2026.01.15

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作者 |第一財經(jīng) 陳君君

開年以來，A股市場整體表現(xiàn)回暖，但銀行板塊卻未能延續(xù)此前漲勢，走勢明顯偏弱。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日收盤，銀行指數(shù)（WI.882115）年內(nèi)下跌3.36%，在31個申萬一級行業(yè)中跌幅居首，而同期滬深300指數(shù)上漲2.62%。在市場普遍看好2026年股市行情的背景下，銀行股為何階段性承壓，后續(xù)又將如何演繹，成為機構(gòu)關(guān)注的焦點。

1月15日，中國人民銀行宣布下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，并同步擴大相關(guān)工具使用范圍和額度。市場普遍認為，此次“結(jié)構(gòu)性降息”對銀行股影響偏中性略偏積極，但短期內(nèi)難以改變板塊相對收益偏弱的格局。

結(jié)構(gòu)性降息落地：負債端成本改善，對銀行股影響偏中性

央行稱，本次下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類再貸款一年期利率由1.5%降至1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整。不同于全面降息，此次政策主要通過結(jié)構(gòu)性工具傳導，對銀行體系的影響路徑更具針對性。

多位市場分析人士指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率下調(diào)，主要作用于銀行負債端，有助于降低銀行從央行獲取中長期資金的成本，并未直接壓低存貸款基準利率或LPR，對銀行凈息差的直接沖擊相對有限。從這一角度看，該政策對銀行盈利的邊際影響偏中性，但在當前息差已接近底部的背景下，具有一定穩(wěn)定預期的積極意義。

從中期看，結(jié)構(gòu)性工具“降息+擴容”的組合效應(yīng)更值得關(guān)注。再貸款、再貼現(xiàn)工具重點投向支農(nóng)支小、科技創(chuàng)新、民營經(jīng)濟等領(lǐng)域，配合風險分擔和考核機制優(yōu)化，有助于提升銀行在重點領(lǐng)域投放的積極性，同時緩釋資本占用和信用風險壓力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量預期。

不過，也有分析人士指出，結(jié)構(gòu)性工具更強調(diào)定向支持和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其對銀行盈利改善的效果仍需實體融資需求回暖配合。短期內(nèi)，銀行股更多體現(xiàn)為“風險下行空間收斂”，而非趨勢性上行。

在政策落地背景下，銀行板塊年初以來表現(xiàn)仍然偏弱。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來的9個交易日中，銀行板塊有6個交易日下跌，且近期出現(xiàn)一定放量下行跡象。個股方面，浦發(fā)銀行年內(nèi)累計跌幅超過10%，南京銀行下跌7.17%，滬農(nóng)商行、中國銀行跌幅均在5%左右。

值得注意的是，在股價回調(diào)過程中，多家上市銀行出現(xiàn)高管或大股東增持行為。1月12日晚，渝農(nóng)商行公告稱，部分董事、高級管理人員于1月5日至7日期間，以自有資金從二級市場買入該行A股19.2萬股；南京銀行亦公告稱，大股東紫金集團及其關(guān)聯(lián)方于2025年9月以來持續(xù)增持，合計增持股份占總股本比例已達1%。

機構(gòu)看2026年：基本面拐點顯現(xiàn)，銀行股仍具配置價值

回顧2025年，銀行板塊整體表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國銀行指數(shù)全年上漲27%，其中A股銀行板塊全年上漲13.1%。瑞銀大中華金融行業(yè)研究主管顏湄之對記者表示，2025年銀行板塊的良好表現(xiàn)，主要由資金面與基本面共同驅(qū)動。

從資金面看，高股息屬性仍是銀行板塊吸引中長期資金的重要支撐。當前港股銀行板塊中，仍有不少個股股息率維持在5%以上，對保險資金等長期配置型資金具備較強吸引力。多家券商測算顯示，2026年險資入市規(guī)模有望繼續(xù)擴大，其中國金證券預計新增入市資金為5500億~6000億元，中泰證券則給出最高約1.5萬億元的測算值。在增量資金持續(xù)流入的背景下，高股息紅利板塊有望獲得長期配置資金的穩(wěn)定支撐。

從基本面看，顏湄之認為，2025年是銀行業(yè)“觸底”的一年。過去五年銀行業(yè)整體營收持續(xù)承壓，但在2025年前三季度披露的業(yè)績中，已有部分大型銀行營收同比轉(zhuǎn)正，盡管增幅有限，但整體表現(xiàn)好于市場此前預期。國有大行營收改善，部分得益于債券投資收益和交易類收入的階段性回升。

綜合業(yè)內(nèi)人士觀點來看，在結(jié)構(gòu)性降息落地、銀行基本面逐步改善以及長期資金持續(xù)入場的背景下，2026年年內(nèi)，銀行股短期或仍承壓，但中長期配置價值依然受到機構(gòu)認可。

顏湄之判斷，銀行業(yè)基本面將迎來更明確的轉(zhuǎn)折點。她預計，大多數(shù)銀行營收有望實現(xiàn)同比正增長。從更長周期看，在2021年至2029年的十年區(qū)間中，前五年銀行營收整體下行，而未來五年有望進入上行階段。同時，息差收窄壓力正在顯著緩解，部分國有大行推進注資安排，雖短期對每股收益和股息存在攤薄影響，但中長期有助于提升資本實力和可持續(xù)經(jīng)營能力。

不過，她也提示，受市場風格偏向科技成長影響，銀行股在今年上半年，尤其是一季度，可能階段性跑輸大盤，但中長期仍具上漲空間，尤其是估值較低的港股銀行板塊。

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐認為，2026年銀行經(jīng)營環(huán)境整體穩(wěn)定，息差見底將帶動盈利修復，城投、房地產(chǎn)和居民部門風險緩釋有望推動行業(yè)逐步走出風險周期。此外，存款短期化和“存款搬家”等趨勢，將為權(quán)益市場帶來增量資金，銀行股有望顯著受益。

中金公司銀行業(yè)分析師張帥帥、林英奇等則預計，2026年上市銀行業(yè)績特征將呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進”。其測算顯示，2026年、2027年上市銀行營業(yè)收入同比增速分別為2.5%和3.6%，歸母凈利潤同比增速分別為1.9%和2.6%。凈息差壓力緩解、信貸投放提質(zhì)、手續(xù)費收入企穩(wěn)回升以及行業(yè)供給側(cè)改革加速，將共同支撐銀行板塊估值改善。

微信編輯| 雨林

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