出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，一紙關(guān)于30億元資本補(bǔ)充債券成功發(fā)行的公告，將東吳人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：東吳人壽）推至行業(yè)聚光燈下。

本次發(fā)債的一大亮點(diǎn)在于，第一大股東蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：國(guó)發(fā)集團(tuán)）為債券提供全額本息不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，且免收擔(dān)保費(fèi)。

此舉不僅為債券發(fā)行提供了堅(jiān)實(shí)信用支撐，更凸顯了股東對(duì)東吳人壽發(fā)展的有力背書。

作為國(guó)內(nèi)首家在地級(jí)城市設(shè)立的壽險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)，東吳人壽由蘇州國(guó)資背景企業(yè)聯(lián)合發(fā)起，立足蘇州核心市場(chǎng)，輻射江蘇、安徽、四川等六省市。

2012年成立的東吳人壽，經(jīng)歷了行業(yè)發(fā)展的多個(gè)周期，自2019年進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的盈利期，但其盈利一直處于微利狀態(tài)。

近年來，東吳人壽業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)：2023年凈利潤(rùn)虧損17.85億元，創(chuàng)下成立以來的虧損之最；2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.22億元，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)扭虧。

2025年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.5億元，已超2024年全年水平，但保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入87.79億元，同比下降5.37%。

眼下，東吳人壽30億元發(fā)債“補(bǔ)血”為其提供了資本層面的緩沖空間，未來能否借此契機(jī)擺脫長(zhǎng)期以來的微利狀態(tài)？

1、30億資本補(bǔ)充債落地，償付能力獲補(bǔ)充

作為國(guó)內(nèi)第一家在地級(jí)城市設(shè)立的壽險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)，東吳人壽總部位于江蘇省蘇州市，于2012年5月正式開業(yè)。

該公司由蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司等地方國(guó)資平臺(tái)，及江蘇沙鋼集團(tuán)、恒力集團(tuán)等知名民企聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元。

東吳人壽成立之初，注冊(cè)資本為20億元。經(jīng)過多次增資及股權(quán)變動(dòng)后，截至2025年9月末，公司注冊(cè)資本增至60億元。

當(dāng)前，該公司股東共20家，國(guó)有資本合計(jì)持股比例達(dá)81.442%，民營(yíng)資本占比18.558%，第一大股東蘇州國(guó)發(fā)集團(tuán)持股31.717%，無(wú)實(shí)際控制人。

12月16日，東吳人壽面向?qū)I(yè)投資者發(fā)行“25東吳人壽資本補(bǔ)充債01”債券。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，此次債券由中信建投證券牽頭主承銷，東吳證券聯(lián)席主承銷，蘇州國(guó)發(fā)集團(tuán)擔(dān)保，公司主體評(píng)級(jí)AA+，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA，發(fā)行規(guī)模30億，債券期限5+5年期，票面利率2.5%，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)活躍，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)2.1倍。

（圖 / 東吳證券官方微信賬號(hào)）

東吳人壽首次發(fā)行資本補(bǔ)充債券得到了專業(yè)投資者的積極認(rèn)購(gòu)，參與認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)46家，匯集銀行、保險(xiǎn)、基金、券商等各類金融機(jī)構(gòu)。

早在2025年8月13日，該公司在官網(wǎng)發(fā)布《東吳人壽關(guān)于與蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司簽署擔(dān)保協(xié)議的信息披露報(bào)告》。作為東吳人壽的股東，蘇州國(guó)發(fā)集團(tuán)將對(duì)東吳人壽擬發(fā)行的30億元資本補(bǔ)充債券，提供本息全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

本次資本補(bǔ)充債的成功發(fā)行將有效提升公司償付能力水平，夯實(shí)資本實(shí)力，為公司穩(wěn)健健康發(fā)展提供有力支撐。

在保險(xiǎn)業(yè)，償付能力充足率是保險(xiǎn)公司安全經(jīng)營(yíng)的基石。但回溯東吳人壽的償付能力走勢(shì)，其核心指標(biāo)在近期出現(xiàn)連續(xù)回落。

二季度償付能力報(bào)告顯示，截至2025年上年半末，公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為145.28%和173.60%，較2024年末分別下降45.45%和44.07%

而來到2025年第三季度，東吳人壽償付能力持續(xù)承壓。

該公司核心償付能力充足率135.10%，較上季度末數(shù)據(jù)下降10.18個(gè)百分點(diǎn)；綜合償付能力充足率163.34%，較上季度末下降10.27%。且其預(yù)測(cè)下季度兩項(xiàng)指標(biāo)將繼續(xù)下降至117.03%、144.18%。

（圖 / 東吳人壽2025年三季度償付能力報(bào)告）

在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方面，2025年第一季度，東吳人壽風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)（分類監(jiān)管）為A類，但至第二季度已下調(diào)至BBB類。

中證鵬元在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，2025年以來東吳人壽償付能力充足水平大幅下滑。受權(quán)益類投資資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)最低資本上升、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大使得資本消耗增加等因素影響，隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，未來面臨一定的資本補(bǔ)充壓力。

2、近年盈利大幅波動(dòng)，渠道結(jié)構(gòu)待優(yōu)化

客觀來看，發(fā)債“補(bǔ)血”雖可暫緩補(bǔ)充償付能力，但并不能從根本上扭轉(zhuǎn)盈利模式薄弱、資本內(nèi)生能力不足等深層挑戰(zhàn)。

近年來，東吳人壽保費(fèi)收入保持較快增長(zhǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，東吳人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入35.53億元、63.67億元及79.95億元。盈利數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，該公司凈利潤(rùn)分別為0.81億元、1.21億元及0.41億元。

2023年，東吳人壽盈利情況急轉(zhuǎn)直下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年?yáng)|吳人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入95.38億元，同比增長(zhǎng)26%。但當(dāng)年，東吳人壽凈利潤(rùn)虧損高達(dá)17.85億元，創(chuàng)下成立以來虧損之最。

從支出項(xiàng)來看，東吳人壽2023年保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金74.66億元，較上年增長(zhǎng)20.61億元。

2024年，東吳人壽盈利狀況有所改善。

2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.22億元，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)扭虧。從支出項(xiàng)來看，當(dāng)年保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金70.84億元，較上年略有下降。但賠付支出高達(dá)29.87億元，較上年大漲17.21%。

2025年三季度償付能力報(bào)告顯示，東吳人壽2025年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.50億元，已超2024年全年水平；但其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入87.79億元，同比下降5.37%。

（圖 / 東吳人壽2025年三季度償付能力報(bào)告）

中誠(chéng)信國(guó)際在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，2025年上半年，東吳人壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.94億元，同比下降4.13%；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入和已賺保費(fèi)同比有所收縮，但在賠付支出同比下降、投資收益大幅增長(zhǎng)等因素的推動(dòng)下，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

依托地緣優(yōu)勢(shì)，東吳人壽立足蘇州深耕江蘇開展業(yè)務(wù)，構(gòu)建了以銀保渠道為主、個(gè)險(xiǎn)及團(tuán)險(xiǎn)渠道為輔的渠道布局。

中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)報(bào)告中顯示，在銀保渠道方面，截至2024年末，東吳人壽共與24家銀行建立合作，包含國(guó)有銀行、股份制銀行及城農(nóng)商行，其中郵儲(chǔ)銀行、建設(shè)銀行及蘇州銀行的保費(fèi)貢獻(xiàn)度合計(jì)在70%左右，業(yè)務(wù)集中度處于較高水平。

近年來，東吳人壽渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)度長(zhǎng)期維持在55%以上。2023年至2025年上半年，分別為62.14%、57.05%和58.6%。

（圖 / 中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)報(bào)告）

在其余渠道中，個(gè)代渠道方面，近年來受行業(yè)代理人清虛影響，東吳人壽代理人隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)下滑；得益于續(xù)期業(yè)務(wù)的增加，個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模保費(fèi)同比有所增加，但保費(fèi)貢獻(xiàn)度持續(xù)下降。經(jīng)代渠道規(guī)模保費(fèi)及保費(fèi)貢獻(xiàn)度近年來處于較低水平，2025年上半年保費(fèi)貢獻(xiàn)度占比僅0.7%。

此外，團(tuán)險(xiǎn)渠道占比上升幅度較大，近年來東吳人壽依托地緣優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)政府合作項(xiàng)目的開拓以發(fā)展政策性業(yè)務(wù)，普通政保、大病保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)。

中誠(chéng)信國(guó)際指出，東吳人壽銀保渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)度較高，且業(yè)務(wù)集中度處于較高水平；未來仍需增強(qiáng)渠道綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

「子彈財(cái)經(jīng)」就2025年以來保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下滑原因、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化等相關(guān)問題致函東吳人壽方面，但截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

3、高管調(diào)整后，能否突圍區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)

對(duì)于區(qū)域型中小險(xiǎn)企而言，穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)與清晰的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素。

在剛剛過去的2025年，東吳人壽高管變動(dòng)頻現(xiàn)。

2025年12月5日，東吳人壽官網(wǎng)更新高管簡(jiǎn)歷及履職情況，該公司第一副總裁李梅已離任，其官方簡(jiǎn)歷已撤下。

這是自2025年初以來，東吳人壽副總裁職位出現(xiàn)的第三次變動(dòng)。早在2025年4月，副總裁夏衛(wèi)新調(diào)任至同為蘇州國(guó)資體系的東吳財(cái)險(xiǎn)，出任黨委副書記、總經(jīng)理。

當(dāng)前，公司副總裁有兩位，分別為錢鋒、姚曉維，核心管理團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)為“一正兩副”格局。

其中，2025年9月4日，東吳人壽聘任姚曉維為公司副總裁。履歷顯示，姚曉維出生于1982年9月，目前為高管團(tuán)隊(duì)中唯一的“80后”，同時(shí)也是唯一一位女性管理者。

姚曉維出身“保監(jiān)系”，曾任中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)蘇州監(jiān)管分局監(jiān)管處主任科員、蘇州市住房置業(yè)擔(dān)保有限公司副總經(jīng)理。2024年12月經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)合規(guī)負(fù)責(zé)人任職資格，2025年9月經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)副總裁任職資格。

據(jù)《東吳人壽高質(zhì)量發(fā)展三年規(guī)劃（2024-2026年）》顯示，2024-2026年，公司計(jì)劃緊緊圍繞客戶需求導(dǎo)向，抓緊轉(zhuǎn)型變革，努力達(dá)成扭虧為盈、全面夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、走上可持續(xù)價(jià)值成長(zhǎng)之路的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

（圖 / 中證鵬元評(píng)級(jí)報(bào)告）

中證鵬元評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，公司基于自身定位制定了較為明確的發(fā)展規(guī)劃，但公司銀保渠道業(yè)務(wù)占比較高、盈利基礎(chǔ)薄弱；且2025年以來償付能力大幅下行，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇、資本市場(chǎng)波動(dòng)較大等背景下，公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能受到一定制約。

區(qū)域布局方面，近年來，東吳人壽蘇州分公司保費(fèi)貢獻(xiàn)度在50%左右。2024年，該公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入在蘇州壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額排名第六，本土經(jīng)營(yíng)成效較好。但整體來看，品牌影響力仍需增強(qiáng)。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，東吳人壽還要面臨江蘇省本土的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是利安人壽（總部位于南京）、國(guó)聯(lián)人壽（總部位于無(wú)錫）這兩家壽險(xiǎn)公司。

三家對(duì)比來看，截至2025年前三季度末，利安人壽規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，總資產(chǎn)1302.71億元、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入222.77億元，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模還是保費(fèi)規(guī)模，均遠(yuǎn)超東吳人壽、國(guó)聯(lián)人壽。

國(guó)聯(lián)人壽資產(chǎn)增速最快，2025年前三季度總資產(chǎn)為396.67億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)34.8%；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入57.19億元，同比增長(zhǎng)4.8%，在三家中增長(zhǎng)最快。

而東吳人壽總資產(chǎn)增速落后于其他兩家，且是三家中唯一一家保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下降的公司。

綜合來看，站在壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型深化與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重賽道上，30億元資本補(bǔ)充債的落袋，為東吳人壽筑牢了償付能力的安全墊，也為其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化贏得了寶貴的緩沖期。

然而，發(fā)債“補(bǔ)血”終究只是治標(biāo)之舉，未來東吳人壽能否借此契機(jī)，擺脫微弱盈利的狀態(tài)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。