《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年12月31日，蘇州極易科技股份有限公司（以下簡稱：極易科技），向港交所主板遞交上市申請，中信證券為其獨家保薦人。該公司曾于同年6月18日向港交所遞表。

這家在中國數(shù)字零售綜合運營服務市場排名第二的企業(yè)，憑借跨境進口電商服務的龍頭地位和在大健康品類的深耕，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。然而，高度依賴頭部品牌與客戶、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)承壓等問題，也為其IPO之路增添了不確定性。

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凈利率個位數(shù)微弱，權益回報率劇烈波動

據(jù)天眼查及招股書顯示，極易科技成立于2015年，是中國領先的數(shù)字零售綜合運營服務商之一，是一類既為品牌方提供服務，也為大型連鎖商超提供服務的電商運營服務商。同時，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年商品交易總額（GMV）統(tǒng)計，公司在中國數(shù)字零售綜合運營服務商中排名第二，在中國電商運營服務商中排名第五，占據(jù)中國電商運營服務市場1.2%的份額。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年跨境進口電商運營商品交易總額（GMV）統(tǒng)計，公司在中國跨境進口電商運營服務商中排名第一，市場占有率達8.5%。

在此基礎上，基于跨境電商和全球數(shù)字貿(mào)易的新格局，面向零售品牌與全球市場，公司完成了從流量導向型電商運營到消費人群導向型電商運營的能力迭代，將“以產(chǎn)品為中心尋找消費者”的傳統(tǒng)零售模式，重塑為從消費者需求出發(fā)，開展產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新與消費場景構(gòu)建的新零售模式。

業(yè)績方面，公司的商品交易總額（GMV）實現(xiàn)持續(xù)增長，2022年為82億元，2023年同比增長35.1%至111億元，2024年進一步同比增長35.3%至150億元；同時，截至2024年9月末，GMV為101億元，截至2025年9月末同比增長27.2%，達到128億元。

從財務數(shù)據(jù)來看，2022年、2023年、2024年及截至2025年1-9月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為11.17億元、13.56億元、14.00億元和10.79億元，凈利潤分別為3758.3萬元、2487.0萬元、4982.2萬元和1838.6萬元，毛利率分別為17.4%、15.4%、14.4%和16.8%，凈利潤率分別為3.4%、1.8%、3.6%和1.7%，平均資產(chǎn)回報率分別為5.2%、2.6%、4.4%和1.4%，平均權益回報率分別為15.7%、7.1%、11.1%和3.6%。

分階段來看，2025年前三季度實現(xiàn)凈利潤1838.6萬元，較上年同期1460萬元增長378.6萬元，增幅達25.9%。營收規(guī)模擴大1.9億元成為主要驅(qū)動因素，其中品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運營業(yè)務、品牌至企業(yè)解決方案兩大板塊收入增長顯著。

再看全年維度，2024年凈利潤同比實現(xiàn)翻倍增長。2024年凈利潤為4982.2萬元，較2023年的2487.0萬元增加2495.2萬元，增幅達100.3%；營業(yè)收入同比增長4480萬元，增長動力同樣來自品牌至企業(yè)解決方案業(yè)務的收入提升。

值得留意的是，2023年凈利潤曾出現(xiàn)階段性下滑。2022年凈利潤為3758.3萬元，2023年降至2487.0萬元，同比減少1271.3萬元，降幅33.8%。具體來看，主要原因包括：一是銷售費用增加1210萬元，系公司2023年戰(zhàn)略性發(fā)力品牌至企業(yè)解決方案業(yè)務，初期投入加大導致團隊擴張及人力成本上升；二是應收賬款及其他應收款減值損失增加610萬元，主要因業(yè)務規(guī)模擴大帶動賬面余額增長，相應壞賬撥備計提增加所致。

研發(fā)費用方面，報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為1517.30萬元、1010.20萬元、1570.20萬元及1389.40萬元，研發(fā)費用率分別為1.36%、0.75%、1.12%和1.29%；同期銷售開支分別為7149.70萬元、8355.60萬元、6810.10萬元、5971.00萬元，銷售費用率分別為6.40%、6.16%、4.86%和5.54%。

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客戶集中度過半，存貨顯著增長

極易科技主要通過三種業(yè)務模式開展業(yè)務：在品牌至消費者解決方案的B2B2C模式下，向電商平臺銷售從品牌合作伙伴采購的產(chǎn)品；在品牌至消費者解決方案的運營服務模式下，為品牌合作伙伴提供數(shù)字零售綜合運營服務；在品牌至企業(yè)解決方案模式下，向線下渠道銷售采購產(chǎn)品。

從收入結(jié)構(gòu)來看，報告期內(nèi)，公司前五大客戶貢獻營收分別為8.63億元、7.96億元、7.87億元和5.51億元，占總營收比例77.3%、58.7%、56.2%及51.1%。其中，最大客戶A同期貢獻營收8.04億元、6.52億元、5.43億元和3.71億元，占比分別為72.0%、48.1%、38.8%及34.4%。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，客戶A持有本公司9.5%的股權，外界普遍猜想該客戶即京東。

供應鏈端呈現(xiàn)相似特征。公司主要向品牌合作伙伴采購產(chǎn)品，同時對接第三方倉儲物流服務商及電商平臺等營銷推廣服務提供商。報告期內(nèi)，前五大供應商采購額分別為5.419億元、6.082億元、7.703億元和5.607億元，占采購總額比例43.1%、39.4%、49.6%及38.5%；向最大供應商采購額分別為1.434億元、1.711億元、2.57億元和1.537億元，占比11.4%、11.1%、16.6%及10.6%。

對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示：“對于企業(yè)早期階段，依賴少數(shù)客戶或供應商都屬于正常，隨著企業(yè)成長，逐漸會拓展更多客戶或供應商緩解比例集中的問題?！?/p>

采購規(guī)模的擴大直接反映在存貨管理上。報告期內(nèi)，極易科技的存貨分別為2.71億元、3.07億元、2.79億元和4.50億元，前三年略顯波動，今年上半年顯著增長。具體來看，2022年底，公司存貨為2.71億元。隨著業(yè)務規(guī)模擴張，2023年末存貨相應增長13.1%至3.07億元，其中制成品增加0.37億元，與同期收入增長趨勢保持一致。

2024年，公司主動調(diào)整經(jīng)營策略，終止了部分投資回報率較低、市場需求波動較大的大快消品牌合作，并加強了存貨管控能力，使得年末存貨降至2.79億元，較2023年減少9.3%，制成品相應減少0.31億元。

進入2025年，為應對銷售增長及籌備“雙十一”促銷活動，極易科技加大了從品牌合作伙伴的采購力度。截至2025年9月30日的九個月內(nèi)，存貨規(guī)模達到4.50億元，其中制成品增加1.75億元，成為推動存貨上升的主要因素。

在存貨規(guī)模變化的同時，周轉(zhuǎn)效率也呈現(xiàn)動態(tài)調(diào)整。2022年及2023年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對穩(wěn)定，分別為92.9天和94.1天。2024年，通過提升存貨控制能力與周轉(zhuǎn)效率，周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至91.0天。

進入2025年，業(yè)務結(jié)構(gòu)變化進一步加速了存貨周轉(zhuǎn)。前三季度，由于周轉(zhuǎn)周期更短的品牌至企業(yè)解決方案（線下分銷業(yè)務）收入占比提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅縮短至74.3天，較2024年全年下降近17天。截至2025年11月30日，極易科技在9月末的4.498億元存貨中，已有3.19億元完成銷售，占比69.6%。

報告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應收款項分別為1.47億元、2.55億元、2.41億元及2.04億元。

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經(jīng)營現(xiàn)金流波動承壓，AI賦能待考

為應對業(yè)務擴張帶來的連鎖反應，極易科技現(xiàn)金流持續(xù)承壓：因收入規(guī)模擴大，向品牌合作伙伴的采購規(guī)模大幅增加，導致押金、預付款項、其他應收款項、存貨及貿(mào)易應收款項等營運資金占用顯著攀升，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動所用的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.81億元、-1.20億元、6383.2萬元及-2.42億元，投資活動所用的現(xiàn)金流量凈額分別為-136.5萬元、-3278.7萬元、-390.3萬元及-2101.4萬元。

在此背景下，極易科技計劃將IPO募集資金用于：技術投入，強化AI智能體平臺、升級IT基礎設施、擴充研發(fā)團隊；品牌資產(chǎn)管理，獲取品牌獨家授權、投資社交媒體營銷；產(chǎn)業(yè)鏈并購，增強競爭力；以及補充營運資金。

從募資投向可以看出，公司深耕的電商運營服務行業(yè)正處于快速增長期。作為為品牌提供全面電商服務的供應商，其業(yè)務涵蓋IT解決方案、網(wǎng)店運營、市場營銷、客戶服務、倉儲配送等環(huán)節(jié)，價值鏈連接上游品牌、中游服務商與下游平臺及消費者。市場規(guī)模方面，中國電商運營服務商總GMV從2020年的5867億元增至2024年的12749億元，年復合增長率達21.4%，預計2029年將達22,189億元，2024-2029年復合增長率為11.7%。

與此同時，行業(yè)格局呈現(xiàn)高度分散特征，2024年前十大服務商僅占總GMV的15.3%。部分服務商可歸類為數(shù)字零售綜合運營服務商，這類提供商既服務產(chǎn)品品牌，也服務大型連鎖商超。

在細分領域，跨境進口電商是另一戰(zhàn)略高地。在政策支持和品牌出海需求下，提升跨境運營能力成為行業(yè)趨勢，由于資源壁壘較高，該市場更為集中，2024年前五大服務商占總GMV的20.7%。

基于行業(yè)地位，公司競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在六個維度：一是中國領先的數(shù)字零售綜合運營服務商及跨境進口電商服務商地位；二是深刻行業(yè)洞見助力布局大健康等高潛力賽道，賦能多樣化解決方案；三是成熟的品牌全價值鏈服務能力及跨境進出口能力；四是從電商運營服務提供轉(zhuǎn)型為更具決策權的品牌資產(chǎn)管理者；五是前瞻性AI技術布局打造專為電商運營服務的數(shù)字化能力，形成業(yè)務壁壘，實現(xiàn)降本增效；六是富有遠見及創(chuàng)業(yè)精神的管理層與經(jīng)驗豐富的團隊。

為鞏固上述優(yōu)勢，發(fā)展戰(zhàn)略聚焦于三個方向：AI驅(qū)動全鏈全域服務能力提升；持續(xù)拓展品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運營業(yè)務，從服務商成長為更具決策權的品牌資產(chǎn)管理者；從中國市場走向全球。與此同時，主要風險在于未能準確或及時預測不斷變化的市場趨勢和消費者偏好。

針對公司提出的AI驅(qū)動戰(zhàn)略，格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興表示：“關于AI對電商行業(yè)的賦能價值，目前尚未形成成熟的系統(tǒng)性判斷。從現(xiàn)有應用看，其價值釋放仍主要集中于降本增效的工具層面，大規(guī)模商業(yè)化的拐點與路徑尚不明確，需持續(xù)觀察?！?/strong>

沈萌則認為：“有亞馬遜的模式在前，有概念，但AI具體如何賦能電商業(yè)務，企業(yè)要有數(shù)據(jù)資源以及算法開發(fā)能力。”（港灣財經(jīng)出品）