《金證研》南方資本中心 正則/作者浮生 映蔚/風控

距離新疆立新能源股份有限公司（以下簡稱“立新能源”）向特定對象發(fā)行證券申請獲受理已超8個月，截至2026年1月21日該定增尚處于已問詢階段。截至2025年6月末，立新能源已投產(chǎn)運營的新能源項目總裝機規(guī)模273.4萬千瓦（含獨立儲能），其中光伏發(fā)電項目并網(wǎng)容量85.35萬千瓦。

值得注意的是，2024年，立新能源降低壞賬計提比例后凈利潤“由負轉(zhuǎn)正”。且立新能源近三年又一期各期末或未對應收賬款單項計提壞賬準備，或異于6家可比公司。不僅如此，立新能源所披露的部分在建工程期末賬面余額等數(shù)據(jù)，與控股股東披露數(shù)據(jù)或存“出入”。而且，立新能源披露聯(lián)營公司的財務數(shù)據(jù)，或與聯(lián)營方信披“對不上”。上述信披異象的另一面，2024年，立新能源原審計機構(gòu)被暫停業(yè)務，新聘請的審計機構(gòu)近三年累計被采取行政監(jiān)管措施18次。

一、降低壞賬計提比例后凈利潤“由負轉(zhuǎn)正”，未單項計提應收賬款壞賬準備或異于同行

值得注意的是，證監(jiān)會曾發(fā)布了《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》。深交所有關(guān)負責人表示，要從嚴把控連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期。

上市后，自2023年開始，立新能源歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)下滑，2024年則營收及歸母凈利潤雙雙下滑。2025年前三季度，立新能源的業(yè)績增速回正。其中，2024年立新能源調(diào)整了應收賬款壞賬計提比例，調(diào)整后歸母凈利潤由負轉(zhuǎn)正。觀其背后，立新能源或未單項計提壞賬準備，或異于可比公司。

1.1 2022-2024年應收賬款占營收比例超200%，截至2024年末尚有逾26億元應收補貼款未收回

據(jù)立新能源2022年報、2025年半年報、2025年三季報及簽署時間2025年11月19日的《2023年度向特定對象發(fā)行股票并在主板上市募集說明書（修訂稿）》（以下簡稱“簽署于2025年11月19日的定增募集書”），2020-2024年及2025年1-9月，立新能源的營業(yè)收入分別為6.53億元、8.08億元、8.82億元、9.9億元、9.71億元、8.4億元。

同期，立新能源歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.14億元、1.42億元、1.96億元、1.35億元、0.5億元、1.33億元。

其中，2025年1-6月，立新能源的營業(yè)收入同比增長-6.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-90.17%。2025年1-9月，立新能源的營業(yè)收入同比增長3.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長2.44%。

據(jù)簽署日期為2025年3月14日的《新疆立新能源股份有限公司2025年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券募集說明書》（以下簡稱“公司債募集書”），2022年7月27日，立新能源在深交所主板上市。

可見，在2022年7月上市前，立新能源的營業(yè)收入及歸母凈利潤保持增長；而在上市后，自2023年開始，立新能源歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，2024年則營收及歸母凈利潤雙雙下滑。2025年前三季度，立新能源的業(yè)績增速回正。

需要注意的是，立新能源的應收賬款或高企。

據(jù)簽署于2025年11月19日的《關(guān)于新疆立新能源股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函之回復報告（修訂稿）》（以下簡稱“定增問詢回復”），2022-2024年，立新能源應收賬款期末余額分別為182,713.87萬元、227,086.73萬元、272,386.54萬元，應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為207.21%、229.43%、280.61%，主要為應收可再生能源補貼款。

同時，據(jù)立新能源2025年4月11日出具的《投資者關(guān)系活動記錄表》，截至2024年底，立新能源已累計收到國家可再生能源補貼資金合計19.41億元，尚有26.77億元應收補貼款未收回，國家可再生能源補貼占應收賬款比例為98.29%。

在此背景下，立新能源在2024年進行了會計政策的變更。

1.2 將3年以上賬齡壞賬率統(tǒng)一為45%且低于原政策，變更后2024年立新能源“扭虧為盈”

據(jù)定增問詢回復，深交所注意到，2024年立新能源對應收賬款壞賬準備計提的會計估計進行變更，將3年以上賬齡壞賬率統(tǒng)一為45%，低于原政策（50%-100%），要求立新能源說明會計估計變更的原因及合理性，變更后的應收賬款壞賬準備計提政策與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異，應收賬款壞賬計提是否謹慎、充分，并測算按照原計提政策計提應收賬款壞賬準備2024年利潤情況。

對此，立新能源表示，其主營業(yè)務為風力發(fā)電、光伏發(fā)電項目的投資、開發(fā)、建設和運營，主要產(chǎn)品是電力，客戶主要為電網(wǎng)公司，發(fā)電收入包括基礎電費收入和補貼電費收入（即可再生能源補貼），應收賬款主要為應收補貼電費及應收電網(wǎng)公司結(jié)算電費，信用等級高。

近年來，隨著國家可再生能源補貼政策的變化，可再生能源補貼回款周期有所延長。立新能源認為，其原“按賬齡組合”計提預期信用損失的應收賬款采用的計提壞賬準備的比例，已不能客觀準確地反映公司的應收賬款風險特征。同時，其計提比例明顯高于同行業(yè)可比上市公司的綜合計提比例。

為了保證向投資者提供更可靠、更準確的會計信息，立新能源結(jié)合最新行業(yè)政策、當前狀況及歷史信用損失經(jīng)驗，并參照同行業(yè)公司的壞賬準備計提方法，預計未來面臨的預期信用尚未發(fā)生實質(zhì)性變化，基于謹慎性原則對應收賬款壞賬準備綜合計提比例作出調(diào)整，以更加客觀、公允地反映公司的財務狀況和經(jīng)營成果。

按照原應收賬款計提比例測算，2024年，立新能源的歸母凈利潤為-11,067.4萬元。而按照變更后的計提比例測算，2024年，立新能源的歸母凈利潤為5,018.21萬元。

可見，通過變更會計政策，2024年立新能源的歸母凈利潤“由負轉(zhuǎn)正”。

需要指出的是，立新能源對應收賬款的會計處理，或異于同行。

1.3 因應收賬款債務人為電網(wǎng)公司而未單項計提壞賬準備，或異于6家可比公司

據(jù)定增問詢回復，深交所要求立新能源說明，其補貼款回收是否存在較大風險，是否已存在明顯的減值跡象，相關(guān)壞賬計提是否充分。

對此，立新能源表示，從應收賬款的結(jié)構(gòu)來看，其所屬新能源發(fā)電行業(yè)內(nèi)的上市公司應收賬款的結(jié)構(gòu)均由標桿電費和補貼電費組成。其中標桿電費由電網(wǎng)公司承擔，補貼電費最終由財政部承擔。立新能源及同行業(yè)可比公司的應收賬款債務人，主要為電網(wǎng)公司。補貼電費的資金來源主要為財政專項資金以及中央國庫，系國家信用，不能收回的可能性極小；電網(wǎng)公司的信用評級較高，具備較強的還本付息能力。根據(jù)立新能源以前年度確認的應收補貼款歷史回款情況，未發(fā)生過實際損失，補貼款回收不存在較大風險，不存在明顯的減值跡象。

與此同時，2022-2024年末及2025年9月末，立新能源的單項計提預期信用損失的應收賬款金額均為0萬元。

據(jù)出具日為2025年10月27日的立新能源公告，立新能源2025年1-9月計提信用減值損失共計14,298.25萬元，其中應收賬款壞賬損失計提14,023.77萬元（主要為可再生能源補貼應收款項），其他應收款壞賬損失計提274.48萬元。計提依據(jù)為按賬齡組合計提預期信用損失。

由此可見，立新能源及其同行業(yè)可比公司的應收賬款結(jié)構(gòu)相似，應收賬款債務人均主要為電網(wǎng)公司。2022-2024年及2025年1-9月各期末，立新能源或未單項計提預期信用損失。

蹊蹺的是，立新能源對應收賬款的單項計提情況，或異于同行。

據(jù)簽署于2025年11月19日的定增募集書，立新能源列舉了6家可比上市公司，分別為中閩能源股份有限公司（以下簡稱“中閩能源”）、江蘇省新能源開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“江蘇新能”）、嘉澤新能源股份有限公司（以下簡稱“嘉澤新能”）、中節(jié)能風力發(fā)電股份有限公司（以下簡稱“節(jié)能風電”）、中節(jié)能太陽能股份有限公司（以下簡稱“太陽能”）、中國三峽新能源(集團)股份有限公司（以下簡稱“三峽能源”）。

據(jù)中閩能源2025年半年報，由于國家接網(wǎng)補貼政策發(fā)生變化，不再通過可再生能源電價附加補助資金給予補貼，相關(guān)補貼納入所在省輸配電價回收，由國家發(fā)展改革委在核定輸配電價時一并考慮，接網(wǎng)補貼的回收出現(xiàn)遲滯現(xiàn)象，中閩能源謹慎估計賬面接網(wǎng)補貼余額的可收回性，按賬面原值全額預計信用損失。

據(jù)江蘇新能2025年半年報，江蘇新能預計，其對國網(wǎng)江蘇省電力有限公司的1.72億元應收款項難以收回，并單項計提100%壞賬準備。

據(jù)嘉澤新能2025年半年報，截至2025年6月末，嘉澤新能預計，其對國網(wǎng)寧夏電力有限公司的3,920.68萬元應收賬款無法收回，并單項計提了100%的壞賬準備。

據(jù)節(jié)能風電2025年半年報，節(jié)能風電預計，其對內(nèi)蒙古電力（集團）有限責任公司的696.16萬元應收賬款無法收回，并單項計提了100%的壞賬準備。

據(jù)太陽能2025年半年報，太陽能預計，其對國網(wǎng)山西省電力公司等8家電網(wǎng)公司的應收賬款存回收風險，賬齡在5年以上，并單項計提100%壞賬準備。

據(jù)三峽能源2025年半年報，三峽能源預計，其對國網(wǎng)江蘇省電力有限公司的1,469.71萬元應收賬款收回存在較大不確定性，并單項計提100%壞賬準備。

由此可見，截至2025年6月末，立新能源所列舉的6家同行可比上市公司，均對其部分應收賬款計提了單項減值準備。其中，1家可比公司中閩能源對接網(wǎng)補貼全額計提了信用減值損失，而另5家同行業(yè)可比公司單項計提壞賬準備的應收賬款單位，也包括電網(wǎng)公司。

綜合來看，2024年立新能源對應收賬款壞賬準備計提的會計估計進行變更，將3年以上賬齡壞賬率統(tǒng)一為45%，低于原政策，調(diào)整后，其歸母凈利潤由-1.11億元變?yōu)?.5億元。不僅如此，2022-2024年末及2025年9月末，立新能源或未對應收賬款單項計提壞賬準備，或異于6家可比公司。

二、多個在建工程賬面余額與控股股東存“出入”，聯(lián)營企業(yè)財務數(shù)據(jù)與聯(lián)營方或“信披不一”

2024年8月，證件會組織專門力量抽樣審閱了上市公司2024年年度財務報告，在此基礎上形成了《上市公司2024年年度財務報告會計監(jiān)管報告》。證監(jiān)會將進一步加強財務報告信息披露監(jiān)管，持續(xù)完善監(jiān)管工作機制，提升監(jiān)管效能。

在此背景下，立新能源所披露的部分在建工程的賬面余額，與控股股東的披露數(shù)據(jù)對壘。不僅如此，立新能源所披一家聯(lián)營企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，與聯(lián)營方“信披不一”。

2.1 2025年1-6月，6項在建工程的期末賬面余額及減值準備與控股股東或“信披不一”

據(jù)立新能源2024年報，立新能源披露了“奇臺縣30萬千瓦風光同場項目”等10項在建工程的賬面余額的期初余額及期末余額、減值準備、賬面價值的期初余額及期末余額。

然而，立新能源披露的上述在建工程的數(shù)據(jù)，或與控股股東披露數(shù)據(jù)“矛盾”。

據(jù)立新能源的控股股東新疆能源（集團）有限責任公司（以下簡稱“新疆能源集團”）的2024年報，新疆能源集團所披露的在建工程，也包括立新能源2024年報披露的10項在建工程的同名項目。

然而，除了“零星項目”的其余9項在建工程中，在同名的情況下，立新能源與新疆能源集團5個同名項目的2024年末的賬面余額、減值準備、賬面價值均一致；4個同名項目的2024年末的賬面余額、減值準備、賬面價值均存在差異，且立新能源的披露值均大于新疆能源集團的披露值。

不僅如此，《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，立新能源與新疆能源集團2025年半年報中，雙方除“零星工程”外披露了9個同名項目。其中，3個項目的期初、期末的賬面余額、減值準備、賬面價值均一致；而6個項目的期初及期末的賬面余額、減值準備、賬面價值均存在差異，且立新能源的披露值大于新疆能源集團的披露值。

需要指出的是，會計政策變更、會計估計變更、合并范圍變化等因素或非引起上述差異的原因。

除此之外，立新能源所披露的財務數(shù)據(jù)，或還與其他公司“對壘”。

2.2 披露的聯(lián)營企業(yè)總資產(chǎn)與聯(lián)營方信披或相差四百萬元，凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)卻一致

據(jù)立新能源2025年半年報，截至2025年6月末，立新能源對新疆華電天山發(fā)電有限公司（以下簡稱“華電天山”）持股21.66%；華電天山系立新能源的聯(lián)營企業(yè)，其資產(chǎn)合計為19,534,400,573.32元，凈資產(chǎn)為3,725,880,571.72元；2025年1-6月，華電天山的營業(yè)收入為65,153,560.53元，凈利潤為28,005,381.25元。

研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)營方披露的華電新能的財務數(shù)據(jù)卻與立新能源數(shù)據(jù)矛盾。

據(jù)華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”）2025年半年報，截至2025年6月末，華電新能對華電天山持股60%；華電天山的總資產(chǎn)為19,538,472,365元，凈資產(chǎn)3,725,880,572元；2025年1-6月，華電天山的營業(yè)收入為65,153,561元，凈利潤為28,005,381元。

經(jīng)計算，就華電天山2025年上半年的數(shù)據(jù)來看，立新能源2025年半年報所披露的華電天山的凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤，均與華電新能2025年半年報的披露值一致；而立新能源披露的華電天山資產(chǎn)合計，高出華電新能披露的總資產(chǎn)407.18萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，立新能源所披露的聯(lián)營企業(yè)華電天山的資產(chǎn)總額，與華電新能的披露值或矛盾。

此外，立新能源或還存在“手抖式”信披。

2.3 2025年出具的公司債募集書中，關(guān)于原董事高建軍的任職信披或現(xiàn)疑云

據(jù)立新能源2024年4月29日出具的公告，2024年4月29日，立新能源完成董事會換屆選舉。換屆后，第一屆董事會董事高建軍，不再擔任立新能源新一屆董事會的董事職務。

據(jù)公司債募集書的“董事會成員”部分內(nèi)容，截至2025年3月14日，陳龍系立新能源的董事長，王博系立新能源的董事，董事“名單”中未出現(xiàn)高建軍。

而公司債募集書“發(fā)行人的其他關(guān)聯(lián)方”部分內(nèi)容披露，截至2025年3月14日，高建軍系立新能源的董事、新疆能源集團董事長。

可知，立新能源在同一版公司債募集書中，關(guān)于原董事高建軍的任職信披或現(xiàn)疑云。

值得一提的是，2024年立新能源曾更換審計機構(gòu)。

2.4 2024年原審計機構(gòu)被暫停業(yè)務，新聘請的審計機構(gòu)近三年共被行政監(jiān)管18次

據(jù)立新能源出具日為2024年7月26日的公告，因原聘任的大華會計師事務所（特殊普通合伙）所，于2024年5月受到處罰被暫停從事證券服務業(yè)務6個月?；谥斏餍栽瓌t，立新能源擬聘請中興華會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“中興華會計所”）為2024年度財務、內(nèi)控審計機構(gòu)，并作為特定對象發(fā)行A股股票事項的審計機構(gòu)。

據(jù)立新能源出具日為2025年6月25日的公告，立新能源擬續(xù)聘中興華會計所為審計機構(gòu)。近三年，中興華會計所因執(zhí)業(yè)行為受到行政處罰4次、行政監(jiān)管措施18次、自律監(jiān)管措施2次、紀律處分1次。48名從業(yè)人員因執(zhí)業(yè)行為受到刑事處罰0次、行政處罰14人次、行政監(jiān)管措施41人次、自律監(jiān)管措施2人次、紀律處分2人次。

綜合來看，2024年，立新能源因彼時的審計機構(gòu)被暫停業(yè)務，而聘請中興華會計所作為審計機構(gòu)，而近三年中興華會計所因執(zhí)業(yè)多次被行政監(jiān)管。在此背景下，立新能源所披露的部分在建工程期末賬面余額，高于立新能源控股股東的披露數(shù)據(jù)，但部分在建工程的數(shù)據(jù)與控股股東一致。不僅如此，立新能源披露的聯(lián)營企業(yè)華電天山2025年6月末的總資產(chǎn)，或與聯(lián)營方華電新能的披露值“矛盾”。除此之外，立新能源2025年出具的公司債募集書中，關(guān)于原董事高建軍的任職信披或現(xiàn)疑云。

三、結(jié)語

上市逾三年，立新能源2022-2024年應收賬款高企且占營收比例超200%，截至2024年末尚有逾26億元應收補貼款未收回。2024年，立新能源調(diào)整了應收賬款的壞賬計提比例，調(diào)整后其歸母凈利潤“由負轉(zhuǎn)正”。并且，立新能源或未對應收賬款單項計提壞賬準備，或異于同行。

另一方面，立新能源在2024年報及2025年半年報中披露的多項在建工程賬面余額，與控股股東的披露值或“對不上”。不僅如此，立新能源所披露的聯(lián)營企業(yè)華電天山的財務數(shù)據(jù)，與聯(lián)營方披露值亦存在“出入”。且2025年出具的公司債募集書中，關(guān)于原董事高建軍的任職信披或現(xiàn)疑云。信披疑云叢生背后，2024年，立新能源因彼時的審計機構(gòu)被暫停業(yè)務，聘請新的審計機構(gòu)即中興華會計所，而近三年中興華會計所因執(zhí)業(yè)多次被行政監(jiān)管。