近日高合汽車(chē)母公司華人運(yùn)通破產(chǎn)重整臨時(shí)管理人公布的《重整計(jì)劃草案》，為這家深陷困境的高端電動(dòng)車(chē)企按下了“暫緩?fù)耸小辨I。這份關(guān)乎136億元債務(wù)化解、2462位債權(quán)人利益的方案，以超過(guò)80%債權(quán)轉(zhuǎn)股的核心設(shè)計(jì)，成為新能源汽車(chē)行業(yè)重整案例的典型樣本。在行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的關(guān)鍵期，高合的重整不僅是自身的生死救贖，更折射出資本退潮后，造車(chē)新勢(shì)力在債務(wù)、產(chǎn)能與品牌信任三重壓力下的生存困境，其后續(xù)走向?qū)樾袠I(yè)提供重要啟示。

債權(quán)人成命運(yùn)共同體

當(dāng)華人運(yùn)通的債務(wù)賬本公之于眾時(shí)，整個(gè)行業(yè)都感受到了這份壓力的沉重：11.56億元有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、124.76億元普通債權(quán)，再加上6.3億元職工債權(quán)、稅款等剛性債務(wù)，合計(jì)超136億元的債務(wù)規(guī)模，讓現(xiàn)金清償成為幾乎不可能完成的任務(wù)。臨時(shí)管理人最終拿出的方案，核心邏輯在于“以股權(quán)換生存空間”，通過(guò)差異化清償設(shè)計(jì)，在平衡各方利益的同時(shí)，最大限度降低企業(yè)短期資金壓力。

在這份草案中，優(yōu)先級(jí)最高的是職工債權(quán)、稅款、社保債權(quán)及共益?zhèn)鶆?wù)，合計(jì)約6.3億元將由后續(xù)投資方注入的資金全額現(xiàn)金清償。這一安排不僅是法律層面的硬性要求，更關(guān)乎員工權(quán)益與社會(huì)穩(wěn)定，為企業(yè)留存核心人力團(tuán)隊(duì)奠定了基礎(chǔ)。有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)則在抵押財(cái)產(chǎn)價(jià)值范圍內(nèi)優(yōu)先受償，超出部分自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通債權(quán)，兼顧了擔(dān)保債權(quán)人的基本利益與企業(yè)債務(wù)化解的可行性。

草案采用“小額全額清償+大額可選方案”的模式，每戶(hù)3萬(wàn)元及以下的部分將全額現(xiàn)金兌付，這一設(shè)計(jì)照顧到了中小債權(quán)人的基本權(quán)益，減少了方案推進(jìn)的阻力。而超出3萬(wàn)元的部分，債權(quán)人可自主選擇按比例現(xiàn)金清償或轉(zhuǎn)為重整后新公司的股權(quán)，最終測(cè)算顯示，超過(guò)80%的債權(quán)將通過(guò)債轉(zhuǎn)股形式完成清償。這意味著，原本的“債主”將大規(guī)模變身“股東”，與新公司的未來(lái)深度綁定。

“這本質(zhì)上是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的博弈?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注破產(chǎn)重整領(lǐng)域的律師分析道，“對(duì)高合而言，債轉(zhuǎn)股幾乎是唯一的出路，巨額現(xiàn)金清償遠(yuǎn)超其承受能力；但對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，這更像是一場(chǎng)無(wú)奈的投資，收益完全依賴(lài)于新公司能否成功運(yùn)營(yíng)?！备P(guān)鍵的是，管理人在草案中明確提示，若重整失敗進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，債權(quán)清償比例可能低至2.83%，考慮到資產(chǎn)處置過(guò)程中的損耗，實(shí)際清償比例可能更低，普通債權(quán)甚至可能面臨零清償?shù)木置妫@一數(shù)據(jù)讓債轉(zhuǎn)股成為多數(shù)債權(quán)人的理性選擇。

高合曾憑借獨(dú)特的設(shè)計(jì)語(yǔ)言與高端定位，成為造車(chē)新勢(shì)力中的“另類(lèi)”，其首款車(chē)型HiPhiX以科幻感的外觀和創(chuàng)新的車(chē)門(mén)設(shè)計(jì)，一度斬獲不少高端消費(fèi)者的青睞。但過(guò)度依賴(lài)外部融資的發(fā)展模式，在行業(yè)退潮后迅速暴露弊端。此次超過(guò)80%的債權(quán)轉(zhuǎn)股比例，不僅是對(duì)高合過(guò)往運(yùn)營(yíng)模式的否定，更給所有造車(chē)新勢(shì)力敲響了警鐘：資本可以是助推器，但絕非永動(dòng)機(jī)，沒(méi)有穩(wěn)定的自我造血能力，再華麗的資本故事也終將破滅。

高合的復(fù)活之路布滿(mǎn)荊棘

如果說(shuō)債務(wù)化解是高合“活下去”的前提，那么投資方的到位與復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，就是決定其能否“活得好”的關(guān)鍵。但從實(shí)際進(jìn)展來(lái)看，高合的引資之路布滿(mǎn)坎坷?；厮?025年9月，臨時(shí)管理人曾披露累計(jì)有6家公司表達(dá)過(guò)投資意向，但此后2家主動(dòng)撤回報(bào)名，1家境外公司因遲遲未能支付投資保證金，被管理人解除投資協(xié)議，意向投資方數(shù)量縮減至3家。而到2026年1月《重整計(jì)劃草案》公布時(shí)，僅剩2家分別處于投資協(xié)議談判和投資方案洽談階段，資本對(duì)高合前景的謹(jǐn)慎態(tài)度顯而易見(jiàn)。

最令人唏噓的是與黎巴嫩電動(dòng)汽車(chē)公司EVElectra的合作波折。2025年5月，雙方共同出資的“江蘇高合汽車(chē)有限公司”在鹽城注冊(cè)成立，EVElectra持股69.8%并謀求控股，創(chuàng)始人吉哈德?穆罕默德出任董事長(zhǎng)，彼時(shí)被外界視為高合重整的“曙光”。但好景不長(zhǎng)，由于EVElectra未支付任何一筆資金，包括約定的合作保證金，談判在7月陷入停滯，新成立的合資公司甚至因“通過(guò)登記的住所或經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系”被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。此次草案中并未明確意向投資人的具體身份，EVElectra是否仍在列已成謎，這也讓市場(chǎng)對(duì)高合的引資前景增添了更多不確定性。

“資本對(duì)新能源汽車(chē)項(xiàng)目的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)已徹底改變。”一位新能源行業(yè)分析師表示，“早期靠概念、靠設(shè)計(jì)就能融資的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)在資本更看重技術(shù)沉淀、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)的商業(yè)模式。高合此前的運(yùn)營(yíng)危機(jī)、售后中斷問(wèn)題，以及與EVElectra的合作失敗，都增加了引資難度?！睂?duì)投資方而言，接手高合不僅需要注入資金，更需要承擔(dān)后續(xù)的生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)產(chǎn)能普遍過(guò)剩的背景下，這樣的決策必須極為謹(jǐn)慎。

即便投資方最終敲定，高合的復(fù)產(chǎn)之路仍需跨過(guò)多重門(mén)檻。首當(dāng)其沖的是生產(chǎn)資源的不確定性，其核心生產(chǎn)資源——鹽城工廠、青島工廠的使用權(quán)，以及造車(chē)資質(zhì)，均來(lái)源于江蘇悅達(dá)汽車(chē)集團(tuán)，屬于合作租賃性質(zhì)。重整完成后，新公司若想繼續(xù)使用這些資源，需與悅達(dá)集團(tuán)另行協(xié)商租賃條件；若協(xié)商不成，投資方則需自行尋找替代方案，這無(wú)疑會(huì)增加額外的時(shí)間和資金成本。

不過(guò)，鹽城工廠的環(huán)評(píng)進(jìn)展也透露出積極信號(hào)。2025年5月，鹽城市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)官網(wǎng)公示的環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，位于高合鹽城工廠原址的“悅達(dá)起亞一工廠智能化綠色技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”已啟動(dòng)，總投資約1796萬(wàn)元，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，產(chǎn)品規(guī)劃涵蓋高合X、Y、Z三款車(chē)型，預(yù)計(jì)2025年10月建成。這一項(xiàng)目被外界解讀為高合復(fù)產(chǎn)的重要基礎(chǔ)，依托悅達(dá)起亞既有產(chǎn)線，可在一定程度上降低復(fù)產(chǎn)的技術(shù)和資金門(mén)檻，為其快速恢復(fù)生產(chǎn)提供了可能性。

產(chǎn)品與市場(chǎng)層面的挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。據(jù)悉，高合計(jì)劃延續(xù)高端路線，并嘗試開(kāi)拓中東及歐洲部分市場(chǎng)，其獨(dú)特的設(shè)計(jì)語(yǔ)言與高端定位在這些市場(chǎng)仍具差異化優(yōu)勢(shì)。但目前高合官網(wǎng)展示的車(chē)型仍為2023年版本，在新能源汽車(chē)技術(shù)迭代速度極快的當(dāng)下，復(fù)產(chǎn)后的產(chǎn)品能否與時(shí)俱進(jìn)、在智能座艙、自動(dòng)駕駛、續(xù)航能力等核心領(lǐng)域滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，仍是未知數(shù)。更關(guān)鍵的是品牌信任的重建，2023年運(yùn)營(yíng)危機(jī)爆發(fā)后，工廠停工、售后中斷等問(wèn)題讓不少車(chē)主陷入保養(yǎng)無(wú)門(mén)、零部件短缺的困境，盡管目前售后服務(wù)由悅達(dá)集團(tuán)旗下子公司暫時(shí)承接，草案也明確此前承諾的免費(fèi)保養(yǎng)、換電池、車(chē)機(jī)流量等權(quán)益將由新公司繼續(xù)兌現(xiàn)，但長(zhǎng)期的信任透支，讓消費(fèi)者對(duì)其未來(lái)運(yùn)營(yíng)能力充滿(mǎn)疑慮，品牌形象的修復(fù)將是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。

更不容忽視的是市場(chǎng)格局的變化。在高合停滯的兩年多時(shí)間里，新能源汽車(chē)市場(chǎng)已從增量博弈轉(zhuǎn)向存量廝殺。、持續(xù)發(fā)力高端市場(chǎng)，不斷下調(diào)價(jià)格搶占份額；、理想、等頭部新勢(shì)力不斷完善產(chǎn)品矩陣，推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的車(chē)型；甚至傳統(tǒng)豪華品牌也加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，推出多款重磅電動(dòng)車(chē)型。高合作為一個(gè)曾經(jīng)停擺的品牌，即便成功復(fù)產(chǎn)，也需在強(qiáng)敵環(huán)伺的市場(chǎng)中重新尋找立足之地，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

特斯拉

比亞迪

小鵬

蔚來(lái)

百姓評(píng)車(chē)

高合的重整之路，是新能源汽車(chē)行業(yè)洗牌進(jìn)入深水區(qū)的縮影。這份《重整計(jì)劃草案》為其爭(zhēng)取了寶貴的生存時(shí)間，但債轉(zhuǎn)股的模式能否真正激發(fā)企業(yè)活力，投資方能否順利到位，復(fù)產(chǎn)之后能否重建品牌信任并打開(kāi)市場(chǎng)，一系列疑問(wèn)仍待時(shí)間解答。對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，高合的案例警示所有車(chē)企，脫離產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與自我造血能力的發(fā)展終將難以持續(xù)。若高合能成功“復(fù)活”，將為陷入困境的造車(chē)新勢(shì)力提供可借鑒的重整樣本，證明通過(guò)債務(wù)重組、資源整合仍有翻盤(pán)的可能；若最終失敗，也將成為行業(yè)淘汰賽中又一個(gè)令人惋惜的注腳，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，促使更多車(chē)企回歸造車(chē)本質(zhì)，聚焦技術(shù)創(chuàng)新與用戶(hù)體驗(yàn)。在新能源汽車(chē)行業(yè)邁向成熟的過(guò)程中，這樣的案例終將成為行業(yè)發(fā)展的重要養(yǎng)分，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)更加健康、可持續(xù)地前行。