在骨科高值耗材集采進(jìn)入常態(tài)化之后，行業(yè)對“增長”的理解正在發(fā)生變化。相比收入是否繼續(xù)擴(kuò)張，市場更關(guān)注的是：企業(yè)能否在價(jià)格持續(xù)承壓的背景下，把利潤和現(xiàn)金流一并穩(wěn)住。

近日，大博醫(yī)療披露2025年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.80–6.10億元，同比增長62.55%–70.96%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4.55–4.85 億元，同比增長59.42%–69.93%。

▲圖源大博醫(yī)療2025年度業(yè)績預(yù)告

在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下，這一組數(shù)據(jù)本身已經(jīng)具備較高的討論價(jià)值。但更重要的問題在于：這一增長，是否是建立在全年經(jīng)營基礎(chǔ)之上的結(jié)果？

一、這不是“年末突擊”的業(yè)績，而是全年逐步兌現(xiàn)的結(jié)果

從時間節(jié)奏上看，大博醫(yī)療 2025 年的業(yè)績表現(xiàn)，并非集中在年末釋放。

公司在前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25 億元，同比增長77.03%，完成了全年業(yè)績預(yù)告下限的大部分。換言之，即便不考慮第四季度的具體表現(xiàn)，僅前三季度的經(jīng)營結(jié)果，已經(jīng)為全年業(yè)績奠定了較為扎實(shí)的基礎(chǔ)。

▲圖源大博醫(yī)療第三季度報(bào)告

這一節(jié)奏意味著，2025 年的高增長并不是依賴某一個季度的集中修復(fù)，而更像是在全年經(jīng)營過程中持續(xù)兌現(xiàn)的結(jié)果。這對于集采環(huán)境下的骨科企業(yè)而言，本身就是一個重要信號。

二、利潤增速顯著快于收入，增長“質(zhì)量”成為核心看點(diǎn)

如果僅看收入端，2025 年前三季度公司營業(yè)收入同比增長22.69%，并不算極端亮眼。但利潤端的表現(xiàn)明顯更為突出。

前三季度，公司營業(yè)利潤與歸母凈利潤的增速均顯著高于收入增速，全年業(yè)績預(yù)告所對應(yīng)的 60%–70% 利潤增長區(qū)間，也與這一趨勢保持一致。

在集采持續(xù)壓價(jià)的背景下，利潤跑贏收入，往往意味著企業(yè)不只是“賣得更多”，而是在經(jīng)營效率、成本結(jié)構(gòu)和費(fèi)用控制等層面，形成了更有彈性的盈利模式。這也是市場在解讀大博醫(yī)療這份業(yè)績預(yù)告時，普遍關(guān)注的核心點(diǎn)之一。

三、扣非與現(xiàn)金流同步改善，全年業(yè)績并非“虛增”

另一項(xiàng)支撐全年業(yè)績預(yù)告的重要線索，來自利潤結(jié)構(gòu)本身。

公告顯示，2025 年公司扣非凈利潤預(yù)計(jì)同比增長59%–70%，與歸母凈利潤增速區(qū)間高度接近。這意味著，利潤增長并非主要依賴非經(jīng)常性項(xiàng)目拉動，而是更多來自主營業(yè)務(wù)層面的改善。

與此同時，前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額已達(dá)到4.68 億元，增速顯著高于同期利潤增速，且現(xiàn)金流規(guī)模已接近同期歸母凈利潤水平。

在行業(yè)普遍面臨回款與庫存壓力的背景下，利潤與現(xiàn)金流同步改善，為全年業(yè)績預(yù)告提供了更強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)支撐，也降低了市場對“賬面增長”的疑慮。

四、在集采常態(tài)化環(huán)境下，這份業(yè)績更像一次“結(jié)構(gòu)型兌現(xiàn)”

結(jié)合全年業(yè)績預(yù)告與已披露的階段性數(shù)據(jù)來看，大博醫(yī)療2025年的業(yè)績表現(xiàn)，更像是一種結(jié)構(gòu)型兌現(xiàn)。

一方面，利潤增速持續(xù)高于收入增速，顯示出較強(qiáng)的盈利彈性；另一方面，扣非利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流的同步改善，使得增長具備一定的“含金量”。這類特征，往往出現(xiàn)在已經(jīng)適應(yīng)集采環(huán)境、并逐步完成內(nèi)部調(diào)整的企業(yè)身上。

需要強(qiáng)調(diào)的是，年度業(yè)績預(yù)告并不等同于對未來的判斷。關(guān)于具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品線貢獻(xiàn)以及后續(xù)增長路徑，仍有待2025年年度報(bào)告進(jìn)一步披露。但至少在目前披露的信息范圍內(nèi)，大博醫(yī)療2025年的業(yè)績，并非短期波動或偶發(fā)修復(fù)，而是建立在全年經(jīng)營基礎(chǔ)之上的階段性結(jié)果。

五、思宇觀察：真正值得關(guān)注的，是“增長方式”的變化

如果只看“凈利潤同比增長 60%+”，這份業(yè)績預(yù)告或許只是又一條亮眼數(shù)據(jù)；但放在集采常態(tài)化的大背景下，更值得關(guān)注的，是增長背后的方式變化。

從已披露數(shù)據(jù)來看，大博醫(yī)療 2025 年的業(yè)績特征，更接近于利潤彈性釋放、現(xiàn)金回流改善、經(jīng)營結(jié)構(gòu)逐步適配新環(huán)境的綜合結(jié)果。這種增長方式，往往比單一年度的高增速本身，更能反映企業(yè)在行業(yè)新階段中的位置。

至于這種結(jié)構(gòu)能否在 2026 年及之后繼續(xù)延續(xù)，仍需要等待年度報(bào)告與后續(xù)披露給出更完整的答案。

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