港股等權(quán)益市場(chǎng)。而港交所的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、成長(zhǎng)性資產(chǎn)越多，就越能吸引國(guó)際資本，解決了“買什么”的問(wèn)題。

不過(guò)，現(xiàn)階段港股IPO企業(yè)較多，一次性抽走了大量資金，短期導(dǎo)致流動(dòng)性非常緊張。

中期來(lái)看，一旦港股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和成長(zhǎng)性資產(chǎn)變多，更多的資金開(kāi)始關(guān)注港股，流動(dòng)性隨之提升，2026年港股的牛市也將延續(xù)。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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