《港灣商業(yè)觀察》施子夫王璐

近期，極物思維有限公司（以下簡稱，極物思維或COMMUNE幻師）向港交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司、中銀國際。

作為中式餐吧領(lǐng)域的知名品牌，COMMUNE幻師在不少城市令消費者所熟悉。

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二線城市為主，晚間生意大好

據(jù)招股書及天眼查顯示，COMMUNE幻師成立于2016年11月，公司總部位于珠海。截至2025年9月30日，在全國40個城市運營著112家直營餐酒吧。其中，有109家餐酒吧以COMMUNE幻師品牌經(jīng)營（各自為COMMUNE幻師門店），包括COMMUNE幻師標準店及COMMUNE幻師臻選店。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年至2024年以營業(yè)收入計，COMMUNE幻師連續(xù)三年在中國餐酒吧品牌中位列第一。同一資料來源顯示，COMMUNE幻師于2024年占據(jù)高度分散但成長迅速的領(lǐng)域7.8%的市場份額，是第二及第三大競爭對手合計市占率的約兩倍。

據(jù)悉，COMMUNE幻師白天為顧客提供質(zhì)優(yōu)價美的多樣化食品，入夜后，門店則轉(zhuǎn)變?yōu)榕c朋友進行餐后社交飲酒的社交聚集地。由此形成的業(yè)務模式使酒精飲料在整體銷售中占據(jù)較大比重。截至2025年9月30日末，約45%的營業(yè)收入來自酒水和飲料，其中約85%為酒精飲品。

據(jù)《港灣商業(yè)觀察》在深圳某門店所見，COMMUNE幻師白天人流量不多，晚間乃至于到深夜人流量爆滿，其消費主力主要集中于20多歲-40歲左右，尤其以年輕人為主?！爸匀OMMUNE，一方面各種小吃也相對豐盛，另一方面核心還是性價比較高，此外該地還經(jīng)常會發(fā)起一些活動來吸引人。”一位消費者談及。

在美團平臺上，COMMUNE幻師的性價比的確還不錯，其人均消費在57元，招牌雙人餐在149元，酒水多人餐在290元，且還有90元的“酒鬼挑戰(zhàn)”，據(jù)介紹，消費者需要再3個小時內(nèi)完成相關(guān)挑戰(zhàn)，成功者可在門店兌換價值300通關(guān)戰(zhàn)利品（包括酒鬼認證書以及一定金額代金券）。

不過，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，COMMUNE幻師人均消費89.82元。而小紅書則顯示，COMMUNE幻師某店的人均消費是97元。

從門店布局來看，COMMUNE幻師主要集中在一二線城市，其中二線城市占比超過六成以上。2023年、2024年及2025年前三季度（報告期內(nèi)），公司一線城市門店分別有18家、29家和28家，二線城市門店分別有61家、67家和72家，三線及以下城市分別有10家、9家和9家。

從門店增長來看，COMMUNE幻師顯然把重心放到了一線和二線城市。

招股書引述相關(guān)數(shù)據(jù)稱，一線城市餐酒吧類別市場規(guī)模由2020年的15億元增至2024年的33億元，復合年增長率為21.1%。該增長主要得益于高收入城市消費復蘇以及對社交及體驗式飲酒場所的強勁需求。一線城市作為創(chuàng)新中心的角色，引入吸引持續(xù)消費支出的新概念及卓越體驗，預期其增長勢頭將得以維持。預計到2029年，一線城市餐酒吧類別市場規(guī)模將達到74億元，期內(nèi)復合年增長率為17.4%。

二線城市餐酒吧市場于過往期間亦快速增長，其市場規(guī)模由2020年的72億元增至2024年的135億元，復合年增長率為17.2%。該等市場的需求相對穩(wěn)定且波動性較小，其增長得益于作為連鎖餐酒吧擴張目標地的新興地位。預計二線城市餐酒吧類別市場規(guī)模將由2025年的158億元增至2029年的294億元，期內(nèi)復合年增長率為16.9%。

三線及以下城市餐酒吧類別市場規(guī)模由2020年的84億元增至2024年的132億元，復合年增長率為12.2%。預計于預測期內(nèi)該等地區(qū)將會增長較大，各種品牌將擴張至不太成熟的市場，以獲取新客戶。預期到2029年，三線及以下城市餐酒吧類別市場規(guī)模將達到245億元，2025年至2029年的復合年增長率為13.2%。

報告期內(nèi)，公司分別新開設(shè)10家、17家及9家餐酒吧。截至各期末，餐酒吧總數(shù)分別為94家、110家及112家。

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同店銷售額下降，三年激進擴張計劃

同時，門店日均坪效分別為53.3元、58.3元和60.5元，消費會員日均賬單價分別為182.2元、167.9元和169.9元，每家餐酒吧平均每日消費會員量分別為93.5、118.8和125.6。

總體來看，公司銷售額和單價都保持不錯態(tài)勢，尤其在近年來餐飲行業(yè)受市場環(huán)境劇烈波動的情況下。不過，COMMUNE幻師的隱憂也體現(xiàn)在了消費會員日均賬單價的下降，雖然一線城市從2023年的219.5元增長到2025年前三季度的220.8元，但二線城市則從173.4元下降至151.4元，三線及以下城市則從160元下降至137.5元。

不止于此，2025年前9個月，一線城市同店銷售額從2.03億元下降至1.99億元，二線城市從4.68億元也降至4.67億元，整體同店銷售額從7.05億元下降至7.03億元。公司對此表示，主要是作出戰(zhàn)略定價調(diào)整以應對中國不斷變化的市場環(huán)境。

有餐飲行業(yè)觀察人士認為，COMMUNE幻師雖然整體表現(xiàn)不錯，但2025年以來同店銷售額的下降，到底是公司調(diào)整的短期現(xiàn)象，還是中長期也將面臨市場環(huán)境的巨大沖擊，還需要進一步觀察。從投資者角度，最大的擔憂還是業(yè)務結(jié)構(gòu)受消費波動影響太大?；蛘哒f，公司能否在性價比上進一步有更大空間。

值得關(guān)注的是，在以往期內(nèi)新增門店不超過20家的歷史經(jīng)驗下，招股書披露了，COMMUNE幻師的急速擴張模式。

公司計劃于2026年，新開設(shè)約30至40家COMMUNE幻師店，重點布局在一線及二線城市；于2027年，新開設(shè)約35至45家COMMUNE幻師店，同時深化二線及新興市場的布局；于2028年，新開設(shè)約40至50家COMMUNE幻師店，進一步擴大我們在主要經(jīng)濟區(qū)域及高潛力消費市場的覆蓋范圍。

“從當前市場環(huán)境來看，COMMUNE幻師超越以往的擴張模式顯得不切實際?！鼻笆霾惋嬓袠I(yè)觀察人士這樣認為。

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兩年巨額分紅上億，有股東遞表前退出

財務指標方面，報告期內(nèi)，COMMUNE幻師實現(xiàn)營收分別為8.45億元、10.74億元和8.72億元，凈利潤分別為5052.5萬元、5398.1萬元和6669.8萬元，毛利率分別為70.5%、67.8%和68.7%。

在業(yè)務構(gòu)成層面，餐酒吧營運占收入99%以上，其中食品銷售占比分別為43.1%、50.2%和54.0%，飲品銷售占比分別為55.3%、48.4%和44.8%。

薪資支出上，公司雇員福利開支及人力服務費用由2023年2.10億元增加至2024年的2.90億元，并由截至2024年前三季度的2.01億元增加至2025年同期的2.44億元，主要由于隨著COMMUNE幻師網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張，店員工總數(shù)增加以及支付予第三方人力服務供應商的服務費用增加，與業(yè)務增長一致。

此外，報告期內(nèi)，公司廣告及推廣開支分別為820萬元、1390萬元、1300萬元，分別占收入的1.0%、1.3%、1.5%。

針對此次港股IPO，COMMUNE幻師擬將募集資金分別用于擴大幻師網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新、增強品牌認知度以及營運資金及其他一般企業(yè)用途。

不過，外界也注意到公司遞表前的巨額分紅現(xiàn)象。2024年派息3200萬元，2025年12月宣派特別股息8000萬元，公司累計分紅1.12億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，IPO前，唐偉棠持股為27.93%，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63%與1.71%。

引發(fā)外界注意的是，在巨額分紅的同一時間，2025年12月，番茄資本以349萬美元（折合人民幣2439萬）的價格轉(zhuǎn)手0.31%的股份，退出股東行列。

在黑貓投訴平臺上，對COMMUNE幻師的吐槽聲也不少，消費者主要投訴問題有服務欠佳、點外賣時發(fā)現(xiàn)異物、食物不新鮮等。（港灣財經(jīng)出品）