經(jīng)濟觀察報記者 鄭晨燁

1月21日晚間，國產(chǎn)GPU第一股摩爾線程（688795.SH）披露了多份公告，其中有兩份較為關(guān)鍵，一份是2025年度業(yè)績預(yù)告，另一份是《關(guān)于增加部分募投項目實施主體及調(diào)整擬投入募集資金金額的公告》（下稱“調(diào)整募投公告”）。

在二級市場上，截至1月21日收盤，摩爾線程每股服價為627.3元，總市值2948億元。2026年1月以來，該公司股價漲幅為6%，而在去年12月上市初期，其股價盤中最高一度觸及941.08元/股。

在股價大幅波動的背景下，摩爾線程交出了一份“喜憂參半”的成績單。

相關(guān)公告顯示，該公司預(yù)計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入14.50億元至15.20億元，同比增長超過230%。但在營收大幅增長的同時，該公司預(yù)計2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損9.5億元至10.6億元。

調(diào)整募投公告則顯示，摩爾線程首次公開發(fā)行股票的實際募集資金凈額為75.76億元，低于招股書中相關(guān)項目計劃的80億元投資總額。對于這4.24億元的資金缺口，摩爾線程在公告中稱，將使用自有資金進行補足，以確保“新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)”等三大核心項目的投資總額維持不變。

75億元夠用嗎？

公告數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，摩爾線程預(yù)計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入14.50億元到15.20億元。相比上年同期，增加了10.12億元到10.82億元。

這是摩爾線程營收連續(xù)第四年保持增長。

回顧招股書數(shù)據(jù)，2022年該公司營收為4000多萬元，2024年增長至4.38億元，2025年上半年則達到了7.02億元。此次預(yù)告全年15億元左右的營收規(guī)模，意味著其2025年下半年的營收增速依然維持在高位。

但營收高增長并未能立即填平研發(fā)高投入的缺口。該公司預(yù)計2025年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損9.50億元到10.60億元。盡管與上年同期相比，虧損幅度收窄了34.50%到41.30%，但近10億元的絕對虧損額依然表明，這家公司距離實現(xiàn)真正的盈利還需要更多時間。

扣除非經(jīng)常性損益后，該公司預(yù)計虧損更是達到10.40億元到11.50億元。

對于業(yè)績變化的原因，摩爾線程在公告中表示，得益于人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及市場對高性能GPU的需求，公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢擴大，市場關(guān)注度與認可度提升，推動了收入與毛利的增長。但同時也坦承，公司依然保持高研發(fā)投入，目前仍處于持續(xù)研發(fā)投入期，尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

這份依然虧損的業(yè)績預(yù)告，其實也側(cè)面回應(yīng)了一個月前市場最大的那個疑問：摩爾線程到底缺不缺錢？

2025年12月12日，上市剛滿一周，摩爾線程就公告計劃將不超過75億元的閑置募集資金用于理財。當時，這一舉動引發(fā)了投資者的強烈質(zhì)疑：既然要拿75個億去理財，是不是說明公司根本就不缺錢？

目前來看，摩爾線程當下的資金壓力并不小。

根據(jù)招股書中的規(guī)劃，摩爾線程原本計劃募集80億元資金，全部用于四大項目：新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項目（計劃投入約25.10億元）、新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項目（計劃投入約25.02億元）、新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項目（計劃投入約19.82億元）以及補充流動資金（10.06億元）。

1月21日的公告顯示，由于實際凈募資額75.76億元低于計劃的80億元，該公司面臨4.24億元的資金缺口。

對此，摩爾線程的解決方案是：調(diào)整各項目的擬投入募集資金金額，不足部分由公司使用自有資金補足。

具體來看，三大研發(fā)項目的擬投入募集資金金額均有不同程度的下調(diào)。

例如，“AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項目”的擬投入募集資金從25.10億元調(diào)整為23.57億元，缺口約1.52億元；“圖形芯片研發(fā)項目”調(diào)整為23.51億元，缺口約1.52億元；“AI SoC芯片研發(fā)項目”調(diào)整為18.62億元，缺口約1.20億元。

只有“補充流動資金”項目的10.06億元保持不變。

摩爾線程明確表示，使用自有資金補足后，上述募投項目的投資總額將維持不變。

結(jié)合兩份公告來看，摩爾線程的資金邏輯并未脫離芯片行業(yè)的慣例。

芯片研發(fā)項目的建設(shè)周期通常較長，摩爾線程招股書顯示，上述研發(fā)項目的實施周期為三年，資金支出根據(jù)項目進度分階段撥付，這導(dǎo)致在項目初期，確實會存在大量募集資金暫時閑置的情況。

進行現(xiàn)金管理，是針對這部分“時間差”資金的財務(wù)操作。

此外，摩爾線程在同日發(fā)布的《關(guān)于使用募集資金置換募投項目預(yù)先投入的自籌資金及已支付發(fā)行費用的公告》中披露，在募集資金到位前，公司已經(jīng)自掏腰包先行投入了。

公告顯示，截至2026年1月12日，摩爾線程以自籌資金預(yù)先投入募投項目的實際投資額為1.79億元，已用自籌資金支付發(fā)行費用1760.13萬元，公司董事會已同意使用募集資金置換相應(yīng)的預(yù)先投入資金。

在增量市場里追趕

摩爾線程寧可動用自有資金也要保住研發(fā)投入規(guī)模，其緊迫感或許源于外部市場的快速變化。

群智咨詢（Sigmaintell）總經(jīng)理李亞琴在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，全球AI算力建設(shè)目前仍處于剛剛開啟的過程中。

“整體產(chǎn)業(yè)處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，供不應(yīng)求將長期存在?！崩顏喦俦硎?，以AIGC為代表的大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是長期需求。

根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年全球AI算力芯片的市場規(guī)模預(yù)計為970億美元，而到2026年，這一數(shù)字預(yù)計將達到1200億美元，同比增長25%。

在這樣一個千億美元級別的增量市場中，競爭的維度正在發(fā)生改變。

李亞琴在采訪中指出，目前的缺貨不僅僅是存儲芯片，圍繞AI算力中心的幾乎所有大部件都有同樣的趨勢。她認為，這是“系統(tǒng)性需求的增加帶來的系統(tǒng)性的供不應(yīng)求”。

面對這種全產(chǎn)業(yè)鏈的缺貨挑戰(zhàn)，系統(tǒng)級的交付能力、對大模型的適配能力以及供應(yīng)鏈的整合能力，成為衡量GPU廠商競爭力的關(guān)鍵指標。

面對系統(tǒng)級的競爭壓力，摩爾線程試圖通過適配熱門大模型來證明產(chǎn)品的“可用性”。

1月21日，摩爾線程宣布基于MTT S5000完成了對DeepSeek-V3 671B滿血版大模型的適配。據(jù)其披露，實測單卡預(yù)填充吞吐量超過4000 tokens/s。

但單一模型的適配數(shù)據(jù)，難以掩蓋其在商業(yè)化落地上面臨的嚴峻現(xiàn)實。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年摩爾線程在國內(nèi)GPU市場的份額占比不足1%。相比之下，英偉達在包含全功能GPU的市場中占據(jù)了54.4%的份額。

摩爾線程在業(yè)績預(yù)告中也強調(diào)，與國際巨頭相比，公司在綜合研發(fā)實力、核心技術(shù)積累、產(chǎn)品客戶生態(tài)等方面仍存在差距。

這種差距在外部環(huán)境變化的當下顯得尤為緊迫，市場對國產(chǎn)芯片的要求，也已從初期的“有無替代”迅速轉(zhuǎn)向?qū)C合性能、性價比和生態(tài)兼容性的比拼。

為了追趕這一差距，摩爾線程必須維持高強度的研發(fā)投入，數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，該公司累計研發(fā)投入已超過43億元。

在市場份額占比不足1%的情況下，停止燒錢研發(fā)，就意味著徹底掉隊。這同時也意味著，在算力從“可用”走向“好用”的階段，摩爾線程還需要繼續(xù)加大投入。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

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