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1月12日盤(pán)后，永輝超市（601933）發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)值，2025年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損。

這意味著，自2024年上半年永輝開(kāi)始幫扶以來(lái)，永輝的下滑頹勢(shì)依然未止。

同時(shí)也意味著，2021~2025年這5年，永輝將出現(xiàn)連虧5年，累計(jì)虧損約百億的局面。

連虧5年，累計(jì)百億

從2021年上市后首次年度虧損計(jì)算，目前永輝已累計(jì)虧損102.11億，2021年至2025年前三季度分別虧損39.44億、27.63億、13.29億、14.65億、7.10億。

扣非虧損就更大了，2021年至2025年前三季度分別扣非虧損38.33億、25.65億、19.76億、24.10億、15.02億，累計(jì)122.86億。

營(yíng)收也持續(xù)頹勢(shì)，2021年至2025年前三季度分別為910.62億、900.91億、786.42億、675.74億、424.34億，分別同比減少2.29%、1.07%、12.71%、14.07%、22.21%。

調(diào)改、閉店都在加快

造成永輝的營(yíng)收和虧損的原因主要是被動(dòng)和主動(dòng)兩方面：

被動(dòng)方面，在于傳統(tǒng)商超受到零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求放緩以及電商沖擊等因素影響，包括永輝在內(nèi)的傳統(tǒng)商超普遍承壓，比永輝更慘的同行也有，例如家樂(lè)福甚至都退出了中國(guó)市場(chǎng)。

主動(dòng)方面，在于胖東來(lái)幫扶以及名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富入主后，永輝開(kāi)始大規(guī)模關(guān)閉尾部虧損門(mén)店，這會(huì)造成收入減少以及閉店的大筆費(fèi)用，同樣，幫扶調(diào)改的門(mén)店，也會(huì)增加不少費(fèi)用。

2024年下半年以來(lái)，永輝超市開(kāi)始大規(guī)模關(guān)閉尾部虧損門(mén)店，閉店類型涵蓋持續(xù)虧損且虧損跡象沒(méi)有改善的門(mén)店、老舊門(mén)店以及區(qū)位較遠(yuǎn)，物流成本較高的門(mén)店。2024年，公司共關(guān)閉232家門(mén)店。

2025年，伴隨名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富的入主，公司閉店節(jié)奏提速，葉國(guó)富要求永輝超市2025年年底調(diào)改門(mén)店數(shù)量將達(dá)到200家，并關(guān)閉250-330家，而截至2025年前三季度，公司已關(guān)閉門(mén)店331家。

門(mén)店調(diào)改的步伐同樣在加快。截至2025年9月30日永輝超市擁有450家門(mén)店，較2024年底減少325家，其中已完成調(diào)改的門(mén)店共計(jì)222家，已提前完成葉國(guó)富計(jì)劃的門(mén)店調(diào)改目標(biāo)。

超高負(fù)債率，定增已啟動(dòng)

除了虧損，在財(cái)務(wù)上，永輝當(dāng)前面臨著的另一個(gè)棘手問(wèn)題是資產(chǎn)負(fù)債率超高。

2021年至2025年前三季度，永輝的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)88.47%、87.68%、88.60%、89.87%、88.96%。

為此，永輝7月底啟動(dòng)了定增預(yù)案，擬定增募資不超40億元用于門(mén)店升級(jí)改造項(xiàng)目、償還銀行借款等項(xiàng)目。不過(guò)該預(yù)案經(jīng)調(diào)整后募資規(guī)模收縮至不超過(guò)31.14億元，其中4億元補(bǔ)流新項(xiàng)目未調(diào)整，門(mén)店升級(jí)改造項(xiàng)目(下稱“改造項(xiàng)目”)的投資總金額由原計(jì)劃的55.97億元，縮水至39.79億元，對(duì)該項(xiàng)目的擬投入募資金額由32.13億元，調(diào)整為24.05億元。

根據(jù)永輝在最新的回復(fù)函中給的測(cè)算，其預(yù)計(jì)改造項(xiàng)目在T+1年為虧損，T+2年虧損大幅收窄，T+3年以后可以實(shí)現(xiàn)盈利，效益測(cè)算期間年平均凈利潤(rùn)為5.65億元。

具體測(cè)算結(jié)果如下：

其中，營(yíng)業(yè)收入的測(cè)算主要假設(shè)及依據(jù)如下：

永輝還稱，2025年1-9月，公司已調(diào)改滿6個(gè)月的47家門(mén)店的月坪效已達(dá)到3295元/平方米，遠(yuǎn)高于2800元/平方米的基準(zhǔn)坪效，且達(dá)到效益測(cè)算T+6年的水平，效益測(cè)算使用的坪效具有謹(jǐn)慎性。

毛利率的測(cè)算主要假設(shè)及依據(jù)如下：

永輝表示，2025年1-9月，公司已調(diào)改滿6個(gè)月的穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)調(diào)改店毛利率已達(dá)到21.4%，高于效益測(cè)算使用的基準(zhǔn)毛利率。2025年9月，公司上述穩(wěn)態(tài)店的毛利率實(shí)際已提升至22.1%，未來(lái)公司將進(jìn)一步通過(guò)生鮮散轉(zhuǎn)標(biāo)、提升高毛利3R食品占比，重新梳理供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，推進(jìn)裸價(jià)源頭直采去除中間商等方式進(jìn)一步提升毛利。因此本次募投項(xiàng)目效益測(cè)算使用的毛利率具有謹(jǐn)慎性。

期間費(fèi)用率的測(cè)算主要假設(shè)及依據(jù)如下：

永輝稱，截至 2025年9月，公司已調(diào)改6個(gè)月的穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)門(mén)店平均月期間費(fèi)用率為20.5%，已低于效益測(cè)算T+1年及T+2年的期間費(fèi)用率。2025年 1-9月，公司31家于2024年開(kāi)業(yè)的調(diào)改店平均期間費(fèi)用率已降至20.1%，隨著公司的調(diào)改經(jīng)驗(yàn)不斷豐富，公司后續(xù)調(diào)改的費(fèi)用也會(huì)逐步降低，因此，本項(xiàng)目效益測(cè)算使用的期間費(fèi)用率具有謹(jǐn)慎性。

根據(jù)上述假設(shè)，本項(xiàng)目效益測(cè)算在T+1年為虧損，T+2年虧損大幅收窄，T+3年以后可以實(shí)現(xiàn)盈利，效益測(cè)算期間年平均凈利潤(rùn)為56,531.39 萬(wàn)元。

2026會(huì)是轉(zhuǎn)折年嗎？

根據(jù)近期永輝回復(fù)上交所問(wèn)詢函時(shí)的表述，基于公司推進(jìn)門(mén)店調(diào)改速度較快，預(yù)計(jì)2026年調(diào)改將進(jìn)入尾聲，公司未來(lái)的門(mén)店運(yùn)營(yíng)數(shù)量將基本維持在2025年末的水平，未來(lái)導(dǎo)致公司收入下滑的閉店因素預(yù)計(jì)將消失，未來(lái)幾年，商貿(mào)零售行業(yè)整體處境很可能與2025年整體情況類似，伴隨著調(diào)改完成，預(yù)計(jì)2026年及以后公司整體運(yùn)營(yíng)將保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

隨著永輝調(diào)改收尾，會(huì)真的如永輝預(yù)計(jì)的那樣，2026年成為公司整體運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)折嗎？我們將持續(xù)關(guān)注。

（本文完）