算力的盡頭是電力！

中美作為AI競賽主力，均在加速電力基建：中國大力發(fā)展光伏、風電、核電；美國科技巨頭也在瘋狂購電，比如ChatGPT年電費高達2億美元。

馬斯克說，未來財富的計量單位不是貨幣，而是“瓦特”——即你所能掌控的能量規(guī)模。

然而，美國破爛的電力基礎設施卻讓AI巨頭們很頭疼：美國80%的電力變壓器都是進口的，而且大部分超齡服役，電網(wǎng)升級迫在眉睫。

電網(wǎng)設備雖然不是新鮮的生意模式，卻因AI需求重獲高景氣。近期，又有一家智能電網(wǎng)公司向港交所發(fā)起了沖擊。

格隆匯獲悉，科大智能科技股份有限公司（簡稱“科大智能”）于1月19日遞表港交所，尋求A+H雙重上市，由華泰國際、國元國際擔任保薦人。（A+H雙重上市公司列表見文末）

早在2011年，科大智能（300222.SZ）就實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市，截至2026年1月21日收盤，公司股價為12.29元/股，市值95.65億元。

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數(shù)字能源與智能機器人雙輪驅(qū)動，總部位于上海市松江區(qū)

科大智能的歷史可追溯至2002年，2010年2月改制為股份公司，總部位于上海市松江區(qū)。

截至2026年1月12日，黃明松博士持有公司已發(fā)行股本約21.96%，是公司的單一最大股東。

目前，公司董事會由7名董事組成，其中3名為執(zhí)行董事。

黃明松今年54歲，為執(zhí)行董事兼董事長。此前他還曾擔任合肥亞隆電力設備有限公司的董事。

黃博士于2003年取得合肥工業(yè)大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士學位，2012年取得長江商學院高級工商管理碩士學位，后又獲美國明尼蘇達大學經(jīng)濟管理博士學位。

執(zhí)行董事情況，來源：招股書

科大智能是一家由數(shù)字能源與智能機器人雙輪驅(qū)動的科技企業(yè)。

公司致力于在新型電力系統(tǒng)下融合人工智能（AI）技術(shù)，推動中國能源系統(tǒng)的數(shù)字化、智能化升級，加速工業(yè)制造領(lǐng)域的智能化轉(zhuǎn)型，并在能源及工業(yè)領(lǐng)域樹立智能微電網(wǎng)的行業(yè)標桿。

科大智能主要運營以下兩大業(yè)務分部：

數(shù)字能源：自2002年成立以來，公司便深耕中國智能配用電領(lǐng)域。

公司的主要產(chǎn)品包括一二次融合斷路器、環(huán)網(wǎng)柜、饋線終端單元（FTU）、配電終端單元（DTU）以及低壓臺區(qū)及用電信息采集系統(tǒng)等。

目前，公司的產(chǎn)品與解決方案已在全國31個省級行政區(qū)域的電網(wǎng)中部署應用，已為中國最大國有電網(wǎng)公司提供逾20年的產(chǎn)品與解決方案。

智能機器人：公司目前可為電網(wǎng)企業(yè)及大型工業(yè)客戶提供包括工業(yè)機械手、堆垛機及巡檢機器人在內(nèi)的產(chǎn)品及解決方案。

公司業(yè)務分部、產(chǎn)品及解決方案以及下游應用，來源：招股書

02

2023年凈利潤為負，面臨應收賬款的壓力

近幾年，受公司經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整的影響，科大智能的收入有所波動。

2023年、2024年及2025年1-9月（報告期），公司的收入分別為30.25億元、26.87億元、19.04億元，2024年收入有所下降，主要是因為出售了一部分機器人相關(guān)的業(yè)務。

報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為20.8%、23.8%、24.0%，凈利潤分別為-1.71億元、6157萬元、7348萬元。

關(guān)鍵財務數(shù)據(jù)，來源：招股書

科大智能的收入主要來自銷售數(shù)字能源及智能機器人相關(guān)的產(chǎn)品及解決方案。

從收入構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，科大智能來自數(shù)字能源的收入分別占66.1%、78.2%、76.7%，核心產(chǎn)品包括一二次融合斷路器及環(huán)網(wǎng)柜等。

報告期內(nèi)，公司來自智能機器人的收入占比分別為33.9%、21.8%、23.3%，主要包括工業(yè)機械手、堆垛機和巡檢機器人。

科大智能的主要材料包括電子元器件（如芯片、電容、PCB）、金屬材料（如銅、鋼、鋁、鐵）及絕緣材料。

按業(yè)務分部劃分的收入明細，來源：招股書

研發(fā)方面，截至2025年9月底，公司的研發(fā)團隊有758名員工，占員工總數(shù)的44.2%。

報告期內(nèi)，科大智能的累計研發(fā)投入為5.83億元，研發(fā)費用率則有所下滑，由2023年的8.6%下降至2025年1-9月的6.8%。

此外，公司的銷售費用和行政費用也都不低。尤其是銷售費用，2025年1-9月為9%，高于研發(fā)費用率。

下游客戶方面，公司數(shù)字能源業(yè)務的主要客戶包括國有電網(wǎng)公司以及石油、鋼鐵、冶金等行業(yè)的高能耗大型企業(yè)，包括國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等；智能機器人業(yè)務的主要客戶為電力、汽車、軌交行業(yè)的公司。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別占各年度或期間總收入的40.8%、44.4%及51.6%。

值得注意的是，科大智能也面臨應收賬款的壓力。各報告期末，公司的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)分別為17.76億元、15.97億元、14.48億元，平均貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為210天、229天及219天。

此外，公司的存貨也較高。截至2025年9月底，公司的存貨為10.52億元，報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過了半年。

截至2025年9月底，科大智能賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.22億元，較2024年底的4.19億元有所減少。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

電網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗贏I產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司將面臨國內(nèi)巨頭的競爭

數(shù)字能源指通過數(shù)字化與智能化技術(shù)對電力系統(tǒng)進行升級，其以“源網(wǎng)荷儲”為基礎構(gòu)建。

“源”指發(fā)電側(cè)，涵蓋以光伏、風電為主的可再生能源發(fā)電，以及以傳統(tǒng)煤電、天然氣發(fā)電為主的支撐性電源；

“網(wǎng)”指電網(wǎng)側(cè)，承擔電能的傳輸與配電功能，包括輸電、變電與配電等環(huán)節(jié)；

“荷”指用電側(cè)，覆蓋工業(yè)、商業(yè)、居民及公共服務等領(lǐng)域的各類用電需求；

“儲”指儲能側(cè)，按應用場景可分為源側(cè)儲能、網(wǎng)側(cè)儲能及荷側(cè)儲能。

當前，全球電力行業(yè)正經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。一方面，用電需求增長的驅(qū)動力正從傳統(tǒng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)向以新能源汽車和算力基礎設施為代表的新型高電耗領(lǐng)域。

另一方面，傳統(tǒng)能源資源的枯竭趨勢與環(huán)境污染問題的加劇，迫使行業(yè)加速從化石能源轉(zhuǎn)向新能源。

然而，隨著新能源規(guī)模化、高比例并網(wǎng)，其固有的間歇性與波動性特征會給電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運行以及能源供需平衡帶來前所未有的挑戰(zhàn)，導致電網(wǎng)承載力不足問題日趨嚴重，新能源消納壓力持續(xù)加大。

為應對上述挑戰(zhàn)，人工智能、IoT、大數(shù)據(jù)與云計算等新一代信息技術(shù)正深度融入電力發(fā)、輸、變、配、用全鏈條，推動系統(tǒng)向智能感知、協(xié)同控制、精準決策、彈性自愈方向演進。

在此背景下，配電網(wǎng)的功能角色也在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。配電網(wǎng)正從簡單的供電通道演變?yōu)樾枰邆洹熬酆戏植际劫Y源、參與電力交易、支撐靈活調(diào)節(jié)”能力的智能化平臺；從單純接收和分配電能的單向網(wǎng)絡，轉(zhuǎn)變?yōu)樵淳W(wǎng)荷儲互動、與上級電網(wǎng)柔性合作新型電力網(wǎng)絡。

然而，現(xiàn)有配電網(wǎng)多為單向電流設計，難以適應雙向電流，且常因容量限制制約分布式能源的接入。

因此，配電網(wǎng)的柔性化、數(shù)字化、智能化建設比以往任何時候都更加迫切，驅(qū)動了智能配用電設備的需求。

同時，中國最大國有電網(wǎng)企業(yè)已公布其于十五五規(guī)劃期間的固定資產(chǎn)投資計劃，總額達人民幣4萬億元，較十四五規(guī)劃期間增長40%，創(chuàng)歷史新高，標志著電力行業(yè)正迎來新一輪發(fā)展機遇。

2020年至2024年，中國數(shù)字能源行業(yè)整體規(guī)模由2926億元增長至4087億元，CAGR為8.7%。

各細分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)不同程度的擴展，其中源側(cè)規(guī)模由1105億元提升至1463億元，網(wǎng)側(cè)由1034億元增至1320億元，荷側(cè)從573億元上升至682億元，儲側(cè)則由214億元顯著擴大至622億元。

中國數(shù)字能源行業(yè)市場規(guī)模，按應用劃分，來源：招股書

其中，一二次融合斷路器是一種將一次側(cè)開斷與滅弧功能，與保護、監(jiān)測及通信等二次功能集成于同一設備的中壓開關(guān)設備，可實現(xiàn)自動化開關(guān)控制、分布式保護及配電網(wǎng)數(shù)字化運行，是智能配電系統(tǒng)的重要組成部分。

一二次融合斷路器中國市場規(guī)模由2020年的89億元增長至2024年的127億元，全球市場規(guī)模同期由321億元上升至446億元，主要受配電網(wǎng)自動化改造推進及新建項目中一二次融合設備滲透率提升帶動。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年全國收入計，科大智能位列一二次融合斷路器市場第二、環(huán)網(wǎng)柜市場第五、FTU市場第一及DTU市場第三。

公司在行業(yè)內(nèi)的主要競爭對手包括南京南瑞繼保電氣、平高電氣、西安西電自動化、珠海許繼電氣等。

中國一二次融合斷路器企業(yè)排名，來源：招股書

此外，2020年至2024年，公司的工業(yè)機械手的累計收入位居中國第一；2020年至2024年，公司存儲和檢索堆垛機（SRM堆垛機）的累計收入位居中國鋰電行業(yè)第一。

總體而言，智能電網(wǎng)行業(yè)未來將受益于AI技術(shù)的發(fā)展，行業(yè)具有一定的前景，但是公司在過去幾年的經(jīng)營并不順利，2023年凈利潤虧損，2024年雖然轉(zhuǎn)正，但是總體凈利潤率并不高。

未來，科大智能能否穩(wěn)步提升在電網(wǎng)設備領(lǐng)域的市場份額，順利拓展機器人領(lǐng)域，實現(xiàn)穩(wěn)定增長，格隆匯將保持關(guān)注。

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