近日，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百瑞吉”）順利通過(guò)北交所上市委審核，距離登陸資本市場(chǎng)僅一步之遙。作為一家聚焦生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，百瑞吉近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目也頗具看點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)其上市普遍抱以期待。

然而，在其光鮮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和規(guī)范治理承諾背后，卻有兩個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)：公司實(shí)際控制人舒曉正個(gè)人存在近900萬(wàn)元的未清償債務(wù)，且公司報(bào)告期內(nèi)因商標(biāo)侵權(quán)及合同糾紛合計(jì)計(jì)提或支付賠償超260萬(wàn)元。

這不禁讓人發(fā)問(wèn)：一家即將成為公眾公司的企業(yè)，其掌舵人的信用狀況是否足以支撐投資者的信任？而頻頻卷入法律糾紛的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，又能否保障未來(lái)募投項(xiàng)目的順利推進(jìn)？

897萬(wàn)債務(wù)形成背景

根據(jù)百瑞吉2025年12月2日披露的第二輪問(wèn)詢回復(fù)，實(shí)控人舒曉正個(gè)人負(fù)債合計(jì)897.53萬(wàn)元，主要包括：

江南農(nóng)商行借款299.59萬(wàn)元、興業(yè)銀行鐘樓支行借款180萬(wàn)元（原200萬(wàn)元，已還20萬(wàn)元），用于2024年償還2023年為解除800萬(wàn)元股權(quán)質(zhì)押而籌措的IPO解押資金；

工商銀行常州新區(qū)支行貸款30萬(wàn)元，用于繳納資本公積轉(zhuǎn)增股本及無(wú)形資產(chǎn)入股產(chǎn)生的個(gè)稅；

中信銀行與招商銀行貸款共87.94萬(wàn)元（40萬(wàn)+47.94萬(wàn)），用于子女留學(xué)支出；

向友人沈英達(dá)借款300萬(wàn)元，因2024年繳稅后資金緊張所致。

上述債務(wù)中，其中的339.59萬(wàn)元（江南農(nóng)商行299.59萬(wàn)+中信銀行40萬(wàn)）將于一年內(nèi)到期。

百瑞吉稱，舒曉正的收入主要來(lái)自公司薪酬、歷史分紅（267.35萬(wàn)元）及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，無(wú)其他大額來(lái)源。借款主要用于股權(quán)解押、稅款繳納及家庭必要支出，用途合規(guī)、具備合理性，且“與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)”。其亦承諾不干預(yù)公司治理、不侵占公司利益。而舒曉正近三年的平均稅前工資和獎(jiǎng)金為135.13萬(wàn)元。

然而，作為控股股東，近900萬(wàn)元的個(gè)人債務(wù)仍構(gòu)成潛在治理風(fēng)險(xiǎn)。若其資信惡化，可能通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、資金調(diào)度或隱性關(guān)聯(lián)交易等路徑間接影響公司，尤其在IPO后股價(jià)波動(dòng)、再融資敏感期，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)值得警惕。

因商標(biāo)侵權(quán)支付260萬(wàn)元和解費(fèi)

2024年，百瑞吉營(yíng)業(yè)外支出達(dá)330萬(wàn)元，主要源于兩起訴訟：一是北京愛(ài)天然化妝品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京愛(ài)天然”）提起的“芮生”商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟；二是廣州時(shí)征醫(yī)藥科技有限公司的服務(wù)合同違約糾紛（最終以百瑞吉支付20萬(wàn)元和解結(jié)案）。

就“芮生”商標(biāo)爭(zhēng)議，北京愛(ài)天然于2024年6月14日向上海市奉賢區(qū)法院起訴百瑞吉及京東店鋪運(yùn)營(yíng)方上海幡瑩國(guó)際貿(mào)易有限公司。2024年12月24日，法院一審判決百瑞吉賠償260萬(wàn)元。百瑞吉不服，于2025年1月2日上訴至上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院。

2025年8月15日，雙方達(dá)成和解并簽署《和解協(xié)議》，主要內(nèi)容包括：

1、北京愛(ài)天然放棄就百瑞吉此前使用“芮生”標(biāo)識(shí)（用于功能性護(hù)膚品）的一切追責(zé)；

2、百瑞吉向北京愛(ài)天然支付和解款260萬(wàn)元；

3、雙方約定互不單獨(dú)在第3類日化商品上使用“芮生”標(biāo)識(shí)（北京愛(ài)天然為維持商標(biāo)有效性的必要使用除外）。

2025年8月21日，上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院裁定撤銷一審判決，準(zhǔn)許北京愛(ài)天然撤回起訴。該和解已履行完畢，相關(guān)費(fèi)用計(jì)入2024年?duì)I業(yè)外支出。

需要說(shuō)明的是，百瑞吉2024年的全年凈利潤(rùn)為5231.16萬(wàn)元。

財(cái)務(wù)經(jīng)理曾挪用上千萬(wàn)資金

據(jù)（2021）蘇04刑終75號(hào)刑事裁定書(shū)披露，2018年2月至2020年1月間，百瑞吉時(shí)任財(cái)務(wù)經(jīng)理張宇霞利用職務(wù)便利，通過(guò)虛構(gòu)報(bào)銷、虛增工資及獎(jiǎng)金等方式，分50次將公司資金共計(jì)1075.64萬(wàn)元轉(zhuǎn)入個(gè)人賬戶，用于理財(cái)、購(gòu)房等個(gè)人用途。

該行為持續(xù)近兩年未被百瑞吉察覺(jué)，暴露出百瑞吉在財(cái)務(wù)內(nèi)控、資金審批及監(jiān)督機(jī)制方面存在嚴(yán)重漏洞。

跨界護(hù)膚3年半，仍虧損超3700萬(wàn)

為突破主業(yè)天花板，百瑞吉自2021年起跨界布局功能性護(hù)膚品，推出“VITREGEN維緹芮生”品牌，主打舒緩修護(hù)類產(chǎn)品。盡管產(chǎn)品初具聲量，但盈利卻遙遙無(wú)期。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，百瑞吉功效護(hù)膚品的營(yíng)收分別為2721.74萬(wàn)元、4409.46萬(wàn)元、5293.21萬(wàn)元和3961.34萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為18.06%、22.25%、22.89%和28%；同期毛利率分別為80.32%、72.65%、72.82%和75.34%。

然而，高昂營(yíng)銷投入嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)：2022年至2025年上半年，百瑞吉投入的營(yíng)銷費(fèi)用分別為5844.5萬(wàn)元、6564.78萬(wàn)元、7904.56萬(wàn)元和4482.28萬(wàn)元，三年半的時(shí)間，累計(jì)線上推廣費(fèi)用達(dá)1.02億元，銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期高企——分別為92.17%、72.63%、77.78%和69.92%。

同期，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)持續(xù)虧損：2022年至2025年上半年，百瑞吉的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)分別虧損1255.38萬(wàn)元、923.39萬(wàn)元、1240.25萬(wàn)元和329.32萬(wàn)元，三年半累計(jì)虧損3748.34萬(wàn)元。

然而，百瑞吉短期內(nèi)卻似乎難以有立竿見(jiàn)影的改善舉措，僅預(yù)計(jì)最早于2027年四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，同時(shí)仍計(jì)劃繼續(xù)加大品牌推廣投入。

當(dāng)前，我國(guó)化妝品行業(yè)已步入“戰(zhàn)國(guó)爭(zhēng)霸”式的紅海競(jìng)爭(zhēng)階段。百瑞吉欲借功能性護(hù)膚品開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線，不得不持續(xù)加碼推廣投入。然而，若產(chǎn)品功效不及預(yù)期、復(fù)購(gòu)率下滑，將導(dǎo)致獲客成本攀升、推廣費(fèi)用不斷抬高；一旦市場(chǎng)反應(yīng)持續(xù)低迷，該業(yè)務(wù)恐進(jìn)一步拖累公司整體盈利能力。

清揚(yáng)銳評(píng)：

當(dāng)然，百瑞吉也并非毫無(wú)準(zhǔn)備。公司在招股書(shū)中詳細(xì)列出了填補(bǔ)即期回報(bào)攤薄的四大舉措，包括加快募投項(xiàng)目建設(shè)、強(qiáng)化募集資金管理、提升內(nèi)控效率及完善分紅機(jī)制，并由實(shí)控人、董監(jiān)高集體簽署承諾函。這些制度安排看似周全，但管理漏洞，內(nèi)控問(wèn)題和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)仍讓人不禁擔(dān)憂，未來(lái)百瑞吉會(huì)走向何方。

北交所向來(lái)以服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)為定位，包容性較強(qiáng)，但包容不等于放任。投資者真正關(guān)心的，從來(lái)不是紙面上的合規(guī)承諾，而是企業(yè)能否在復(fù)雜真實(shí)的商業(yè)環(huán)境中守住底線、兌現(xiàn)價(jià)值。百瑞吉此番過(guò)會(huì)，是起點(diǎn)而非終點(diǎn)。接下來(lái)，如何厘清實(shí)控人債務(wù)邊界、徹底化解知識(shí)產(chǎn)權(quán)隱患、確保募投項(xiàng)目不受干擾，將成為其能否贏得市場(chǎng)長(zhǎng)期信任的關(guān)鍵。

在資本市場(chǎng)的聚光燈下，任何隱藏的瑕疵都可能被放大成致命傷。百瑞吉的故事，才剛剛翻開(kāi)第一頁(yè)。

免責(zé)聲明：本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，內(nèi)容僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)。

圖源：百瑞吉回函、百度