“自身事業(yè)不順，又上有老下有小”在一家上市公司身上具象化。

作者丨姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

“自身事業(yè)不順，又上有老下有小”，這句話此時竟在一家上市公司身上有了具象化。

近日，愛建集團（600643.SH）集中發(fā)布了數(shù)條公告，從其中2025年預(yù)虧；為子/孫公司提供擔(dān)保，而且公司2025年押上絕大部分身家提供擔(dān)?！~度占凈資產(chǎn)的83%；以及控股股東滾動質(zhì)押所持股份超70%等這些公告來看，愛建集團身負(fù)的壓力可見一斑。

據(jù)愛建集團母公司均瑤集團官網(wǎng)顯示，均瑤集團的金融服務(wù)以愛建集團、上海華瑞銀行、上海東瑞互為業(yè)務(wù)依托。愛建集團是其中唯一的上市公司。

作為“均瑤系”的核心金融平臺，愛建集團如此境遇背后，“均瑤系”也正面臨挑戰(zhàn)。均瑤集團不僅質(zhì)押了愛建集團股份，也對吉祥航空（603885.SH )、均瑤健康（605388.SH）進行了高比例質(zhì)押；而“孩子們”的經(jīng)營狀況同樣不理想：均瑤健康日前公告2025年預(yù)計虧損擴大；吉祥航空2025年前三季度業(yè)績承壓；大東方（600327.SH ）凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2025年前三季度凈利潤5000多萬。

截至1月26日收盤，愛建集團股價下跌0.97%，報5.11元/股，總市值81億元。

圖源：罐頭圖庫

01
愛建集團2025年預(yù)虧，

同時換掉合作33年的審計機構(gòu)

2021年起，愛建集團業(yè)績就開始承壓。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年，愛建集團歸母凈利潤分別同比下降14.78%、58.17%、79.38%、633.67%，其中2024年歸母凈利潤虧損5.31億元。

1月16日，愛建集團公告稱，2025年全年業(yè)績預(yù)計虧損。最終財務(wù)數(shù)據(jù)以公司正式披露的經(jīng)審計后的2025年年度報告為準(zhǔn)。

此前，2025年前三季度，愛建集團的營業(yè)總收入同比下降13.3%，歸母凈利潤同比下降24.26%，扣非歸母凈利潤439.14萬元，同比下降98.2%，這主要因愛建信托利潤總額大幅減少，背后是財富管理與信托行業(yè)的景氣度下行。

此外，截至2025年前三季度，愛建集團負(fù)債合計119.86億元，其中，短期借款26.51億元。同期期末，愛建集團貨幣資金為14.63億元。

值得注意的是，公告業(yè)績預(yù)虧同日，愛建集團還宣布，“因原審計機構(gòu)的審計工作人員變動及整體工作安排預(yù)計無法繼續(xù)提供服務(wù)”，要更換2025年財報及內(nèi)控審計機構(gòu)。

愛建集團原來的審計機構(gòu)是立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙），據(jù)中國注冊會計師協(xié)會發(fā)布的《2024年度會計師事務(wù)所綜合評價百家排名信息（公示稿）》，立信排名第五。立信為愛建集團已經(jīng)服務(wù)達33年，就在數(shù)月前的2025年8月29日，愛建集團還宣布股東大會審議通過續(xù)聘立信。

愛建集團新更換的審計機構(gòu)為北京德皓國際會計師事務(wù)所（特殊普通合伙），雖然德皓國際也躋身上述排名，位列41位，但顯然與立信不在一個量級。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，合作的會計師事務(wù)所從行業(yè)"頭部"降至"腰部"，審計資源、專業(yè)經(jīng)驗、質(zhì)量控制體系通常會存在代差。而且，臨近年報披露更換審計機構(gòu)，新會計師事務(wù)所需要在極短時間內(nèi)完成年審，審計程序可能壓縮；對立信已執(zhí)行的預(yù)審工作無法繼承，審計連續(xù)性斷裂；虧損年報的審計風(fēng)險極高，新所抗壓能力需要關(guān)注。

值得注意的是，據(jù)公告顯示，愛建集團預(yù)計支付給德皓國際的費用和給立信的是一樣的——審計費用235萬元（其中年報審計費用180萬元、內(nèi)部控制審計費用55萬元）。

另據(jù)公告顯示，德皓國際近三年受到行政監(jiān)管措施2次，擬簽字項目合伙人汪揚、簽字注冊會計師戴宇彤及質(zhì)量復(fù)核人員惠增強均于近兩三年開始在德皓國際執(zhí)業(yè)。

02

愛建集團給旗下公司

提供高位擔(dān)保額度

自身“造血”能力趨弱的情況下，愛建集團還給子/孫公司提供高位擔(dān)保額度。

公告顯示，截至2026年1月16日，愛建集團及控股子公司2025年經(jīng)審議的對外擔(dān)保額度達98億元，占最近一期凈資產(chǎn)的83.23%。同時，愛建集團的擔(dān)保額度非常集中。98億元的擔(dān)保額度主要流向了愛建租賃（58億元） 和“華瑞租賃系”（16億元），合計占總額度的75.51%。愛建集團相當(dāng)于押上了絕大部分身家，給了自己“孩子”一張“天價信用卡”。

愛建集團對愛建租賃持股75%，愛建租賃對華瑞租賃持股75%。愛建租賃、華瑞租賃這兩家公司均從事資金密集、周期性強的融資租賃業(yè)務(wù)。其中，華瑞租賃以飛機租賃為主，其資產(chǎn)價值與現(xiàn)金流受宏觀經(jīng)濟、航空業(yè)景氣度和利率匯率波動影響頗大。

野馬財經(jīng)注意到，華瑞租賃全資持股的大連祥瑞六，在2025年內(nèi)即先后獲得愛建集團兩筆合計不超過20.3億元的擔(dān)保，用于直接購買飛機和購買飛機的貸款置換。而據(jù)公告顯示，大連祥瑞六注冊資本金1.7億元，2024年凈虧損1304.51萬元，2025年前三個月凈利潤（未經(jīng)審計）52.61萬元。

值得注意的是，愛建集團對大連祥瑞六提供的上述兩筆擔(dān)保都沒有反擔(dān)保。而且，查閱愛建集團2025年的擔(dān)保執(zhí)行公告，幾乎都沒有反擔(dān)保。這意味著一旦被擔(dān)保方違約，風(fēng)險將直接由愛建集團全額承擔(dān)。

愛建集團還設(shè)計了一個相互交織的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。愛建集團的擔(dān)保不僅存在于“母公司對子公司”的垂直層面，也存在于“控股公司之間”的橫向?qū)用?/strong>——公告顯示，“愛建集團或其他控股子公司可以為愛建集團或其他控股子公司提供擔(dān)保?！薄皭劢ㄐ磐锌梢詾樯虾Ｆ较槠髽I(yè)管理有限公司提供擔(dān)保?！睋?jù)愛建集團2025年半年報顯示，愛建信托和上海平祥均為愛建集團子公司。相較于單一路徑的擔(dān)保，這樣的設(shè)計下，風(fēng)險傳導(dǎo)路徑顯然更不易被追蹤，也就更不易被精準(zhǔn)制控。

愛建集團實際對外擔(dān)保余額從2024年末的22.49億元，在2025年7月因大額飛機融資擔(dān)保一度升至31.45億元，占最近一期凈資產(chǎn)的26.71%，后續(xù)逐漸回落，至2026年1月16日降至約16.95億元。 盡管當(dāng)前愛建集團對外擔(dān)保余額占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)14.4%，且無逾期，但愛建集團的風(fēng)險敞口被認(rèn)為不容忽視。

“無逾期僅代表過去和現(xiàn)在的狀態(tài)，無法預(yù)測未來，高擔(dān)保比例無異于將集團的命運與被擔(dān)保方深度綁定，一旦市場環(huán)境和集團自身出現(xiàn)流動性問題，那可能會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。這背后可能反映了公司激進的擴張策略。”新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

袁帥進一步解釋，必須從或有負(fù)債的本質(zhì)、被擔(dān)保方的潛在信用風(fēng)險以及宏觀經(jīng)濟周期的傳導(dǎo)效應(yīng)等多個維度進行深度剖析。擔(dān)保額度本質(zhì)上是一種或有負(fù)債，其風(fēng)險具有滯后性和不確定性，雖然當(dāng)前擔(dān)保余額低于凈資產(chǎn)20%，但擔(dān)保總額預(yù)示著集團為其子公司或關(guān)聯(lián)方提供了大規(guī)模的融資背書，這通常發(fā)生在集團體系內(nèi)部板塊資金需求旺盛但自身信用不足的情況下，這意味著被擔(dān)保方的信用資質(zhì)可能相對較弱。再者，83.23%的擔(dān)保額度占比可能會擠占集團的對外融資空間和風(fēng)險緩沖能力，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、去杠桿背景下，如此高的擔(dān)保比例可能會大幅降低集團自身的信用評級和再融資能力。

不過，愛建集團能給“孩子”一張“天價信用卡”，或許也是基于對40余年積累實力的自信。目前，愛建集團已構(gòu)建涵蓋信托、證券、融資租賃、資產(chǎn)管理與財富管理、私募股權(quán)投資等綜合金融及類金融業(yè)務(wù)體系，擁有多個稀缺金融牌照，在民營金融集團中占有一席之地。

03
均瑤集團頻頻質(zhì)押A股“孩子”股份

愛建集團的母公司均瑤集團，是以實業(yè)投資為主，現(xiàn)已形成航空運輸、金融服務(wù)、現(xiàn)代消費、教育服務(wù)、科技創(chuàng)新五大業(yè)務(wù)板塊，旗下4家A股上市公司，除了愛建集團，還有吉祥航空、均瑤健康、大東方。

目前，這些上市公司的股份都被均瑤集團頻繁質(zhì)押。

2025年以來，愛建集團發(fā)布的關(guān)于控股股東質(zhì)押，以及滾動質(zhì)押的公告明顯增多。截至2026年1月20日，控股股東均瑤集團持有公司30.34%的股份，其中均瑤集團持有公司股份累計質(zhì)押數(shù)量3.45億股，占其所持公司股份的71.36%，占公司總股本的21.65%。

此外，截至目前，均瑤集團質(zhì)押均瑤健康1.97億股，約占其所持股份的76.69%，占均瑤健康總股本的25.11%；質(zhì)押吉祥航空9.55億股，約占其所持公司股份數(shù)的72.91%，占公司股份總數(shù)的31.89%。此外，均瑤集團還通過控股子公司江蘇無錫商業(yè)大廈集團有限公司質(zhì)押了大東方1.02億股，占總股本的13.56%。

若以1月23日收盤價計算，愛建集團、均瑤健康、吉祥航空、大東方的總市值分別為82億元、43億元、343億元、45億元，合計總市值513億元，對應(yīng)被均瑤集團質(zhì)押的股權(quán)市值分別為17.8億元、14.18億元、150.03億元、5.09億元，合計質(zhì)押市值達187.1億元。

據(jù)愛建集團、均瑤健康及吉祥航空近期發(fā)布的相關(guān)公告顯示，股權(quán)質(zhì)押主要用于“為均瑤集團的債務(wù)提供履約擔(dān)?！?。

不僅愛建集團，均瑤集團這幾個在A股摸爬滾打的“孩子”日子過得都不算舒坦。

1月19日，均瑤健康發(fā)布公告，預(yù)計2025年歸母凈利潤約虧損1.44億元至2.16億元，與上年同期相比，將減少約1.15億元到約1.87億元，同比減少395.14%至642.71%。

凈利潤大幅虧損背后，均瑤健康正面臨傳統(tǒng)常溫乳酸菌業(yè)收入下滑、轉(zhuǎn)型益生菌業(yè)務(wù)待驗收、管理層變動等多重難題，其目前的股價較上市之初2020年的最高點已下跌近68%。

吉祥航空熬過特殊時期后，業(yè)績在2023、2024年回暖，但2025年前三季度，受發(fā)動機維修致運力減少及維修成本上升等，公司再次面臨業(yè)績壓力——營收、歸母凈利潤分別同比下降0.06%、14.28%。

在同行紛紛購買大量飛機擴大規(guī)模之下，2025年12月29日，吉祥航空也公告稱，擬向空客公司購買25架空客A320系列飛機，基本價格合計約為41億美元（折合人民幣約為286億元）。資金來源為自有資金、商業(yè)銀行貸款及其他融資方式為本次交易提供資金。截至2025年9月30日，吉祥航空負(fù)債合計400.77億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.33%；短期借款97.6億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額27.46億元。

大東方主營為“商業(yè)零售+醫(yī)療健康”雙主業(yè)，受線上電商興起等影響，從2020年開始營收規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢，2025年前三季度營收26.45億元、歸母凈利潤5565.89萬元。2025年11月，大東方公告，擬將旗下一家醫(yī)院的80%股權(quán)以1元轉(zhuǎn)讓，大東方估算，交易后將對2025年合并報表減少歸母凈利潤3425.05萬元。

04

“均瑤系”資本版圖擴張史

在買機票還需要開介紹信的年代，王均瑤開創(chuàng)了中國民航史私人包機的先河，被稱為“中國民航第一人”，也憑借“膽大包天”的標(biāo)簽開啟了均瑤集團。均瑤集團創(chuàng)立于1991年，隨后“均瑤系”開始四處出擊，迅速涉足零售、乳制品、房地產(chǎn)等多個領(lǐng)域，業(yè)務(wù)版圖急劇擴大。

創(chuàng)始人王均瑤于2004年英年早逝，此后均瑤集團在他兩個弟弟——王均金和王均豪的帶領(lǐng)下延續(xù)王均瑤的風(fēng)格，繼續(xù)向資本市場進軍——16年收獲4家上市平臺。

2004年，均瑤集團通過江蘇無錫商業(yè)大廈集團有限公司，成功拿到了上市公司大東方的控股權(quán)；2006年，均瑤集團建立吉祥航空，并于2015年將其推向資本市場。2018年，經(jīng)歷被外界稱為“小寶萬之爭”的激烈實控權(quán)爭奪后，均瑤集團又成功入主了愛建集團，獲得至關(guān)重要的金融上市平臺。2020年，均瑤集團旗下另一大實業(yè)承載平臺——均瑤健康在上交所上市。至此，“均瑤系”的資本帝國基本成型。

2019年，吉祥航空還與東航達成了民航業(yè)史上規(guī)模最大的交叉持股計劃，股權(quán)合作交易規(guī)模合計超過130億元。

值得一提的是，2021年，均瑤集團還搭建了總出資額達300億元的收購平臺，與復(fù)星、方大集團競購海航航空主業(yè)資產(chǎn)。雖然最終沒有成功，但均瑤集團的雄心可見一斑。

資本版圖快速擴張的另一面，是債務(wù)的增加。據(jù)Wind金融終端顯示的最新數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，均瑤集團負(fù)債合計683.75億元。

從2022年下半年開始，均瑤集團逐步減少對東航的持股，直至2025年5月徹底“清倉”。該動作看似有戰(zhàn)略收縮的意味，但就在開始減持東航后，均瑤集團又投身造車。2022年均瑤旗下子公司為云度汽車增資8億元，一躍成為后者大股東。此外，均瑤集團還認(rèn)繳10億元成立了上海吉祥智驅(qū)新能源汽車有限公司。2023年，均瑤集團正式官宣了「大出行」戰(zhàn)略計劃，并推出該戰(zhàn)略旗下「吉祥汽車」品牌。

2025年5月，吉祥汽車宣布首款車型“吉祥AIR”正式上市， 比預(yù)期晚了一年。而當(dāng)年12月，云度汽車股權(quán)也悄然生變，均瑤集團旗下珠海宇誠的持股比例從85.31%減少為15.55%，失去控股權(quán)。

值得一提的是，早在2024年，新能源汽車行業(yè)競爭異常激烈，且多家新能源車企傳出陷入生存困境消息時，據(jù)“財聯(lián)社”報道，均瑤集團總裁王均豪在說到新能源車造車格局時表示，“現(xiàn)在這種情況去造車，豈不是腦子進水了？”

目前整體來看，作為“均瑤系”發(fā)端，航空業(yè)始終保持住在均瑤集團最大基本盤的地位。據(jù)浙商證券研報稱，發(fā)動機維修拖累利用率，導(dǎo)致單位非油成本大幅增加，短期擾動吉祥航空業(yè)績，而吉祥寬體機規(guī)模化運營，公司旗下九元航空立足大灣區(qū)，盈利中樞有望抬升。此外，前文提到吉祥航空已經(jīng)著手購買25架空客A320系列飛機，購買完成后，其競爭力和行業(yè)地位更能夠得到鞏固。

“均瑤系”或許正面臨一個整體性的流動性壓力測試，能否穿越周期，取決于其能否有效管控風(fēng)險、穩(wěn)住核心業(yè)務(wù)，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型贏得寶貴時間。早在2004年，均瑤集團就立下了“做現(xiàn)代服務(wù)業(yè)國際化百年老店”的愿景，最終能否成為真正的“百年老店”，則在于長期發(fā)展中如何平衡“膽大”的擴張基因與“風(fēng)控”的現(xiàn)實必需。

你如何看待“均瑤系”的擴張模式？你認(rèn)為“均瑤系”該如何穿越周期？歡迎留言評論。