在A股市場的消費板塊中，我們熟知的東鵬飲料是個極為典型的“矛盾體”。在2025年前三季度財報中，東鵬飲料實現(xiàn)營收168.4億元，同比上升34.13%。而凈利潤為37.6億元，更是實現(xiàn)了高達38.9%的增長。

表面上看，東鵬飲料猶如“印鈔機”，盈利能力相當強悍。

但是，如果深度分析東鵬的財報數(shù)據(jù)，便會發(fā)現(xiàn)一個比較刺眼的問題，那就是賬面上明明白白顯現(xiàn)“存貸雙高”的矛盾現(xiàn)象。

PART 01

日賺千萬卻負債70億

說到企業(yè)的財務運作，東鵬飲料也被業(yè)內稱為代表性的“資本效率主義”樣板。

因為在其2025年前三季度的財報中，我們不僅可以看到企業(yè)凈利潤已經(jīng)達到近38億元，合著已經(jīng)是日賺千萬的級別。但同時也發(fā)現(xiàn)公司的財報中，還顯示公司有息負債規(guī)模逼近70億元。此外，公司同期賬面上的貨幣資金和理財產品金額總計達到160億元。

這是什么現(xiàn)象呢？簡單解釋便是：公司賺的得、貸款欠款也多、現(xiàn)金流和投資資產更多。這種利潤、貸款、存款/對外投資同時出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象，讓人越看越困惑，但仔細捋一捋，便發(fā)現(xiàn)這代表了東鵬在資金管理方面有著精細的財務策略。

東鵬飲料憑著穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)和良好的信用資質，讓其在融資時更能獲得資本市場的信任感，因此東鵬往往能以極低的融資成本獲取到資金。而在對外拉資金的同時，公司另一邊又將手中閑置的資金配置到收益更高的理財產品或者大額存單上，年化收益一般在3%-4%之間。就這樣，手中的閑置資金便實現(xiàn)了無風險或者低風險的利息差收益。

在2025年上半年，公司的投資和利息收入估算已超4億元，這當中有相當一部分的份額就是源于這類型的資金運作而得。

對于東鵬這類操作，外界討論也褒貶不一。有的說在主業(yè)擴張的節(jié)奏已實現(xiàn)穩(wěn)定、可控的前提下，企業(yè)追求資金使用效率最大化，這并不是壞事，而且更能體現(xiàn)現(xiàn)代化企業(yè)在財務管理方面的理性行為，而不是傳統(tǒng)的“死板”。

然而，反對的聲音則是認為，這種“精巧”的財務操作，可能會給企業(yè)埋下“隱雷”，一旦被觸發(fā)恐怕會給企業(yè)帶來巨大的代價。截止2025年末，東鵬的資產負債已經(jīng)上升掉到66%，和前幾年相比負債規(guī)模明顯上升，同時流動比率也從2022年的2.5以上下滑到1.3，代表公司的短期償債緩沖空間在不斷收窄。

對此，盡管公司強調問題不大，表示“所有借款均有對應的現(xiàn)金覆蓋”，但讓人擔憂的是“高杠桿+高流動性”的資產結構，本身就相當依賴金融市場的穩(wěn)定性以及融資渠道的持續(xù)暢通。

這套模式的核心，就是融資成本持續(xù)低于理財收益。但是，一旦因為貨幣政策收緊、理財產品收益率下行甚至出現(xiàn)虧損，那么這套模式的利差空間將快速收窄甚至是倒掛。到時候，東鵬這種“大存大貸”賺利差的方式，不僅不能給企業(yè)增厚利潤，還極有可能成為財報的負擔。

最令業(yè)界質疑的還有另外一點，那就是當一家百億規(guī)模營收的大企業(yè)，選擇大量借貸進行理財套利時，它的這種做法，是不是意味著這家公司對于主業(yè)務的再投資信心和機會正在減弱呢？所以，東鵬將更多資金用于理財套利，而不是用在產品創(chuàng)新研發(fā)、產能擴大、市場開拓等等主業(yè)，就極有可能被市場視為“不專心正業(yè)”。

PART 02

大單品“東鵬特飲”出貨見頂

如果我們跳出資本運作的表象，便可以發(fā)現(xiàn)東鵬的主業(yè)增長可持續(xù)性才是其真正的挑戰(zhàn)。

一直以來，東鵬特飲是這家飲料公司的絕對營收支柱，貢獻營收達到整個公司的80%以上。雖然說在2025年前三季度，公司的營收增長仍達到30%以上，但如果仔細研究其財報數(shù)據(jù)就能發(fā)現(xiàn)，作為基本盤的能量飲料板塊增速已經(jīng)明顯放緩，甚至在廣東地區(qū)這個大本營區(qū)域的增長幾乎陷入停滯。

所以，東鵬后續(xù)推出的電解質飲料等新品，就是試圖填補東鵬特飲這一大單品增長乏力的缺口。雖然電解質飲料等新品，如“補水啦”，一度實現(xiàn)了營收成倍增長，但是對于整個東鵬飲料來說，這些營收依然是杯水車薪。

最值得警惕的是，公司原有的渠道端已經(jīng)出現(xiàn)了疲態(tài)。在2025年上半年，公司預收貨款驟降至18.73億元，合同負載下滑幅度比較大，這意味著下層經(jīng)銷商備貨意愿已沒有以往那么高，而且經(jīng)銷商對于渠道的信心恐怕因為已經(jīng)出現(xiàn)了動搖。

甚至于在一些終端市場，個別商戶還出現(xiàn)因為促銷活動效果不佳而選擇馬上減少補貨的現(xiàn)象。導致這些挑戰(zhàn)的因素，可能不僅僅是產品創(chuàng)新不足這么簡單，國內市場的內卷、經(jīng)銷商利潤、出貨周期、品牌營銷等等，都有可能是引起問題的因素之一。

這樣看來，市場以及經(jīng)銷商渠道、終端商戶等等，已經(jīng)向東鵬發(fā)出多重預警信號，這是其絕不能忽視的。

PART 03

出海的“高墻”

面對過內市場增長見頂以及內卷加劇，東鵬飲料開始將戰(zhàn)略目光看向海外市場，并加速推進赴港上市。

這種“出海+上市”的組合拳，不僅是應對國內市場內卷的突圍戰(zhàn)術，更是代表了東鵬試圖從區(qū)域龍頭企業(yè)走向全球性品牌。

而港股IPO對于東鵬來說，真正的意義已經(jīng)超越了融資本身。打通海外融資通道只是其一，更重要的是可以獲取外匯運作的靈活性，以及大幅度提升國際形象，是為東鵬未來的海外并購或開拓海外市場鋪路的關鍵一步。

按照東鵬遞交的招股書顯示，赴港IPO募集資金將重點用于投資東南亞等地區(qū)的倉儲物流和本地化供應鏈建設，這充分說明了東鵬的出海并不是心血來潮，而是有著長遠的布局計劃。

當然，有一點不得不提，東南亞市場長期被紅牛等國際巨頭占據(jù)，還有東南亞與國內截然不同的文化差異、口味偏好等等，都是東鵬出海之路必須要直面的“高墻”，可以說這條出海之路注定會布滿荊棘。

所以，東鵬赴港上市所募集的資金，最終能多大程度上轉化為真正的海外競爭力，而不是再成為賬面上的“理財本金”，這將是檢驗東鵬這家企業(yè)戰(zhàn)略成色的關鍵。

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