出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

1月15日，順豐控股（002352.SZ）極兔速遞（1519.HK）聯(lián)合發(fā)布公告，宣布達(dá)成一項(xiàng)相互持股協(xié)議，雙方將互為對(duì)方增發(fā)新股，交易金額高達(dá)83億港元。

根據(jù)協(xié)議，順豐控股將向極兔速遞增發(fā)2.26億股H股股份，發(fā)行價(jià)為36.74港元/股，總對(duì)價(jià)83億港元；極兔速遞也將向順豐控股增發(fā)8.22億股B類(lèi)股份，發(fā)行價(jià)為10.10港元/股，總對(duì)價(jià)同樣為83億港元。

此次交易前，順豐控股持有極兔速遞1.67%的股份，增發(fā)完成后，順豐控股的持股比例將增至10%，極兔速遞也將持有順豐控股4.29%的股份。

若交易順利落地，順豐控股將成為極兔速遞的第二大股東，持股比例僅次于公司創(chuàng)始人李杰的10.08%。此外，順豐控股還將向極兔速遞派駐一位董事。當(dāng)然，此次交易不會(huì)影響極兔速遞的控制權(quán)，李杰持有極兔速遞A類(lèi)股份，2025年6月末時(shí)擁有公司55.12%的投票權(quán)。

同為物流行業(yè)巨頭，順豐控股與極兔速遞此次相互持股，主要是為了加強(qiáng)在海外物流業(yè)務(wù)上的協(xié)同。極兔速遞自印度尼西亞起家，在東南亞擁有超萬(wàn)家網(wǎng)點(diǎn)，順豐控股近年來(lái)也在大力發(fā)展跨國(guó)物流業(yè)務(wù)，布局了眾多跨境海陸空干線(xiàn)資源和海外倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)。

本次交易也是順豐控股與極兔速遞自2023年以來(lái)的第二次重大合作。2023年5月，順豐控股將旗下主營(yíng)電商件業(yè)務(wù)的豐網(wǎng)控股出售給極兔速遞，對(duì)價(jià)為11.83億元。同在當(dāng)年5月，順豐控股入股極兔速遞，成為其上市前股東。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，快遞企業(yè)紛紛通過(guò)降價(jià)的方式維持單量。價(jià)格戰(zhàn)之下，行業(yè)利潤(rùn)空間不斷收窄，服務(wù)質(zhì)量也受到拖累。在此背景下，快遞行業(yè)開(kāi)啟“反內(nèi)卷”，通過(guò)漲價(jià)等方式維持合理利潤(rùn)水平，保障服務(wù)質(zhì)量。

此次順豐控股與極兔速遞的合作，正值快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”推進(jìn)之際。雙方的合作或?qū)樾袠I(yè)提供一個(gè)走出“內(nèi)卷式”發(fā)展的新案例。

1月15日，順豐速遞股價(jià)漲1.66%至39.19億元，總市值為1975億元。同日，極兔速遞股價(jià)漲0.77%至11.83港元/股，總市值為1053億港元。

“反內(nèi)卷”下的突圍

2015年，極兔速遞成立于印度尼西亞，創(chuàng)始人為曾在步步高擔(dān)任高管的李杰。在海外發(fā)展五年后，極兔速遞于2020年宣布開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

彼時(shí)正值國(guó)內(nèi)快遞單票價(jià)格進(jìn)入2元時(shí)代，剔除跨境業(yè)務(wù)收入后，部分公司單票收入甚至接近1元。在此背景下，剛剛回國(guó)的極兔速遞也開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)，甚至喊出“8毛發(fā)全國(guó)”的口號(hào)，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)又一輪低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，極兔速遞在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額整體提升，至2022年市占率已達(dá)到10.9%。但快速擴(kuò)張之下，極兔速遞的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)維持負(fù)毛利，直到2023年才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正。2025年上半年，公司的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)毛利率仍低于三通一達(dá)。

相比之下，主打“時(shí)效快遞”的順豐單票價(jià)格更高，但近年來(lái)其快遞業(yè)務(wù)的價(jià)格同樣在下滑。2025年1月至6月，公司的單票價(jià)格由15.61元降至13.67元，降幅為12.6%。

“內(nèi)卷”之下，快遞行業(yè)均價(jià)持續(xù)下行。國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年及2025年上半年，全國(guó)快遞單票平均價(jià)格分別為8.02元、7.52元，同比降幅分別為12.3%、7.7%。

快遞公司的業(yè)績(jī)也受到影響。2025年上半年，三通一達(dá)4家快遞公司中，僅申通快遞（002468.SZ）歸母凈利潤(rùn)微漲3.73%，其余三家均出現(xiàn)下滑，極兔速遞的國(guó)內(nèi)毛利率也同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至4.5%。

在此背景下，快遞“反內(nèi)卷”的呼聲越來(lái)越高。去年7月，國(guó)家郵政局黨組召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，依法依規(guī)整治末端服務(wù)質(zhì)量問(wèn)題。同月，國(guó)家郵政局召開(kāi)快遞企業(yè)座談會(huì)，再度強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

今年1月的2026年全國(guó)郵政工作會(huì)議上，國(guó)家郵政局繼續(xù)關(guān)注行業(yè)“內(nèi)卷”問(wèn)題。提出綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施“穿透式”監(jiān)管，糾治差異化派費(fèi)、“接訴即罰”等企業(yè)不合理管理行為。

“反內(nèi)卷”之風(fēng)席卷下，包括三通一達(dá)、極兔在內(nèi)的多家快遞企業(yè)開(kāi)始上調(diào)核心區(qū)域價(jià)格，順豐控股的單票價(jià)格降幅也有所收窄。2025年11月，公司單票價(jià)格為13.47元，僅較6月下降0.2元。

此次極兔速遞與順豐控股的合作，同樣是在“反內(nèi)卷”的背景下展開(kāi)的。此次合作是雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非單純靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)。

順豐控股在公告中稱(chēng)，公司作為亞洲最大、全球第四大綜合物流服務(wù)提供商，擁有強(qiáng)大的跨境海陸空干線(xiàn)資源和海外倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了端到端一站式綜合物流解決方案能力。高效的全球物流離不開(kāi)本地化尾程配送網(wǎng)絡(luò)的深度覆蓋，而自建海外本土網(wǎng)絡(luò)投入大、周期長(zhǎng)，選擇與戰(zhàn)略協(xié)同伙伴相互持股是比自建重資產(chǎn)投入更高效、更優(yōu)化的方式。

海外市場(chǎng)成藍(lán)海

相較于競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)，以東南亞為代表的海外市場(chǎng)仍處于快速增長(zhǎng)階段。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年上半年?yáng)|南亞快遞市場(chǎng)包裹量達(dá)98.4億件，同比增長(zhǎng)32.2%，預(yù)計(jì)全年總包裹量將達(dá)207.2億件。2025年至2029年，行業(yè)包裹量年復(fù)合增長(zhǎng)率約為15.2%。

作為一家成長(zhǎng)自印尼的快遞企業(yè)，東南亞市場(chǎng)是極兔速遞的重要業(yè)績(jī)來(lái)源地。2025年，極兔速遞在東南亞的包裹量達(dá)到76.59億件，同比增長(zhǎng)67.8%，相較之下，年內(nèi)公司在國(guó)內(nèi)的包裹量增速為11.4%，四季度甚至同比下滑了0.4%。

與國(guó)內(nèi)相比，東南亞市場(chǎng)的毛利率也更高。2025年上半年，極兔速遞在東南亞的毛利率為17.8%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的4.5%。

順豐控股同樣在加碼供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)。早在2021年，順豐控股就斥資175.55億元收購(gòu)嘉里物流，拓展東南亞配送網(wǎng)絡(luò)。此外，公司還投資超300億建設(shè)鄂州物流樞紐等。2024年，順豐控股在港上市，募集資金中有約45%被用于國(guó)際物流能力建設(shè)。2025年以來(lái)，順豐控股多次在港股配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)債，國(guó)際業(yè)務(wù)同樣是投資重點(diǎn)。

大手筆投資之下，順豐控股國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。2025年上半年，公司供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)業(yè)收入342.3億元，同比增長(zhǎng)9.7%。國(guó)際快遞產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)16%。

對(duì)于順豐控股而言，此次與極兔速遞達(dá)成合作后，其海外業(yè)務(wù)或得到進(jìn)一步發(fā)展。公司表示，其在菲律賓、沙特阿拉伯等地承接國(guó)際供應(yīng)鏈與快遞業(yè)務(wù)時(shí)，就利用了極兔在當(dāng)?shù)匾褬?gòu)建的成熟末端派送網(wǎng)絡(luò)，有效提升了全程服務(wù)的穩(wěn)定性、時(shí)效性以及客戶(hù)滿(mǎn)意度。

在極兔速遞看來(lái)，此次與順豐控股進(jìn)行合作，也可以借助其運(yùn)力優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升端到端跨境業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

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